胡颖鹏华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.7 年/16 年 | 21.20亿元 / 21.20亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率17.88% | |
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胡颖 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华高质量增长混合(010490)010490.jj鹏华高质量增长混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
回顾一季度，市场整体波动较大，从宽基指数来看，涨少跌多。细分来看，小盘成长、中证500小幅领涨，而北证50、消费龙头、上证50指数领跌，分别下跌13.34%、8.02%、6.76%。从风格指数来看，一季度仅有周期风格上涨，煤炭和石油石化行业涨幅居前。科技和周期板块是市场关注的重点，但突发的中东战争对市场风险偏好和大类资产价格带了很大的冲击，期间股价波动较大。 整体来看，经过一年多的上涨之后，A股估值抬升的空间可能受到限制，盈利的兑现可能更加重要，估值的分化也存在收敛的可能。从估值驱动转向到盈利驱动是过去一个季度组合布局的主要思考线索。在此基础上，组合重点关注泛AI产业链盈利的兑现和周期制造行业盈利改善的弹性。外部的冲击并没有改变我们的整体思路，现阶段，组合将会保持较高仓位，在参考投资基准的同时，重点超配成长方向同时兼顾周期板块，在AI算力硬件及基础设施、新能源、商业航天、创新药、资源、周期反内卷等方面重点配置，从胜率、赔率和时间三个维度综合考虑优选个股。 当前形势下，宏观周期、产业迭代和地缘政治因素交织，市场波动较大，但组合继续坚持自下而上选股的策略，通过长期跟踪验证，积累对企业的认知优势和持股信心，力争找到在可预见的合适的投资周期内，经营处于加速向上阶段的公司，在综合考虑赔率、胜率和时间的基础上，持股相对集中，结构适度均衡。过去的一季度以及未来的相当长时间，我们将继续把时间花在积累对产业和企业层面的认知上，一步一个脚印，不打断复利的过程，争取在中长期的维度获得合意的投资回报。
鹏华稳健回报混合(009023)009023.jj鹏华稳健回报混合型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，市场整体波动较大，从宽基指数来看，涨少跌多。细分来看，小盘成长、中证500小幅领涨，而北证50、消费龙头、上证50指数领跌，分别下跌13.34%、8.02%、6.76%。从风格指数来看，一季度仅有周期风格上涨，煤炭和石油石化行业涨幅居前。科技和周期板块是市场关注的重点，但突发的中东战争对市场风险偏好和大类资产价格带了很大的冲击，期间股价波动巨大。 整体来看，经过一年多的上涨之后，A股估值抬升的空间可能受到限制，盈利的兑现可能更加重要，估值的分化也存在收敛的可能。从估值驱动转向到盈利驱动是过去一个季度组合布局的主要思考线索。在此基础上，组合重点关注泛AI产业链盈利的兑现和周期制造行业盈利改善的弹性。外部的冲击并没有改变我们的整体思路，现阶段，组合将会保持较高仓位，在参考投资基准的同时，重点超配成长方向同时兼顾周期板块，在AI算力硬件及基础设施、新能源、商业航天、创新药、资源、周期反内卷等方面重点配置，从胜率、赔率和时间三个维度综合考虑优选个股。 当前形势下，宏观周期、产业迭代和地缘政治因素交织，市场波动较大，但组合继续坚持自下而上选股的策略，通过长期跟踪验证，积累对企业的认知优势和持股信心，力争找到在可预见的合适的投资周期内，经营处于加速向上阶段的公司，在综合考虑赔率、胜率和时间的基础上，持股相对集中，结构适度均衡。过去的一季度以及未来的相当长时间，我们将继续把时间花在积累对产业和企业层面的认知上，一步一个脚印，不打断复利的过程，争取在中长期的维度获得合意的投资回报。
