刘杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位，资金集中于硬科技赛道。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。稳定类资产方面，二季度中证红利下跌12.3%，红利低波下跌12.8%，高股息资产全面下跌，而红利成长属性的红利质量上涨1.3%。中证港股通高股息投资指数（港币口径）下跌11.5%，与A股红利资产跌幅相当。　　能源板块以外的稳定红利资产，基本面本身并没有太大的负面边际变化。对于能源板块而言，虽然在美伊战争缓和之后随着能源价格回落，能源板块下跌是合理的。考虑到高股息的特征，我们配置了煤炭，维持煤炭好于油的判断。随着股价的下跌，红利资产的股息率上升，其投资吸引力也在上升，我们依然坚定看好红利资产的长期投资价值。　　远见精选一直秉持均衡的配置思路，以高股息资产作为核心，同时兼顾红利成长资产。2025年以来，我们提出来从“加红利”到“红利加”。在该思路下，我们以煤炭、白酒、家电作为核心配置，同时配置了周期有望上行、有出口逻辑的工程机械。二季度减持了涨幅较大的个股，同时增加了调整的出海链。

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位，资金集中硬科技赛道。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。　　嘉实碳中和组合二季度取得不错的超额收益。碳中和组合集中在绿色低碳产业以及相关的产业链进行投资，年初看好储能、电池、半导体和风电出海，二季度没有大的变化，但增加了半导体的配置。半导体做为碳中重要的细分产业，我们年初的判断是会全面景气，三点逻辑都逐渐得到验证。一是半导体做为后周期行业，AI景气一定会带来资本开支持续增加；二是国内先进制程扩产会持续；三是国产化率仍然有提升空间。从上游的Fab到中游设备材料零部件，以及下游模拟环节，后续都会全面景气。锂电产业链方面，维持对电池看好，对主材环节偏谨慎，组合配置没有大的变化。风光储方面，维持对储能看好，光伏板块仍然偏谨慎，供给过剩的局面短期无法改善。

进入二季度，AI产业的发展和海外宏观的背离成为市场最具争议的讨论，一方面，AI产业链延续高景气发展态势，相关板块整体表现强劲，费城半导体指数创下历史最佳季度表现之一，市场风险偏好显著提升。另一方面，随着海外宏观数据的发布，市场押注美联储今年加息的概率上升。分子端和分母端的博弈成为当下市场争议的热点。　　我们认为，AI产业的发展非常健康，随着Agentic AI不断落地，驱动行业正逐步从以训练驱动为主迈向推理与应用共同驱动的新阶段。行业已经进入技术创新与商业化相互促进的新周期。与此同时，推理算力需求的快速释放也带动网络架构、存储系统以及相关硬件持续升级，为产业链多个环节提供了广阔的发展空间。　　随着大模型能力持续迭代和推理应用快速普及，资金围绕产业趋势展开深入布局，行业内部虽然仍存在一定结构分化，但整体呈现景气扩散的特征。受益于推理算力需求快速增长及基础设施持续升级，光通信、存储、半导体设备等细分方向维持较高景气度。同时模型的能力的发展，模型公司的ARR数据仍然维持非线性的高速增长。　　虽然宏观面的不确定性会对当前位置的科技股造成扰动，我们也承认短期股价的波动会加剧，但我们还是坚持认为，AI产业的长期成长逻辑仍然具备吸引力。当前，无论是基模的能力，还是Agentic AI的发展，都表征人工智能仍处于产业发展的早期阶段。真正决定行业长期价值的仍然是技术进步、商业模式成熟以及需求持续扩张。 　　截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A基金份额净值为5.1424元，本报告期基金份额净值增长率为91.90%；截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）C基金份额净值为5.0398元，本报告期基金份额净值增长率为91.61%；业绩比较基准收益率为13.25%。

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位，资金集中硬科技赛道。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。　　价值成长围绕“科技、制造、消费”，寻找长期有空间，盈利模式清晰，而且有估值性价比的标动。二季度除了按照之前的思路进行操作外，增加了科技以及出海的标的。今年市场最大的机会在科技，尤其是和AI相关的硬科技，以及在高端制造中因为AI导致供需失衡涨价的子行业，比如缺电产业链的燃机以及PCB产业中的电子布。除此之外，在调整中组合增加了出海标的持仓，一季度业绩受到汇率影响，但实际上经营性业绩都不错，二季度出口仍然维持以及强势。半导体持续看好，我们年初的判断是会全面景气，三点逻辑都逐渐得到验证。一是半导体做为后周期行业，AI景气一定会带来资本开支持续增加；二是国内先进制程扩产会持续；三是国产化率仍然有提升空间。从上游的Fab到中游设备材料零部件，以及下游模拟环节，后续都会全面景气。年初对消费的预期显然乐观了，但实际上今年高端消费好于去年四季度预期，但由于科技的景气高，而且龙头消费公司业绩暴雷，导致市场短期很难对消费建立信心，目前仍然维持个别龙头公司配置。

