沈科 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济基本面呈现一定分化，出口表现较好，内需表现相对偏弱。二季度基建投资和地产投资承压，固定资产投资下滑。补贴退坡后，汽车、家电等可选消费品表现较弱，带动社零走弱。个别城市房价与商品房销售有所回暖，全国范围看，地产行业仍处于相对低位。信贷方面，企业端和居民端融资需求走低，宽信用效果有待加强。政策方面，央行于季度末首次推出银行间隔夜逆回购政策工具，维护季末流动性的同时，不断完善货币政策工具箱的品种。海外方面，二季度美联储维持基准利率水平不变，同时市场加息预期升温，影响各类资产的走势。二季度，一年期国债收益率曲线下行约9.95个基点，十年期国债收益率曲线下行约8.41个基点。权益资产方面，二季度权益资产行业走势分化较大，与人工智能相关的行业表现较好，涉及电子、通信、建材、机械等行业，而消费者服务、农林牧渔、传媒、石油石化和食品饮料等行业表现相对较弱。二季度，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%。可转债资产方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。报告期内，我们维持纯债部分的资产配置，持仓品种以利率债为主。根据市场情况，适当参与利率债的波段交易。可转债资产部分，我们维持中性偏低可转债资产的仓位，重点关注电子、公用事业、银行、煤炭、非银等板块与个券。

2026年二季度国内经济仍处于修复进程中，货币政策保持宽松，国内债市震荡偏强，短端债券收益率创新低，整体来看，曲线陡峭化，信用债相对较优。一年期国债收益率曲线下行约10个基点，十年期国债收益率曲线下行约7个基点。宏观基本面方面：二季度国内经济延续结构性复苏格局，生产端与出口保持较强韧性，地产、居民消费等内需修复偏慢。工业生产稳步回升，高端装备、新能源等先进制造业开工率维持相对高位；外需超预期走强，机电产品出口保持较高增速，外贸对经济形成一定支撑。地产链条依旧处于相对低位，商品房销售回暖力度较弱，土地成交偏弱，地产上下游投资对整体固定资产投资产生一定影响。物价层面CPI温和回升，PPI小幅修复，工业品价格上行幅度相对有限。实体经济信贷总量平稳，但居民中长期贷款修复缓慢，企业有效融资需求仍待提振，宽信用效果不及预期，基本面偏弱的格局为债市提供了底层支撑。货币政策方面：整体流动性合理充裕，但宽松节奏趋于审慎。 二季度央行保持总量宽松基调，DR007中枢持续运行在政策利率下方，银行间资金面整体宽松，隔夜、7天质押回购利率处于相对低位，银行体系流动性充足。央行以结构性工具为主要发力方向，降准降息的总量操作并未落地。利率债供给二季度呈现前高后低的走势，特别国债续发、新增地方政府专项债集中落地带动二季度上旬供给高峰。超长特别国债分批落地，供给压力阶段性影响二级市场。地方债发行节奏靠前，专项债投向交通基建、产业园区、老旧改造等领域，财政靠前发力稳步落地。同业存单发行利率小幅上行，银行中长期负债需求抬升。超长利率债表现相对偏弱，30年期国债波动加大，新老券流动性分化。二级成交活跃度较高，市场博弈显著。当前信用利差处于相对偏低位置，城投债化债政策持续收紧，弱区县、尾部区域城投信用风险或抬升。 报告期内，持仓品种以利率债为主。投资策略上，本组合主要以配置为主，并根据市场情况积极参与利率债波段交易；灵活运用组合的杠杆水平。