鹏华高质量增长混合(010490)010490.jj鹏华高质量增长混合型证券投资基金2025年年度报告
过去一年，全球AI产业在广泛的影响产业链和重构商业模式，国内各行各业的Deepseek时刻纷纷出现，重估中国的科技实力和产业链竞争力方兴未艾，过去一年的组合管理中对产业趋势和资本市场的互动的认知进一步加深。 过往组合采用的自下而上集中持仓的策略在24年暴露了不少问题，但是25年以来选股的有效性显著提升。结合24年的教训和25年的市场新形势，组合一方面加大对指数的分析，增强基准意识，拓展研究覆盖范围，另一方面把今年新出现的产业趋势和个股基本面相结合，积极的调整，迭代持仓，提高了换手率，保持组合的活力，全年引入很多新的重仓股，取得了阶段性的成效。
展望新的一年，总体对市场仍然相对乐观。从负债端看，随着固收资产回报下降和权益资产赚钱效应的累积，全社会各方面的理财资金存在极大的投资入市需求，当前在全市场被激活的背景下，资金有望持续的流入。从资产端看，本轮市场的主线科技和周期的核心龙头股的估值已经不算便宜，但是比茅资产、新能源高点时期的估值比有很大的距离，产业逻辑没有破，也不用太悲观。特别是，中美进入战略相持期，十五五规划明确提出了主动提升国家影响力，在这个背景下，资本市场应该反映时代的潮流，对其中赶上世界先进水平、具有全球竞争力和影响力的行业和企业，估值和市值很可能还有较大的提升空间。同时，由于结构分化严重，还有更多的股票其实表现的很少，市场仍有不少洼地。不过，在一年多的上涨之后，A股估值抬升的空间可能受到限制，盈利的兑现可能更加重要，同时估值的分化也存在收敛的可能。因此，2026年从估值驱动转向到盈利驱动可能是市场的主要上涨动力。在此基础上，组合重点关注泛AI产业链盈利的兑现和反内卷对周期制造行业的盈利改善弹性。现阶段，组合将会保持较高仓位，在参考投资基准的同时，重点超配成长方向同时兼顾周期板块，在AI算力、机器人、新能源、商业航天、创新药、资源、周期反内卷等方面重点配置，从胜率、赔率和时间三个维度综合考虑优选个股。总的来说，组合的投资方法主要以自下而上的选股为核心，通过长期跟踪验证，积累对企业的认知优势和持股信心，力争找到在可预见的合适的投资周期内，经营处于加速向上阶段的公司，综合考虑赔率、胜率和时间的基础上，持股相对集中，结构适度均衡。我们相信“It’s time Not timing that produces success”时间比时机更重要。新的一年，我们将继续把时间花在积累对产业和企业层面的认知上，一步一个脚印，不打断复利的过程，争取在中长期的维度获得合意的投资回报。
鹏华稳健回报混合(009023)009023.jj鹏华稳健回报混合型证券投资基金2025年年度报告
过去一年，全球AI产业在广泛的影响产业链和重构商业模式，国内各行各业的Deepseek时刻纷纷出现，重估中国的科技实力和产业链竞争力方兴未艾，过去一年的组合管理中对产业趋势和资本市场的互动的认知进一步加深。 过往组合采用的自下而上集中持仓的策略在24年暴露了不少问题，但是25年以来选股的有效性显著提升。结合24年的教训和25年的市场新形势，组合一方面加大对指数的分析，增强基准意识，拓展研究覆盖范围，另一方面把今年新出现的产业趋势和个股基本面相结合，积极的调整，迭代持仓，提高了换手率，保持组合的活力，全年引入很多新的重仓股，取得了阶段性的成效。
