吕一楠 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济在油价冲击+财政节奏偏慢的背景下较一季度边际弱化。出口延续一季度强势表现，成为拉动GDP的最大动力。消费复苏势头明显放缓，5月社零同比转负。基建投资同比转为负增，财政发力克制与地方资金约束是主要原因。制造业投资、工业企业利润内部分化明显，传统制造业普遍偏弱，新质生产力保持较快增长，经济K型分化进一步加剧。　　债券市场方面，资金面在二季度整体维持宽松。4月，美伊冲突逐步进入僵持，国内资金面极度宽松，短端品种收益率维持低位，带动了长端品种的利差压缩。进入5月，央行逐步回收流动性，但金融数据不佳推动10年国债下行至接近1.7%位置。6月，资金面收敛程度超预期，叠加机构止盈，收益率出现一波回调。6月下旬央行宣布将进行隔夜逆回购呵护跨季流动性，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了中性偏多的久期，采取无杠杆策略，在收益率上行至合意区间时积极配置5-7年品种，同时通过长端品种的波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年二季度经济延续了一季度以来供强需弱的结构性特征。地产持续磨底，居民消费信心修复速度偏慢，内需呈现季节性走弱；与此同时，受益于全球AI产业链的高景气度与供应链转移，出口维持较高增速，为整体经济提供了关键支撑。经济整体呈现"供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化"的典型特征，运行维持韧性的同时，内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。 　　二季度资金面整体平稳，债市收益率震荡下行，但节奏上呈现明显的月度轮动特征。4月中期流动性工具转为净回笼、结束此前连续加量续做的态势，但短端资金面仍维持宽松，信贷延续偏弱，机构配置需求较强，债市收益率总体下行、曲线走平；5月经济数据偏弱，央行MLF加量续做1000亿元，超出市场预期，机构普遍加大配置力度并拉长久期，收益率进一步下行；6月初资金面一度趋紧、收益率震荡上行，随后央行6月MLF净投放加量至2000亿元，为连续两个月加量续作，且规模较上月扩大1000亿元，同时创设隔夜逆回购工具并在月末投入使用，呵护跨季资金面，收益率再度下行。截至二季度末，1年期国债收益率位于1.12%，10年期国债收益率位于1.73%附近。　　报告期内，本基金以3年以内中短债为主要配置方向，根据债券市场走势调整组合久期及杠杆，保持稳健灵活的投资风格。

2026年二季度，经济在油价冲击+财政节奏偏慢的背景下较一季度边际弱化。出口延续一季度强势表现，成为拉动GDP的最大动力。消费复苏势头明显放缓，5月社零同比转负。基建投资同比转为负增，财政发力克制与地方资金约束是主要原因。制造业投资、工业企业利润内部分化明显，传统制造业普遍偏弱，新质生产力保持较快增长，经济K型分化进一步加剧。　　债券市场方面，资金面在二季度整体维持宽松。4月，美伊冲突逐步进入僵持，国内资金面极度宽松，短端品种收益率维持低位，带动了长端品种的利差压缩。进入5月，央行逐步回收流动性，但金融数据不佳推动10年国债下行至接近1.7%位置。6月，资金面收敛程度超预期，叠加机构止盈，收益率出现一波回调。6月下旬央行宣布将进行隔夜逆回购呵护跨季流动性，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了中性偏多的久期，采取无杠杆策略，在收益率上行至合意区间时积极配置5-7年品种，同时通过长端品种的波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年二季度，经济在油价冲击+财政节奏偏慢的背景下较一季度边际弱化。出口延续一季度强势表现，成为拉动GDP的最大动力。消费复苏势头明显放缓，5月社零同比转负。基建投资同比转为负增，财政发力克制与地方资金约束是主要原因。制造业投资、工业企业利润内部分化明显，传统制造业普遍偏弱，新质生产力保持较快增长，经济K型分化进一步加剧。　　债券市场方面，资金面在二季度整体维持宽松。4月，美伊冲突逐步进入僵持，国内资金面极度宽松，短端品种收益率维持低位，带动了长端品种的利差压缩。进入5月，央行逐步回收流动性，但金融数据不佳推动10年国债下行至接近1.7%位置。6月，资金面收敛程度超预期，叠加机构止盈，收益率出现一波回调。6月下旬央行宣布将进行隔夜逆回购呵护跨季流动性，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了中性偏多的久期，采取无杠杆策略，在收益率上行至合意区间时积极配置5-7年品种，同时通过长端品种的波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026 年二季度，地产持续磨底，内需季节性走弱，居民消费信心回升速度偏慢，同时受全球AI产业链高景气以及东亚供应链转移带动，出口二季度延续高增，经济呈现“供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化”的典型特征，整体运行维持韧性，但内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。　　二季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。4月资金面持续宽松，信贷延续偏弱，配置需求较强，债市收益率总体下行，曲线走平。5月经济数据偏弱，机构普遍加大配置力度并拉长久期，债市收益率进一步下行。6月初资金面逐步趋紧，收益率震荡上行，随后央行平稳续作MLF呵护跨月资金面，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期商业银行金融债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，保持稳健的投资风格。

