邵文婷 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国经济增长维持韧性，期间美联储连续两次降息。四季度，全球制造业仍处于修复进程中。其中10月美欧制造业PMI均超预期回升，而11、12月制造业景气则出现走弱。四季度全球服务业整体维持高位运行。12月发布的三季度GDP数据显示美国经济韧性超预期，主要源于个人消费韧性、公共支出增长以及出口贡献提升。就业方面，美国11月非农就业出现回暖，但10月数据大幅低于预期，且前值大幅下修；11月薪资增速显著放缓，亦印证就业市场松动。通胀方面，美国11月CPI和核心CPI均低于预期，主要分项普遍同比回落，数据公布后，市场降息预期强化。继9月、10月分别降息25BP后，12月美联储再度宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50-3.75%，同时计划未来30天买入400亿美元短债；12月日央行如期加息25BP，日本释放干预日元的信号；欧央行按兵不动。四季度，受益于AI产业链高景气、美联储宽松预期，全球多数市场表现强劲。其中，纳斯达克、标普500指数分别上涨2.6%、2.4%。国内方面，四季度经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持。12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。回顾四季度市场行情，A股市场震荡上行、结构分化；港股进入“蓄力调整期“，科技股回调明显。期间上证指数上涨2.2%、恒生指数下跌4.6%。具体来看，10月在国内政策预期与风险偏好改善的共振下，上证指数一度突破多年关键整数关口；而港股科技板块受到海外流动性预期扰动，恒生科技单月跌超8%，期间能源等红利板块强势上涨。11月A股成长板块波动加大，风格阶段性再平衡；港股震荡企稳，非必需消费与资讯科技业继续回调。12月随着国内经济景气回升，A股市场情绪边际修复，高景气周期与高端制造板块走强；港股市场活跃度进一步降温，资金向能源、金融等红利板块迁移。作为跟踪中证海外中国互联网指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现震荡下行态势。　　　　展望2026年一季度，美联储降息节奏、产业趋势以及互联网公司AI商业化落地情况将是核心变量。从宏观政策看，中国主动稳增长，政策释放节奏快、工具明确；美国则相机抉择，通胀和就业构成双重制约，政策路径不确定性更强。国内政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，部分资金正在释放对美联储降息预期的利好反应，同时人民币升值、港币稳定有助于吸引投资者增配港股资产。后续需要重点跟踪美联储1月与3月的议息会议，其利率路径与美元流动性变化将影响跨境资金与风险资产定价。展望后市，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会；围绕扩大内需与居民增收、消费修复等抓手，消费与服务业中具备盈利弹性的细分领域存在阶段性配置空间。对应到互联网板块，当前互联网企业正处在AI入口竞争阶段，相关公司持续加大对AI领域的投入，同时大模型和AI应用不断迭代创新，后续需要重点关注市场进入稳态后各家沉淀的活跃用户数量以及AI新商业化模式的出现。此外，近期Minimax和智谱AI大模型及应用公司将正式挂牌上市，在一级与二级市场定价机制逐步打通的背景下，AI相关科技互联网公司的估值体系有望迎来新一轮重估。总体而言，从中长期来看，我们对中概互联网板块维持谨慎乐观的看法。　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，资金更关注业绩兑现与景气持续性。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现先大幅波动、后强劲反弹态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。结构上，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会。总体而言，从中长期来看，我们对A股科技成长板块维持谨慎乐观的看法。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，红利板块逆势上涨。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现先上行、后震荡下行态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。对于顺周期板块，在“反内卷”等重要政策催化下，部分板块景气预期也迎来上修，红利行情有望在周期板块的业绩复苏预期回升中修复。当前高股息资产兼具低估值与稳现金流特征，具备良好防御属性，尤其在低利率与政策鼓励中长期资金入市的背景下，其配置吸引力持续提升。随着中长期资金持续布局，红利板块仍是应对外部不确定性与业绩波动的重要配置方向。总体而言，中长期我们仍谨慎看好红利风格的表现。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，资金更关注业绩兑现与景气持续性。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现宽幅震荡态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。结构上，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会；围绕扩大内需与居民增收、消费修复等抓手，消费与服务业中具备盈利弹性的细分领域存在阶段性配置空间；稳健型配置可继续以高分红/现金流优质资产作为底仓，以对冲外部不确定性与业绩波动。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，资金更关注业绩兑现与景气持续性。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现宽幅震荡态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。