李政 - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，市场对于债券收益率调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，市场对于债券收益率调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，债券市场对于公募基金销售费用监管政策调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。

2024年债券市场表现强势，收益率大幅下行。一季度权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。二季度到宏观经济数据边际转弱，债券市场持续走强。进入三季度，在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，债券市场出现了明显的下跌。四季度随着收益率点位进入配置区间，市场逐步企稳并重新启动上涨行情。  在货币政策方面，2024年央行表达了支持性的货币政策立场。全年下调金融机构存款准备金率1个百分点，5年期以上LPR由4.2%下调至3.6%，并通过公开市场操作、买断式回购、购买国债等渠道积极投放流动性。在2024年，央行取消存款手工补息，并加强同业活期存款利率监管，引导银行负债成本下行。总的来看，2024年央行对于市场流动性态度偏呵护，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。  从组合运作来看，组合全年保持了较为积极的操作思路。一季度整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。二、三季度在偏低的利率水平下，市场对于资金价格波动、久期风险扰动、宏观政策加码等因素的反应更为敏感，债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月、8月、9月组合阶段性降低仓位。考虑到市场流动性环境较为宽松，机构整体配置需求较为旺盛，四季度随着市场企稳，组合逐步回补仓位，拉长组合久期，积极参与利率和信用市场的牛市行情。

2024年债券市场表现强势，收益率大幅下行。一季度权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。二季度到宏观经济数据边际转弱，债券市场持续走强。进入三季度，在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，债券市场出现了明显的下跌。四季度随着收益率点位进入配置区间，市场逐步企稳并重新启动上涨行情。  在货币政策方面，2024年央行表达了支持性的货币政策立场。全年下调金融机构存款准备金率1个百分点，5年期以上LPR由4.2%下调至3.6%，并通过公开市场操作、买断式回购、购买国债等渠道积极投放流动性。在2024年，央行取消存款手工补息，并加强同业活期存款利率监管，引导银行负债成本下行。总的来看，2024年央行对于市场流动性态度偏呵护，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。  从组合运作来看，组合全年保持了较为积极的操作思路。一季度整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。二、三季度在偏低的利率水平下，市场对于资金价格波动、久期风险扰动、宏观政策加码等因素的反应更为敏感，债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月、8月、9月组合阶段性降低仓位。考虑到市场流动性环境较为宽松，机构整体配置需求较为旺盛，四季度随着市场企稳，组合逐步回补仓位，拉长组合久期，积极参与利率和信用市场的牛市行情。

2024年债券市场表现强势，收益率大幅下行。一季度权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。二季度到宏观经济数据边际转弱，债券市场持续走强。进入三季度，在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，债券市场出现了明显的下跌。四季度随着收益率点位进入配置区间，市场逐步企稳并重新启动上涨行情。  在货币政策方面，2024年央行表达了支持性的货币政策立场。全年下调金融机构存款准备金率1个百分点，5年期以上LPR由4.2%下调至3.6%，并通过公开市场操作、买断式回购、购买国债等渠道积极投放流动性。在2024年，央行取消存款手工补息，并加强同业活期存款利率监管，引导银行负债成本下行。总的来看，2024年央行对于市场流动性态度偏呵护，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。  从组合运作来看，组合全年保持了较为积极的操作思路。一季度整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。二、三季度在偏低的利率水平下，市场对于资金价格波动、久期风险扰动、宏观政策加码等因素的反应更为敏感，债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月、8月、9月组合阶段性降低仓位。考虑到市场流动性环境较为宽松，机构整体配置需求较为旺盛，四季度随着市场企稳，组合逐步回补仓位，拉长组合久期，积极参与利率和信用市场的牛市行情。