杨坤河 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%以下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度主要关注超长利率债品种，根据对市场研判灵活调整杠杆水平。配置为主，但同时保有一定比例的交易盘参与市场博弈。

2026年上半年，海外贸易政策不确定性及地缘政治事件持续扰动全球市场情绪。二季度美伊冲突一度推升国际油价，后续随着局势阶段性缓和，油价有所回落，输入性通胀担忧边际减弱。海外关税政策、地缘风险和主要经济体货币政策路径仍存在较大不确定性。国内方面，经济延续弱修复态势，内需偏弱、外需较强的结构性分化依然显著。出口表现较好，成为经济的重要支撑，并带动工业生产维持韧性；内需方面，地产、基建投资延续调整，消费修复动能有所不足。通胀方面，油价上行带动PPI持续抬升，CPI整体仍较温和，需求侧压力尚不明显。展望下半年，供强需弱矛盾仍待化解，宏观政策有望继续加力稳增长，经济预计延续温和修复。债券市场上半年整体偏强运行，国债收益率重心下移。资金面保持宽松、机构配置需求旺盛，叠加地缘冲突缓和后油价冲高回落、输入性通胀担忧减弱，共同支撑债市表现。信用债收益率整体下行，信用利差维持低位，信用下沉策略性价比有所下降。报告期内，本基金纯债部分维持稳定，主要持有短期国债。权益市场上半年科技成长板块表现较强，市场风格分化较为显著，价值风格相对偏弱。可转债市场随权益市场震荡上行，整体估值处于相对偏高水平。报告期内，本基金持续看好权益市场的慢牛机会，在控制估值风险的前提下维持较高的可转债仓位，以积极把握权益市场上涨带来的投资机会；在标的选择上，重点关注转债与正股估值相对匹配、具备一定下行保护的品种。

2026年上半年，海外贸易政策不确定性及地缘政治事件持续扰动全球市场情绪。二季度美伊冲突一度推升国际油价，后续随着局势阶段性缓和，油价有所回落，输入性通胀担忧边际减弱。海外关税政策、地缘风险和主要经济体货币政策路径仍存在较大不确定性。国内方面，经济延续弱修复态势，内需偏弱、外需较强的结构性分化依然显著。出口表现较好，成为经济的重要支撑，并带动工业生产维持韧性；内需方面，地产、基建投资延续调整，消费修复动能有所不足。通胀方面，油价上行带动PPI持续抬升，CPI整体仍较温和，需求侧压力尚不明显。展望下半年，供强需弱矛盾仍待化解，宏观政策有望继续加力稳增长，经济预计延续温和修复。债券市场上半年整体偏强运行，国债收益率重心下移。资金面保持宽松、机构配置需求旺盛，叠加地缘冲突缓和后油价冲高回落、输入性通胀担忧减弱，共同支撑债市表现。信用债收益率整体下行，信用利差维持低位，信用下沉策略性价比有所下降。报告期内，本基金纯债部分适度增加高评级信用债配置，组合整体久期略有增加，并密切关注经济、资金面和政策预期的边际变化。权益市场上半年科技成长板块表现较强，市场风格分化较为显著，价值风格相对偏弱。可转债市场随权益市场震荡上行，估值处于相对偏高水平。报告期内，本基金继续坚持审慎稳健的增强策略，转债维持低仓位运行，以控制估值偏高带来的潜在回撤风险；股票维持中性仓位结构，重点配置经营现金流稳定、分红及股东回报较为确定的价值型资产，同时适度配置非银金融、化工等基本面有望改善、估值处于较低水平的行业，力求在控制风险的前提下实现稳健增值。

2026年上半年呈现宏观总量平稳，结构极致分化的态势。宏观经济方面，上半年GDP呈现前高后低，积极信号是二季度GDP平减指数三年来首次转正，名义GDP增速回到5.9%；CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.5%，均处于温和水平。股票市场方面，A股走出极致双创牛，科创50上半年大涨超过64%，沪指仅有3.16%，其中电子行业、通信行业等AI相关板块涨幅均超过70%，而传统消费、公用周期板块普遍承压，全市场资金高度集中于科技赛道。债券市场方面，债市整体走强，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间震荡下行。资金面持续宽松叠加资产荒贯穿始终，信用利差被压缩至历史地位。本基金采用自上而下的投资方法，以宏观经济研判为起点，基于中观行业景气度判断的投资框架。框架的核心是通过捕捉供给侧的扎实改善，前瞻寻找低拥挤、可持续、高确定性的景气行业进行布局。我们认为结合供给侧的供需研判，比单一看需求端更前瞻，更有确定性。当那些经历长期亏损、资本开支已经降至冰点的行业--它们的供给正在收缩，竞争者已悄然离场。当需求一旦超预期，供需缺口会产生巨大的盈利弹性，进一步带来股价上的戴维斯双击。在此基础上，我们在不同景气度阶段，执行相应的投资纪律，如景气底部偏左侧布局，景气拐点确认加仓，景气加速时重仓，景气高位做兑现。在这个景气投资框架下，当前我们看好燃气轮机、MLCC、锂矿、黄金、工程机械、化工等板块。

