王伟 - 基金投资策略和运作

回顾四季度，A股市场整体活跃，走势有所反复。其中，人工智能仍然是市场关注的焦点，海外算力表现亮眼，国产算力与应用方向经历震荡调整后，估值进一步消化，股价开始企稳向上。四季度，本基金延续此前的投资思路，重点关注AI应用端，尤其是游戏方向的投资机会。展望后市，我们认为，游戏产业是国内精神消费兴起与AI技术快速落地的理想交汇点。将AI技术革新转化为企业业绩增长，关键在于打通“挖掘需求-技术落地-用户付费”的闭环。需求层面，国内精神消费的兴起提供了广阔市场，《黑神话 悟空》、《哪吒》、《流浪地球》等作品不断刷新销售或票房纪录，即是明证。技术层面，AI技术虽快速迭代但仍未完善（例如大模型的“幻觉”问题），这要求技术落地场景具备较高的容错率。以游戏为代表的泛娱乐场景，用户容忍度相对较高，更有利于新技术快速试错与迭代。商业化层面，与国内多数应用及工具软件受困于用户付费意愿不同，游戏厂商在引导用户付费及通过广告变现方面已形成成熟模式，经验丰富。实际落地层面，今年以来我们欣喜地看到，Sora2等AIGC产品取得明显进步，有助于游戏研发降本增效并加速迭代；智能NPC和AI玩家的融入也极大丰富了用户体验。甚至，我们预计由AI原生技术主导开发的游戏在不久的将来就会出现。业绩层面，多家上市游戏公司通过玩法创新、深耕出海等举措，在财报中展现了良好的业绩增长势头。展望明年，我们继续看好国内游戏公司业绩的进一步增长。综合考虑业绩成长性、AI技术带来的改造空间和当下估值切换的时间窗口，我们坚定看好并集中投资于游戏等商业模式已经跑通、有业绩兑现预期的AI应用方向。最后需提醒投资者，本基金投资方向较为集中，在具备高成长潜力的同时，也必然伴随较大的市场波动。对于游戏这一长期赛道，简单地追涨或因短期波动恐慌离场均非理性策略。投资者应充分认知本基金的风险收益特征，审慎决策。若看好板块长期发展，可考虑采用定期定额投资方式，以平滑短期波动，力争分享精神消费与AI融合带来的产业红利。

2025年四季度，国内股市呈现指数分化、行业结构性行情显著、资金博弈加剧的特征，行业板块方面，周期与科技细分领域表现突出，部分高估值板块承压；美联储降息两次，12月会议后，美联储宣布结束缩表计划，并启动短期国债购买以稳定流动性。受多因素影响，四季度国内股市整体表现为区间震荡，季度涨幅价值股相对成长股占优。上证指数上涨2.22%，中证1000上涨0.27%，科创100下跌3.14%，北证50下跌5.77%。本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好地把握投资机遇。本基金使用量化多因子策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。当前世界经济传统增长动能减弱、贸易壁垒增多，与此同时AI科技革命进一步深化，预计美联储2026年有1-2次预防式降息。国内新旧动能交替，通胀低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。人民币国际化的不断推进、AI革命带来的产业落地等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期筛选前几类强势量化因子组合构成新的持仓以捕捉超额回报。

本基金在四季度主要配置以宠物经济为代表的增长空间广阔的新兴消费赛道。市场表现上，四季度，万得宠物经济指数涨跌幅为-1.88%，略高于申万消费指数的-4.82%。但无论是宠物经济指数还是消费指数都弱于同期的上证指数与沪深300。这背后是社零消费整体承压的现实。但同时我们看到，政策端对于居民消费尤其是新兴消费的支持力度不断加强，国内市场空间广阔，结构性增长机会不断涌现，投资机会仍值得期待。展望后市，我们认为，在政策支持和房地产下跌趋势趋缓下，社会整体消费有望逐步复苏。结构和方向上，随着80后90后逐渐成为社会中坚力量、00后跨入社会工作舞台，年轻消费者的偏好将继续创造行业的增长机遇。据我们目前的观察，这些增长机遇包括但不限于：AI端侧产品、宠物经济、短剧游戏、服务消费等领域。我们持续看好这些细分行业的增长前景，并将重点关注其中创新能力突出、产品力强、能占据年轻消费者心智的企业。