2026年二季度国内经济仍处于修复进程中，货币政策保持宽松，国内债市震荡偏强，短端债券收益率创新低，整体来看，曲线陡峭化，信用债相对较优。一年期国债收益率曲线下行约10个基点，十年期国债收益率曲线下行约7个基点。宏观基本面方面：二季度国内经济延续结构性复苏格局，生产端与出口保持较强韧性，地产、居民消费等内需修复偏慢。工业生产稳步回升，高端装备、新能源等先进制造业开工率维持相对高位；外需超预期走强，机电产品出口保持较高增速，外贸对经济形成一定支撑。地产链条依旧处于相对低位，商品房销售回暖力度较弱，土地成交偏弱，地产上下游投资对整体固定资产投资产生一定影响。物价层面CPI温和回升，PPI小幅修复，工业品价格上行幅度相对有限。实体经济信贷总量平稳，但居民中长期贷款修复缓慢，企业有效融资需求仍待提振，宽信用效果不及预期，基本面偏弱的格局为债市提供了底层支撑。货币政策方面：整体流动性合理充裕，但宽松节奏趋于审慎。二季度央行保持总量宽松基调，DR007中枢持续运行在政策利率下方，银行间资金面整体宽松，隔夜、7天质押回购利率处于相对低位，银行体系流动性充足。央行以结构性工具为主要发力方向，降准降息的总量操作并未落地。利率债供给二季度呈现前高后低的走势，特别国债续发、新增地方政府专项债集中落地带动二季度上旬供给高峰。超长特别国债分批落地，供给压力阶段性影响二级市场。地方债发行节奏靠前，专项债投向交通基建、产业园区、老旧改造等领域，财政靠前发力稳步落地。同业存单发行利率小幅上行，银行中长期负债需求抬升。超长利率债表现相对偏弱，30年期国债波动加大，新老券流动性分化。二级成交活跃度较高，市场博弈显著。当前信用利差处于相对偏低位置，城投债化债政策持续收紧，弱区县、尾部区域城投信用风险或抬升。报告期内，持仓品种以绿色债券配置为主。灵活运用组合的杠杆水平。

2026年二季度国内经济仍处于修复进程中，货币政策保持宽松，国内债市震荡偏强，短端债券收益率创新低，整体来看，曲线陡峭化，信用债相对较优。一年期国债收益率曲线下行约10个基点，十年期国债收益率曲线下行约7个基点。宏观基本面方面：二季度国内经济延续结构性复苏格局，生产端与出口保持较强韧性，地产、居民消费等内需修复偏慢。工业生产稳步回升，高端装备、新能源等先进制造业开工率维持相对高位；外需超预期走强，机电产品出口保持较高增速，外贸对经济形成一定支撑。地产链条依旧处于相对低位，商品房销售回暖力度较弱，土地成交偏弱，地产上下游投资对整体固定资产投资产生一定影响。物价层面CPI温和回升，PPI小幅修复，工业品价格上行幅度相对有限。实体经济信贷总量平稳，但居民中长期贷款修复缓慢，企业有效融资需求仍待提振，宽信用效果不及预期，基本面偏弱的格局为债市提供了底层支撑。货币政策方面：整体流动性合理充裕，但宽松节奏趋于审慎。二季度央行保持总量宽松基调，DR007中枢持续运行在政策利率下方，银行间资金面整体宽松，隔夜、7天质押回购利率处于相对低位，银行体系流动性充足。央行以结构性工具为主要发力方向，降准降息的总量操作并未落地。利率债供给二季度呈现前高后低的走势，特别国债续发、新增地方政府专项债集中落地带动二季度上旬供给高峰。超长特别国债分批落地，供给压力阶段性影响二级市场。地方债发行节奏靠前，专项债投向交通基建、产业园区、老旧改造等领域，财政靠前发力稳步落地。同业存单发行利率小幅上行，银行中长期负债需求抬升。超长利率债表现相对偏弱，30年期国债波动加大，新老券流动性分化。二级成交活跃度较高，市场博弈显著。当前信用利差处于相对偏低位置，城投债化债政策持续收紧，弱区县、尾部区域城投信用风险或抬升。 报告期内，持仓品种以利率债为主。投资策略上，本组合主要以配置为主，并根据市场情况积极参与利率债波段交易；灵活运用组合的杠杆水平。