展望新的一年，总体对市场仍然相对乐观。从负债端看，随着固收资产回报下降和权益资产赚钱效应的累积，全社会各方面的理财资金存在极大的投资入市需求，当前在全市场被激活的背景下，资金有望持续的流入。从资产端看，本轮市场的主线科技和周期的核心龙头股的估值已经不算便宜，但是比茅资产、新能源高点时期的估值比有很大的距离，产业逻辑没有破，也不用太悲观。特别是，中美进入战略相持期，十五五规划明确提出了主动提升国家影响力，在这个背景下，资本市场应该反映时代的潮流，对其中赶上世界先进水平、具有全球竞争力和影响力的行业和企业，估值和市值很可能还有较大的提升空间。同时，由于结构分化严重，还有更多的股票其实表现的很少，市场仍有不少洼地。不过，在一年多的上涨之后，A股估值抬升的空间可能受到限制，盈利的兑现可能更加重要，同时估值的分化也存在收敛的可能。因此，2026年从估值驱动转向到盈利驱动可能是市场的主要上涨动力。在此基础上，组合重点关注泛AI产业链盈利的兑现和反内卷对周期制造行业的盈利改善弹性。现阶段，组合将会保持较高仓位，在参考投资基准的同时，重点超配成长方向同时兼顾周期板块，在AI算力、机器人、新能源、商业航天、创新药、资源、周期反内卷等方面重点配置，从胜率、赔率和时间三个维度综合考虑优选个股。总的来说，组合的投资方法主要以自下而上的选股为核心，通过长期跟踪验证，积累对企业的认知优势和持股信心，力争找到在可预见的合适的投资周期内，经营处于加速向上阶段的公司，综合考虑赔率、胜率和时间的基础上，持股相对集中，结构适度均衡。我们相信“It’s time Not timing that produces success”时间比时机更重要。新的一年，我们将继续把时间花在积累对产业和企业层面的认知上，一步一个脚印，不打断复利的过程，争取在中长期的维度获得合意的投资回报。
鹏华高质量增长混合(010490)010490.jj鹏华高质量增长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度，A股市场整体迎来流动性牛市，但结构上有明显差异。三季度双创板块领涨，创业板指、科创50分别上涨50.4%、49.0%，而大盘价值相对弹性偏弱，红利指数、上证50、沪深300，月内分别涨幅为-3.4%、10.2%、17.9%。从结构上看，首先，科技产业趋势如火如荼，先是以光模块、PCB、创新药为代表的泛科技板块受景气催化支撑大幅跑赢，随后锂电、国产算力、机器人、存储、港股互联网等板块接连上涨；其次是有色金属主线行情持续演绎，全球工业金属、贵金属大宗商品价格均迎来强势突破。另外，反内卷板块也出现阶段性反弹。 往后看，总体对市场仍然相对乐观。从负债端看，在无风险利率越来越低的大背景下，全社会各方面的理财资金存在极大的投资需求，当前在全市场被激活的背景下，资金有望持续的流入，调整空间不大。从资产段看，本轮市场的主线科技创新的核心龙头股的估值尚未全面泡沫化，比茅资产、新能源高点时期的估值比有很大的距离，在趋势和量化资金的影响下，短期冲的太快可能需要时间震荡消化一下，但是产业逻辑没有破，也不用太悲观。其他的板块如周期等还有更多的股票其实表现的很少，市场仍有不少洼地。后面随着科技创新和人工智能的发展，AI的应用和对传统产业改造会有更多产业趋势机会，而反内卷也有可能重塑制造业的格局，如化工、新能源等，带来盈利能力的回升。因此，从可投机会来说，目前的市场也非常适合主动投资者下沉去找机会，实现beta和alpha的共振。 后续，我们将继续自下而上挖掘成长个股的同时加强产业和行业的机会拓展，在行业配置、个股选择方面加强覆盖，适当偏离但是不要过度激进，多个维度挖掘超额收益，加强研究跟踪和动态调整，不断去伪存真，向优质的公司集中，同时保持结构的适度均衡。
