苏莹 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国新国证融泽6个月定开混合A012675.jj国新国证融泽6个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年第三季度，A股市场在政策预期和外部环境改善的推动下整体上行。其中，科技成长板块的领涨，金融板块等价值股在第三季度表现相对较弱，银行板块下跌8.66%。本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债和短久期高资质AAA信用债；股票部分以价值与红利资产为核心，少量持有科技成长股。从行业分布看，三季度对银行股进行了适度减配，保持对有色金属和通信行业的较高配置比例，同时增配基础化工、电力公用等价值型资产。展望未来，从宏观上看，2025年我国经济运行和发展预期目标总体平稳，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。四季度，预计随着经济基本面平稳向好以及企业盈利逐步改善，市场风格趋向回归均衡，具备较低估值和稳健盈利的价值型板块或将迎来修复行情。拉长时间看，价值型资产具有较高的配置价值。面临内外部新的不确定性，价值型资产业绩稳定，估值安全边际高，在市场波动时具备更强韧性，能够持续稳定创造股东回报，吸引追求稳健收益的长线投资者布局。从中长期来看，受适度宽松的货币政策影响，我国债券收益率将总体维持在较低区间震荡；短期看，债券市场存在一定的交易性机会。下一步，本基金将以净值稳健增长为核心目标，通过投资估值相对合理、能够为投资人持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在资产配置上，继续采取股债结合的配置策略。在股票行业配置上，本基金本着价值投资风格，以低估值、高盈利的价值型股票作为主要投资方向。除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。
国新国证雄安建设发展三年定开009399.jj国新国证雄安建设发展三年定期开放债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，国内经济运行稳中有进但复苏基础仍待加固，PMI连续两个月回升但仍位于荣枯线以下。固定资产投资增速延续回落态势，与国内需求偏弱的基本面形成呼应。物价没有摆脱低迷的走势，PPI同比增速持续为负，CPI同比增速在0附近徘徊。外部环境方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，外部需求收缩与政策波动风险显著上升。央行通过公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等工具保障银行体系流动性充裕，但未开展总量层面的降准及降息操作，7天期逆回购操作利率维持1.4%不变。反内卷政策强化了资本市场对实体经济的通胀预期，央行互换便利及股票回购增持再贷款两项政策工具对资本市场形成托底力量，上证综合指数在报告期内上涨12.73%。受资本市场风险偏好抬升的影响，国债收益率曲线整体上行。中长久期资产受股市影响更大，叠加公募基金销售费用管理规定征求意见稿的影响，10Y期国开债活跃券收益率报告期内累计上行超过25bp。报告期内，受限于基金规模的原因，本基金在报告期内主要开展利率债的投资管理工作，且投资标的以国开债为主，受中长久期资产收益率上行的影响，基金净值有所下跌。
国新国证融泽6个月定开混合A012675.jj国新国证融泽6个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，受全球地缘政治风险、美国关税政策、全球流动性变化等因素影响，证券市场剧烈波动。本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债及高等级（ AAA级） 信用债；股票部分以红利资产为核心，少量持有科技成长白马股。从行业分布看，适度增配以银行为首的红利个股、价格不断改善的有色金属行业以及通信等成长行业个股。下一步，本基金将以净值稳健增长为核心目标，通过投资估值相对合理、能够为投资人持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在资产配置上，继续采取股债结合（以债为主、适度配置股票）的配置策略。在股票行业配置上，以低估值、高股息的红利资产作为核心底仓资产，同时根据宏观、行业和个股变化择机少量配置科技成长股。除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。