基本面方面，二季度经济延续"外需支撑、内需平缓"的基本格局，总量波动上行但结构分化加大。6月制造业PMI回升至50.3%，重新站上荣枯线，核心动能来自全球AI基础设施投资拉动下的出口显著改善；而内需整体承压——基建、地产投资6月景气虽有边际修复，但需求端拉动依然较弱，地产链条相对低位，商品房销售回暖力度较弱，土地成交偏弱，地产上下游投资对整体固定资产投资形成一定影响。消费端，二季度社零同比增速较快下行，汽车等可选消费降幅进一步走阔，促内需相关增量政策后续或存在一定加码可能。通胀方面，随中东地缘局势缓和，油价及主要原材料价格中枢自二季度开始回落，输入型通胀紧张阶段或已经过去，后续需关注潜在刺激政策及AI投资对价格的结构性拉动。金融数据层面，实体信贷总量保持平稳，但居民端加杠杆意愿依旧较低、企业有效融资需求待提振，宽信用效果不及预期。整体来看基本面依旧为二季度债券市场提供了较为稳定的底层环境。货币市场方面，2026年二季度央行仍然延续适度宽松的货币政策基调不变。4月和5月流动性宽裕，DR001均值分别为1.23%和1.28%，资金利率明显低于政策利率。主要原因或是实体有效融资需求待提振、商业银行信贷投放节奏偏缓，超储回补压力较小，银行体系资金沉淀，叠加人民币升值和贸易顺差下结汇需求强劲。后续央行在二季度连续通过MLF和买断式逆回购等工具进行相应对冲，一方面适度收敛过剩流动性、引导资金利率向政策利率回归，另一方面维持中长期资金供给的稳定预期。6月DR001均值回升至1.39%，资金边际转向中性。6月29日和30日，央行首次进行了隔夜逆回购品种的投放，旨在呵护季末流动性和不断完善货币政策工具箱，适度宽松的货币政策并没有改变。二季度利率债供应节奏先多后少，季初供给迎来峰值，主要为特别国债续发及新增专项债集中发行。叠加海外冲突带来的输入通胀担忧，超长端利率债波动较大，市场博弈氛围较为浓厚。组合操作方面，本基金维持纯债资产的配置，根据对市场走势的预判，选择对应合适杠杆和久期水平，并适时参与利率债波段交易，力争增厚组合收益。

基本面方面，二季度经济延续"外需支撑、内需平缓"的基本格局，总量波动上行但结构分化加大。6月制造业PMI回升至50.3%，重新站上荣枯线，核心动能来自全球AI基础设施投资拉动下的出口显著改善；而内需整体承压，基建、地产投资6月景气虽有边际修复，但需求端拉动依然较弱，地产链条相对低位，商品房销售回暖力度较弱，土地成交偏弱，地产上下游投资对整体固定资产投资形成一定影响。消费端，二季度社零同比增速较快下行，汽车等可选消费降幅进一步走阔，促内需相关增量政策后续或存在一定加码可能。通胀方面，随中东地缘局势缓和，油价及主要原材料价格中枢自二季度开始回落，输入型通胀紧张阶段或已经过去，后续需关注潜在刺激政策及AI投资对价格的结构性拉动。金融数据层面，实体信贷总量保持平稳，但居民端加杠杆意愿依旧较低、企业有效融资需求待提振，宽信用效果不及预期。整体来看基本面依旧为二季度债券市场提供了较为稳定的底层环境。货币市场方面，2026年二季度央行仍然延续适度宽松的货币政策基调不变。4月和5月流动性宽裕，DR001均值分别为1.23%和1.28%，资金利率明显低于政策利率。主要原因或是实体有效融资需求待提振、商业银行信贷投放节奏偏缓，超储回补压力较小，银行体系资金沉淀，叠加人民币升值和贸易顺差下结汇需求强劲。后续央行在二季度连续通过MLF和买断式逆回购等工具进行相应对冲，一方面适度收敛过剩流动性、引导资金利率向政策利率回归，另一方面维持中长期资金供给的稳定预期。6月DR001均值回升至1.39%，资金边际转向中性。6月29日和30日，央行首次进行了隔夜逆回购品种的投放，旨在呵护季末流动性和不断完善货币政策工具箱，适度宽松的货币政策并没有改变。同业存单方面，二季度收益率整体呈V型走势，1年期AAA同业存单收益率区间在1.43%—1.50%之间波动，季度低点较一季度末下移约8BP。4月和5月，多重利好共振，市场整体流动性宽裕，DR001、DR007等短端资金利率低位运行，银行尤其是中小银行信贷投放需求较弱、非银同业活期存款利率管控加强，非银机构负债成本被动压降，存单收益率延续一季度下行趋势，从1.51%下探至1.43%；进入6月后，伴随季末MPA考核、跨半年资金压力上升,以及央行公开市场投放节奏边际趋于中性，DR001逐步回归政策利率，供需结构有所改变，需求边际下降，存单收益率最高回升至1.50%。本基金在报告期内，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，以期实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。此外，基金一直保持了较高的资产流动性，根据规模变动和市场波动适时调整持仓，灵活运用杠杆套息策略力求增厚组合收益，合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越指数的收益。

