孔芳 - 基金投资策略和运作

一季度黄金创下历史新高后持续回调，此前支撑金价上行的多重逻辑在二季度遭到了不同程度的挑战。美伊战争导致油价高位震荡的背景下，沃什正式就任美联储主席，政策框架出现明显转向，其明确提出将物价稳定置于政策首要目标，收缩美联储多元政策目标边界，强化内部决策纪律和责任约束。叠加美国通胀数据居高不下、就业市场保持强劲韧性，市场降息预期快速降温、美国利率期货定价的加息概率明显上行，显著增加了持有黄金的机会成本。此外，沃什致力于以严格货币纪律、坚守央行独立性、锚定长期物价稳定为抓手修复美元信用，直接压制了“黄金替代美元储备体系” 的长期交易叙事，进一步削弱了黄金多头逻辑。资金方面，全球资金集中涌入科技成长主线，对包括黄金在内的其他资产形成明显资金分流；经过了前期急涨急跌后，金价波动率的上行对低风偏的配置需求也形成了压制。从数据端我们也能看到，全球最大的黄金ETF的黄金合约持仓持仓、COMEX黄金投机净多头头寸等持续回落，多重压力之下，黄金近期走势低迷。整体来看，二季度沪金Au99.99最终收跌13.73%，创下了2013年以来的最差季度表现，本基金同期收跌13.86%。受固定费率拖累，表现略逊于业绩比较基准。 但这种情况在三季度有望得到缓解。中长期来看，全球地缘与经济秩序重构的大背景未发生改变，各主要国家通过财政扩张和货币配合的方式拉动经济增长和解决经济失衡问题，债务和货币失控的担忧之下，作为硬通货的黄金在资产配置中有望持续发挥重要作用。沃什重建美元信誉的政策恐难以从根本上逆转美元全球公信力下行趋势，全球央行外汇储备多元化是长期不可逆转的趋势，数字货币资金对于去中心化的需求预示着对全球黄金储备多样性的支持；而央行持续购金行为有望为金价提供中长期底部支撑。而卖出因素也将在三季度得到缓解：此前，因中东紧张局势，个别国家央行短期出售黄金的行为，仅属于战术性操作——例如通过动用黄金储备，应对战争引发的本币波动、缓解制裁带来的流动性压力等。这类操作反而印证黄金是央行储备的核心安全缓冲工具，短期事件冲击消退后，相关国家将重新回补黄金储备，形成持续性买盘支撑，有望继续为金价提供有力支撑。总体来看，短期金价受美联储鹰派预期、波动率上行以及资金分流等多重因素压制表现不佳。但中长期对冲通胀、对冲全球货币与地缘不确定性的核心价值不变。建议投资者站在长期资产配置视角，在三季度加大对黄金的关注，将其作为优化组合波动、对冲系统性风险的工具，进行底仓长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2026年二季度以来，A股市场呈现出了“冰与火”的割裂走势。各大核心宽基指数震荡上行，中证500等权重指数上涨6.76%，同期本基金上涨10.97%，表现优于业绩比较基准。市场内部结构极度撕裂，强弱分化特征显著。科技板块相关个股走出了波澜壮阔的行情，中信电子一级行业超过200个个股在二季度创出了历史新高；市场交投活跃度持续升温，两市成交量维持在2万亿至3万亿的高位区间，两融余额突破3万亿，再创历史新高。与指数、热门板块的强势表现形成鲜明反差的是，多数传统行业个股、中小个股持续走弱。2026年以来，截至6月30日万得全A个股中位数跌幅高达15%，超18%的个股价格已跌破2024年9月23日的收盘点位，在这一波慢牛行情里受尽了煎熬。二季度以来，大资金再度调仓降温，多只巨型宽基ETF规模明显回落，整体规模回归到了2024年一季度的水平，在宽基ETF抛售的过程中大量非核心板块个股估值持续下修，不少基本面稳健的标的也出现了明显错杀。为了满足最小申购赎回上限，本基金对个别成分股进行了高低配，这种偏离使得我们本季度相对于指数获得了显著的超额收益，但跟踪误差同样显著放大，后续伴随着市场割裂程度的下降，这种偏离有望出现明显的收缩。 展望后市，我们认为A股中长期向好的趋势仍未发生变化。随着美伊相关协议落地，全球地缘风险大幅缓释，市场整体风险偏好有望持续修复。经历了本轮地缘冲突，兼具安全性与高成长性的中国资产稀缺价值得到凸显，且在全球权益资产估值比价体系中，A股具备显著的估值折价。从国内来看，今年作为“十五五”开局之年，稳增长政策持续发力，经济企稳回暖的趋势不断巩固，为资本市场筑牢了基本面根基。