2026年二季度经济延续了一季度以来供强需弱的结构性特征。地产持续磨底，居民消费信心修复速度偏慢，内需呈现季节性走弱；与此同时，受益于全球AI产业链的高景气度与供应链转移，出口维持较高增速，为整体经济提供了关键支撑。经济整体呈现"供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化"的典型特征，运行维持韧性的同时，内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。 　　二季度资金面整体平稳，债市收益率震荡下行，但节奏上呈现明显的月度轮动特征。4月中期流动性工具转为净回笼、结束此前连续加量续做的态势，但短端资金面仍维持宽松，信贷延续偏弱，机构配置需求较强，债市收益率总体下行、曲线走平；5月经济数据偏弱，央行MLF加量续做1000亿元，超出市场预期，机构普遍加大配置力度并拉长久期，收益率进一步下行；6月初资金面一度趋紧、收益率震荡上行，随后央行6月MLF净投放加量至2000亿元，为连续两个月加量续作，且规模较上月扩大1000亿元，同时创设隔夜逆回购工具并在月末投入使用，呵护跨季资金面，收益率再度下行。截至二季度末，1年期国债收益率位于1.12%，10年期国债收益率位于1.73%附近。　　报告期内，本基金严格按照中证同业存单AAA指数范围优选存单配置，加强对指数的跟踪，保持稳健投资风格。

2026年二季度，经济在油价冲击+财政节奏偏慢的背景下较一季度边际弱化。出口延续一季度强势表现，成为拉动GDP的最大动力。消费复苏势头明显放缓，5月社零同比转负。基建投资同比转为负增，财政发力克制与地方资金约束是主要原因。制造业投资、工业企业利润内部分化明显，传统制造业普遍偏弱，新质生产力保持较快增长，经济K型分化进一步加剧。　　债券市场方面，资金面在二季度整体维持宽松。4月，美伊冲突逐步进入僵持，国内资金面极度宽松，短端品种收益率维持低位，带动了长端品种的利差压缩。进入5月，央行逐步回收流动性，但金融数据不佳推动10年国债下行至接近1.7%位置。6月，资金面收敛程度超预期，叠加机构止盈，收益率出现一波回调。6月下旬央行宣布将进行隔夜逆回购呵护跨季流动性，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了中性久期，采取无杠杆策略，以3年高等级信用债做底仓，同时通过长端利率品种的波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年二季度，经济在油价冲击+财政节奏偏慢的背景下较一季度边际弱化。出口延续一季度强势表现，成为拉动GDP的最大动力。消费复苏势头明显放缓，5月社零同比转负。基建投资同比转为负增，财政发力克制与地方资金约束是主要原因。制造业投资、工业企业利润内部分化明显，传统制造业普遍偏弱，新质生产力保持较快增长，经济K型分化进一步加剧。　　债券市场方面，资金面在二季度整体维持宽松。4月，美伊冲突逐步进入僵持，国内资金面极度宽松，短端品种收益率维持低位，带动了长端品种的利差压缩。进入5月，央行逐步回收流动性，但金融数据不佳推动10年国债下行至接近1.7%位置。6月，资金面收敛程度超预期，叠加机构止盈，收益率出现一波回调。6月下旬央行宣布将进行隔夜逆回购呵护跨季流动性，收益率再度下行。　　报告期内，本基金保持对指数的跟踪，保持无杠杆状态，维持了较好的流动性。