鹏华稳健回报混合(009023)009023.jj鹏华稳健回报混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度，A股市场整体迎来流动性牛市，但结构上有明显差异。三季度双创板块领涨，创业板指、科创50分别上涨50.4%、49.0%，而大盘价值相对弹性偏弱，红利指数、上证50、沪深300，月内分别涨幅为-3.4%、10.2%、17.9%。从结构上看，首先，科技产业趋势如火如荼，先是以光模块、PCB、创新药为代表的泛科技板块受景气催化支撑大幅跑赢，随后锂电、国产算力、机器人、存储、港股互联网等板块接连上涨；其次是有色金属主线行情持续演绎，全球工业金属、贵金属大宗商品价格均迎来强势突破。另外，反内卷板块也出现阶段性反弹。 往后看，总体对市场仍然相对乐观。从负债端看，在无风险利率越来越低的大背景下，全社会各方面的理财资金存在极大的投资需求，当前在全市场被激活的背景下，资金有望持续的流入，调整空间不大。从资产段看，本轮市场的主线科技创新的核心龙头股的估值尚未全面泡沫化，比茅资产、新能源高点时期的估值比有很大的距离，在趋势和量化资金的影响下，短期冲的太快可能需要时间震荡消化一下，但是产业逻辑没有破，也不用太悲观。其他的板块如周期等还有更多的股票其实表现的很少，市场仍有不少洼地。后面随着科技创新和人工智能的发展，AI的应用和对传统产业改造会有更多产业趋势机会，而反内卷也有可能重塑制造业的格局，如化工、新能源等，带来盈利能力的回升。因此，从可投机会来说，目前的市场也非常适合主动投资者下沉去找机会，实现beta和alpha的共振。 后续，我们将继续自下而上挖掘成长个股的同时加强产业和行业的机会拓展，在行业配置、个股选择方面加强覆盖，适当偏离但是不要过度激进，多个维度挖掘超额收益，加强研究跟踪和动态调整，不断去伪存真，向优质的公司集中，同时保持结构的适度均衡。
鹏华高质量增长混合(010490)010490.jj鹏华高质量增长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场依旧保持宽幅震荡，在诸多因素如中美贸易摩擦、降准降息、Deepseek、巴以冲突、伊以冲突等事件的综合影响下，市场先涨后跌再上涨至年内高点。总体看，市场走势超出预期，虽然其间波动和轮动不断发生，但是赚钱效应在悄然累积，容错率提升，产业趋势带来的机会表现较好，整体上市场环境有利于主动投资者积累绝对收益和相对收益。组合抓住市场的机会，提升换手率，积极抓机会更新组合持仓，取得阶段性的成效。
往后看，贸易战还在进一步延续，可能会反复极限拉扯，对市场情绪的冲击似乎已经脱敏，但是未来的经济受到负面的压力冲击还需进一步观察，企业盈利的实际影响可能会在未来几个季度体现出来，加上潜在科技战、金融战可能持续发酵，未来的市场可能还会有较多波动。但是市场整体位置不高，还有很多股票尤其是大型股票估值较低，国内新兴产业各领域有很多的技术进步，地产泡沫提前刺破，宏观经济的内需缓冲空间也还比较大，重估中国科技实力，重估中国资产的叙事方兴未艾，加之本轮贸易战以来政策态度明确，出手坚决，守住底线问题不大，市场正在逐步适应这样的局面，未来将在波动中走出主线行情，出现结构甚至整体的上涨走势。往后看，对市场保持乐观，指数创出新高的可能较大，组合围绕产业趋势和业绩释放节奏来调整结构。一方面沿着景气方向挖掘alpha个股，比如创新药、军工、科技、内需消费等方向，一方面加强研究跟踪和动态调整，不断去伪存真，向优质的公司集中，并保持结构的适度均衡，同时基于对市场周期向上的乐观态度，代表市场beta的非银板块可能也值得重视。