叠加全球科技板块行情共振，A股热门科技标的持续吸引增量资金聚焦，市场交投热度居高不下。2026年上半年万得全A累计成交金额突破310万亿，较去年同期增幅超过90%；两融余额持续创出历史新高、新股上市初期的财富效应持续聚集人气，多项数据均印证了当下市场的亢奋情绪。在此背景下，惯性上行或是A股阻力较小的运行方向。在当前市场极致分化、结构撕裂的行情下，多数普通投资者无需纠结科技板块与传统板块的博弈，可以通过中证500指数等核心宽基指数进行均衡配置，规避单一行业、个股的波动风险，把握A股整体的中长期配置红利。本基金的标的指数在定期调整时通过赋予中证500指数成分股以相同的权重，可以帮助投资者获得一定的小市值暴露，在行业配置上更为均衡，并在每半年的定期调整中强制再平衡，自带高抛低吸的反转策略属性。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

一季度黄金创下历史新高后持续回调，此前支撑金价上行的多重逻辑在二季度遭到了不同程度的挑战。美伊战争导致油价高位震荡的背景下，沃什正式就任美联储主席，政策框架出现了明显转向，其明确提出将物价稳定置于政策首要目标，收缩美联储多元政策目标边界，强化内部决策纪律和责任约束。叠加美国通胀数据居高不下、就业市场保持强劲韧性，市场降息预期快速降温、美国利率期货定价的加息概率明显上行，显著增加了持有黄金的机会成本。此外，沃什致力于以严格货币纪律、坚守央行独立性、锚定长期物价稳定为抓手修复美元信用，直接压制了“黄金替代美元储备体系” 的长期宏观叙事，进一步削弱了黄金的多头逻辑。资金方面，全球资金集中涌入科技成长主线，对包括黄金在内的其他资产形成了明显的资金虹吸，而二季度以来金价波动率的上行也对低风偏资金的配置需求形成了压制，例如，全球最大的黄金ETF的黄金持仓、COMEX 黄金投机净多头头寸持续回落都反映了资金的变化。多重因素影响之下，金价遭遇了本轮黄金牛市截至目前最大的调整压力。整体来看，二季度沪金Au99.99收跌-13.73%，创下了2013年以来的最差季度表现，同期本基金A类份额收跌-13.98%，C类份额收跌-14.06%，受累于固定费率，两者表现均不及业绩比较基准。 但中长期来看，全球地缘冲突加剧与经济秩序重构的大背景未发生根本改变，各主要经济体仍通过财政扩张和货币配合的方式拉动经济增长和解决经济失衡问题。在债务和货币失控的担忧之下，作为硬通货的黄金在资产配置中有望持续发挥重要作用。沃什重建美元信誉的努力恐难以从根本上逆转美元全球公信力下行趋势，全球央行外汇储备多元化是长期不可逆转的趋势，央行持续购金行为有望为金价提供中长期底部支撑。个别国家央行短期出售黄金的行为，仅属于战术性操作——例如通过动用黄金储备来应对战争引发的本币波动、缓解制裁带来的流动性压力等。这类操作反而印证了黄金是央行储备的核心安全缓冲工具，短期事件冲击消退后，个别国家央行回补黄金储备的行为有望形成买盘支撑，为金价提供有力支撑。建议投资者站在长期资产配置的视角，将黄金作为优化投资组合、对冲系统性风险的工具，进行长期底仓配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

今年一季度以来黄金价格整体走强，但两度冲高回落。尤其是3月份以来，随着中东局势持续恶化，黄金背离了其传统避险属性，跟随风险资产出现了明显回调。一季度伦敦金价最低点相对于最高点重挫超过26%，在黄金牛市里跌出了熊市的既视感。这种反常走势的背后，并非单一因素所致，而是多重力量共同作用的结果。一方面，黄金价格此前已充分消化中东地区的战争风险，尤其是在美国成功突袭委内瑞拉后，国际金价迎来加速上涨，持续积累的涨幅为后续回调埋下了隐患。另一方面，博弈资金的止盈离场进一步加剧了短期金价的波动。欧美市场投机资金出逃迹象尤为明显，截至3月20日，全球最大的黄金ETF-SPDR黄金的黄金持仓量较2月底下降约4%。与之形成鲜明对比的是，亚盘市场受动量效应驱动，资金仍在持续加仓黄金。这种东西方资金的分歧，直接导致伦敦金价多次出现“欧盘下挫、亚盘拉红”的割裂走势，进一步放大了市场波动幅度。进入2026年3月后，伦敦金滚动250日波动率急剧攀升至25%以上，大幅高于2000年以来15%-16%的中枢水平。