刘筱筠 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析受资金面超预期宽松影响，2026年二季度债券市场整体呈现超预期上涨格局。在短端套息策略交易相对拥挤的背景下，持续宽松的资金环境推动市场沿收益率曲线向上寻找凸点配置，长端利率摆脱此前因油价上涨引发的加息预期升温的制约转为震荡走强。就科创债品种而言，市场交投情绪及利差变化受科创债ETF整体规模变动所引发的阶段性供需关系影响较为显著。2026年一季度，全市场科创债ETF产品规模持续下降的趋势于季末得到缓解，二季度在资金宽松推动的信用债配置行情带动下，科创债ETF品类规模进入相对稳定的平台期，并自5月中旬起伴随基本面助推债券市场交投情绪走强而资金流入有所加速，ETF整体规模持续扩容，并于二季度末重回3000亿元。在ETF规模扩张的背景下，科创债品种信用利差及品种利差于4月至5月呈震荡压缩态势，并于6月上旬收窄至较为极致的水平；随着6月上旬开始央行对持续宽松的资金面进行适度纠偏，资金价格中枢逐步向政策利率回归，科创债信用利差及品种利差随之震荡回升。本基金参照上证AAA科技创新公司债指数成分券的期限结构与资质分布，采用抽样复制方法，严格依据基金合同约定开展产品投资运营管理工作。策略上本基金将在力争紧密跟踪指数走势的前提下，持续重点关注票息收益、骑乘收益等相对确定的收益来源，以期提升组合整体回报水平。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。3.运行分析第二季度，央行维持流动性合理充裕基调，总量宽松工具落地节奏偏谨慎，以OMO操作、结构性再贷款对冲政府债集中供给压力，资金中枢平稳波动、分层现象小幅凸显。二季度经济修复力度弱于市场前期预期，地产销售、居民信贷持续偏弱，内需修复动能不足，实体融资需求整体疲弱。海外方面，美联储降息时点持续延后，美债利率高位震荡，叠加国际原油价格维持高位运行，国内PPI修复韧性较强，通胀预期始终形成约束。在此环境中，债市维持区间震荡走势：一方面，实体偏弱催生持续资产荒，理财、保险配置刚性托底各期限利率下行空间；另一方面，海外利率牵制、高油价带来的通胀担忧以及二季度政府债券供给放量，持续压制长端利率下行弹性，长短端行情分化收敛。策略上，我们保持合适的久期水平和杠杆比例，优化资产配置结构，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值，积极提高组合静态收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。3.运行分析第二季度，央行维持流动性合理充裕基调，总量宽松工具落地节奏偏谨慎，以OMO操作、结构性再贷款对冲政府债集中供给压力，资金中枢平稳波动、分层现象小幅凸显。二季度经济修复力度弱于市场前期预期，地产销售、居民信贷持续偏弱，内需修复动能不足，实体融资需求整体疲弱。海外方面，美联储降息时点持续延后，美债利率高位震荡，叠加国际原油价格维持高位运行，国内PPI修复韧性较强，通胀预期始终形成约束。在此环境中，债市维持区间震荡走势：一方面，实体偏弱催生持续资产荒，理财、保险配置刚性托底各期限利率下行空间；另一方面，海外利率牵制、高油价带来的通胀担忧以及二季度政府债券供给放量，持续压制长端利率下行弹性，长短端行情分化收敛。策略上，组合整体上保持了市场中性的久期和杠杆，持续优化资产持仓结构，在市场整体绝对收益率持续走低的市场环境下，积极挖掘收益率相对较高的商业银行金融债的配置价值，，以此抬升组合票息与静态收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾和运作情况分析债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。二季度债券市场收益率整体呈现宽幅震荡，收益率中枢下移的态势。具体来看，4月，美伊冲突停火协议达成，通胀叙事暂缓，叠加宽松的资金面，收益率下行，超长端表现更优。