鹏华稳健回报混合(009023)009023.jj鹏华稳健回报混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场依旧保持宽幅震荡，在诸多因素如中美贸易摩擦、降准降息、Deepseek、巴以冲突、伊以冲突等事件的综合影响下，市场先涨后跌再上涨至年内高点。总体看，市场走势超出预期，虽然其间波动和轮动不断发生，但是赚钱效应在悄然累积，容错率提升，产业趋势带来的机会表现较好，整体上市场环境有利于主动投资者积累绝对收益和相对收益。组合抓住市场的机会，提升换手率，积极抓机会更新组合持仓，取得阶段性的成效。
往后看，贸易战还在进一步延续，可能会反复极限拉扯，对市场情绪的冲击似乎已经脱敏，但是未来的经济受到负面的压力冲击还需进一步观察，企业盈利的实际影响可能会在未来几个季度体现出来，加上潜在科技战、金融战可能持续发酵，未来的市场可能还会有较多波动。但是市场整体位置不高，还有很多股票尤其是大型股票估值较低，国内新兴产业各领域有很多的技术进步，地产泡沫提前刺破，宏观经济的内需缓冲空间也还比较大，重估中国科技实力，重估中国资产的叙事方兴未艾，加之本轮贸易战以来政策态度明确，出手坚决，守住底线问题不大，市场正在逐步适应这样的局面，未来将在波动中走出主线行情，出现结构甚至整体的上涨走势。往后看，对市场保持乐观，指数创出新高的可能较大，组合围绕产业趋势和业绩释放节奏来调整结构。一方面沿着景气方向挖掘alpha个股，比如创新药、军工、科技、内需消费等方向，一方面加强研究跟踪和动态调整，不断去伪存真，向优质的公司集中，并保持结构的适度均衡，同时基于对市场周期向上的乐观态度，代表市场beta的非银板块可能也值得重视。
鹏华高质量增长混合(010490)010490.jj鹏华高质量增长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
回顾一季度，宏观上来看，国内经济有一些好转的迹象，海外的不确定性较高，主要在于跟踪和应对。但是，中观角度看，尤其是在新兴科技领域，产业发展趋势比宏观看的更加清楚，围绕泛AI方向的产业趋势加速或有技术突破的创新性产业机会很多，包括：AI基础设施及应用，智能驾驶及相关制造产业链；智能穿戴设备、机器人、创新药海外授权等。总体这一波重估中国科技力量的投资机会方兴未艾，后续将会持续涌现投资机会。 一季度，本组合结合对中观产业发展和微观企业经营节奏的跟踪分析，优选个股对组合进行了较多调仓。展望后市，估值驱动的大幅上涨后波动可能会显著加大，未来一段时间宏观和地缘政治因素需要密切关注，但是从中期来看，科技大方向仍然是主线，同时在海外不确定性增强的大背景下，聚焦内需的重要性也将进一步提升。后续围绕泛科技产业和扩内需线索来做好研究跟踪，跟踪产业趋势，聚焦优势个股，根据基本面变化和股价位置，择机调整组合。 吸取2024年的经验教训，未来一方面提升审美，更多的研究优质企业，一方面提高警惕，及时的去伪存真。组合后续主要关注的点包括科技和内需，科技方向主要关注泛AI的应用、模型+、机器人、商业航天、创新药等科技前沿产业化的进程，内需主要关注新消费模式的变迁和化债等方向，同时也关注调整充分的军工和医药等的反转机会。
鹏华稳健回报混合(009023)009023.jj鹏华稳健回报混合型证券投资基金2025年第1季度报告
回顾一季度，宏观上来看，国内经济有一些好转的迹象，海外的不确定性较高，主要在于跟踪和应对。但是，中观角度看，尤其是在新兴科技领域，产业发展趋势比宏观看的更加清楚，围绕泛AI方向的产业趋势加速或有技术突破的创新性产业机会很多，包括：AI基础设施及应用，智能驾驶及相关制造产业链；智能穿戴设备、机器人、创新药海外授权等。总体这一波重估中国科技力量的投资机会方兴未艾，后续将会持续涌现投资机会。 一季度，本组合结合对中观产业发展和微观企业经营节奏的跟踪分析，优选个股对组合进行了较多调仓。