2026年二季度，经济在油价冲击+财政节奏偏慢的背景下较一季度边际弱化。出口延续一季度强势表现，成为拉动GDP的最大动力。消费复苏势头明显放缓，5月社零同比转负。基建投资同比转为负增，财政发力克制与地方资金约束是主要原因。制造业投资、工业企业利润内部分化明显，传统制造业普遍偏弱，新质生产力保持较快增长，经济K型分化进一步加剧。　　债券市场方面，资金面在二季度整体维持宽松。4月，美伊冲突逐步进入僵持，国内资金面极度宽松，短端品种收益率维持低位，带动了长端品种的利差压缩。进入5月，央行逐步回收流动性，但金融数据不佳推动10年国债下行至接近1.7%位置。6月，资金面收敛程度超预期，叠加机构止盈，收益率出现一波回调。6月下旬央行宣布将进行隔夜逆回购呵护跨季流动性，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了中性偏多的久期，采取无杠杆策略，通过长端品种的波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。

2026年一季度，国内经济外需强、内需弱，出口两位数高增，基建与制造业投资保持韧性，地产投资下滑拖累经济，消费修复温和，叠加资金面整体平稳、央行结构性降息落地，共同主导债市运行。全季债市收益率整体震荡下行，行情分阶段演绎：1月初权益走强压制债市，收益率快速上行；随后权益震荡、降息落地、PMI走弱，债市修复；春节后风险偏好回升，收益率再度上行；后期地缘扰动加剧，输入性通胀担忧推升长端利率，资金宽松带动短端下行，收益率曲线陡峭化。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别报1.22%、1.82%，全季债市走出短强长分化的牛陡行情。　　报告期内，本基金以3年以内中短债为主要配置方向，根据债券市场走势调整组合久期及杠杆，保持稳健灵活的投资风格。

2026年一季度，国内经济外需强、内需弱，出口两位数高增，基建与制造业投资保持韧性，地产投资下滑拖累经济，消费修复温和，叠加资金面整体平稳、央行结构性降息落地，共同主导债市运行。全季债市收益率整体震荡下行，行情分阶段演绎：1月初权益走强压制债市，收益率快速上行；随后权益震荡、降息落地、PMI走弱，债市修复；春节后风险偏好回升，收益率再度上行；后期地缘扰动加剧，输入性通胀担忧推升长端利率，资金宽松带动短端下行，收益率曲线陡峭化。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别报1.22%、1.82%，全季债市走出短强长分化的牛陡行情。　　报告期内，本基金严格按照中证同业存单AAA指数范围优选存单配置，加强对指数的跟踪，保持稳健投资风格。

2026年一季度，经济基本面实现供需两端整体回暖。出口延续强劲表现，带动制造业投资、工业增加值回升。基建投资在结转资金和财政前置的支撑下，扭转了此前的负增长态势，投资端修复动能有所增强。但居民需求端偏弱的格局仍未改善，工业领域上下游利润分化，价格传导机制不畅的问题依然存在。　　债券市场方面，在股市持续向好，通缩稳步改善，超长债供给放量等宏观预期影响下，收益率出现一波上行。随着上述利空逐步被证伪，叠加配置盘积极入场，债市迎来一波修复。2月末，中东冲突爆发，市场初期普遍认为战事会很快结束，但目前局势走向已经无法判断。债市先交易避险，后交易油价上涨带来的通胀，随后交易潜在的全球衰退风险，收益率先下，后上，再下。后续关注油价持续维持高位是否对外需造成影响。　　报告期内，本基金维持了中性偏高的组合久期，在收益率下行过程中逐步降低组合久期，同时在市场波动时通过波段操作增厚组合收益，维持了较好的流动性。