今年上半年，我国经济展现强大活力和韧性。未来我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。目前A股市场整体估值仍处于低位。资金市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加积极。叠加政策端的持续发力，A股具备整体上行基础，全年权益市场仍有较高获利机会。红利板块在政策与基本面双重驱动下，具备较强的配置价值。拉长时间看，红利策略相对于整体市场的长期胜率较高。面临内外部新的不确定性，红利资产能够持续稳定创造股东回报，有望获得市场的重新认识和定价。从股息率性价比的角度来看，当前股息率差（中证红利股息率-10Y国债收益率）处于2016年以来90%分位的历史高位水平；居民财富管理对权益资产尤其是红利资产具有较强配置需求。险资、社保基金以及指数ETF等长线资金重仓布局，仍将进一步催化银行股等红利股的估值修复。此外，当前证券市场通过股债“双轮驱动”，可有效为实体经济特别是科技创新提供资金支持。科技板块预计将不断呈现新的投资热点和机会。从中长期来看，债券市场受适度宽松的货币政策影响，收益率大概率仍将延续下行趋势。
国新国证雄安建设发展三年定开009399.jj国新国证雄安建设发展三年定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，GDP不变价累计同比增速达到5.3%，位于5%的全年增长目标之上。考虑价格因素后的GDP现价累计同比增速为4.25%，隐含的GDP平减指数为-1.00%。通胀表现方面，CPI上半年录得-0.1%的同比增速，PPI录得-2.8%，物价指数改善不大。投资方面，固定资产投资完成额累计同比增速为2.80%，其中房地产开发投资完成额累计同比增速为-11.20%，民间固定资产投资完成额累计同比增速为-0.60%。消费方面，在消费品以旧换新政策的支撑下，社会消费品零售总额累计同比增速为5%。出口方面，在抢出口的推动下，以美元计上半年出口金额累计同比增速为5.9%。货币政策方面，央行将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%，并下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。财政政策方面，赤字率设置在4%，特别国债发行额度为1.5万亿，地方政府专项债新增4.4万亿，特殊再融资专项债新增2万亿。报告期内，债券市场收益率呈现先升后降的走势：一季度实际GDP增长达到5.4%(超出市场预期),同时为了纠正市场对收益率单边下行的预期，央行暂停了国债买入操作，并且收紧了银行间市场流动性，导致债券收益率大幅上行，本基金净值出现了一定的回撤。进入二季度，随着贸易战的冲击以及国内基本面的边际走弱，央行的态度有所转暖，降准降息等总量货币政策先后落地，公开市场操作也更偏暖意，债券收益率迎来向下修复，本基金产品净值实现了一定程度的回升。
展望下半年，宏观经济运行中仍需关注一些值得留意的方面。从外部需求来看，国际经贸环境中部分政策的不确定性仍在，上半年受前期订单前置等因素带动，货物和服务净出口对经济增长的贡献较为显著，贡献率达到 31.2%；随着相关短期因素的逐步消退，后续出口增速的走势有待观察。内需层面，上半年消费品零售在以旧换新等举措的带动下，保持了 5% 的增速，不过这类短期提振方式对后续消费动能的影响，还需要结合实际情况进一步跟踪。货币环境方面，当前整体保持稳健偏松的态势，政策工具箱中仍有一定的调节空间，具体操作的节奏和力度则需根据经济运行态势相机抉择。财政领域，考虑到上半年经济增速表现超出预期，三季度推出额外增量措施的可能性相对较低，市场更多关注四季度是否有扩大广义赤字规模的政策出台。国际政策环境方面，随着美国部分经济数据的调整，市场对美联储后续政策调整的预期有所升温，若 9 月出现政策松动，中美利差届时或迎改善。债券市场方面，利率中枢存在一定的下行可能性，但这一趋势的显现可能需要经济基本面呈现更清晰的变化信号。同时，产业结构调整过程中的积极探索、以及权益市场情绪的变化，也可能对债券市场的运行节奏带来影响。后续本基金将密切关注基本面、政策面、资金面的变化情况，积极做好流动性风险和利率风险管理工作，根据市场情况灵活调整组合的杠杆率及久期。