金价波动的显著加剧，对偏好低波动的配置型资金形成了明显压制，进一步拖累金价走势。整体来看，一季度沪金Au99.99最终收涨4.51%；本基金同期上涨4.32%。受固定费率拖累，表现略逊于业绩比较基准。 展望后市，经历了本轮金价的回调，当前黄金市场更为健康，且由于近期的剧烈波动，黄金相较于其他资产对美联储的降息预期更为悲观，在避险属性方面计价明显低估。长期来看，全球央行的购金潮仍有望继续。个别国家央行短期出售黄金仅为战术性操作，例如动用黄金储备以应对战争引发的本币波动、应对制裁等，这部分的售金行为从某种程度上来说恰恰凸显了黄金在全球央行储备管理中的作用。短期事件冲击后，这部分央行购金需求的回补有望继续对金价形成支撑。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

今年一季度以来黄金价格整体走强，但两度冲高回落。尤其是3月份以来，随着中东局势持续恶化，黄金背离了其传统避险属性，跟随风险资产出现了明显回调。一季度伦敦金价最低点相对于最高点重挫超过26%，在黄金牛市里跌出了熊市的既视感。这种反常走势的背后，并非单一因素所致，而是多重力量共同作用的结果。一方面，黄金价格此前已充分消化中东地区的战争风险，尤其是在美国成功突袭委内瑞拉后，国际金价迎来加速上涨，持续积累的涨幅为后续回调埋下了隐患。另一方面，博弈资金的止盈离场进一步加剧了短期金价的波动。欧美市场投机资金出逃迹象尤为明显，截至3月20日，全球最大的黄金ETF-SPDR黄金的黄金持仓量较2月底下降约4%。与之形成鲜明对比的是，亚盘市场受动量效应驱动，资金仍在持续加仓黄金。这种东西方资金的分歧，直接导致伦敦金价多次出现“欧盘下挫、亚盘拉红”的割裂走势，进一步放大了市场波动幅度。进入2026年3月后，伦敦金滚动250日波动率急剧攀升至25%以上，大幅高于2000年以来15%-16%的中枢水平。金价波动的显著加剧，对偏好低波动的配置型资金形成了明显压制，进一步拖累金价走势。整体来看，一季度沪金Au99.99最终收涨4.51%；同期本基金A类上涨4.57%，C类份额上涨4.48%，表现均优于业绩比较基准。 展望后市，经历了本轮金价的回调，当前黄金市场更为健康，且由于近期的剧烈波动，黄金相较于其他资产对美联储的降息预期更为悲观，在避险属性方面计价明显低估。长期来看，全球央行的购金潮仍有望继续。个别国家央行短期出售黄金仅为战术性操作，例如动用黄金储备以应对战争引发的本币波动、应对制裁等，这部分的售金行为从某种程度上来说恰恰凸显了黄金在全球央行储备管理中的作用。短期事件冲击后，这部分央行购金需求的回补有望继续对金价形成支撑。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2026年一季度，A股整体呈现先扬后抑的走势。年初市场迎来史上罕见的强势开局，随后局部出现过热迹象，大额资金有序卖出，有效平抑了市场投机情绪。随着美以对伊朗发动袭击，全球资本市场风险偏好快速回落，A股难以独善其身随之泥沙俱下。得益于对资源股的相对高配，一季度中证500等权重指数逆势上涨2.02%，相对于大盘表现强势，本基金上涨2.02%，与业绩比较基准表现一致。 展望后市，2026年作为“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的关键使命。回顾历史规律，自“十五”规划起，每个五年规划的开局之年，均会迎来重大项目集中落地开工、宏观政策密集部署发力，财政政策也多呈现边际扩张的态势，为经济运行提供有力支撑。面对内外部多重挑战，2026年货币政策将继续保持“适度宽松”立场。在财政与货币双宽松政策的协同发力下，国内资产有望迎来企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）的双重改善，进一步夯实价值基础。近期受中东地缘冲突扰动，全球金融市场风险偏好下行，A股也随之出现同步调整。但经过此次中东地缘形势的剧变，更能凸显百年未有之大变局下，中国资产作为全球优质避风港的稀缺属性。同时，在全球主要资本市场的横向对比中，A股估值具备极高的配置性价比。