陈恬 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济在政策持续发力与新动能驱动下呈现稳中有进、结构优化的向好态势，同时受2月底爆发的美伊冲突等外部冲击影响，形成“内部复苏、外部扰动”的复杂格局。国内经济方面，全国两会定调全年经济稳健增长，1-2月工业企业利润同比增速较快，民营企业的盈利面扩大、投资同比降幅收窄，制造业与数字经济领域民营企业的投资意愿回升，企业中长期贷款同比多增，融资成本维持低位；国外方面，美伊冲突成为最大的不确定性因素，油价飙升推高炼油、化工、交通运输成本，部分中下游行业盈利承压，但中国能源结构多元且原油储备充足，整体经济韧性较强。　　中观层面，2025年以来全球资本开支逐步扩张，国内龙头企业资本开支率先落地，中小企业在盈利触底反弹、订单可见度提升后，其资本开支也逐渐显现。随着国内经济环境企稳，结汇量有所增加，人民币呈现升值趋势，民营经济活力与消费活力逐渐提升，CPI、PPI改善预期增强，经济展望趋于乐观。2026年初以来，涨价商品从去年以AI等科技产业链为主逐步向中游制造业扩散，大量中游商品提价带动企业毛利率和ROE改善，经营状况好转。从产业端看，涨价有望成为贯穿全年的投资主线。　　产业层面，国内外AI发展持续向前。春节期间国内互联网公司间的AI大战提升了AI工具的用户数和使用率，OpenClaw的爆火显著提升Tokens的调用量。AI算力需求高增，产业链景气度较高，导致上游多个环节产能紧张，推升存储、光纤、PCB上游材料、半导体制造等产品价格上涨，部分领域开始向下游进行成本传导。国内半导体先进逻辑制造、先进存储、先进封装扩产意愿较强，带动相关半导体设备需求增长。消费电子受上游涨价影响成本抬升，全球预期出货量有所下修。此外，中国高端制造、新能源等领域因刚需与替代效应，出口保持较快增长。当前，中美在AI产业链上均体现出较强的国家战略意志，资本开支确定性提升，融资成本和项目IRR成为影响AI投资的核心信心指标。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造、上游资源品等方向为主，同时保持一定比例的港股配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，多个环节已出现供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代的趋势持续增强，本基金在上游资源品、通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点聚焦AI算力、科技涨价链条及有色金属等板块。选股方面，本基金在各看好行业中，优选领域龙头、具有核心卡位优势且财报中业绩持续兑现或开始兑现的优质公司进行投资。

2025年一季度，国内权益市场主要指数整体波动较大。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动，或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力、致力于国产替代及出海开拓增量市场的优质企业，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，进行积极主动的资产配置，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦在中国经济未来发展中具有成长优势和竞争优势的核心公司。在政策引导下，国内以科技创新和自主可控为主导的新经济动能正加速成长，为围绕着新经济动能主题的成长股投资带来了值得重视的机会。因此，本基金聚焦于技术进步驱动的产业变革机遇，重点关注产业逻辑清晰的优质标的。 　　具体运作来看，本基金在报告期内主要配置于电子、国防军工、通信等行业。在AI技术革命的带动下，大量新兴产业正在蓬勃发展，包括国产算力的自主可控、大语言模型的应用落地等。同时，国防军工行业也有望迎来新的发展机遇，商业航天、无人作战等新域新质作战力量的建设进程值得期待。总体而言，本基金将密切跟踪前述高速发展的行业，坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

