吕一楠 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济外需强、内需弱，出口两位数高增，基建与制造业投资保持韧性，地产投资下滑拖累经济，消费修复温和，叠加资金面整体平稳、央行结构性降息落地，共同主导债市运行。全季债市收益率整体震荡下行，行情分阶段演绎：1月初权益走强压制债市，收益率快速上行；随后权益震荡、降息落地、PMI走弱，债市修复；春节后风险偏好回升，收益率再度上行；后期地缘扰动加剧，输入性通胀担忧推升长端利率，资金宽松带动短端下行，收益率曲线陡峭化。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别报1.22%、1.82%，全季债市走出短强长分化的牛陡行情。　　报告期内，本基金严格按照中证同业存单AAA指数范围优选存单配置，加强对指数的跟踪，保持稳健投资风格。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金维持了中性偏高的组合久期，在收益率下行过程中逐步降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年一季度，国内经济外需强、内需弱，出口两位数高增，基建与制造业投资保持韧性，地产投资下滑拖累经济，消费修复温和，叠加资金面整体平稳、央行结构性降息落地，共同主导债市运行。全季债市收益率整体震荡下行，行情分阶段演绎：1月初权益走强压制债市，收益率快速上行；随后权益震荡、降息落地、PMI走弱，债市修复；春节后风险偏好回升，收益率再度上行；后期地缘扰动加剧，输入性通胀担忧推升长端利率，资金宽松带动短端下行，收益率曲线陡峭化。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别报1.22%、1.82%，全季债市走出短强长分化的牛陡行情。　　报告期内，本基金以3年以内中短债为主要配置方向，根据债券市场走势调整组合久期及杠杆，保持稳健灵活的投资风格。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金维持了中性偏高的组合久期，在收益率下行过程中逐步降低久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金维持了中性偏高的组合久期，在收益率下行过程中逐步降低组合久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金维持了中性组合久期，以票息策略为主，同时在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金保持对指数的跟踪，保持无杠杆状态，维持了较好的流动性。

2026 年一季度，出口实现两位数高增，机电与新能源相关产品出口拉动突出，基建投资依托专项债靠前发力保持高增长，制造业投资结构持续优化，地产投资继续下滑、形成明显拖累，同时居民收入预期未有显著提振，社会消费整体修复偏温和，服务消费回暖好于商品消费，整体呈现外需突出内需偏弱的格局。　　一季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。1月初权益市场走强，债市情绪承压，收益率快速上行。随后权益市场转为震荡，央行结构性降息落地，PMI数据走弱，债市逐步修复。春节假期后，风险偏好回升压制债市情绪，收益率震荡上行。随后地缘政治扰动加剧，对于输入性通胀的担忧推升长端收益率，同时资金面维持宽松，短端持续下行，收益率曲线陡峭化。　　报告期内，本基金灵活调整了仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债和利率债，长久期利率债参与波段操作，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金维持了中性组合久期，采取无杠杆策略，在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2025年一季度，经济基本面呈现弱修复状态，地产销量维持热度，生产端保持强劲。同时，资金面持续收紧，央行有意修正2024年12月以来债市对于资金面宽松的预期，叠加市场整体风险偏好上升，收益率明显上行。二季度，经济基本面出现一些边际扰动，地产销售经过一季度小阳春后再度下行，地产投资依然在磨底过程中，出口边际下滑，社会融资意愿有待改善，价格信号整体偏弱，但消费在以旧换新等政策的推动下保持强劲。由于美国关税政策带来的不确定性，债券收益率较一季度有所下行。三季度，反内卷背景下国内生产有所回落，但需求依然不足。消费补贴边际效果递减，基建投资乏力，地产投资持续同比下行，基本面整体小幅边际下行。四季度，国内经济维持“供给强，需求弱”格局，消费、投资、地产继续下行，但大宗商品上涨的背景下，价格因素有所改善。　　债券市场方面，年初收益率进一步下行，但1月中旬受到税期以及银行存款流失的影响，资金利率走高带动收益率短端开始调整，曲线极度平坦化。2月，资金价格进一步上行，叠加股市的强势上涨，股债跷跷板下债市的调整蔓延到长端。2月末到3月初，资金面出现明显改善，债市出现一波修复，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的表述再次对货币宽松预期进行纠偏，收益率再次大幅上行，10年国债收益率触及1.9%，随后债市进入震荡。4月初受美国对等关税的影响，债市收益率大幅下行并触及年初低位，随后权益市场快速走强，收益率小幅反弹。进入5月，降准降息落地，中美会谈推升贸易摩擦缓和预期，市场风险偏好回升，收益率震荡上行。6月，央行对于市场的呵护态度明显，公告1.4万亿买断式逆回购并超额续作MLF，资金利率进一步下行，叠加市场对于央行恢复国债买卖的预期升温，收益率下行。截至二季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.65%。三季度，债券市场在反内卷、风险偏好改善等利空压制下，收益率明显上行。7月初，中央财经委会议重申反内卷重要性，叠加雅江水电站项目落地，商品、权益等风险资产明显上涨，债市受到压制。8月，美元流动性充裕进一步推动股市上涨，“看股做债”态势加剧。9月，公募基金销售费用新规征求意见稿引发债市波动，10年国债收益率最高上行至1.83%。四季度，债券收益率先下后上，曲线先平后陡。10月，中美关税摩擦再起，收益率下台阶，月末央行重启国债买卖，10年国债收益率向下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，叠加月末地缘政治摩擦缓和，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格下行，但市场担忧通缩改善、超长债供给，曲线进一步陡峭化。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　报告期内，本基金维持了中性久期以及较低的杠杆，同时积极参与长端利率品种波段操作增厚收益。