从估值来看，截至2026年3月31日，中证500等权重指数PE（TTM）约为34.66倍，处于上市以来历史分位值约为80.95%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.06%，相对吸引力比历史上63.23%的时期更高。经过前期大资金调仓降温、叠加地缘局势带来的情绪消化，A股此前过度的投机氛围已得到充分释放，市场具备回归长牛、慢牛稳健走势的基础。在此过程中，中证500等权重指数有望充分受益于国内经济复苏与AI时代产业变革的双重红利。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

全球宏观环境的“盲盒化”波动，推动黄金投资迎来超级大年。2025年，国际金价涨幅超64%，创下1979年以来最大年度涨幅，且持续刷新历史纪录。金价上涨的核心驱动力源于两大维度的共振：一方面，美国经济基本面走弱推动美联储政策转向宽松，从而压低了持有黄金的机会成本；另一方面，全球地缘政治风险持续发酵，不断强化黄金的避险属性。双重利好叠加下，全球黄金买盘热潮兴起，助推金价屡破历史峰值。具体来看，2025年本基金跟踪的沪金Au99.99暴涨58.57%，受美元走弱传导影响，涨幅不及伦敦金；同期本基金A类份额上涨56.30%，C类份额上涨55.76%，表现均优于业绩比较基准。 展望2026年市场，尽管美联储具体降息路径需依托繁杂的经济数据动态调整，遵循“一会一议”原则，但可明确的是，当前3.5%-3.75%的联邦基金利率，相较于美联储长期中性利率（即不刺激、不抑制经济的均衡利率水平）仍存在显著下行空间。且美联储换帅在即，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席。这一系列信号持续强化市场对2026年美联储宽松周期的共识。综合判断，全球流动性宽松周期大概率延续，实际利率下行将进一步提升黄金的资产配置吸引力。与此同时，美元信用危机持续发酵，推动全球央行加速储备资产再平衡进程，央行购金需求持续释放，为金价提供中长期支撑。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

美联储2025年12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议如期实施25个基点降息，将联邦基金利率区间下调至3.5%-3.75%，同时宣布即刻重启国债购买计划（RMPs），以对冲2026年4月非准备金负债大幅增长可能引发的潜在冲击。至此，2025年美联储最后一次降息正式落地。回顾全年，美联储降息进程虽历经波折，但最终以三次降息收官，契合年初市场对宽松周期的初始预期，可谓“也无风雨也无晴”。另一方面，全球地缘政治风险持续发酵，推升黄金避险需求。特朗普自2025年上台后，将调停俄乌冲突列为核心外交目标，但双方在多个关键议题上仍陷入僵局，冲突持续胶着；与此同时，美国与委内瑞拉、伊朗等国关系急剧恶化，全球政治格局与经济运行的不确定性显著加剧，进一步强化了黄金作为“终极避险资产”的价值属性，推动全球黄金买盘热潮兴起，助推金价屡破历史峰值。具体来看，四季度沪金Au99.99大涨11.82%；本基金同期上涨11.65%。受固定费率拖累，表现略逊于业绩比较基准。展望后续，随着本基金规模的扩容和趋稳，固定费用占比明显下降，叠加黄金租借业务的逐步落地有望贡献增量超额收益，此前的业绩劣势有望得到一定程度的弥补。 展望2026年市场，我们仍秉持“模糊的正确优于精确的错误”的核心判断：尽管美联储具体降息路径需依托繁杂的经济数据动态调整，遵循“一会一议”原则，但可明确的是，当前3.5%-3.75%的联邦基金利率，相较于美联储长期中性利率（即不刺激、不抑制经济的均衡利率水平）仍存在显著下行空间。更值得关注的是，美联储即将迎来换帅窗口，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派政策立场。综合判断，全球流动性宽松周期大概率延续，实际利率下行将进一步提升黄金的资产配置吸引力。与此同时，美元信用危机持续发酵，推动全球央行加速储备资产再平衡进程，央行购金需求持续释放，为金价提供中长期支撑。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