2025年，在国内稳增长政策持续发力的背景下，宏观经济总体运行平稳，经济结构优化与新旧动能转换持续推进。以科技创新、高端制造和自主可控为代表的经济新动能领域持续获得政策支持与资源倾斜，为相关企业创造了良好的发展环境。电子、通信、高端装备制造、国防军工等硬科技产业，以及以数字技术应用为代表的数字经济领域，已成为推动国民经济增长的核心引擎。　　报告期内，本基金坚持以中国经济新动能为核心投资主线，聚焦产业结构升级与技术进步驱动的投资机会，重点布局在中国经济转型过程中具备持续成长潜力和竞争优势的优质企业。　　投资策略上，本基金采取自上而下与自下而上相结合的方法构建投资组合。自上而下层面，重点把握行业景气趋势，关注受国家战略支持、处于产业周期上行阶段且具备国际竞争力的重点领域；自下而上层面，通过深入研究与持续跟踪，精选具备核心技术壁垒、治理结构完善、财务状况稳健、成长路径清晰的优质龙头企业。同时，本基金注重估值水平与企业成长性的匹配，力求在合理估值区间内配置具备持续增长潜力的投资标的。　　具体运作来看，本基金在报告期内维持较高的权益仓位，重点布局科技、国防军工等方向。但伴随市场阶段性快速上涨，部分科技板块的个股估值水平有所提升，甚至呈现一定的泡沫化特征。因此，本基金在审慎评估估值水平与基本面匹配度的基础上，结合产业链各环节景气变化及技术演进趋势，对组合结构进行适度再平衡，以提升组合的稳健性与成长弹性。总体而言，本基金持续聚焦新兴产业与结构性成长带来的投资机遇，力争为投资者创造中长期稳健回报。

2025年，中国经济整体在内外部考验中逐渐企稳。内部环境层面，资本市场在经历2024年“924行情”之后，整体信心有一定恢复，但对中国经济走势还存在些许担忧。2025年初民营企业家座谈会的召开成为重要转折点，龙头企业对国内经济环境的信心明显增强，以AI和高端制造产业链为代表的龙头企业开始加大资本开支与产能扩张，这一趋势在2025年下半年逐步显现成效。一方面，出口型企业的结汇意愿明显提升，部分企业开始回流投资；另一方面，随着资本开支提升，高端制造业中上游需求显著增长，相关企业的营收与利润均有所好转，A股制造业企业ROE的触底反弹在2025年三季报中已有所体现。外部环境层面，2025年4月中美贸易摩擦升级曾引发市场对中国出口的担忧，但与2018年不同的是，国内企业在经历五年的海外产能布局与产业链升级后，产品科技含量及产业链地位均显著提升，使得本轮关税冲击的影响弱化。2025年中国出口仍保持良好态势，并在2025年下半年欧美制造业资本开支扩张的带动下呈现加速增长。全年来看，尽管基建、地产等传统领域仍面临较大压力，但以科技、高端制造等为代表的新经济领域持续扩张，有效支撑中国经济的企稳与发展。2025年下半年，民营制造业企业的营收、利润及ROE普遍向好，CPI环比转正，PPI降幅收窄，均印证中国经济结构的优化与增长质量的提升。　　从整体资本市场来看，2025年上半年受政策不确定性与中美贸易摩擦的影响，市场呈宽幅震荡。而从三季度起，随着国内企业资本开支落地及外部扰动消弭，尤其部分龙头企业业绩兑现后，市场信心明显修复，市场表现较为强势；从行业板块来看，2025年是全球资本开支扩张驱动的一年。AI产业链的资本开支保持较高增速，相关板块表现突出。此外，储能需求拉动电力设备行业投资增长，医药行业在BD项目带动下获得新资金注入，相关板块同样有所表现。在全球制造业资本开支加速增长、工业金属供给端存在约束的背景下，工业金属的需求增长带动价格上扬。　　报告期内，本基金于2025年初提升仓位后保持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造领域为主，并对港股进行一定比例的配置。具体投资方向上，本基金围绕科技与高端制造产业链进行系统化布局，重点覆盖电子、半导体、计算机、通信等核心领域，同时在互联网、机械设备、储能、工业金属等方面亦进行相应配置。在报告期内，本基金主要围绕AI产业链上中下游进行轮动配置，重点关注国内算力发展进程中具备核心竞争力或处于阶段性爆发环节的优质标的，选股策略方面，主要聚焦于科技产业链中具备较高技术壁垒、处于核心技术突破环节的龙头企业，以及基本面呈现显著改善趋势的优质企业。