国新国证雄安建设发展三年定开009399.jj国新国证雄安建设发展三年定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度国内的宏观叙事背景发了较大变化：权益市场方面，DeepSeek的横空出世导致股票市场赚钱效应有所增加，资本市场风险偏好有所上升。外汇市场方面，在美国降息预期减弱及特朗普政府加征关税的影响下，人民币贬值压力有所增大，1月份商业银行代客结售汇逆差达到392.43亿美元，在岸人民币兑美元汇率一度逼近7.35%的关口。资本跨境流动方面，1月份境内商业银行资本与金融项目代客涉外收付款逆差达到626.45亿美元，资本外流压力有所加大。国内经济基本面方面，1月录得超7万亿的社融数据，同时在消费品以旧换新补贴、隐债置换等逆周期政策的支撑下，中国经济也表现出了结构性的亮点。国内金融系统稳定性方面，随着2024年贷款和债券收益率的快速下行，商业银行净息差逐步收窄，在存款利率不能有效下行的前提下，经营压力有所增大。出于防范短期内汇率快速贬值、对冲资本外流压力以及维持商业银行净息差的角度考虑，央行主动收紧了银行市场流动性，以图引导收益率曲线上行。货币市场方面，R001均值较去年四季度上行超35bp，R007均值较去年四季度上行超20bp。5Y期国开债的收益率最高上行幅度达到40bp，10Y期国开债的收益率最高上行幅度达到34bp，30Y期国债的收益率最高上行幅度达到32bp。 报告期内，本基金在报告期内主要开展利率债的投资管理工作，且投资标的以政策性金融债为主。另外，本基金对货币政策取向的边际变化应对不足，致使组合蒙受了收益率上行带来的净值回撤。
国新国证融泽6个月定开混合A012675.jj国新国证融泽6个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债及高资质 AAA 信用债；股票部分以红利资产为核心，少量持有科技成长白马股。在行业配置上，一季度重点增配以银行为代表的红利资产，减配以计算机、通信为主的高成长性行业个股。展望未来，尽管中美贸易摩擦问题 对宏观经济和证券市场造成扰动，但我国将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，中国经济展现出较强韧性。货币市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。今年年初，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。考虑长期资金追求长期收益的稳定性，预计高股息的红利资产将成为长期资金的首选，低估值、高股息的红利资产有望继续实现估值提升。此外，在持续科技创新与产业升级驱动下，预计科技板块将不断催生新的投资热点与机会。债券市场年初以来受多重因素影响出现震荡回调；从中长期看，基于适度宽松的货币政策及未来适时降准降息预期，收益率大概率延续下行趋势。下一步，本基金以净值稳健增长为核心目标，继续采取股债组合策略：以低估值、高股息的红利资产作为底仓，同时根据产业和市场变化少量择机配置科技成长板块以增强收益弹性；除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。
国新国证融泽6个月定开混合A012675.jj国新国证融泽6个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
本基金于2024年6月5日变更基金经理。变更基金经理后，本基金采取股债结合的配置策略，选择适应高质量发展、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的。在股票行业配置上，本基金以低估值、高股息的红利资产作为底仓资产，同时根据宏观环境变化适度配置科技成长板块，以增强收益弹性。随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、全方位扩大国内需求等各项政策组合拳持续发力见效，党的二十届三中全会部署的多项重大改革举措正在加快落地，我国经济运行将激发新的活力。资金市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。本基金将继续按股债结合的配置策略把握市场投资机会。
从宏观上看，2025年经济发展预期目标总体平稳：GDP增长“5%左右”；居民消费价格涨幅从“3%左右”下调为“2%左右”。政策端延续中央经济工作会议精神，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，传递强有力宏观政策取向的信号。强调将发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；强调优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。在政策持续用力推动下，房地产市场出现止跌回稳迹象。商业银行不良贷款率有望延续下行。