孔芳 - 基金投资策略和运作

美联储2025年12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议如期实施25个基点降息，将联邦基金利率区间下调至3.5%-3.75%，同时宣布即刻重启国债购买计划（RMPs），以对冲2026年4月非准备金负债大幅增长可能引发的潜在冲击。至此，2025年美联储最后一次降息正式落地。回顾全年，美联储降息进程虽历经波折，但最终以三次降息收官，契合年初市场对宽松周期的初始预期，可谓“也无风雨也无晴”。另一方面，全球地缘政治风险持续发酵，推升黄金避险需求。特朗普自2025年上台后，将调停俄乌冲突列为核心外交目标，但双方在多个关键议题上仍陷入僵局，冲突持续胶着；与此同时，美国与委内瑞拉、伊朗等国关系急剧恶化，全球政治格局与经济运行的不确定性显著加剧，进一步强化了黄金作为“终极避险资产”的价值属性，推动全球黄金买盘热潮兴起，助推金价屡破历史峰值。具体来看，四季度沪金Au99.99大涨11.82%；同期本基金A类上涨11.38%，C类份额上涨11.28%，表现均优于业绩比较基准。 展望2026年市场，我们仍秉持“模糊的正确优于精确的错误”的核心判断：尽管美联储具体降息路径需依托繁杂的经济数据动态调整，遵循“一会一议”原则，但可明确的是，当前3.5%-3.75%的联邦基金利率，相较于美联储长期中性利率（即不刺激、不抑制经济的均衡利率水平）仍存在显著下行空间。更值得关注的是，美联储即将迎来换帅窗口，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派政策立场。综合判断，全球流动性宽松周期大概率延续，实际利率下行将进一步提升黄金的资产配置吸引力。与此同时，美元信用危机持续发酵，推动全球央行加速储备资产再平衡进程，央行购金需求持续释放，为金价提供中长期支撑。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

美联储2025年12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议如期实施25个基点降息，将联邦基金利率区间下调至3.5%-3.75%，同时宣布即刻重启国债购买计划（RMPs），以对冲2026年4月非准备金负债大幅增长可能引发的潜在冲击。至此，2025年美联储最后一次降息正式落地。回顾全年，美联储降息进程虽历经波折，但最终以三次降息收官，契合年初市场对宽松周期的初始预期，可谓“也无风雨也无晴”。另一方面，全球地缘政治风险持续发酵，推升黄金避险需求。特朗普自2025年上台后，将调停俄乌冲突列为核心外交目标，但双方在多个关键议题上仍陷入僵局，冲突持续胶着；与此同时，美国与委内瑞拉、伊朗等国关系急剧恶化，全球政治格局与经济运行的不确定性显著加剧，进一步强化了黄金作为“终极避险资产”的价值属性，推动全球黄金买盘热潮兴起，助推金价屡破历史峰值。具体来看，四季度沪金Au99.99大涨11.82%；本基金同期上涨11.65%。受固定费率拖累，表现略逊于业绩比较基准。展望后续，随着本基金规模的扩容和趋稳，固定费用占比明显下降，叠加黄金租借业务的逐步落地有望贡献增量超额收益，此前的业绩劣势有望得到一定程度的弥补。 展望2026年市场，我们仍秉持“模糊的正确优于精确的错误”的核心判断：尽管美联储具体降息路径需依托繁杂的经济数据动态调整，遵循“一会一议”原则，但可明确的是，当前3.5%-3.75%的联邦基金利率，相较于美联储长期中性利率（即不刺激、不抑制经济的均衡利率水平）仍存在显著下行空间。更值得关注的是，美联储即将迎来换帅窗口，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派政策立场。综合判断，全球流动性宽松周期大概率延续，实际利率下行将进一步提升黄金的资产配置吸引力。与此同时，美元信用危机持续发酵，推动全球央行加速储备资产再平衡进程，央行购金需求持续释放，为金价提供中长期支撑。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