2025年，国内权益市场主要指数均录得较为显著的上涨。尽管前期领涨的科技板块在四季度出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力、致力于国产替代及出海开拓增量市场的优质企业，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，进行积极主动的资产配置，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2025年三季度，我国通过“一带一路”、人民币国际化、纪念抗战暨反法西斯战争胜利80周年阅兵、上合组织峰会等多边经济合作与外交活动，持续提升中国的国际影响力，也为国内具备竞争优势的商品出口提供了有力支持，强化优质企业的全球竞争力。在国内6-7月出口数据表现较好、高端制造业资本开支逐渐落地的背景下，市场情绪趋于乐观，带动整体市场走强。　　行业与板块的发展上，海外AI算力的投资持续超预期，英伟达新一代芯片陆续推出，AI应用在全球范围内加速落地，产业发展前景日益明朗；国家在国产算力、芯片、半导体、机器人等高端制造领域提供了强有力的政策支持，民营企业在此背景下也加大资本投入，新能源汽车、储能、锂电等行业的固定资产投资稳步增长，盈利能力有所改善；创新药行业BD（商务拓展）较活跃，部分企业在获得授权资金后也逐步投入新药研发。　　整体来看，尽管基建、地产等传统经济的代表行业仍面临下行压力，但国内中高端制造业持续回暖，有效推动经济企稳，同时进一步优化经济结构，逐渐增强经济增长的可持续性。　　报告期内，高端制造业和科技产业成为中国经济转型的旗手。7-8月，国内外AI算力产业链领涨市场。海外AI算力相关企业的中报业绩表现亮眼，叠加市场对2026年海外AI算力资本开支的乐观预期，推升板块估值水平；与此同时，国产算力芯片实现技术突破、芯片制程良率提升，也带动国内AI算力板块显著上涨。在国内外AI技术整体进步的推动下，机器人、消费电子、自动驾驶等AI应用领域也有较好的表现。而在三季度后期，伴随着全球电力需求扩张与储能性价比凸显，锂电板块走出独立行情。相较之下，新消费和医药板块由于二季度市场预期和估值水平已高、三季度行业催化较少，表现较为平淡。此外，在国内资本开支回暖、全球局势扰动以及美元降息预期的共同影响下，工业金属与贵金属在三季度均有较好的表现。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以科技领域为主，并保持一定比例的港股配置。板块配置方面，本基金重点关注AI产业链，一定程度上参与了部分海外算力链的投资机会，并基于对国内AI产业中长期发展前景及全球竞争力提升的研判，进行了一定的国产算力链配置，包括：半导体、算力、端侧AI、服务器、智能驾驶、AI应用等上下游产业链；同时，本基金也在AI产业相应的材料端和配套零部件端进行了一定的配置，并对AI技术驱动下的软件应用创新及新消费领域有所布局；此外，本基金也密切关注AI产业链资本开支提升为上游工业金属领域带来的投资机会。选股策略方面，本基金主要聚焦于科技产业链中具备较高技术壁垒、处于核心技术突破环节的龙头企业，以及基本面呈现显著改善趋势的优质企业。

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦在中国经济未来发展中具有成长优势和竞争优势的核心公司。在货币和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。而当前相对低利率的环境也给围绕着经济新动能主题的成长股投资带来了值得重视的机会。因此，本基金聚焦于技术进步驱动的产业变革机遇，重点关注产业逻辑清晰的优质标的。　　具体运作来看，本基金在报告期内主要配置于电子、计算机、国防军工、通信及电力设备等行业。在AI技术革命的带动下，大量新兴产业正在蓬勃发展，包括消费电子的硬件创新、大语言模型的应用落地以及国产算力的自主可控等。　　同时，军工行业也有望在未来迎来新的发展机遇。当前国内正处于“十五五”规划的研究制定阶段，新域新质作战力量的建设进程值得期待。此外，在全球政治经济格局面临不确定性上升的背景下，我国军贸出口需求可能会取得关键突破，从而给国内军工行业带来新动能。　　总体而言，本基金将密切跟踪前述高速发展的行业，坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

2025年三季度，随着前期中美贸易摩擦不确定性的缓解，市场迎来整体性上涨。国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新构成了市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人板块亦表现活跃，为创新成长板块注入活力。尽管外需仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，非美地区出口仍较强劲。在结构性行情的推动下，股市流动性进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，同时于具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力的优质企业，尤其是新能源、储能后周期等领域，也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，获得了超越业绩比较基准的收益。