具体到环保行业，“碳中和”作为全球发展趋势有望成为长期战略方向，未来随着“减污”和“降碳”并举，环境治理相关产业或将保持较高景气度。总体而言，从中长期来看，我们对A股环保行业维持谨慎乐观的看法。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，资金更关注业绩兑现与景气持续性。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现宽幅震荡态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。结构上，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会；围绕扩大内需与居民增收、消费修复等抓手，消费与服务业中具备盈利弹性的细分领域存在阶段性配置空间；稳健型配置可继续以高分红/现金流优质资产作为底仓，以对冲外部不确定性与业绩波动。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。继9月、10月分别降息25BP后，12月美联储再度宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50-3.75%，同时启动扩表。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。回顾四季度市场行情，A股市场震荡上行、结构分化；港股进入“蓄力调整期“，科技股回调明显。期间上证指数上涨2.2%，恒生指数下跌4.6%，港股通央企红利指数则上涨2.6%。具体来看，10月在国内政策预期与风险偏好改善的共振下，上证指数一度突破多年关键整数关口；而港股科技板块受到海外流动性预期扰动，恒生科技单月跌超8%，期间能源等红利板块强势上涨。11月A股成长板块波动加大，风格阶段性再平衡；港股震荡企稳，非必需消费与资讯科技业继续回调。12月随着国内经济景气回升，A股市场情绪边际修复，高景气周期与高端制造板块走强；港股市场活跃度进一步降温，资金向能源、金融等红利板块迁移。四季度本基金正处于建仓期，待建仓期结束，将紧密跟踪基准指数。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，部分资金正在释放对美联储降息预期的利好反应，同时人民币升值、港币稳定有助于吸引投资者增配港股资产。后续需要重点跟踪美联储1月与3月的议息会议，其利率路径与美元流动性变化将影响跨境资金与风险资产定价。此外，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。对于顺周期板块，在“反内卷”等重要政策催化下，部分板块景气预期也迎来上修，红利行情有望在周期板块的业绩复苏预期回升中修复。当前高股息资产兼具低估值与稳现金流特征，具备良好防御属性，尤其在低利率与政策鼓励中长期资金入市的背景下，其配置吸引力持续提升。随着中长期资金持续布局，红利板块仍是应对外部不确定性与业绩波动的重要配置方向。总体而言，中长期我们仍谨慎看好港股红利资产的表现。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，资金更关注业绩兑现与景气持续性。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现震荡上行态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。结构上，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会；围绕扩大内需与居民增收、消费修复等抓手，消费与服务业中具备盈利弹性的细分领域存在阶段性配置空间；稳健型配置可继续以高分红/现金流优质资产作为底仓，以对冲外部不确定性与业绩波动。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，期限利差有所走阔。10月，伴随资金面平稳偏松，债券市场情绪有所修复。11月，受各类政策及市场操作等因素的影响，债券收益率转为震荡。12月，受财政扩张预期推动，叠加超长债受机构行为扰动，收益率曲线陡峭化特征明显，结构上中短端表现优于长端。　　2025年四季度权益市场呈N型走势，红利价值板块阶段性领涨。10月指数震荡偏强，贸易摩擦扰动下波动加大，月末经贸谈判成果修复信心；11-12月A股先抑后扬，会议落地前受预期扰动，落地后稳步回升。转债市场随权益震荡上行，10月小幅收跌、溢价率下行，11月抗跌且估值略有走阔，资源品标的领涨，12月估值继续走阔，整体处于相对高位。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，力争在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值较高，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，资金更关注业绩兑现与景气持续性。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。结构上，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会。此外，受益于反内卷政策，光伏行业进入加速去产能阶段；固态电池产业化加速推进，板块有望同步迎来盈利端修复与估值面提升阶段。总体而言，从中长期来看，我们对A股新能源板块维持谨慎乐观的看法。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持，期间上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。流动性方面，四季度十年期国债收益率整体高位震荡。10月伴随股市上攻节奏放缓，央行重启国债买卖操作带动长端收益率中枢短暂下移，而后续央行购债规模未达市场预期等对债市情绪形成一定压制。央行货币政策委员会四季度例会延续“适度宽松、强化逆周期和跨周期调节、货财协同”的框架，并明确提出从宏观审慎角度关注长期收益率变化与保持流动性充裕，对市场预期具有锚定作用。