证券市场方面，中国资产有望持续实现价值重估。前期六部门联合印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，持续深化资本市场投资端改革，不断壮大权益类公募基金、保险资金、各类养老金等长期投资力量。中长期资金入市既为市场带来增量资金，有助于活跃资本市场，同时也提高了机构投资者投资持有比例。这有利于改善资本市场资金面的供给和结构，降低市场波动和投机性，给投资者带来更好的投资体验。考虑中长期资金的风险偏好属性，加之适度宽松的资金环境，预计红利资产和价值股有望继续实现估值提升。资本市场通过股债“双轮驱动”，可有效为实体经济特别是科技创新和产业升级提供保障支持。近来我国在多个领域相继实现突破性成果和进展，AI大模型、人形机器人等方向已达到世界前沿水平，科技领域创新热潮不断涌现。科技板块将不断呈现新的投资热点和机会。债券市场受多重因素影响，年初以来出现震荡回调走势；从中长期来看，基于适度宽松的货币政策以及未来适时降准降息措施，收益率大概率仍将延续下行趋势。
国新国证雄安建设发展三年定开009399.jj国新国证雄安建设发展三年定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
报告期内，债券市场收益率大幅下行，10年期国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.68%，下行幅度超过80bp。2024年的经济数据呈现两头高、中间低的特征。货币政策方面，央行全年维持积极的态度，其在2月份和9月份分别进行了两次降准，3季度2次累计下调OMO利率共计30bp，3季度2次累计下调MLF利率共计50bp。在货币政策工具创新方面，央行开展了债券买卖以及买断式逆回购两项新业务，保持流动性合理充裕。财政政策方面，赤字率为3%，中央和地方赤字规模合计到达4.06万亿；中央政府发行1万亿特别国债，用于支持投资和消费等工作。地方政府专项债的发行节奏相对后置，4季度人大常委会宣布在年初3.9万亿预算的基础上新增2万亿“置换存量隐性债务”的特殊再融资债。央行为政府债券的发行创造了适宜的环境，广谱利率较2023年有较大幅度下行，有效节省了政府的利息开支。报告期内，本基金以利率债波段操作为主，动态调整组合的杠杆率和久期，基金净值有所增长。
展望2025年，在逆周期政策发力的情况下，中国经济有望维持弱复苏的局面，全年有望实现5%的实际GDP增速。货币政策方面，中央经济工作会议于2024年12月底定调“适度宽松”的货币政策，降准和降息等总量货币政策依然可期，但在稳汇率、防资金空转、防范利率风险等多重目标的制约下，总量政策落地的节奏上需要央行根据内外部的环境相机抉择。财政政策在适度加力的基调下，赤字率有望上调至4%，特别国债及新增专项债规模都有望扩容。汇率方面，在特朗普政府关税的威胁下，人民币有一定贬值压力，但考虑到中国经济基本面的韧性，贬值压力应有限。利率方面，2024年四季度利率的过快下行透支了2025利率的下行空间，本年债券资产获取资本利得收益的难度将加大。本基金目前处于封闭期，受限于规模情况，开展信用债投资的难度较大，2025年本基金仍将以利率债波段交易为主。
国新国证融泽6个月定开混合A012675.jj国新国证融泽6个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
如上季度分析，随着深化改革举措与宏观调控政策持续释放积极信号以及国际环境逐步改善，9月A 股市场迎来强劲的修复行情。三季度前期（大部分时间段），本基金结合海内外宏观经济形势，在行业配置与个股选择上采取相对稳健的配置思路，重点选取偏稳健的大盘价值类、红利风格个股。9月末，本基金跟随市场变化，主要选择成长股以及顺周期板块进行了较大加仓。目前在投资操作上注重风险与收益的平衡，致力于选择那些适应经济转型升级、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在行业与个股配置上，结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略，主要配置科技成长、央国企低估值大盘股和高景气行业个股。
国新国证雄安建设发展三年定开009399.jj国新国证雄安建设发展三年定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告