2026年二季度国内经济仍处于修复进程中，货币政策保持宽松，国内债市震荡偏强，短端债券收益率创新低，整体来看，曲线陡峭化，信用债相对较优。一年期国债收益率曲线下行约10个基点，十年期国债收益率曲线下行约7个基点。宏观基本面方面：二季度国内经济延续结构性复苏格局，生产端与出口保持较强韧性，地产、居民消费等内需修复偏慢。工业生产稳步回升，高端装备、新能源等先进制造业开工率维持相对高位；外需超预期走强，机电产品出口保持较高增速，外贸对经济形成一定支撑。地产链条依旧处于相对低位，商品房销售回暖力度较弱，土地成交偏弱，地产上下游投资对整体固定资产投资产生一定影响。物价层面CPI温和回升，PPI小幅修复，工业品价格上行幅度相对有限。实体经济信贷总量平稳，但居民中长期贷款修复缓慢，企业有效融资需求仍待提振，宽信用效果不及预期，基本面偏弱的格局为债市提供了底层支撑。货币政策方面：整体流动性合理充裕，但宽松节奏趋于审慎。二季度央行保持总量宽松基调，DR007中枢持续运行在政策利率下方，银行间资金面整体宽松，隔夜、7天质押回购利率处于相对低位，银行体系流动性充足。央行以结构性工具为主要发力方向，降准降息的总量操作并未落地。利率债供给二季度呈现前高后低的走势，特别国债续发、新增地方政府专项债集中落地带动二季度上旬供给高峰。超长特别国债分批落地，供给压力阶段性影响二级市场。地方债发行节奏靠前，专项债投向交通基建、产业园区、老旧改造等领域，财政靠前发力稳步落地。同业存单发行利率小幅上行，银行中长期负债需求抬升。超长利率债表现相对偏弱，30年期国债波动加大，新老券流动性分化。二级成交活跃度较高，市场博弈显著。当前信用利差处于相对偏低位置，城投债化债政策持续收紧，弱区县、尾部区域城投信用风险或抬升。报告期内，持仓品种以利率债为主。投资策略上，本组合主要以短端利率债配置为主，并根据市场情况积极参与利率债波段交易；灵活运用组合的杠杆水平。

基本面方面，一季度总体呈现逐月修复状态，3月PMI已上行至荣枯线之上，且环比改善幅度好于季节性。结构上看，强劲外需是支撑经济总体超季节性修复主要原因，从3月新出口订单看外需对经济的支撑仍在；国内需求总体有待提振，投资拉动相对较弱，建筑业PMI弱于季节性，汽车家电等可选消费因国补退坡走低。通胀方面，2月底中东地缘冲突爆发以来，原材料价格大幅上涨，预计3月PPI或将同比转正，后续原材料价格对国内CPI的传导，以及二季度财政投放力度对国内投资的拉动情况仍需继续观察。2026年一季度，债市收益率曲线整体呈现明显陡峭化运行特征，期限利差有所走阔，短端与长端走势出现显著分化。短端利率方面，在银行体系流动性合理充裕、资金面持续宽松的支撑下，市场套息交易活跃，短久期利率债及高流动性品种需求旺盛，收益率下行幅度相对更大，表现明显偏强。而长端利率则相对承压，一方面受到通胀预期有所回升、大宗商品价格波动等因素影响，市场对后续通胀走势存在一定顾虑；另一方面，政府债券发行节奏加快、供给压力阶段性加大，叠加部分机构对经济复苏预期边际改善，共同影响长端收益率下行空间，甚至出现阶段性上行。本基金在报告期内规模较小，为维持基金的流动性，主要持仓为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在维持基金流动性前提下力争获得更好的回报。