展望后市，估值驱动的大幅上涨后波动可能会显著加大，未来一段时间宏观和地缘政治因素需要密切关注，但是从中期来看，科技大方向仍然是主线，同时在海外不确定性增强的大背景下，聚焦内需的重要性也将进一步提升。后续围绕泛科技产业和扩内需线索来做好研究跟踪，跟踪产业趋势，聚焦优势个股，根据基本面变化和股价位置，择机调整组合。 吸取2024年的经验教训，未来一方面提升审美，更多的研究优质企业，一方面提高警惕，及时的去伪存真。组合后续主要关注的点包括科技和内需，科技方向主要关注泛AI的应用、模型+、机器人、商业航天、创新药等科技前沿产业化的进程，内需主要关注新消费模式的变迁和化债等方向，同时也关注调整充分的军工和医药等的反转机会。
鹏华高质量增长混合(010490)010490.jj鹏华高质量增长混合型证券投资基金2024年年度报告
总的来说，本组合主要采取通过自下而上的精选成长个股的策略，找到匹配投资周期基本面加速向上的个股标的，不断跟踪验证，重仓持有等待基本面兑现来获取绝对和相对的投资回报，总体持仓个股风格上偏向于成长，行业配置上倾向于适度均衡。 自下而上挖掘个股并集中持仓的投资思路在全年受到市场风格的影响较大，主要的跑输的时段在春节前、4月份国九条后，三季度末这几个风险偏好降低的时刻，过程中我们对组合进行了较大调整，换手率较以往明显提升，全年在AI相关的泛科技个股深度挖掘效果明显，前三季度压力较大，9月份开始到四季度组合回升明显。 2024年经济周期、政治周期、监管周期、科技叠加，组合一度低估了其中的大变局，很多过往的经验和方法被颠覆，教训深刻。组合的净值大幅波动从直观的角度来看是行业配置市值风格的偏离，但背后是方法论层面形成路径依赖，回顾全年，感谢来自市场各方的反复的压力测试和持续的灵魂拷问，对于投资方法论有了更多的思考。 首先，过往投资策略主要采取通过自下而上的精选个股，主要的超额收益来源于个股选择，这种方法对于自上而下的宏观驱动和行业比较的beta变化考虑不够。其次，选股方法论上偏好于黑马股、拐点型、新兴产业等，更重视边际变化和赔率空间，对于股东回报、稳固格局等存量竞争优势重视不够。第三，较低换手、较长持股，需要提升审美才行。 既要低头赶路，也要抬头看天，“国九条”可能会在中长期的选股偏好起到深远影响，经济发展进入新阶段对于企业的发展路径也有深刻的影响，过往的有效的组合管理方法需要迭代。二三季度组合对结构进行了相对较大的反思和调整，从业绩增长、盈利质量、竞争优势、股东回报、成长空间等维度对持仓标的进行了重新审视，换手率明显提升，进行了更多的优化调整，取得了一定的成效。
2024年经济周期、政治周期、监管周期、科技周期叠加，很多投资者低估了其中的大变局，不少过往的经验和方法被颠覆，教训深刻。在变革的时代，如何迭代和升级认知，每个人都该反复拷问自己，尤其是AI技术到底带我们拨开迷雾更好的认知和改造世界，还是投其所好制造更大的信息茧房，让我们观察，等待，思考再行动。在这个“无真相、无共识、不确定”的时代，市场参与方也越发的多元化，各有其模式打法，如何在市场生存下来，我们可能需要回归股票投资的第一性原理，获得现金股息，兑现资本利得，除此之外，不回避，不反驳，不瞎折腾，把更多的精力花在重要而又不那么紧急的事情上，在合意的投资周期里争取合理的投资回报。 展望未来，各类被动指数的大发展一方面给主动投资带来挑战，一方面也可能提供了未来的超额收益的机会，当前的A股市场未必已经成熟，定价也不敢说非常充分，宽基和行业ETF等被动资金的大幅活跃大有可能进一步加剧定价的错误，从而为主动投资者获取长期的超额收益带来了空间。新年伊始，我们对未来依然满怀希望，宏观经济预计企稳回升，整体流动性仍然宽松，大类资产下股票资产性价比整体较高，科技创新带来新的产业落地，个股投资机会仍将非常精彩。吸取2024年的经验教训，我们将一方面提升审美，更多的研究优质企业，一方面提高警惕，及时的去伪存真。组合后续主要关注的点包括科技和内需，科技方向主要关注泛AI的应用、机器人、商业航天等科技前沿产业化的进程，内需主要关注新消费模式的变迁和化债等方向，同时也关注调整充分的军工和医药等是否存在逆袭的机会。