2026年上半年呈现宏观总量平稳，结构极致分化的态势。宏观经济方面，上半年GDP呈现前高后低，积极信号是二季度GDP平减指数三年来首次转正，名义GDP增速回到5.9%；CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.5%，均处于温和水平。股票市场方面，A股走出极致双创牛，科创50上半年大涨超过64%，沪指仅有3.16%，其中电子行业、通信行业等AI相关板块涨幅均超过70%，而传统消费、公用周期板块普遍承压，全市场资金高度集中于科技赛道。债券市场方面，债市整体走强，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间震荡下行。资金面持续宽松叠加资产荒贯穿始终，信用利差被压缩至历史地位。本组合结合宏观、中观、微观层面判断，通过定性分析与定量分析，在全市场寻找高景气、低拥挤度、趋势良好的行业及公司，尤其是其中兼具内生增长和安全边际的公司，并力争在有效控制风险的前提下，分享经济发展和公司发展红利。2025年以来，基于行业景气度-趋势-估值-拥挤度等指标，我们持续认为科技+顺周期品种具备更好的配置价值。而在顺周期行业中，本基金综合财务因子、动量因子和估值因子等，优选锂矿、黄金、稀土、新材料等行业个股进行配置，实现了一定的超额收益。

2026年上半年呈现宏观总量平稳，结构极致分化的态势。宏观经济方面，上半年GDP呈现前高后低，积极信号是二季度GDP平减指数三年来首次转正，名义GDP增速回到5.9%；CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.5%，均处于温和水平。股票市场方面，A股走出极致双创牛，科创50上半年大涨超过64%，沪指仅有3.16%，其中电子行业、通信行业等AI相关板块涨幅均超过70%，而传统消费、公用周期板块普遍承压，全市场资金高度集中于科技赛道。债券市场方面，债市整体走强，10年期国债收益率在1.70%-1.90%区间震荡下行。资金面持续宽松叠加资产荒贯穿始终，信用利差被压缩至历史地位。本基金通过定量和定性相结合，采用宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。股票投资上，主要基于全市场景气度投资框架，核心是通过捕捉供给侧的扎实改善，前瞻寻找低拥挤、可持续、高确定性的景气行业进行布局。报告期内，优选半导体、燃气轮机、MLCC、锂矿、黄金等板块，取得较好收益。债券方面，仍保持低久期防御策略，可转债估值高企下亦整体低配。

2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%以下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品权益仓位在20%以下，债券久期整体偏短，由于产品规模较小，债券以交易所活跃券为主。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，受中东地缘冲突升级影响，海外降息预期反转，全球风险偏好骤降，大类资产价格出现剧烈波动，其中A股调整明显，债券收益率波动上行，大宗商品中原油冲高，黄金新高后大幅回撤，有色金属高位回落。报告期内，本基金继续保持较高的股票仓位。结构上，从去年四季度逐步切换到能化品种并保持较高比例能化板块持仓，并在一季度内阶段性降低黄金和上游资源股仓位，随着黄金大幅调整，逐步重新建仓，此外科技板块则主要持有存储等强景气度品种。债券方面，仍保持低久期防御策略，可转债估值高企下亦整体低配。

2026年一季度，国民经济于“十五五”开局之际稳健复苏。高技术制造业在“新质生产力”方针引领下增长强劲，内需修复带动通胀指标温和回升，通缩压力实质性缓解。虽地产开发投资仍处盘整期，但二手房成交回暖显露筑底迹象。后续仍需密切关注居民收入预期、消费等层面政策力度和恢复情况。海外方面，二月底伊朗局势升级推升油价，致使美联储降息预期大幅修正，全球风险偏好显著降温。一季度市场结构性特征显著。权益资产呈现AI产业链与顺周期资源品双主线活跃态势。债市在政策预期与流动性博弈中震荡，利率债收益率反弹，信用债则凭借利差压缩表现出更强韧性。转债市场估值虽有阶段性回调，但整体仍处于历史相对高位，呈现防守属性偏弱的特征。展望后市，可转债的供需失衡问题仍然显著，这一因素给与转债偏高估值一定支撑。股票市场在政策托底叠加流动性的边际改善的背景下，仍然有望走出持续慢牛行情。因此组合中仍然配置一定比例的可转债，择券上仔细甄别品种，选取正股基本面坚实、转债估值合理的品种进行投资，注重风险收益比，充分利用转债下有底、上有弹性的特征。债券方面，组合继续维持较低久期，积极捕捉利率债波段机会。

2026年一季度，国民经济于“十五五”开局之际稳健复苏。高技术制造业在“新质生产力”方针引领下增长强劲，内需修复带动通胀指标温和回升，通缩压力实质性缓解。虽地产开发投资仍处盘整期，但二手房成交回暖显露筑底迹象。后续仍需密切关注居民收入预期、消费等层面政策力度和恢复情况。海外方面，二月底伊朗局势升级推升油价，致使美联储降息预期大幅修正，全球风险偏好显著降温。一季度市场结构性特征显著。权益资产呈现AI产业链与顺周期资源品双主线活跃态势。债市在政策预期与流动性博弈中震荡，利率债收益率反弹，信用债则凭借利差压缩表现出更强韧性。转债市场估值虽有阶段性回调，但整体仍处于历史相对高位，呈现防守属性偏弱的特征。展望后市，本组合将秉持稳健底仓、进取弹性的配置理念。债市策略上，针对地缘风险引发的通胀预期抬升，组合将维持中短久期，以高等级银行债与政金债为核心持仓，并灵活开展利率债波段操作。权益与转债策略坚持审慎增强：转债维持低仓位以规避估值风险；股票端维持中性仓位，核心配置现金流充沛、股东回报稳定的价值标的，并辅以能源、煤化工板块以对冲地缘冲突带来的能源价格上行风险，力求在不确定性中把握确定性。

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，由于战争突发使通胀和衰退预期飙升，基金管理人为平衡组合和对冲风险（中东冲突升级或持续时间过长），转向抗宏观扰动能力强、营业收入确定性增长的行业，如燃气轮机产业链、军贸出口以及商业航天等。

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品关注超长期利率债行情，配置盘和交易盘占比随行情灵活调整。后续继续在政策、信息等预期差中，寻找交易性机会。