2025年四季度全球宏观环境的复杂性加剧了市场波动，A股市场在延续全年牛市的基础上，呈现出“主线聚焦”的特征。全球宏观层面，三大事件主导市场情绪与资金流向。其一，地缘冲突持续发酵，美委冲突升级叠加俄乌和谈停滞扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录。其二，美国政策扰动全球贸易与财政格局，四季度美国联邦政府结束史上最长43天停摆，但“大漂亮法案”落地后的债务压力持续显现，叠加关税政策的常态化，全球贸易秩序持续重构。其三，全球央行政策分化加剧，美联储在政治压力下维持降息节奏，而日本央行逆势加息，导致美元指数走弱，黄金等避险资产迎来阶段性上涨，突破4500美元关口。A股市场方面，大盘高位震荡，上证指数收3968.84点，以11连阳收官，季度涨幅2.22%；而科创50则大幅回落10%，凸显市场风险偏好回落，资金向大盘蓝筹股集中。板块表现上，主线清晰且强弱分化明显。领涨板块聚焦科技前沿，商业航天表现最为突出，指数涨超40%；以CPO为核心的AI算力基建板块延续全年强势。此外，有色金属、海南、6G、可控核聚变、军工信息化等主题板块亦表现活跃，成为资金追捧的焦点。而白酒、房地产板块持续下挫，半导体板块集体走低，医药板块表现疲软，受行业政策与资金流出影响显著。本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年四季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。人形机器人行业四季度迎海内外共振催化。海外方面，特斯拉完成年底核心供应商审厂、明确2026年Q1发布Gen3并推进量产路径，供应链缩圈与量产节奏明确产业锚定；国内方面，本体厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或在推进中，资本—产业协同进入快车道。行业标准层面，12月26日人形机器人与具身智能标准化委员会成立，工信部导向“机器人进工厂、优先焊接/装配/搬运”等细分场景落地，政策+标准双轮驱动落地提速。而A股人形机器人板块由于三季度涨幅较大，四季度经历了先调整、后恢复的走势，并于年末走出强修复，wind人形机器人指数四季度整体微跌3.49%。展望2026年，人形机器人行业投资逻辑由“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估，沿“两条主线”定价——其一，特斯拉链紧跟Gen3落地、供应商缩圈与量产节奏，关注新技术新方案的定型以及高价值环节的订单兑现；其二，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，行业资源整合有望加速，全产业链资本开支亦将迎来提升，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实，具备明确的长期配置价值。本基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注A股机器人方向的投资机会。

电力设备及新能源指数，在2021年底后一路下行，2025年上半年震荡筑底。2025年3季度再开始上行，供应紧缺的锂电上游、受益于出海的储能和海风接连上涨。2025年4季度，电新指数开始震荡，结构分化较为明显，海外AI基建投资高速增长带动的电力设备出海细分板块上涨。纵观2025年全年，可控核聚变逐渐走入投资视野：可控核聚变凭借燃料供给充足、排放低、运行安全性高、经济性强的优势，一直被视为人类能源的终极方案。而近年，高温超导材料的快速进步和人工智能的蓬勃发展，加速了可控核聚变走进现实的节奏。可控核聚变有望成为继半导体和AI之后，大国竞争的另一个战场。在2025年，产业在加速发展：国家政策予以重点支持，9月首次以法律形式确立聚变的战略地位，消除了法律空白，10月核聚变能被纳入“十五五”未来产业；同时，国家平台化+能源央企+地方基金+民营资本等各方资本入场。本基金持续围绕可控核聚变领域进行投资，优选可控核聚变在各个环节的优质标的。纵观人类科技史，能源行业诞生了很多长坡厚雪的投资机会，19世纪末开始的电力革命诞生了GE、西门子等伟大的公司，上一轮以风光储为首的新能源中诞生了大量的10倍股的投资机会，都为投资者带来丰厚的回报。可控核聚变作为人类能源的终极解决方案，在技术成熟、大规模商用后，其投资体量有望超过风电、光伏、锂电池等行业。2025年12月合肥BEST中标公告密集释放，展望2026年，上海、四川、安徽、江西等地均有政策支持及装置规划，有望形成核聚变产业集群，预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期。可控核聚变行业还处在早期阶段，不确定性较高，各种技术路线和竞争格局也有较大的风险。本基金着重在各个环节精选个股，尽量降低组合的波动，为投资者创造长期的回报。