鹏华稳健回报混合(009023)009023.jj鹏华稳健回报混合型证券投资基金2024年年度报告
总的来说，本组合主要采取通过自下而上的精选成长个股的策略，找到匹配投资周期基本面加速向上的个股标的，不断跟踪验证，重仓持有等待基本面兑现来获取绝对和相对的投资回报，总体持仓个股风格上偏向于成长，行业配置上倾向于适度均衡。 自下而上挖掘个股并集中持仓的投资思路在全年受到市场风格的影响较大，主要的跑输的时段在春节前、4月份国九条后，三季度末这几个风险偏好降低的时刻，过程中我们对组合进行了较大调整，换手率较以往明显提升，全年在AI相关的泛科技个股深度挖掘效果明显，前三季度压力较大，9月份开始到四季度组合回升明显。 2024年经济周期、政治周期、监管周期、科技叠加，组合一度低估了其中的大变局，很多过往的经验和方法被颠覆，教训深刻。组合的净值大幅波动从直观的角度来看是行业配置市值风格的偏离，但背后是方法论层面形成路径依赖，回顾全年，感谢来自市场各方的反复的压力测试和持续的灵魂拷问，对于投资方法论有了更多的思考。 首先，过往投资策略主要采取通过自下而上的精选个股，主要的超额收益来源于个股选择，这种方法对于自上而下的宏观驱动和行业比较的beta变化考虑不够。其次，选股方法论上偏好于黑马股、拐点型、新兴产业等，更重视边际变化和赔率空间，对于股东回报、稳固格局等存量竞争优势重视不够。第三，较低换手、较长持股，需要提升审美才行。 既要低头赶路，也要抬头看天，“国九条”可能会在中长期的选股偏好起到深远影响，经济发展进入新阶段对于企业的发展路径也有深刻的影响，过往的有效的组合管理方法需要迭代。二三季度组合对结构进行了相对较大的反思和调整，从业绩增长、盈利质量、竞争优势、股东回报、成长空间等维度对持仓标的进行了重新审视，换手率明显提升，进行了更多的优化调整，取得了一定的成效。
2024年经济周期、政治周期、监管周期、科技周期叠加，很多投资者低估了其中的大变局，不少过往的经验和方法被颠覆，教训深刻。在变革的时代，如何迭代和升级认知，每个人都该反复拷问自己，尤其是AI技术到底带我们拨开迷雾更好的认知和改造世界，还是投其所好制造更大的信息茧房，让我们观察，等待，思考再行动。在这个“无真相、无共识、不确定”的时代，市场参与方也越发的多元化，各有其模式打法，如何在市场生存下来，我们可能需要回归股票投资的第一性原理，获得现金股息，兑现资本利得，除此之外，不回避，不反驳，不瞎折腾，把更多的精力花在重要而又不那么紧急的事情上，在合意的投资周期里争取合理的投资回报。展望未来，各类被动指数的大发展一方面给主动投资带来挑战，一方面也可能提供了未来的超额收益的机会，当前的A股市场未必已经成熟，定价也不敢说非常充分，宽基和行业ETF等被动资金的大幅活跃大有可能进一步加剧定价的错误，从而为主动投资者获取长期的超额收益带来了空间。新年伊始，我们对未来依然满怀希望，宏观经济预计企稳回升，整体流动性仍然宽松，大类资产下股票资产性价比整体较高，科技创新带来新的产业落地，个股投资机会仍将非常精彩。吸取2024年的经验教训，我们将一方面提升审美，更多的研究优质企业，一方面提高警惕，及时的去伪存真。组合后续主要关注的点包括科技和内需，科技方向主要关注泛AI的应用、机器人、商业航天等科技前沿产业化的进程，内需主要关注新消费模式的变迁和化债等方向，同时也关注调整充分的军工和医药等是否存在逆袭的机会。