钱亚婷 - 基金投资策略和运作

三季度中美贸易关系短暂边际向好，国内出口表现偏好，政策对资本市场延续友好状况，对应明显的股强债弱局面。三季度权益市场表现强势，节奏上先上涨后有所偏震荡，呈现“低波慢牛”特征，结构上科技成长主线突出：1）创业板指与科创50强势领跑，科技成长风格主线突出，AI、光模块、PCB和半导体等高景气产业链受益于业绩持续催化、产业趋势明确和资金关注，成为市场热点；2）风险偏好上行引发资金从红利向成长转移，前期强势的红利和银行被明显压制，小微盘在目前科技主线强势情况下相对收益偏弱。在权益表现强劲影响下，平价和估值双轮推动转债市场上行，中证转债指数Q3涨9.4%，等权指数Q3涨11.4%。对转债等权指数收益进行拆分，7-8月受益于低波慢牛行情转债平价与估值同步扩张，估值泡沫化加剧。8月底市场回调后，权益市场逐渐修复带来平价修复，但转债市场前期泡沫化估值下资金持续流出，估值修复阻力偏大。纯债市场明显偏弱，处于下行趋势。高拥挤的债市碰上强势股市、“反内卷”、公募赎回费新规等几大不利变化，收益率显著上行，曲线陡峭化。  组合操作层面，我们降低了组合的久期，适度提升股票和转债方面的仓位。站在当前看，本轮股市上涨基本上完全由估值推动，且静态估值已不低，未来需要看盈利情况，而短期经济基本面有所承压，预期四季度股市偏震荡，指数层面机会不大，价值与成长的分歧已到过去极端水平，值得关注。转债市场价格高估值贵，股市延续前期趋势性走强概率也不高，因此转债性价比一般。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现 “流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦” 的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从 “交易型反弹” 向 “基本面驱动” 切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子表现方面，贝塔、动量、流动性、成长涨幅较大，盈利、杠杆跌幅较大。8月份，投资运作在科技单边上涨的“一九行情”下较为承压，随着风格企稳，9月以来有所修复。    本基金力争通过量化选股，为客户创造权益投资回报。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025 年三季度，全球宏观经济呈现出复杂的发展态势。乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击、美国外交政策的“剧变”以及中东地区的紧张局势，共同构成了多变的国际环境。在外部环境不确定性加剧的背景下，国内经济稳中有进：三季度GDP同比增长6.7%，制造业与科技板块表现良好，风险偏好显著回升。板块表现上，AI算力、卫星通信、云计算等科技类主题板块涨幅居前，消费电子、半导体、新能源等板块也表现出较强的上涨动能。相比之下，食品饮料、商贸零售、美容护理等消费类板块表现疲软，涨幅相对较低。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们的投资方法是“quantamental”（量化+基本面）方法，即结合基本面分析和量化模型进行投资。核心的选股思路是GARP（Growth at a Reasonable Price）投资理念，综合考量上市公司未来发展空间与当前估值的合理性，寻找那些兼具可靠成长潜力且当前价格未被过分高估的公司。  后市展望，从中长期配置视角，我们重点关注三大方向：首先是科技成长领域，AI产业已进入"硬件铺路、软件变现"的关键阶段，行业巨头战略聚焦明确，AI能力开始对核心业务产生实质性收入贡献；固态电池的技术突破加速了产业化进程，计划于2026-2027年实现全固态电池的小批量生产。其次，看好部分行业产能出清且需求转暖的机会，例如储能需求回升，国内新型储能装机规模持续高增长，叠加海外市场复苏，带动行业景气上行。最后，看好受益于行业政策转好且需求保持稳定的行业，例如传媒行业等。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。  本基金以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%。整体组合持仓较为分散。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性来获取相对基准的超额收益。因此组合相对基准，在各行业和风格上的偏离较小，超额收益不来源于小市值风格或者小微盘股的暴露。同时组合不会通过集中配置来追逐市场热点，也不会因为市场风格和热点的切换进行大幅调整。三季度，得益于组合相对基准在行业和风格上的均衡配置，期间超额收益稳健。  