5月上旬收益率曲线有所走陡，资金宽松下中短端利率债下行，但长端有所调整；金融债和信用债曲线同样走陡，5年及以上品种波动加大；下旬收益率曲线整体下行，但整体呈现中间段下行幅度大于两端的特征，短端受资金利率无法进一步下行影响，长端超长端主要受发行影响。 6月份上旬，在10年国债破1.7%后，央行通过公开市场资金投放的调控，对市场利率向政策利率回归进行引导。受到央行调控流动性收紧，回购利率上行等影响，收益率曲线上行约5-6bp。10年期国债活跃券从最低点1.6950%上行，一度接近1.75%。随着央行持续净投放，市场逐步企稳反弹，10年期国债活跃券下行2BP至1.73%。其他各期限债券也不同程度下行2-3bp。下旬收益率继续震荡，10年国债先由1.72%上行至1.74%，然后因央行重启隔夜逆回购下行至1.72%，随后PMI公布偏利空，最高上行至1.74%附近。本基金报告期内整体维持了中性的久期策略，把握了一部分的交易机会，同时根据市场情况进行了针对于利差变化的操作。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。3.运行分析第二季度，央行维持流动性合理充裕基调，总量宽松工具落地节奏偏谨慎，以OMO操作、结构性再贷款对冲政府债集中供给压力，资金中枢平稳波动、分层现象小幅凸显。二季度经济修复力度弱于市场前期预期，地产销售、居民信贷持续偏弱，内需修复动能不足，实体融资需求整体疲弱。海外方面，美联储降息时点持续延后，美债利率高位震荡，叠加国际原油价格维持高位运行，国内PPI修复韧性较强，通胀预期始终形成约束。在此环境中，债市维持区间震荡走势：一方面，实体偏弱催生持续资产荒，理财、保险配置刚性托底各期限利率下行空间；另一方面，海外利率牵制、高油价带来的通胀担忧以及二季度政府债券供给放量，持续压制长端利率下行弹性，长短端行情分化收敛。策略上，组合整体维持中性久期与杠杆，持续优化持仓配置结构。当前市场整体绝对收益空间有限，我们在严控信用风险的基础上，综合考量各品种票息性价比与二级市场流动性，择优布局信用债作为组合底仓，增厚持仓收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。3.运行分析第二季度，央行维持流动性合理充裕基调，总量宽松工具落地节奏偏谨慎，以OMO操作、结构性再贷款对冲政府债集中供给压力，资金中枢平稳波动、分层现象小幅凸显。二季度经济修复力度弱于市场前期预期，地产销售、居民信贷持续偏弱，内需修复动能不足，实体融资需求整体疲弱。海外方面，美联储降息时点持续延后，美债利率高位震荡，叠加国际原油价格维持高位运行，国内PPI修复韧性较强，通胀预期始终形成约束。在此环境中，债市维持区间震荡走势：一方面，实体偏弱催生持续资产荒，理财、保险配置刚性托底各期限利率下行空间；另一方面，海外利率牵制、高油价带来的通胀担忧以及二季度政府债券供给放量，持续压制长端利率下行弹性，长短端行情分化收敛。策略上，组合维持了中性的久期水平，灵活调整持仓券种的期限结构和新老券结构，优化持仓流动性与票息收益，并积极利用长久期利率债进行波段操作。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨。策略上，组合久期整体维持市场中枢略偏上区间，持续动态跟踪利率运行趋势与市场预期变动，灵活开展波段操作，捕捉各类市场扰动催生的长端配置窗口，并在利率行情修复阶段及时兑现持仓收益，同步依据市场环境持续优化持仓结构。当前资金利率维持低位震荡，信用债套息配置价值凸显，本组合灵活运用杠杆工具，增厚组合票息收益。持续深耕信用基本面研究，精细化挖掘优质个券，重点布局产业政策扶持赛道、经营资质持续改善及估值存在定价错配的信用标的。全过程严守内部信用评级准入标准，严控持仓集中度，通过多元化分散配置缓释单体信用风险，在既定风险预算约束内，把握信用利差收窄带来的资本增值机会，持续优化风险收益配比，努力实现组合风险调整后收益平稳抬升。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。3.运行分析第二季度，央行维持流动性合理充裕基调，总量宽松工具落地节奏偏谨慎，以OMO操作、结构性再贷款对冲政府债集中供给压力，资金中枢平稳波动、分层现象小幅凸显。