郑欣 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，在全球财政扩张与供应链优势支撑下，出口维持较高景气，4月、5月出口同比（人民币计价）分别增长9.7%和13.8%，虽较1-2月21.8%的高增速有所放缓，但仍是经济的重要支撑；内需内生动力依旧偏弱，社零累计同比由4月的1.9%回落至5月的1.4%；与此同时，投资端全面转弱，固定资产投资累计同比由4月的-1.6%进一步下探至5月的-4.1%，制造业投资由正转负，地产投资降幅继续扩大至-16.2%。受地缘局势与油价上行推动，PPI由3月的当月同比0.5%持续攀升至5月的3.9%；CPI温和企稳，4、5月份均为1.2%。资金方面，4-5月市场自发性宽松，主要系银行存贷差及结售汇顺差大幅超季节性所致，不过6月受政府债发行高峰、税期及跨季扰动影响，资金边际收敛，DR007由6月初1.34%附近的低点回升至季末1.45%附近。2季度债市在资金宽松和经济数据走弱的支撑下偏强运行，10年国债一度下探至1.70%附近的年内低点，但在6月资金边际收紧叠加季末的扰动下利率转为震荡调整。 　　本基金在2季度采取了灵活的久期及杠杆策略。季初资金面超预期宽松，本基金的久期策略由防守转为进攻，并主要买入了中长久期二级资本债和地方债。但进入季末大行每日净融出额大幅减少，资金边际收紧，本基金止盈了部分交易性仓位。不过伴随央行等量续作6个月买断式逆回购，结束了连续三个月的缩量操作，“适度宽松、灵活高效”的政策基调再次确认，本基金配回了部分中长久期二级资本债和地方债。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合坚持稳健运作，灵活运用久期管理与杠杆策略，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将持续迭代优化投资策略，在严格控制风险的前提下，力争为持有人创造与产品风险收益特征相匹配的稳健投资回报。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合坚持稳健运作，灵活运用久期管理与杠杆策略，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合坚持稳健运作，严控信用风险，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合坚持稳健运作，灵活运用久期管理与杠杆策略，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合以严选的信用票息资产构建底仓，同时灵活配置具备利差空间的中长期限品种，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合坚持稳健运作，以严选的中短信用票息资产构建底仓，在保障安全性的同时兼顾收益性。组合持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

2026年1季度，宏观基本面呈现弱修复态势，但结构存在一定分化，外需强于内需，投资好于消费。在全球财政扩张的格局下中国的供应链优势凸显，1-2月出口实现同比增长21.8%；但内需仍偏弱，1-2月社零增速仅2.8%，相较去年四季度有一定回落；不过投资端的开门红表现较好，虽然地产投资继续负增，但基建投资在去年高基数下依然录得11.4%的同比增长。价格方面，受地缘局势与油价上涨影响，一季度PPI提前转正，3月PPI实现同比0.5%，结束了连续41个月的负增，CPI也小幅上行至1%，预计全年GDP平减指数有望回正。资金方面，一季度央行通过买断式回购、MLF等中长期工具继续补充银行负债，叠加存款搬家幅度弱于预期，银行流动性充裕，匿名及隔夜回购利率继续向下突破，存单价格持续走低。年初得益于大行指标约束的松绑，大行负债压力减轻后加大配置推动债市修复；春节后由于地缘政治冲突，超长端提前交易通胀预期，期限利差整体走扩，短端则受益于资金宽松表现相对稳定，信用债表现好于利率债。 　　本基金在1季度采取了灵活的久期及杠杆策略。本基金先参与了确定性较高的中短久期普通信用债和二级资本债交易，并主要加仓4年期左右位于曲线凸点的品种；2月底中东战争爆发，在市场波动率放大的情况下本基金选择了先下车观望，组合久期和杠杆先上后下。

一季度，债市收益率震荡下行。年初，投资者对市场风险偏好及债券供给压力有所忌惮，操作偏谨慎，但后续信贷开门红及政府债券供给低于预期，叠加股市情绪边际降温，债市走出修复行情。春节后虽受地产新政及小阳春数据扰动出现小幅调整，但整体修复态势未改。3月以来，地缘冲突推升避险情绪，但油价走高引发通胀担忧，长端利率震荡偏弱，而宽松资金面支撑短端持续下行。整个季度看，3Y/5Y/10Y 国债收益率分别变动-7/-9/-3BP，3Y/5Y/10Y 国开债收益率分别变动-13/-13/-6BP。 　　信用债方面，震荡环境中票息价值凸显，摊余债基建仓支撑配置需求，信用债表现较强，信用利差和等级利差继续收窄。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-14/-13/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-15/-16/-18BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-15/-21/-14BP。 　　报告期内，组合以稳健的中短端票息资产构建底仓。受制于套息空间有限，组合更侧重市场结构性行情，通过主动的品种轮动和期限结构轮动，提升组合的配置效率与收益弹性。感谢持有人的信任与支持，我们将不断优化投资策略，持续创造与产品特征相匹配的投资回报。