四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子方面，贝塔(Beta)因子表现强势涨幅最大，成长(Growth)因子、动量(Momentum)因子、市值(Size)因子也录得不错的正收益，估值(BP)因子、盈利(Profit)因子表现不佳录得较大跌幅，杠杆(Leverage)因子、流动性(Liquidity)因子、波动率(Resvol)因子、非线性市值(Sizenl)因子录得小幅负收益。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险因子暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。  本基金是以中证A500指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。我们的投资方法是“quantamental”（量化+基本面）方法，即结合基本面分析和量化模型进行投资。核心的选股思路是GARP（Growth at a Reasonable Price）投资理念，综合考量上市公司未来发展空间与当前估值的合理性，寻找那些兼具可靠成长潜力且当前价格未被过分高估的公司。  后市展望，从中长期配置视角，我们重点关注三大方向：首先是科技成长领域，AI产业已进入"硬件铺路、软件变现"的关键阶段，重点关注估值合理的应用层企业，特别是具备垂直行业know-how的解决方案提供商。其次，传统周期行业迎来供给侧改革红利，部分化工、建材细分领域经过三年产能出清，行业集中度显著提升，在"整治内卷式竞争"政策指引下，优质企业盈利修复弹性可观。最后，消费行业中的"隐形冠军"值得长期布局，那些维持健康资产负债表、持续进行渠道优化的企业，一旦消费景气度回暖，将展现更强的业绩弹性。值得注意的是，这三个方向都符合"高质量增长"的转型主线，在估值洼地和政策催化双重作用下，有望成为引领市场复苏的重要引擎。

2025 年三季度，全球宏观经济在多重因素交织下呈现出复杂的发展态势。乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击、美国外交政策的“剧变”以及中东地区的紧张局势，共同构成了多变的国际环境。在外部环境不确定性加剧的背景下，国内经济稳中有进：三季度 GDP 同比增长 6.7%，制造业与科技板块表现良好，风险偏好显著回升。因子方面，贝塔(Beta)因子表现强势涨幅最大，成长(Growth)因子、动量(Momentum)因子、市值(Size)因子也录得不错的正收益，估值(BP)因子、盈利(Profit)因子表现不佳录得较大跌幅，杠杆(Leverage)因子、流动性(Liquidity)因子、波动率(Resvol)因子、非线性市值(Sizenl)因子录得小幅负收益。  回顾产品成立初期的运作，我们的建仓操作紧密围绕对市场趋势的研判而展开。产品成立后的第一周，我们采取了谨慎的匀速建仓策略。进入第二周，随着多项积极信号的显现，我们判断市场机会大于风险，从而果断加速了建仓步伐。我们看到，二级市场流动性保持充裕，为行情提供了支撑；同时，科技产业政策支持加码，地缘政治紧张局势也出现阶段性缓和，这些因素共同提振了市场风险偏好。  基于此，我们在8月初完成了初步的建仓。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策托底并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将基于市场特征演变，强化模型对量价因子主导行情的适配性，提升策略在延续波动环境中的超额收益挖掘能力。通过风险把控与模型优化的双向发力，助力量化策略在复杂市场中实现更稳健的表现。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。  本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体高质量蓝筹风格。展望后市，从中长期配置视角，我们重点关注三大方向：首先是科技成长领域，AI产业已进入"硬件铺路、软件变现"的关键阶段，行业巨头战略聚焦明确，AI能力开始对核心业务产生实质性收入贡献。其次，传统周期行业迎来供给侧改革红利，部分化工、建材细分领域经过三年产能出清，行业集中度显著提升，在"整治内卷式竞争"政策指引下，头部优质企业盈利修复弹性可观。最后，看好中游制造行业的结构性机会。固态电池的技术突破加速了产业化进程，同时储能需求回升，国内新型储能装机规模持续高增长，叠加海外市场复苏，带动行业景气上行。值得注意的是，这三个方向都符合"高质量增长"的转型主线，在估值洼地和政策催化双重作用下，有望成为引领市场复苏的重要引擎。