2026年一季度，中国债券市场呈现“短端利率相对低位、长端震荡、曲线陡峭化”的特征，10年期国债收益率围绕1.8%区间窄幅波动。一季度经济实现“开门红”。物价方面，2月CPI同比上涨1.3%，1-2月累计上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.3%，通胀温和回升；PPI同比降幅持续收窄，2月同比下降0.9%，较1月收窄0.5个百分点，环比连续5个月上涨。进出口方面，前2个月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，出口4.62万亿元、增长19.2%，进口3.11万亿元、增长17.1%，贸易顺差1.51万亿元，外贸开局强劲。经济复苏斜率温和，未出现过热迹象，低通胀环境为货币政策宽松预留空间，对利率债形成一定利好。同时，出口高增、工业生产回暖也影响了利率下行的趋势，长端利率整体呈现区间震荡格局。一季度流动性整体维持合理充裕，央行通过公开市场操作精准调节，资金利率稳定在相对低位区间，为债券市场提供了流动性支撑。央行延续适度宽松的货币政策基调，强化逆周期和跨周期调节，兼顾总量与结构双重功能，为经济复苏和利率债市场创造适宜的货币金融环境。央行货币政策委员会一季度例会明确，继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强财政货币政策协同。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持中性久期。配置上选择利率债为主，并通过波段交易力争增厚组合收益。

2026年一季度，中国债券市场呈现“短端利率相对低位、长端震荡、曲线陡峭化”的特征，10年期国债收益率围绕1.8%区间窄幅波动。一季度经济实现“开门红”。物价方面，2月CPI同比上涨1.3%，1-2月累计上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.3%，通胀温和回升；PPI同比降幅持续收窄，2月同比下降0.9%，较1月收窄0.5个百分点，环比连续5个月上涨。进出口方面，前2个月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，出口4.62万亿元、增长19.2%，进口3.11万亿元、增长17.1%，贸易顺差1.51万亿元，外贸开局强劲。经济复苏斜率温和，未出现过热迹象，低通胀环境为货币政策宽松预留空间，对利率债形成一定利好。同时，出口高增、工业生产回暖也影响了利率下行的趋势，长端利率整体呈现区间震荡格局。一季度流动性整体维持合理充裕，央行通过公开市场操作精准调节，资金利率稳定在相对低位区间，为债券市场提供了流动性支撑。央行延续适度宽松的货币政策基调，强化逆周期和跨周期调节，兼顾总量与结构双重功能，为经济复苏和利率债市场创造适宜的货币金融环境。央行货币政策委员会一季度例会明确，继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强财政货币政策协同。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持中性久期。配置上选择绿色债券为主。

2026年一季度，宏观基本面运行表现较好。前2月出口情况超市场预期，工业生产端表现较好，以固定资产投资和社会消费品零售为代表的国内需求端亦好于预期。物价指数有所回升，其中PPI回升速度较快，带动前2月工业企业利润同比大幅增长。政策方面，年初央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，各类再贷款一年期利率降至1.25%，并增加部分再贷款额度。结构性货币政策助力经济回暖。海外方面，一季度美联储维持基准利率水平不变，市场降息预期有所走弱。同时中东局部地区爆发战争，引发全球金融市场动荡。一季度，一年期国债收益率曲线下行约11.6个基点，十年期国债收益率曲线下行约3.0个基点。报告期内，我们维持组合纯债资产的配置，持仓品种以利率债为主。根据市场情况，适时参与利率债的波段交易。

2026年一季度，中国债券市场呈现“短端利率相对低位、长端震荡、曲线陡峭化”的特征，10年期国债收益率围绕1.8%区间窄幅波动。一季度经济实现“开门红”。物价方面，2月CPI同比上涨1.3%，1-2月累计上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.3%，通胀温和回升；PPI同比降幅持续收窄，2月同比下降0.9%，较1月收窄0.5个百分点，环比连续5个月上涨。进出口方面，前2个月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，出口4.62万亿元、增长19.2%，进口3.11万亿元、增长17.1%，贸易顺差1.51万亿元，外贸开局强劲。经济复苏斜率温和，未出现过热迹象，低通胀环境为货币政策宽松预留空间，对利率债形成一定利好。同时，出口高增、工业生产回暖也影响了利率下行的趋势，长端利率整体呈现区间震荡格局。一季度流动性整体维持合理充裕，央行通过公开市场操作精准调节，资金利率稳定在相对低位区间，为债券市场提供了流动性支撑。央行延续适度宽松的货币政策基调，强化逆周期和跨周期调节，兼顾总量与结构双重功能，为经济复苏和利率债市场创造适宜的货币金融环境。央行货币政策委员会一季度例会明确，继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强财政货币政策协同。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，维持中性杠杆水平，维持中性久期。配置上选择利率债为主，并通过波段交易力争增厚组合收益。