葛沁沁 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金2026年以来保持低久期运作，以信用和利率相结合的策略运作，力争降低波动率。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。报告期内本基金利用摊余基金的优势，保持适当的杠杆，并合理安排融资节奏及期限结构，获取合理投资回报。

2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。其中春节前债市表现为“急跌缓修复”的特征，股债跷跷板效应较为明显，而春节后债市逆风因素逐步累积，叠加地缘因素扰动不断，通胀抬升预期不断升温，使得长债、超长债表现较为一般，收益率震荡上行。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

2026年一季度债市呈现出震荡的格局，曲线陡峭化特征显著，中短端稳步走强，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向由基本面、货币政策、地缘政治带来的输入性通胀担忧等多重因素的博弈。1）基本面：春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市形成一定压制，但收益率定价更多围绕着供需结构和政策预期定价。2）货币政策和资金面：年初央行持续释放宽松的信号，并明确表示“降准降息还有一定空间”，且在春节前持续投放资金，资金面宽松叠加配置盘发力，推动了中短端收益率下行。但伴随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后的预期逐步发酵，货币政策定力开始显现。3）通胀：年初通胀压力有限，但3月开始海外冲突爆发，原油价格暴涨导致对国内的输入性通胀担忧开始升温，也形成了影响债市的重要因素之一，通胀的交易逻辑反超了避险需求，和外部冲击共同压制长端表现，因此超长端在3月承受了较大的上行压力。4）机构行为：年初1-2月配置盘发力，春节后交易盘集中止盈，叠加借贷集中度持续上升，债市出现调整。回顾整个一季度，配置力量和交易盘的博弈贯穿了一整季。本产品在报告期内整体维持灵活的久期和杠杆的投资策略，策略以增加信用债仓位，降低波动率，叠加3-5年政金债的核心仓位，以及超长端的波段操作收益为主，有效控制该产品的回撤，基金净值合理波动。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。报告期内本基金利用摊余基金的优势，保持适当的杠杆，并合理安排融资节奏及期限结构，获取合理投资回报。

2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。其中春节前债市表现为“急跌缓修复”的特征，股债跷跷板效应较为明显，而春节后债市逆风因素逐步累积，叠加地缘因素扰动不断，通胀抬升预期不断升温，使得长债、超长债表现较为一般，收益率震荡上行。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了略偏高的久期与适度的杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

2026年一季度利率债市场呈现“整体震荡，曲线陡峭化”的特征，定价逻辑从年初的“强预期+强供给”逐步转向“政策稳定发力+外部冲击+通胀扰动”的博弈，收益率和期限来看，10年国债在1.8%附近震荡，7年内国债较25年底下行逾5bp，且曲线处于陡峭化下行态势，超长国债较2025年底上行约10bp至2.3%附近；信用债市场受益于票息行情，整体表现优于利率，但也呈现曲线走陡的格局。 债券市场行情分段来看：1月初延续去年底的强预期逻辑，10年国债快速上行至1.9%附近，随后央行持续投放中长资金保持负债宽裕，银行存贷缺口放大带动配置盘发力，10年国债于2月中旬下行至1.78%附近而后震荡，2月底海外冲突爆发，原油价格暴涨，流动性和通胀预期交易升温，10年国债上行至1.83%附近，3月份外部冲击的前景不明，国内债市又回归供需逻辑，负债宽松便宜+配置盘稳定买入，中短端债券逐步走强，10年国债在1.8%盘整，超长继续承压。 报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金采取更多投资于信用债，适度提升杠杆，久期保持中性获得较好效果。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。本基金主要投资于中高等级中短久期资产，1月增配信用债后，组合久期与杠杆有所提升，报告期内整体保持中性略偏高久期和适度杠杆，并通过持续优化资产配置结构提升组合收益，实现了合理的投资回报。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了略偏高的久期与适度的杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

2025年利率债市场整体进入震荡调整、曲线趋陡峭的走势，全年来看流动性、外围扰动、风险偏好等因素是影响债券市场走势的主要因素，分阶段来看： 一季度，债券市场在1月份走向白热化，而后deepseek热点概念和地产小阳春带来风偏抬头，债券快速走向调整，10年国债从年初1.6%附近上行至1.9%； 二季度在外围扰动和基本面弱现实背景下，央行降准降息，资金面重回宽松格局，债券开启修复反弹之路，10年国债下行至1.6%附近后横盘震荡； 三季度，反内卷政策带来通胀反转预期，市场风偏也发生转折，权益和商品等资产表现强劲，债市承压；10年国债收至1.8%附近，曲线重回陡峭； 四季度，债券市场在超调与修复间反复拉锯。年底超长债供需矛盾激化导致超长债加深调整，且市场对开年信贷开门红和供给冲击担忧共识形成并加剧，10年国债再收至1.8%附近，曲线进一步陡峭化。 本基金在严控流动性、信用风险等前提下，灵活调节资产结构和组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略和杠杆策略的效果，以获取合理回报。