葛沁沁 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债市收益率整体呈现震荡下行走势，多数期限国债收益率普遍回落，长端品种下行幅度显著大于短端，收益率曲线呈现明显的平坦化特征，信用利差方面，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，仅1年期短端高等级品种利差小幅走阔。 4月上旬，随着地缘冲突出现阶段性缓和，国际油价从高位明显回落，国内输入型通胀风险快速缓释，叠加资金面持续维持宽松态势，DR007持续运行在7天逆回购政策利率下方，长端利率开启快速下行行情，10年期国债收益率从1.82%附近一路下探至1.74%下方，30年期超长国债收益率单月下行幅度接近16BP。4月下旬，随着10年期国债收益率触及年内低位，市场多空力量进入短暂均衡，收益率由快速下行转入区间震荡阶段。进入5月，月初大额买断式逆回购引发短端资金利率阶段性调整，1年期国债收益率短暂上行至1.21%附近，但中下旬基本面边际走弱叠加MLF超额投放，债市再度迎来走强动力，10年期国债收益率进一步下探至1.71%附近，长端品种的行情表现显著优于短端。6月市场进入多空交织的震荡格局，10年期国债收益率在1.70%-1.75%的极窄区间内运行，交易热度大幅升温，全月现券成交额同比增长超20%，信用债细分品种成交同步扩容，产业债、城投债成交规模环比增幅均超三成，市场交易利差整体震荡收窄，计算机、电力设备等成长相关行业信用利差压缩幅度领先。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在二季度整体采取中性偏低的久期，久期中枢较一季度有所提升，目标是提供低波动的净值增长，本季度业绩基本符合预期。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

2026年二季度债市收益率整体呈现震荡下行走势，多数期限国债收益率普遍回落，长端品种下行幅度显著大于短端，收益率曲线呈现明显的平坦化特征，信用利差方面，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，仅1年期短端高等级品种利差小幅走阔。4月上旬，随着地缘冲突出现阶段性缓和，国际油价从高位明显回落，国内输入型通胀风险快速缓释，叠加资金面持续维持宽松态势，DR007持续运行在7天逆回购政策利率下方，长端利率开启快速下行行情，10年期国债收益率从1.82%附近一路下探至1.74%下方，30年期超长国债收益率单月下行幅度接近16BP。4月下旬，随着10年期国债收益率触及年内低位，市场多空力量进入短暂均衡，收益率由快速下行转入区间震荡阶段。进入5月，月初大额买断式逆回购引发短端资金利率阶段性调整，1年期国债收益率短暂上行至1.21%附近，但中下旬基本面边际走弱叠加MLF超额投放，债市再度迎来走强动力，10年期国债收益率进一步下探至1.71%附近，长端品种的行情表现显著优于短端。6月市场进入多空交织的震荡格局，10年期国债收益率在1.70%-1.75%的极窄区间内运行，交易热度大幅升温，全月现券成交额同比增长超20%，信用债细分品种成交同步扩容，产业债、城投债成交规模环比增幅均超三成，市场交易利差整体震荡收窄，计算机、电力设备等成长相关行业信用利差压缩幅度领先。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在季度前期采取逐步增仓的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 报告期内本基金利用摊余基金的优势，保持适当的杠杆，并合理安排融资节奏及期限结构，获取合理投资回报。

2026年二季度，债市整体呈现下行趋势。其中，4月受资金宽松和资金价格低位运行等因素推动，债市稳步下行，10Y国债活跃券下行至最低1.725%，此后回弹至1.75%附近震荡；5月中上旬，市场担忧货币政策边际收敛，10年国债围绕1.75%小幅震荡，月末公布的经济数据表现有所走弱，债市回归定价内需修复动能减弱，叠加月末央行超量续做MLF释放宽松信号，10年国债下破1.7%至最低1.695%；6月受季末资金边际趋紧、资金价格抬升，叠加美伊趋于缓和和以半导体为主的权益行情推动风险偏好抬升，债市小幅回调，10Y国债活跃券围绕1.75%窄幅震荡。 二季度，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。整体来看，二季度产品收益和波动符合预期。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 本基金主要投资于中高等级中短久期资产，报告期内灵活调整组合久期与杠杆，并通过持续优化资产配置结构提升组合收益，实现了合理的投资回报。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 报告期内本基金利用摊余基金的优势，保持适当的杠杆，并合理安排融资节奏及期限结构，获取合理投资回报。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了偏高久期与适度杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了偏高久期与适度杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了略偏高的久期与适度的杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。