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。同时指出若国际经贸摩擦超预期，将加大逆周期调节力度以应对外部挑战。回顾四季度市场行情，指数层面以高位震荡为主，节奏上呈现“10月偏强、11月调整、12月修复”的结构。10月在政策预期与风险偏好改善的共振下，市场一度突破多年关键整数关口，随后冲高回落，反映增量资金与获利盘并存、短期分歧加大，结构上科技与高景气方向仍占主导。11月市场进入更明显的消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，资金更关注业绩兑现与景气持续性。12月随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，市场情绪边际修复，商业航天概念开始活跃，高景气周期与高端制造板块走强。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在四季度总体呈现宽幅震荡态势。　　展望2026年一季度，国内处于“十四五收官后的政策衔接”与“十五五开局”的共振期，政策取向延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议已对2026年稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以及加大逆周期与跨周期调节作出部署，有助于推动总需求边际修复并稳定企业盈利预期。政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，并提出灵活高效运用降准降息等工具、把物价合理回升作为重要考量，叠加财政前置发力与跨年资金面扰动逐步消化，权益市场流动性环境整体偏松。同时，中长期资金入市持续推进，长周期考核等机制有助于提升保险、年金、公募等“长钱”配置权益资产的稳定性，为市场提供更多资金支撑。交易节奏上，一季度处于业绩预告与年报披露密集期，市场可能呈现“政策与流动性托底、业绩验证导致分化”的格局，更有利于围绕“景气线索+政策催化”凝聚共识。结构上，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会；围绕扩大内需与居民增收、消费修复等抓手，消费与服务业中具备盈利弹性的细分领域存在阶段性配置空间；稳健型配置可继续以高分红/现金流优质资产作为底仓，以对冲外部不确定性与业绩波动。总体而言，从中长期来看，我们对A股市场维持谨慎乐观的看法。

2025年四季度，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持。四季度，制造业景气度逐步回升至扩张区间。其中，10月制造业PMI下滑，主要受到十一假期部分需求提前释放以及国际贸易不确定性影响。12月制造业PMI重返扩张区间，前期各项经济政策持续落地见效，企业生产预期趋于稳定，经济活动较上月总体加快。非制造业方面，四季度非制造业商务活动指数呈波折走势，显示总需求边际改善但强度有限。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。继9月、10月分别降息25BP后，12月美联储再度宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50-3.75%，同时启动扩表。政策方面，12月中央政治局会议首次提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，随后中央经济工作会议贯彻政治局会议精神，明确要更好统筹国内经济工作和国际经贸摩擦，国内经济工作重心转为“做优增量”，突出“高质量、可持续的发展”，在“以进促稳”的基础上进一步强调“提质增效”。12月，首版商保创新药目录共纳入19种药品，商保资金的引入将为创新药支付带来重要增量资金。回顾四季度市场行情，A股市场震荡上行、结构分化，上证指数创十年新高，高景气周期与高端制造板块领涨；港股四季度进入“蓄力调整期“，受美联储降息预期扰动与内资获利了结影响，科技股回调明显，创新药板块亦呈现下行态势。具体来看，9月中旬开始，由于市场担忧美国对其制药企业从海外购买许可实施更严格的审查，港股创新药出现调整 (后续进展显示对于港股创新药并无实质影响)。进入11月，随着百济神州、信达生物、诺诚健华等部分A/H股创新药标的发布三季报业绩录得强劲收入增长，板块震荡回升。而12月后，由于无太多全球权威学术会议召开，港股创新药进入产品数据发布“空窗期”, 同时由于12月以来港股市场整体出现回调，创新药板块亦跟随震荡调整。本基金于11月中旬完成建仓，建仓完成后紧密跟踪基准指数，总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年一季度，创新药BD进展、分子研发情况以及美联储降息节奏将是核心变量。从宏观政策看，中国主动稳增长，政策释放节奏快、工具明确；美国则相机抉择，通胀和就业构成双重制约，政策路径不确定性更强。国内政策窗口方面，省级两会多集中在1月下旬至2月上旬召开，将在“十五五开局”背景下披露各地增长目标与重点工程线索；全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日召开、十四届全国人大四次会议于3月5日召开，预计将进一步明确年度增长目标、财政发力方式与产业政策重点，是一季度风险偏好与主题预期再定价的关键节点。流动性方面，部分资金正在释放对美联储降息预期的利好反应，同时人民币升值、港币稳定有助于吸引投资者增配港股资产。后续需要重点跟踪美联储1月与3月的议息会议，其利率路径与美元流动性变化将影响跨境资金与风险资产定价。展望后市，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会。对应到创新药板块，2026年预计仍有多项创新药重磅BD有待落地，且特朗普政府与MNC（大型跨国药企）之间的药价谈判风险逐步落地，美国创新药价格变动温和，药企出海逻辑仍然牢固。此外，工程师红利与自主创新实力深度融合，为ADC、双抗等核心赛道的国产创新分子注入强劲动能，中国创新分子的全球竞争力将继续推动本轮创新药行业景气上行。同时国内政策端审批加速，医保与商保支付扩容，以及集采边际温和为行业保驾护航。总体而言，从中长期来看，我们对港股创新药板块维持谨慎乐观的看法。