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位，资金集中在硬科技赛道。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。　　具体到资源板块，二季度内地资源指数下跌6.6%，但资源精选组合大幅跑输了内地资源基准，这是最近几个半年里组合跑得相对较差的时间段，我们也进行了深刻反思。今年资源板块呈现的特点是龙头跑不赢二线标的，主流的基本金属和贵金属跑不过其他的小金属。我们组合配置的锡也取得不错收益，但整体收益贡献有限。尤其是美伊战争后，一方面代表传统能源的煤和油开始快速上涨，之前组合在这些行业略低配；另一方面，市场开始交易宏观预期，担心通胀高企带来流动性收缩，从而带来商品价格下跌。在交易宏观逻辑这个阶段，主流品种都出现较大的跌幅，也给组合带来较大负收益。叠加被动资金持续流出，短期放大了股价波动。在下跌过程中，我们逐渐减持了前期涨幅高的和AI相关的个股，反而更聚焦的在龙头资源个股方面，但其实效果并不好。这个阶段呈现出明显的特点，商品价格强于股票，海外资源股票强于国内资源股票。资源的逻辑没有大的变化，“供给约束和经常性扰动+需求稳定和结构性增长”，去年开始慢慢增加交易“资源民族主义”，强化了供给约束和扰动，这些逻辑中期都成立，资源资产的久期会被显著拉长，估值中枢也会提升。目前组合维持年初的观点，在配置上会更集中在估值高性价比的龙头个股。

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。北证50指数二季度基本持平，表现大幅落后科创板和创业板、指数日均成交维持210亿左右，资金高度集中成分股里半导体耗材、精密设备龙头，其余权重股拖累指数；相比科创板、创业板估值持续折价。　　北交所产品聚焦“专精特新”企业，寻找符合中国经济高质量发展的中长期方向的细分产业以及个股。尤其是重点关注从0到1的“未来科技”，并且符合十五五发展规划方向的细分产业和公司。因此，我们持续在人工智能、具身智能、固态电池、商业航天等细分方向上优选龙头个股。AI仍然是最重要的产业发展方向，因此，二季度我们仍然重点超配了和AI相关的个股。从大的方向上来看，仍然会聚焦硬科技、高端制造以及医药生物进行布局。

2026年二季度A股和港股走势分化加剧。A股方面，上证指数二季度上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，科技资产大幅上涨。港股方面，恒生指数二季度下跌7.7%，表现弱于A股。二季度市场风格相比于一季度变化较大，一季度因美伊战争避险逻辑领涨的能源板块，在二季度战争缓和、风险偏好回升的背景下回调。按照申万一级行业指数口径，二季度A股石油石化下跌22.2%，煤炭下跌13.2%；电子上涨90.9%，通信上涨63.8%。港股也是科技领涨、能源下跌的格局。　　由于市场情绪的全面回升，红利指数在二季度全面承压。2026年二季度中证红利下跌12.3%，红利低波下跌12.8%，高股息资产全面下跌，而红利成长属性的红利质量上涨1.3%。中证港股通高股息投资指数（港币口径）下跌11.5%，与A股红利资产跌幅相当。　　二季度红利资产的回调主要是风格和情绪的影响。能源板块以外的红利资产，基本面本身并没有太大的负面边际变化。对于能源板块而言，虽然在美伊战争缓和之后随着能源价格回落，能源板块下跌是合理的，但是二季度末的位置也比开战前更低，考虑到战争使得中期能源价格中枢有所抬升，风格和情绪的影响是比较清晰的。随着股价的下跌，红利资产的股息率上升，其投资吸引力也在上升，我们依然坚定看好红利资产的长期投资价值。　　嘉实红利精选一直秉持均衡的配置思路，以高股息资产作为核心，同时兼顾红利成长资产。二季度随着美伊战争的缓解，我们略降低了能源板块的配置权重。由于红利成长中非科技的资产回调较多，我们略加仓了保险、出海链。此外总体行业配置延续我们之前的思路：高股息资产聚焦银行、石油、煤炭、家电等，红利成长资产聚焦保险、出海链、消费、香港地产等。　　面向未来我们依然维持两个判断：①中国经济处于长期坚实的修复通道中，随着企业盈利修复，居民消费也会逐渐复苏。今年以来由于油价冲击，消费出现了阶段性走弱，我们认为拉长时间消费复苏是可以期待的。②中国制造业在全球竞争力继续提升，这次战争引起的能源冲击，也加速了中国制造业的出海，对应的是出口领域的持续景气。基于这两个判断，我们将继续坚持均衡的配置结构，加大对顺周期、出海链、消费领域的红利资产的关注和研究。