二季度经济修复力度弱于市场前期预期，地产销售、居民信贷持续偏弱，内需修复动能不足，实体融资需求整体疲弱。海外方面，美联储降息时点持续延后，美债利率高位震荡，叠加国际原油价格维持高位运行，国内PPI修复韧性较强，通胀预期始终形成约束。在此环境中，债市维持区间震荡走势：一方面，实体偏弱催生持续资产荒，理财、保险配置刚性托底各期限利率下行空间；另一方面，海外利率牵制、高油价带来的通胀担忧以及二季度政府债券供给放量，持续压制长端利率下行弹性，长短端行情分化收敛。策略上，我们保持合适的久期水平和杠杆比例，优化资产配置结构，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值，积极提高组合静态收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。3.运行分析一季度债券市场总体收涨，结构上看中短端、票息品种相对占优，收益率曲线呈现陡峭化态势。受益于宽松的货币资金利率支撑，中短端票息类资产走势相对较强。而油价高企带来了“胀”或“滞”的预期分歧，导致长端、超长端品种总体延续震荡走势。在科创债品种上，品种利差受阶段性供求关系影响显著，科创债ETF品类全市场规模在一季度整体有所下降，叠加一季度处于全市场科创债ETF产品建仓期尾期，科创债信用利差及品种利差有所走阔。本基金于一季度建仓期结束，期间参照上证AAA科技创新公司债指数成分券的期限及资质分布，采用抽样复制的方法选取标的完成建仓，并在建仓期结束后严格参照基金合同约束进行产品投资运营管理工作。策略上我们将力争在跟踪指数走势的前提下，继续重点关注票息、骑乘等相对确定性的收益来源。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。3.运行分析第一季度，虽然货币政策降息的空间和意愿不强，但央行持续呵护流动性，通过公开市场操作与结构性工具精准调节，资金面整体宽松有序。一季度经济开局平稳，工业生产与外贸表现向好，市场对经济修复预期有所增强。地缘政治是当下资产主要波动来源，美伊冲突的烈度和持续性难预测，对油价的扰动大，对国内通胀预期和风险偏好产生影响。在此背景下，债市整体呈现区间震荡、曲线陡峭化运行特征。一方面，宽松资金面与机构配置需求支撑短端利率下行；另一方面，通胀预期上升与风险偏好下降共同影响长端利率。策略上，组合维持了中性的久期水平，在年初收益率上行后适当增加长端债券占比，同时灵活调整持仓券种的期限结构和新老券结构。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，组合久期大致维持在市场中枢附近，灵活跟踪利率走势与市场预期变化，适度把握波段交易机会，并根据市场环境动态优化持仓结构。在资金利率低位震荡的环境下，信用债具备一定的套息价值，组合灵活运用杠杆策略，择机把握资金面宽松窗口，力争稳步增厚套息收益。组合持续加强信用研究与个券挖掘，重点关注产业政策支持领域、资质边际改善主体及定价存在一定偏差的信用品种。在严格信评准入、控制集中度风险并做好个券分散配置的前提下，力争在风险预算范围内捕捉信用利差收窄带来的潜在资本利得，努力实现风险调整后收益的稳健提升。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾和运作情况分析债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。债券市场的变化主要来源于“货币超预期宽松”、“地缘政治变化”、“风险偏好走弱”。具体来看，1月，市场收益率先上后下，10年及以下表现更优，资金面宽松下，中短端表现优异，长端受制于风险偏好承压。2月，临近春节，市场重视票息价值，曲线依旧陡峭化运行，长端整体震荡。3月，受到地缘政治风险影响，市场定价“美以伊冲突”长期化，引发滞胀担忧，风险偏好和长端债券同时走弱，资金更集中于曲线短端，出现较为极致的陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。本基金报告期内整体维持了中性的久期策略，把握了一部分的交易机会，同时根据市场情况进行了针对于利差变化的操作。