电力设备及新能源指数在2021年底后一路下行，2025年上半年震荡筑底。2025年3季度开始上行，7月份光伏“反内卷”政策密集落地，8月份储能景气度上行，9月份海风加速与出海共振，风电迎来上涨。2025年开始，可控核聚变逐渐走入投资视野：可控核聚变凭借燃料供给充足、排放低、运行安全性高、经济性强的优势，一直被视为人类能源的终极方案。而近年，高温超导材料的快速进步和人工智能的蓬勃发展，加速了可控核聚变走进现实的节奏。可控核聚变有望成为继半导体和AI之后，大国竞争的另一个战场。 本基金持续增加在可控核聚变领域的投资权重，重点布局可控核聚变在各个环节的优质标的。 可控核聚变作为人类能源的终极解决方案，在技术成熟、大规模商用后，其投资体量有望超过风电、光伏、锂电池等行业，为投资者带来高额的回报。当前行业仍处在实验堆和工程堆的建设阶段，距离投入商用仍需要一些时间，但全球多个实验堆的建设总投资规模也能达到上百亿人民币，同时，随着技术的进步和中美政府、大公司的投资，该数字还在持续增长。 但行业还处在早期阶段，不确定性较高，各种技术路线和竞争格局也有较大的风险。本基金着重在各个环节精选个股，尽量降低组合的波动，为投资者创造长期的回报。

回顾三季度，A股市场呈现“流动性”与“风险偏好”共振的强势行情，交投活跃度显著提升，成长风格全面占优，TMT板块表现亮眼。人工智能领域进展迅猛，不仅体现在上游算力开支上国内外大厂的持续扩张，应用端也出现了如Sora2等效果惊艳的产品。 三季度，本基金延续此前的投资思路，重点关注AI应用端，尤其是游戏方向的投资机会。 展望后市，我们认为，游戏产业是国内精神消费兴起与AI技术快速落地的理想交汇点。将AI技术革新转化为企业业绩增长，关键在于打通“挖掘需求-技术落地-用户付费”的闭环。 需求层面，国内精神消费的兴起提供了广阔市场，《黑神话 悟空》、《哪吒》、《流浪地球》等作品不断刷新销售或票房纪录，即是明证。技术层面，AI技术虽快速迭代但仍未完善（例如大模型的“幻觉”问题），这要求技术落地场景具备较高的容错率。以游戏为代表的泛娱乐场景，用户容忍度相对较高，更有利于新技术快速试错与迭代。 商业化层面，与国内多数应用及工具软件受困于用户付费意愿不同，游戏厂商在引导用户付费及通过广告变现方面已形成成熟模式，经验丰富。 实际落地层面，今年以来我们欣喜地看到，Sora2等AIGC产品取得明显进步，有助于游戏研发降本增效并加速迭代；智能NPC和AI玩家的融入也极大丰富了用户体验。甚至，我们预计明年有望出现由AI原生技术主导开发的游戏。 业绩层面，多家上市游戏公司通过玩法创新、深耕出海等举措，已在中报中展现了业绩增长势头。展望后续，其业绩景气度有望延续，并有众多新品值得期待。 尽管部分游戏公司股价自年初以来涨幅可观，但当前估值水平仍处于合理区间，并未出现明显泡沫。综合考虑业绩成长性与AI技术带来的改造空间，我们坚定看好并集中投资于游戏方向。 最后需提醒投资者，本基金投资方向较为集中，在具备高成长潜力的同时，也必然伴随较大的市场波动。对于游戏这一长期赛道，简单地追涨或因短期波动恐慌离场均非理性策略。投资者应充分认知本基金的风险收益特征，审慎决策。若看好板块长期发展，可考虑采用定期定额投资方式，以平滑短期波动，力争分享精神消费与AI融合带来的产业红利。

2025年三季度，中国央行整体呵护银行间市场流动性，雅鲁藏布江下游万亿基建开工及反内卷政策刺激风险偏好走强，国内资金配置方向分化，AI算力、机器人、半导体等领域为代表的科技成长板块及有色金属板块表现突出；在美国经济放缓的背景下，美联储于9月重启降息进程。受多因素影响，三季度国内股市整体表现为震荡主升，季度涨幅科创类相对占优，上证指数上涨12.73%，中证1000上涨19.17%，科创100上涨40.6%，北证50上涨5.63%。本季度7月以市值为代表的北证风格因子表现相对较好，8-9月量化因子组合超额回报整体处于区间整理状态。 本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注北交所股票中具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金使用量化多因子策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。 美联储降息后全球流动性处于宽松状态，点阵图显示预计年内仍有1-2次降息。预计国内“十五五”规划产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期筛选前几类强势量化因子组合调整持仓以捕捉超额回报。