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。　　嘉实先进制造基金在二季度大幅跑赢基准，给投资者带来不错的回报。从去年三季度开始，我们强调“反内卷”政策环境下，化工行业存在投资机会，今年在美伊战争影响下，行情进一步得到催化，在上涨过程中对相关个股进行了减持。对于整个制造板块而言，二季度表现较好的板块仍然集中在和AI相关的领域，最有代表性的就是缺电链的燃机和PCB板块的电子布，这些相关行业我们很早就有布局和持仓，在上涨过程中进行了一些减仓。此外，在之前提到的“能源和车+半导体和军工”的“2+2”框架中，今年表现最好的是半导体。我们年初对半导体的判断是会全面景气，三点理由都逐渐得到验证。一是半导体作为后周期行业，AI景气一定会带来资本开支持续增加；二是国内先进制程扩产会持续；三是国产化率仍然有提升空间。此外，去年底组合大幅加仓了存储，这也是今年收益颇丰的板块。在AI需求暴涨的背景下，存储供不应求已经得到共识，持续时间也会超预期，今年业绩得到大幅上调。锂电产业链方面，维持对电池看好，对主材环节偏谨慎，组合配置没有大的变化。风光储方面，维持对储能看好，光伏板块仍然偏谨慎，供给过剩的局面短期无法改善。

2026年一季度A股和港股波动较大，宽基指数在“春季躁动”后冲高回落。市场总体呈现先高后低的态势，开年成长股的表现领先，随着美伊战争开始，从宏观预期到行业判断，都发生了显著变化。以石油、煤炭为代表的能源板块显著上涨，成长股在风险偏好下行压制下回落。A股方面，上证指数一季度下跌1.9%，深证成指下跌0.4%，表现靠前的行业是煤炭、石油石化等。港股方面，恒生指数一季度下跌3.3%，表现靠前的行业也是煤炭、石油石化。成长类资产的代表恒生科技在一季度下跌15.7%，也显著跑输市场。　　北交所整体表现一般，年初短暂上涨后，市场出现下跌。北证50一季度下跌13.34%。一季度组合对持仓进行了集中，聚焦“前沿科技+高端制造”两条主线。目前科技里最大的主题还是AI，因此，寻找边际上需求受到AI拉动的行业和个股。此外，我们也一直希望寻找从0到1的标的，在商业航天、固态电池以及具身智能等领域寻找投资标的。北交所市场容量较小，容易受到政策以及流动性影响，因此，市场本身波动较大。

2026年一季度A股和港股波动较大，宽基指数在“春季躁动”后冲高回落。市场总体呈现先高后低的态势，开年成长股的表现领先，随着美伊战争开始，从宏观预期到行业判断，都发生了显著变化。以石油、煤炭为代表的能源板块显著上涨，成长股在风险偏好下行压制下回落。A股方面，上证指数一季度下跌1.9%，深证成指下跌0.4%，表现靠前的行业是煤炭、石油石化等。港股方面，恒生指数一季度下跌3.3%，表现靠前的行业也是煤炭、石油石化。成长类资产的代表恒生科技在一季度下跌15.7%，也显著跑输市场。　　本基金一季度上涨7.39%，跑赢了市场和基准。从去年三季度开始，我们就强调重视化工行业的机会，组合也进行了一些配置，取得不错的收益。去年市场在定价“反内卷”，今年预期未来双碳政策落地后，供给端会进一步被约束，企业盈利会进一步改善。此外，维持对电池产业链以及半导体超配，这两个行业都在我们对先进制造定义的框架里，满足“安全、绿色、发展”需求。此外，今年很多传统行业受到AI需求拉动，量、价和估值都有提升，相关的产业趋势的确需要重视。AI万亿美元的资本开支需求规模太大了，尤其对那些供需本身偏紧的行业，带来的边际变化很大。比较有代表性的就是存储。AI带来的边际需求增长太快，价格出现了大幅上涨。过去这类资产被认为是非常传统的周期资产，未来可能往成长切换。此外，新能源领域继续看好风电出海，以及储能，战争带来能源需求波动会进一步强化储能需求。