报告期内，鉴于经济动能偏弱的宏观环境，央行一直维持支持性的货币政策立场，通过公开市场买入债券、降准、降息等一系列手段维持流动性合理宽松。财政方面，地方政府在8月和9月加快了专项债的发行速度。经济基本面方面，在消费品以旧换新和设备更新政策的推动下，9月份经济数据环比出现改善。债券走势方面，债券收益率维持下行的趋势，然而在央行指导利率点位、专项债加速发行、经济数据边际改善等因素的影响下，波动也较大。报告期内，本基金增加了银行间政策性金融债的仓位，期限主要集中在5Y-7Y年，同时灵活调整组合久期和杠杆率。
国新国证融泽6个月定开混合A012675.jj国新国证融泽6个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，中国A股市场整体表现较为疲软，A股三大指数走势分化：上证指数报收2967.40点，累计下跌0.25%；深证成指报收8848.70点，累计下跌7.10%；创业板指跌幅较大，报收1683.43点，累计下跌10.99%；科创50指数跌幅更甚，累计下跌16.42%。同时，上证50指数表现较强，累计上涨2.95%；沪深300指数也小幅上涨0.89%；显示出大盘价值风格在上半年更具韧性。高股息红利资产与政策扶持板块获市场资金青睐，股价表现亮眼。银行、煤炭和公用事业等行业涨幅居前，均超过10%。而综合、计算机、商贸零售和社会服务行业下跌幅度较大，均超24%。本基金采取积极主动的资产配置策略，以应对市场的复杂变化。由于上半年股票市场受多种因素影响波动较大，本基金净值在市场下跌阶段也受到一定冲击。在本报告期内，本基金的基金经理发生变更，行业和风格配置随之进行了一定调整。目前在投资操作上更加注重风险与收益的平衡，致力于选择那些适应经济转型升级、能够为股东持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在行业与个股配置上，结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略，主要增配了央国企大盘股、高股息价值股和高景气行业个股。
展望下半年，中国将继续加强逆周期调节，实施更加积极的财政政策和稳健的货币政策。预计中国经济将继续保持稳健增长，但增速可能受到基数效应、房地产市场调整、地方财政压力等因素的影响，增速约在5%左右。随着深化改革举措与宏观调控政策持续释放积极信号以及国际环境逐步改善，A股市场有望迎来修复行情。同时，当前国内房地产业压力仍在，地方政府偿债负担较重，需要注意需求不足等潜在风险对经济的影响。美联储若在下半年降息将有利于A股市场资金回流以及估值提升。预计下半年市场利率和债券收益率将维持低位，债券收益率仍有一定波动下行空间；债市“资产荒”格局仍将延续。政策持续鼓励上市公司加大分红力度、提高投资者获得感，这有利于提高A股回报预期、提升市场稳定性。在此背景下，具有稳健盈利与较高分红水平的价值股将持续获得长线资金布局。下半年国内政策将以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费。上半年科技、消费板块整体回调较为充分，待市场情绪回暖后将有较好投资机会。高端装备与机器人、人工智能、消费电子、医药和生物科技等行业领域具有广阔发展前景。
国新国证雄安建设发展三年定开009399.jj国新国证雄安建设发展三年定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，经济维持弱复苏的局面，GDP同比增速达到了5%，但平减指数为-0.89%，指向经济面临有效需求不足的问题。具体来看，房地产投资增速跌幅逐月扩大，社会消费品零售总额同比增速低位徘徊，CPI同比连续6个月在0附近，PPI同比连续6个月为负。金融数据方面，M2-M1剪刀差呈走扩趋势，居民和企业信贷需求不强，存款维持高增长。货币政策方面，央行进行了0.5个百分点的降准， LPR利率下调25个基点，流动性维持合理宽松的局面。财政政策方面，赤字率按3%安排、新增一万亿特别国债没有超市场预期，后续3.9万亿地方政府专项债发行缓慢。在实体经济疲软、政府债券供给不及预期、货币政策较为积极的大背景下，广谱利率整体下行。报告期内，本基金以交易所利率债波段操作为主，灵活调整组合的杠杆率和久期，基金净值有所增长。
展望下半年，偏通缩的经济环境预计将延续，经济增长完成5%的目标需要更有力度政策地出台，政府稳增长的压力依然很大。房地产行业下行的趋势短期难以逆转，出口面临不确定性，基础设施建设投资在政策支持下或能保持一定程度的增长，居民在经济压力面前或难有大幅消费的意愿。受制于近期走弱的就业和通胀数据，美联储或在下半年进行降息操作，这也将为国内货币政策打开空间，降准及降息等货币政策工具都有落地的可能。后续需关注政府债券加速供给对债市造成的冲击，债市整体面临的压力不大。后续本基金将密切关注基本面、政策面、资金面的变化情况，积极做好信用风险和利率风险管理工作，根据市场情况灵活调整组合的持仓结构、杠杆率及久期。