经过了2025年前三季度的快速上涨，市场四季度迎来了震荡整固。四季度中证500等权重指数小幅上涨0.84%，本基金上涨1.15%，表现优于业绩比较基准。从全球宏观来看，伴随着美国劳动力市场下行风险加剧，美联储转向鸽派，于9月、10月、12月接连实施了降息，且当前美国联邦基金利率相较长期中性利率仍存在可观下行空间，为后续宽松预留充足空间。此外，美联储换帅在即，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派立场。这一系列信号不断强化市场对2026年美联储政策宽松的共识，全球流动性宽松周期大概率延续，权益资产有望继续受到追捧。 从国内宏观政策来看，2025年12月中央经济工作会议强调2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，扩内需、优供给将协同发力，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策也将形成合力，企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）或现双重改善，有望持续提升股市的投资价值；从资本市场生态来看，A股基础建设制度持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全，市场的可投资性显著增强，叠加“长钱长投”等机制的落地与完善，国内权益市场吸引力不断上升，有望推动A股估值中枢抬升。我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年12月31日，中证500等权重指数PE（TTM）约为33.8倍，处于上市以来历史分位值的78.49%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.11%，相对吸引力比历史上63.44%的时期更高。总体来看，经过一年多的持续慢牛行情，本指数的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年三季度以来，A股承袭了二季度的强势，继续稳步走高，走出了较为健康的慢牛走势。以中证500等权重指数为例，整个三季度周线级别都没有出现过二连阴，每两周就创新高一次，每次回调幅度均非常克制，回调的“痛感”较弱，在这种“每调买机”的正循环下，市场做多情绪日益高涨，A股成功摆脱了过去三年多笼罩在头上的熊市阴云。三季度，中证500等权重指数大涨21.83%，本基金涨幅22.59%，表现优于业绩比较基准。展望后市，经过了较长时间经济数据的反复与拉扯，9月份美联储降息25BP的决议“千呼万唤始出来”，美联储降息大周期终于迎来了第二集。当前美国联邦基金利率仍然高达4.00%-4.25%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，四季度贸易摩擦存在反复的风险，内需对经济增长的贡献或继续增强。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位，政策托举下，整体经济有望持续修复。此外，伴随着A股的基础性制度不断完善，股东的回报将越来越受到重视，可投资性显著提高，投资者获得感逐步提升，我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年9月30日，中证500等权重指数PE（TTM）约为35.18倍，处于上市以来历史分位值约为81.97%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上62.91%的时期更高。伴随着A股市场情绪的回暖，本指数明显低估的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于我们对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

在经济与就业数据反复拉锯、特朗普与美联储持续公开言辞博弈的背景下，美联储年内首次降息的靴子，终于以“犹抱琵琶半遮面”的姿态在2025年9月FOMC会议落地。25BP的降息幅度基本符合市场预期，鲍威尔在记者会上表示，本次降息是一次“风险管理式的降息”，其发言内容较为鸽派，叠加点阵图数据偏向乐观，市场预期年内还有两次降息。时隔九个月，美联储降息“大戏”终于迎来了第二集。金价顺势突破了此前的高点。总体来看，金价三季度呈现出在波动中中枢抬升的态势，沪金Au99.99上涨14.05%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金。本基金三季度上涨13.85%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。 我们维持此前的判断，尽管美联储降息的具体实现路径或有分歧，但当前4.00%-4.25%美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间。中长期来看，在全球秩序重构背景下，各国主要通过财政扩张和货币配合的方式拉动经济增长和解决经济失衡问题；在债务和货币失控的担忧之下，作为硬通货的黄金在资产配置中有望持续发挥重要作用。此外，美元信誉的下降降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续11个月增持黄金储备，但截至2025年9月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到8%，仍然显著低于全球平均水平，从优化国际储备结构、审慎扎实推进人民币国际化等角度出发，预计未来我国央行增持黄金仍是大方向。 但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，且在急涨后获利盘止盈压力增大，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