今年一季度板块呈现先扬后抑的走势，年初高歌猛进，市场洋溢着乐观的情绪，但同时结构性行情显著，一方面市场认为模型能力进步突飞猛进，大模型将吞噬软件的叙事甚嚣其上，软件股的估值受到了极大的压制，硬件股受到青睐，HALO交易造成两极分化。另一方面，在硬件股内部，也行成了结构性分化，今年边际变化比较显著的几个方向：光/存储/半导体设备等，表现较优，而其他代表总量的股票，表现远远落后。但进入三月，行情戛然而止，随着国际形势动荡，伊朗战争开打，霍尔木兹海峡封锁造成全球原油价格飙升，起初市场担忧全球通胀再起，对成长股的估值造成极大的压缩，随着战争的持续性延长，市场又开始担忧全球经济衰退，滞涨对于股票分子分母端都形成了远期压缩不利影响，3月份行业表现急转直下。　　我们认为，AI行业经过几年的发展，开始逐渐从训练往推理过渡，尤其是在一些领域比如编程，商业模式已经跑通，账也算的过来，在这些领域大家已经不再争论投入产出比是否算的过账，取而代之的是行业迅速的形成商业闭环，头部企业ARR快速提升，相应的模型能力也不断迭代，相对应的硬件也在因应模型的需求产生了不同的变化，比如在组网上，从Scale Out过渡到Scale Up（对应从训练到推理的需求），追求传输低延时，结构低冗余，存储大容量的变化，都是针对了推理需求而产生且变得更加迫切。这样的变化，也自然造成了硬件内部结构化行情的呈现。（光、存储等方向表现较优）。展望未来，随着Agentic AI的到来，我们认为这样的产业趋势将持续，但同时我们也认为Scaling Law远未结束，从Agentic AI到Physical AI，模型能力还远未到头，对应硬件的需求和变化仍在不断提升。　　对于宏观的扰动，我们始终相信，在产业趋势面前，每一次波动，都会随着时间而修复。真正决定星辰大海未来的，终究还是产业变革的深度和广度。 　　截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A基金份额净值为2.6797元，本报告期基金份额净值增长率为3.55%；截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）C基金份额净值为2.6302元，本报告期基金份额净值增长率为3.40%；业绩比较基准收益率为-3.36%。

2026年一季度A股和港股波动较大，宽基指数在“春季躁动”后冲高回落。市场总体呈现先高后低的态势，开年成长股的表现领先，随着美伊战争开始，从宏观预期到行业判断，都发生了显著变化。以石油、煤炭为代表的能源板块显著上涨，成长股在风险偏好下行压制下回落。A股方面，上证指数一季度下跌1.9%，深证成指下跌0.4%，表现靠前的行业是煤炭、石油石化等。港股方面，恒生指数一季度下跌3.3%，表现靠前的行业也是煤炭、石油石化。成长类资产的代表恒生科技在一季度下跌15.7%，也显著跑输市场。　　在伊朗与美国、以色列战争的背景下，红利风格因为避险属性+能源股权重较多，取得不错的表现。2026年一季度中证红利上涨4.1%，其中高股息属性的红利低波上涨1.9%，红利成长属性的红利质量上涨2.6%，这里面中证红利表现最好，主要是煤炭权重较大。中证港股通高股息投资指数（港币口径）上涨6.4%，表现好于A股。　　2025年以来，我们提出来从“加红利”到“红利加”。在该思路下，我们以煤炭、白酒、家电作为核心配置，同时配置了周期有望上行、有出口逻辑的工程机械。科技里面我们首选的是互联网，兼具股东回报和成长属性。一季度以来战争给市场带来了较大的短期冲击，市场风险偏好快速下降，也可能改变部分行业的中期基本面。由于远见企业精选对煤炭等板块的配置，在一季度市场回调中，远见企业精选表现相对平稳。　　面向未来我们依然维持两个判断：中国经济在长期坚实的修复通道中以及中国制造业在全球竞争力的提升。我们将继续坚持“红利加”思路，寻找更多具备红利属性，行业边际可能有上行机会的细分行业，以及治理结构改善后盈利有提升潜力的个股。