经过了2025年前三季度的快速上涨，市场四季度迎来了震荡整固。四季度中证500等权重指数小幅上涨0.84%，本基金上涨1.15%，表现优于业绩比较基准。从全球宏观来看，伴随着美国劳动力市场下行风险加剧，美联储转向鸽派，于9月、10月、12月接连实施了降息，且当前美国联邦基金利率相较长期中性利率仍存在可观下行空间，为后续宽松预留充足空间。此外，美联储换帅在即，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派立场。这一系列信号不断强化市场对2026年美联储政策宽松的共识，全球流动性宽松周期大概率延续，权益资产有望继续受到追捧。 从国内宏观政策来看，2025年12月中央经济工作会议强调2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，扩内需、优供给将协同发力，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策也将形成合力，企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）或现双重改善，有望持续提升股市的投资价值；从资本市场生态来看，A股基础建设制度持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全，市场的可投资性显著增强，叠加“长钱长投”等机制的落地与完善，国内权益市场吸引力不断上升，有望推动A股估值中枢抬升。我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年12月31日，中证500等权重指数PE（TTM）约为33.8倍，处于上市以来历史分位值的78.49%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.11%，相对吸引力比历史上63.44%的时期更高。总体来看，经过一年多的持续慢牛行情，本指数的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

在经济与就业数据反复拉锯、特朗普与美联储持续公开言辞博弈的背景下，美联储年内首次降息的靴子，终于以 “犹抱琵琶半遮面” 的姿态在2025年9月FOMC会议落地。25BP的降息幅度基本符合市场预期，鲍威尔在记者会上表示，本次降息是一次“风险管理式的降息”，其发言内容较为鸽派，叠加点阵图数据偏向乐观，市场预期年内还有两次降息。时隔九个月，美联储降息“大戏”终于迎来了第二集。金价顺势突破了此前的高点。总体来看，金价三季度呈现出在波动中中枢抬升的态势，沪金Au99.99上涨14.05%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金。三季度，本基金A类份额上涨13.84%，C类份额上涨13.74%，表现均优于业绩比较基准。 我们维持此前的判断，尽管美联储降息的具体实现路径或有分歧，但当前4.00%-4.25%美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间。中长期来看，在全球秩序重构背景下，各国主要通过财政扩张和货币配合的方式拉动经济增长和解决经济失衡问题；在债务和货币失控的担忧之下，作为硬通货的黄金在资产配置中有望持续发挥重要作用。此外，美元信誉的下降降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续11个月增持黄金储备，但截至2025年9月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到8%，仍然显著低于全球平均水平，从优化国际储备结构、审慎扎实推进人民币国际化等角度出发，预计未来我国央行增持黄金仍是大方向。 