在经济与就业数据反复拉锯、特朗普与美联储持续公开言辞博弈的背景下，美联储年内首次降息的靴子，终于以 “犹抱琵琶半遮面” 的姿态在2025年9月FOMC会议落地。25BP的降息幅度基本符合市场预期，鲍威尔在记者会上表示，本次降息是一次“风险管理式的降息”，其发言内容较为鸽派，叠加点阵图数据偏向乐观，市场预期年内还有两次降息。时隔九个月，美联储降息“大戏”终于迎来了第二集。金价顺势突破了此前的高点。总体来看，金价三季度呈现出在波动中中枢抬升的态势，沪金Au99.99上涨14.05%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金。三季度，本基金A类份额上涨13.84%，C类份额上涨13.74%，表现均优于业绩比较基准。 我们维持此前的判断，尽管美联储降息的具体实现路径或有分歧，但当前4.00%-4.25%美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间。中长期来看，在全球秩序重构背景下，各国主要通过财政扩张和货币配合的方式拉动经济增长和解决经济失衡问题；在债务和货币失控的担忧之下，作为硬通货的黄金在资产配置中有望持续发挥重要作用。此外，美元信誉的下降降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续11个月增持黄金储备，但截至2025年9月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到8%，仍然显著低于全球平均水平，从优化国际储备结构、审慎扎实推进人民币国际化等角度出发，预计未来我国央行增持黄金仍是大方向。 但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，且在急涨后获利盘止盈压力增大，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

上半年全球宏观形势复杂多变，地缘政治冲突的缓和和激化似乎总是在极短时间内迎来反转，特朗普主导下的大国博弈呈现了一定程度的随意性，在此背景下，国际金价在前四个月出现了明显的急涨并创下了历史新高。伴随着FOMO（错失恐惧症）交易情绪的快速宣泄，叠加美联储降息节奏的不及预期，止盈压力之下金价出现了明显的波动加剧，在五、六月份通过盘整消化获利盘的止盈压力。总体来看，上半年沪金Au99.99暴涨24.34%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金，本基金上涨23.84%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。展望后市，尽管美联储降息的具体实现路径仍有分歧，但当前美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间，降息周期之下仍然有利于黄金的表现。中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，“高赤字”仍是美国经济的达摩克利斯之剑，继续压制美元信誉；对等关税推出与暂缓的随意性同样透支了美国信用；5月下旬美债惨淡的拍卖结果公布后，美国股债汇市场上演的“三杀”行情更是使得市场对美国资产“祛魅”，进一步降低了其他国家对美元的信心。对美元的信用危机继续推升全球央行储备资产再平衡的需求，刺激全球央行购金需求，为金价提供中长期的重要支撑。但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

上半年全球宏观形势复杂多变，地缘政治冲突的缓和和激化似乎总是在极短时间内迎来反转，特朗普主导下的大国博弈呈现了一定程度的随意性，在此背景下，国际金价在前四个月出现了明显的急涨并创下了历史新高。伴随着FOMO（错失恐惧症）交易情绪的快速宣泄，叠加美联储降息节奏的不及预期，止盈压力之下金价出现了明显的波动加剧，在五、六月份通过盘整消化获利盘的止盈压力。总体来看，上半年沪金Au99.99暴涨24.34%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金，本基金A类份额上涨23.27%，C类份额上涨23.06%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，尽管美联储降息的具体实现路径仍有分歧，但当前美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间，降息周期之下仍然有利于黄金的表现。中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，“高赤字”仍是美国经济的达摩克利斯之剑，继续压制美元信誉；对等关税推出与暂缓的随意性同样透支了美国信用；5月下旬美债惨淡的拍卖结果公布后，美国股债汇市场上演的“三杀”行情更是使得市场对美国资产“祛魅”，进一步降低了其他国家对美元的信心。对美元的信用危机继续推升全球央行储备资产再平衡的需求，刺激全球央行购金需求，为金价提供中长期的重要支撑。但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

上半年A股在面临突发冲击时坚韧的表现逐渐凝聚了投资者信心，萦绕多时的悲观情绪逐渐拨开云雾。虽然四月初美国对等关税的横空出世造成了全球金融市场的巨震，恐慌性抛盘使得中证500等权重指数在4月7日重挫9.42%，创下了指数发布以来最大单日跌幅。但A股在其后表现出了极强的韧性，在高层一揽子稳市“组合拳”的助力下，市场迅速收复失地，六月下旬开始上涨的速度更是明显加快，极大地提振了市场做多情绪。上半年，中证500等权重指数上涨3.49%，本基金上涨4.41%，表现优于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，下半年贸易摩擦存在反复的风险，随着抢出口效应逐步消退，外需对经济增长的支撑或将减弱，内需对经济增长的贡献或继续增强。但当前内需消费增长主要受到政策驱动，消费能力和消费意愿仍然有待修复，下半年消费复苏节奏有赖政策支持。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。4月中央政治局会议要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，政策托举下，整体经济有望持续修复。而在“稳股市”的政策基调下，A股下行风险有限。从估值来看，截至2025年6月30日，中证500等权重指数PE（TTM）约为28.67倍，处于上市以来历史分位值约为56.21%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上81.94%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证500等权重指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