2025年一季度，经济基本面呈现弱修复状态，地产销量维持热度，生产端保持强劲。同时，资金面持续收紧，央行有意修正2024年12月以来债市对于资金面宽松的预期，叠加市场整体风险偏好上升，收益率明显上行。二季度，经济基本面出现一些边际扰动，地产销售经过一季度小阳春后再度下行，地产投资依然在磨底过程中，出口边际下滑，社会融资意愿有待改善，价格信号整体偏弱，但消费在以旧换新等政策的推动下保持强劲。由于美国关税政策带来的不确定性，债券收益率较一季度有所下行。三季度，反内卷背景下国内生产有所回落，但需求依然不足。消费补贴边际效果递减，基建投资乏力，地产投资持续同比下行，基本面整体小幅边际下行。四季度，国内经济维持“供给强，需求弱”格局，消费、投资、地产继续下行，但大宗商品上涨的背景下，价格因素有所改善。　　债券市场方面，年初收益率进一步下行，但1月中旬受到税期以及银行存款流失的影响，资金利率走高带动收益率短端开始调整，曲线极度平坦化。2月，资金价格进一步上行，叠加股市的强势上涨，股债跷跷板下债市的调整蔓延到长端。2月末到3月初，资金面出现明显改善，债市出现一波修复，但央行“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的表述再次对货币宽松预期进行纠偏，收益率再次大幅上行，10年国债收益率触及1.9%，随后债市进入震荡。4月初受美国对等关税的影响，债市收益率大幅下行并触及年初低位，随后权益市场快速走强，收益率小幅反弹。进入5月，降准降息落地，中美会谈推升贸易摩擦缓和预期，市场风险偏好回升，收益率震荡上行。6月，央行对于市场的呵护态度明显，公告1.4万亿买断式逆回购并超额续作MLF，资金利率进一步下行，叠加市场对于央行恢复国债买卖的预期升温，收益率下行。截至二季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.65%。三季度，债券市场在反内卷、风险偏好改善等利空压制下，收益率明显上行。7月初，中央财经委会议重申反内卷重要性，叠加雅江水电站项目落地，商品、权益等风险资产明显上涨，债市受到压制。8月，美元流动性充裕进一步推动股市上涨，“看股做债”态势加剧。9月，公募基金销售费用新规征求意见稿引发债市波动，10年国债收益率最高上行至1.83%。四季度，债券收益率先下后上，曲线先平后陡。10月，中美关税摩擦再起，收益率下台阶，月末央行重启国债买卖，10年国债收益率向下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，叠加月末地缘政治摩擦缓和，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格下行，但市场担忧通缩改善、超长债供给，曲线进一步陡峭化。截至四季度末，一年国债收益率位于1.34%，十年国债收益率位于1.85%。　　报告期内，本基金严格保持对指数的跟踪以及较低的杠杆，同时择机参与长端利率品种波段操作增厚收益。

2025年中国经济呈现"基本面磨底修复、内外分化明显"的特征。全年核心矛盾集中于需求不足，消费补贴边际效果递减，投资需求提振有限，地产投资延续负增长，出口虽具韧性但受贸易摩擦扰动呈现前高后低态势。政策面延续"稳中求进"基调，货币政策从一季度"适度宽松"预期修正，到二季度降准降息落地，再到下半年侧重存量政策效能提升，整体呈现"前紧后松再趋稳"的节奏。　　全年债市整体呈"震荡调整、波动加剧"格局。年初资金面趋紧叠加政策预期修正，一季度国债收益率大幅上行；二季度关税冲击与降准降息落地推动国债收益率大幅下行至一年期1.34%、十年期1.65%；三季度商品市场上涨及赎回压力导致长端国债收益率反弹至1.86%；四季度贸易摩擦再起与央行重启买债推动债市修复，年末一年期国债收益率收于1.34%，十年期国债收益率1.85%，全年呈现震荡走势，资金成本与政策预期成为核心驱动因素。　　报告期内，本基金严格按照中证同业存单AAA指数范围优选存单配置，加强对指数的跟踪，保持稳健投资风格。