一季度，债市收益率震荡下行。年初，投资者对市场风险偏好及债券供给压力有所忌惮，操作偏谨慎，但后续信贷开门红及政府债券供给低于预期，叠加股市情绪边际降温，债市走出修复行情。春节后虽受地产新政及小阳春数据扰动出现小幅调整，但整体修复态势未改。3月以来，地缘冲突推升避险情绪，但油价走高引发通胀担忧，长端利率震荡偏弱，而宽松资金面支撑短端持续下行。整个季度看，3Y/5Y/10Y 国债收益率分别变动-7/-9/-3BP，3Y/5Y/10Y 国开债收益率分别变动-13/-13/-6BP。 　　信用债方面，震荡环境中票息价值凸显，摊余债基建仓支撑配置需求，信用债表现较强，信用利差和等级利差继续收窄。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-14/-13/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-15/-16/-18BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-15/-21/-14BP。 　　报告期内，组合整体维持在中性久期水平，受制于套息空间有限，组合更侧重市场结构性行情，通过主动的品种轮动和期限结构轮动，提升组合的配置效率与收益弹性。感谢持有人的信任与支持，我们将持续迭代优化投资策略，在严格控制风险的前提下，力争为持有人创造与产品风险收益特征相匹配的稳健投资回报。

2026年1季度，宏观基本面呈现弱修复态势，但结构存在一定分化，外需强于内需，投资好于消费。在全球财政扩张的格局下中国的供应链优势凸显，1-2月出口实现同比增长21.8%；但内需仍偏弱，1-2月社零增速仅2.8%，相较去年四季度有一定回落；不过投资端的开门红表现较好，虽然地产投资继续负增，但基建投资在去年高基数下依然录得11.4%的同比增长。价格方面，受地缘局势与油价上涨影响，一季度PPI提前转正，3月PPI实现同比0.5%，结束了连续41个月的负增，CPI也小幅上行至1%，预计全年GDP平减指数有望回正。资金方面，一季度央行通过买断式回购、MLF等中长期工具继续补充银行负债，叠加存款搬家幅度弱于预期，银行流动性充裕，匿名及隔夜回购利率继续向下突破，存单价格持续走低。年初得益于大行指标约束的松绑，大行负债压力减轻后加大配置推动债市修复；春节后由于地缘政治冲突，超长端提前交易通胀预期，期限利差整体走扩，短端则受益于资金宽松表现相对稳定，信用债表现好于利率债。 　　本基金在1季度采取了灵活的久期及杠杆策略。本基金先参与了确定性较高的中短久期普通信用债和二级资本债交易；2月底中东战争爆发，在市场波动率放大的情况下本基金选择了先下车观望，组合久期和杠杆先上后下。

一季度，债市收益率震荡下行。年初，投资者对市场风险偏好及债券供给压力有所忌惮，操作偏谨慎，但后续信贷开门红及政府债券供给低于预期，叠加股市情绪边际降温，债市走出修复行情。春节后虽受地产新政及小阳春数据扰动出现小幅调整，但整体修复态势未改。3月以来，地缘冲突推升避险情绪，但油价走高引发通胀担忧，长端利率震荡偏弱，而宽松资金面支撑短端持续下行。整个季度看，3Y/5Y/10Y 国债收益率分别变动-7/-9/-3BP，3Y/5Y/10Y 国开债收益率分别变动-13/-13/-6BP。 　　信用债方面，震荡环境中票息价值凸显，摊余债基建仓支撑配置需求，信用债表现较强，信用利差和等级利差继续收窄。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-14/-13/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-15/-16/-18BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-15/-21/-14BP。 　　报告期内，组合整体维持在中性久期水平，受制于套息空间有限，组合更侧重市场结构性行情，通过主动的品种轮动和期限结构轮动，提升组合的配置效率与收益弹性。感谢持有人的信任与支持，我们将持续迭代优化投资策略，在严格控制风险的前提下，力争为持有人创造与产品风险收益特征相匹配的稳健投资回报。