美联储2025年3月议息会议上维持利率不变并放慢缩表步伐，将国债减持上限从250亿美元下调到50亿美元，并在声明中强调“经济前景的不确定性增加”，删除了“就业与通胀大致平衡”的表述。点阵图显示，预计今年会降息两次，长期利率则维持在3%。尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25-4.5%，较长期中性利率仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息周期下，黄金价格中枢预计将持续提升。一季度金价表现良好，Au99.99大幅上涨18.87%, 本基金上涨18.60%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。展望后市，中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，共和党同时控制两院，未来可能推出更加激进的减税政策，叠加高利率带来的利息成本，美国债务可能在未来几十年加速扩张，从而削弱美元信誉。且“金融制裁”等逆全球化措施在施压其他国家汇率的同时，也降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续第四个月增持黄金储备，但截至2025年2月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到6%，仍然明显低于全球平均水平，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化等角度出发，未来我国央行增持黄金仍是大方向。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

美联储2025年3月议息会议上维持利率不变并放慢缩表步伐，将国债减持上限从250亿美元下调到50亿美元，并在声明中强调“经济前景的不确定性增加”，删除了“就业与通胀大致平衡”的表述。点阵图显示，预计今年会降息两次，长期利率则维持在3%。尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25-4.5%，较长期中性利率仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息周期下，黄金价格中枢预计将持续提升。一季度金价表现良好， 本基金A类份额上涨18.25%，C类份额上涨18.15%，表现优于业绩比较基准。展望后市，中长期来看，随着特朗普保守主义的关税和移民政策落地，美国通胀或再度走高，驱动金融条件收紧，制约美国经济增长动能。且当前美股估值接近历史高位，通胀上行与高估值可能带来调整风险，抗通胀需求和避险需求有望对金价形成一定的支撑。此外，共和党同时控制两院，未来可能推出更加激进的减税政策，叠加高利率带来的利息成本，美国债务可能在未来几十年加速扩张，从而削弱美元信誉。且“金融制裁”等逆全球化措施在施压其他国家汇率的同时，也降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续第四个月增持黄金储备，但截至2025年2月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到6%，仍然明显低于全球平均水平，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化等角度出发，未来我国央行增持黄金仍是大方向。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2025年一季度以来，A股陷入了窄幅震荡的纠结期，但资金依然活跃，全部A股日均成交金额超过1.5万亿元。尽管企业基本面修复仍然纠结，外部负面因素时有干扰，但A股整体估值具有明显优势，在宽松的流动性支撑之下，内生韧性与此前不可同日而语，局部热点层出不穷。本季度，中证500等权重指数逆势上涨2.75%，小幅跑赢中证500指数，本基金A类份额上涨2.65%，表现略逊色于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期中性利率仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。2024年12月中央政治局会议指出，明年将实施适度宽松的货币政策。“适度宽松”基调下的2025年有望比“稳健的”2024年拥有更宽松的货币环境，这种情况下同样是比较有利于权益资产的。财政政策方面，2025年政府工作报告在提到实施更加积极的财政政策时提及今年赤字率拟按4%左右安排。较高的赤字率意味着更多的财政空间和财政支出规模，有利于政府加强逆周期调节力度，帮助企业和居民早日穿越经济周期的迷雾。在此大背景下，权益久期更长，更具有成长性，在小市值因子暴露更大的中证500等权重指数有望取得不错的表现。截至2025年3月31日中证500等权重指数的PE（TTM）约为28.49倍，处于上市以来历史分位值约为54.26%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.70%，相对吸引力比历史上78.69%的时期更高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。