报告期内，本基金依然聚焦在中国经济未来转型过程中具有成长优势、竞争优势的核心公司，力求把握产业发展带来的中长期投资机会。在货币政策和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。新兴产业在技术进步和政策支持下持续发展，有望带动产业链相关公司实现业绩释放和价值重估。　　具体运作来看，本基金在报告期内的投资重点集中于消费电子领域的硬件创新和AI大模型的应用落地。同时，考虑到AI产业的发展是一个长期过程，从基座模型到应用落地的时间可能长于市场预期，本基金也适当增配了国防军工、传媒、电力设备、新能源等产业中具备新技术、新产品的优质公司。报告期内，本基金阶段性表现或难免受到市场波动影响，但本基金将坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

2025年上半年，国内的科技领域表现突出，特别是以DeepSeek为代表的国内算力以及AI产业链发展取得积极进展。年初民营企业座谈会之后，民营企业家的信心得到提振，国内固定资产投资意愿有所增强。市场在二季度初面临中美贸易摩擦的考验，随着中国综合实力的提升，并展现维护自身利益的坚定立场，至二季度中期中美贸易摩擦逐步趋于缓和。得益于大部分外贸企业自2018年中美贸易战之后持续进行海外产能布局，此次中美贸易摩擦对中国出口企业的直接影响相对有限，二季度中国出口数据整体超出预期。尽管基建投资增速放缓且消费补贴政策未进一步加码，国内经济在二季度仍展现出较强韧性，微观层面显现诸多积极迹象：民营企业活跃度提升，资本性支出意愿显著增强；科技企业的收入、订单、利润均实现环比增长；传统消费领域（如家电、汽车、家居家纺等）的补贴虽未进一步增加，但其增长惯性仍在；新兴消费领域（如零食、硬折扣商品、IP潮玩、新兴黄金首饰等）的增长态势良好。整体而言，报告期内，尽管外部环境经历显著波动，但国内经济逐渐企稳，带动市场资金信心与风险偏好边际改善。　　2025年上半年，A股市场呈震荡上行，国内产业政策推进和美国关税政策变化是影响市场走势的关键因素。从市场结构看，科技创新、消费复苏和红利资产构成市场主线。以DeepSeek为代表的AI产业链发展提振市场对于算力基础设施和应用的预期，机器人、创新药板块亦表现活跃，共同推动创新成长板块行情。国内消费补贴政策支撑社零增速回升，并催生细分行业的新模式、新产品，形成新消费产业的趋势投资机会。此外，随着利率中枢下移，追求稳健收益的资金对于红利资产的配置力度不断加大，推动以银行为代表的高股息板块估值水平上行。　　报告期内，本基金于年初提升仓位后保持较高仓位运作，行业配置以科技板块为主，并适当增加港股配置。具体投资方向上：本基金重点关注AI产业链，一定程度上参与了部分海外算力链的投资机会，并基于对国内AI产业中长期发展前景及全球竞争力提升的研判，进行了一定的国产算力链配置，包括：半导体、算力、端侧AI、服务器、智能驾驶、AI应用等上下游产业链；同时，本基金也在AI产业相应的材料端和配套零部件端进行了一定的配置，并对AI技术驱动下的软件应用创新及新消费领域有所布局。选股策略上，本基金主要聚焦于科技产业链中具备较高技术壁垒、处于核心技术突破环节的龙头企业，以及基本面呈现显著改善趋势的优质企业。

2025年上半年，国内产业的推进节奏和美国关税政策的变动，成为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新、消费复苏和红利资产构成了市场的三大核心驱动力。科技创新方面，像DeepSeek这样的AI产业链代表，提升了市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人和创新药板块紧随其后，为创新成长板块注入活力。消费方面，国内消费补贴的实施，不仅带动了社会消费品零售总额增速的回升，还催生了细分行业的新模式和新产品，创造了新的消费产业趋势投资机会。红利资产方面，随着利率中枢的下移，低风险偏好资金对权益市场中红利资产的配置需求明显增加，尤其是以银行为代表的高股息板块，使其估值水平得以提升。尽管外需存在一些不确定性，但国内经济基本面仍较稳健。在结构性行情的推动下，股市流动性显著增强，反映出投资者风险偏好的提升。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，同时于具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金持续关注全球重视的碳中和产业链崛起的机会，尤其是光伏、风电、储能后周期的电网零部件等领域，也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，获得了超越业绩比较基准的收益。