但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，且在急涨后获利盘止盈压力增大，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2025年三季度以来，A股承袭了二季度的强势，继续稳步走高，走出了较为健康的慢牛走势。以中证500等权重指数为例，整个三季度周线级别都没有出现过二连阴，每两周就创新高一次，每次回调幅度均非常克制，回调的“痛感”较弱，在这种“每调买机”的正循环下，市场做多情绪日益高涨，A股成功摆脱了过去三年多笼罩在头上的熊市阴云。三季度，中证500等权重指数大涨21.83%，本基金涨幅22.59%，表现优于业绩比较基准。展望后市，经过了较长时间经济数据的反复与拉扯，9月份美联储降息25BP的决议“千呼万唤始出来”，美联储降息大周期终于迎来了第二集。当前美国联邦基金利率仍然高达4.00%-4.25%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，四季度贸易摩擦存在反复的风险，内需对经济增长的贡献或继续增强。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位，政策托举下，整体经济有望持续修复。此外，伴随着A股的基础性制度不断完善，股东的回报将越来越受到重视，可投资性显著提高，投资者获得感逐步提升，我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年9月30日，中证500等权重指数PE（TTM）约为35.18倍，处于上市以来历史分位值约为81.97%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上62.91%的时期更高。伴随着A股市场情绪的回暖，本指数明显低估的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于我们对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

在经济与就业数据反复拉锯、特朗普与美联储持续公开言辞博弈的背景下，美联储年内首次降息的靴子，终于以“犹抱琵琶半遮面”的姿态在2025年9月FOMC会议落地。25BP的降息幅度基本符合市场预期，鲍威尔在记者会上表示，本次降息是一次“风险管理式的降息”，其发言内容较为鸽派，叠加点阵图数据偏向乐观，市场预期年内还有两次降息。时隔九个月，美联储降息“大戏”终于迎来了第二集。金价顺势突破了此前的高点。总体来看，金价三季度呈现出在波动中中枢抬升的态势，沪金Au99.99上涨14.05%, 受美元走弱影响，涨幅不及伦敦金。本基金三季度上涨13.85%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。 我们维持此前的判断，尽管美联储降息的具体实现路径或有分歧，但当前4.00%-4.25%美国联邦基金利率相对于长期利率目标仍有较大的下降空间。中长期来看，在全球秩序重构背景下，各国主要通过财政扩张和货币配合的方式拉动经济增长和解决经济失衡问题；在债务和货币失控的担忧之下，作为硬通货的黄金在资产配置中有望持续发挥重要作用。此外，美元信誉的下降降低了其他国家对美元的信心，推升全球央行储备资产再平衡的需求，继续刺激全球央行购金需求，为金价提供了中长期的重要支撑。从空间来看，以我国为例，虽然中国人民银行连续11个月增持黄金储备，但截至2025年9月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比不到8%，仍然显著低于全球平均水平，从优化国际储备结构、审慎扎实推进人民币国际化等角度出发，预计未来我国央行增持黄金仍是大方向。 但经过持续两年的大幅上涨，降息叙事和去美元化叙事在黄金的定价中已经得到了一定的反映，且在急涨后获利盘止盈压力增大，短期继续大幅上涨的可能性相对降低，投资者对未来金价的上涨应当基于合理的收益预期，建议从中长期资产配置的角度出发，把黄金当做一种能够对抗通胀和不确定性、并能有效优化资产配置的投资工具进行长期配置。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。