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子方面，贝塔(Beta)因子表现强势涨幅最大，成长(Growth)因子、动量(Momentum)因子、市值(Size)因子也录得不错的正收益，估值(BP)因子、盈利(Profit)因子表现不佳录得较大跌幅，杠杆(Leverage)因子、流动性(Liquidity)因子、波动率(Resvol)因子、非线性市值(Sizenl)因子录得小幅负收益。  本基金是以国证2000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险因子暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025 年三季度，全球宏观经济在多重因素交织下呈现出复杂的发展态势。乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击、美国外交政策的“剧变”以及中东地区的紧张局势，共同构成了多变的国际环境。在外部环境不确定性加剧的背景下，国内经济稳中有进：三季度 GDP 同比增长 6.7%，制造业与科技板块表现良好，风险偏好显著回升。因子方面，贝塔(Beta)因子表现强势涨幅最大，成长(Growth)因子、动量(Momentum)因子、市值(Size)因子也录得不错的正收益，估值(BP)因子、盈利(Profit)因子表现不佳录得较大跌幅，杠杆(Leverage)因子、流动性(Liquidity)因子、波动率(Resvol)因子、非线性市值(Sizenl)因子录得小幅负收益。  产品成立后，我们采取了审慎的匀速建仓策略，目前仓位达到中等水平。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策托底并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将基于市场特征演变，强化模型对量价因子主导行情的适配性，提升策略在延续波动环境中的超额收益挖掘能力。通过风险把控与模型优化的双向发力，助力量化策略在复杂市场中实现更稳健的表现。

2025 年三季度在国内经济温和筑底的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松托底，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子表现方面，贝塔、动量、流动性、成长涨幅较大，盈利、杠杆跌幅较大。8月份，策略超额在科技单边上涨的“一九行情”下较为承压，随着风格企稳，9月以来超额收益有所修复。  本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，在中证500成分股内进行选股，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策托底并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

三季度市场的走势符合我们的预期，回顾今年前九个月的行情，最具性价比的买点是在四月初市场由于关税摩擦出现大幅下跌的时候，在当时市场比较谨慎甚至恐慌的时刻，因为我们长期对中国制造和科技进行跟踪，我们仍然看好当时的持仓。正如我们去年8月份市场最底部时对市场仍然保持乐观，现在我们依然对中国经济、股市、科技制造和自主可控有信心，中国科技的进步使得我们对市场始终保持乐观。    从长期看，半导体先进制程是新质生产力最重要的组成部分之一，也是我们一直在提的大安全的最重要组成部分之一，长期逻辑和空间不会改变，并且会不断加强；从中期来看，我们认为经济在复苏，并且认为经济复苏的时点和力度会超过市场预期，我们有一系列的领先指标对经济周期进行研究，从结果上看一直是有一定前瞻性的，经济一旦被市场共识复苏，以电子为代表的顺周期以及成长股会有相对不错的收益；从短期看，半导体设备是较为稀缺的持续业绩高增长的细分板块，并且从目前订单来看，明后年业绩的较高增长都有保障，这个在全市场都较为稀缺。综上，我们继续看好科技——科创板——半导体国产化（晶圆厂、核心设备、光刻机、EDA、先进封装、先进存储），半导体国产化兼具从周期角度看行业周期底部回升向上、从成长角度看国产化率加速提升、从主题角度看大安全刚需，这三者共振。    早在去年924市场启动之前，我们就重仓了晶圆厂，并把晶圆厂一直作为我们最重要的核心配置没有动摇，配置晶圆厂的意义在于对这轮牛市的理解和态度。我们对本轮牛市的理解是科技和自主可控，晶圆厂是一切科技绕不开的核心环节，没有先进晶圆厂制造，一切都是空中楼阁；我们对本轮牛市的态度是对国家未来发展的信心，我们将继续坚定地把资金配置在国家发展最需要的地方。