2025年三季度全球经济贸易格局继续调整变化，国内政策持续发力稳增长。9月美联储如期开启降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%；中美两国经贸谈判持续；国内“反内卷”政策从宏观定调进入了实质性的跨行业协同治理阶段。宏观数据方面，CPI和PPI同比仍在低位运行，反内卷政策对物价影响效果仍有待提升；但8月的金融数据释放了积极信号，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，为2021年6月以来最低值，意味着资金活起来了，经济信心有所回升。A股市场活跃度显著提升，两市成交8月下旬一度超3万亿元，刷新年内峰值；两融余额攀升至9月末的2.4万亿元，处历史高位。指数表现上A股整体呈现强势上行，创业板指以50.4%的季度涨幅领跑，科创50以49%涨幅紧随其后，成长风格显著；沪深300、上证综指三季度分别上涨17.9%、12.73%。方向上，光模块、PCB领涨市场，人工智能、稀土、机器人等持续活跃，成为三季度资本市场焦点。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年三季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。人形机器人行业在三季度迎来频繁利好，如特斯拉2025年二季度业绩会表示“3个月可以看到Optimus3样机”，T链陆续出现收到图纸、送样等进展，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，以及海外巨头Meta、Google、OpenAI、英伟达等纷纷布局人形机器人等等。以上事件表明特斯拉Optimus机器人进展在加速，以及全球科技巨头对机器人业务的高度重视。受此催化，机器人板块在三季度迎来大幅上涨，人形机器人指数涨幅近30%。 展望四季度，10月宇树科技递交上市材料、11月特斯拉股东大会、11-12月特斯拉Optimus3代发布会、11月英伟达展示和富士康合作的人形机器人等，机器人行业密集催化仍将持续，机器人板块Beta机会显著。本基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注A股机器人方向的投资机会。

本基金在三季度主要配置以宠物经济为代表的增长空间广阔的消费赛道。 市场表现上，三季度，万得宠物经济指数涨跌幅为5.89%，略高于申万消费指数的5.28%。但无论是宠物经济指数还是消费指数都弱于同期的上证指数与沪深300。这背后原因可能是6-8月社零整体增速放缓，宠物企业的收入利润因出口关税影响增速放缓。同时，政策端对于居民消费尤其是服务类消费的支持力度不断加强，国内市场空间广阔，结构性增长机会不断涌现，投资机会仍值得期待。 我们认为，宠物经济具有长期增长潜力和巨大市场空间。根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》与《2024-2025年中国宠物行业运行状况及消费市场监测报告》，2024年中国城镇宠物（犬猫）数量超过1.2亿只，同比增长2.1%；消费市场规模达到3002亿元，同比增长7.5%；到2028年，中国宠物经济产业市场规模有望达到1.15万亿元。 宠物经济的竞争格局也在不断改善。国产厂商从靠出口代工转向品牌塑造，国产品牌份额在不断提升，且趋向头部集中。技术革新上，国产厂商对国内消费者的消费潮流更加敏锐，新品的设计开发效率也更高，有望凭借创新优势撬动更大的市场份额。 估值水平上，宠物经济食品和用品的龙头企业当前估值水位处于近五年的中位数偏下水平，在全市场中具备一定性价比。如果出口情况改善或国内市场增长超预期，除了EPS外，相关企业估值亦有上修空间。 由此，我们坚定看好宠物经济的投资机会。 最后需提醒投资者，本基金投资方向较为集中，在具备高成长潜力的同时，也必然伴随较大的市场波动。对于宠物经济这一长期赛道，简单地追涨或因短期波动恐慌离场均非理性策略。投资者应充分认知本基金的风险收益特征，审慎决策。若看好板块长期发展，可考虑采用定期定额投资方式，以平滑短期波动，力争分享宠物经济的产业红利。

回顾上半年的市场表现，受海内外多重因素的交织影响，A股市场走势波动较大，呈现“震荡上行—震荡调整—震荡上行”的“N型”特征。其中，随着国家对消费领域的支持政策的刺激和部分龙头企业股价的带动，新消费领域的企业股价得到了较好的修复。二季度开始，本基金重点在年轻消费领域和消费企业进行投资配置。当前，本基金继续重点关注年轻消费领域产业趋势和重点挖掘消费企业的投资机会。

2025年初市场受“经济基本面复苏斜率偏缓”的弱现实、联储降息进入观望阶段、稳汇率诉求制约内部货币宽松空间、美国关税等负面事件的影响出现超预期调整，两市成交额萎缩至不足万亿。节后市场如期开启“春躁”行情，随着DeepSeek横空出世、春晚宇树机器人表演等的催化，中国科技企业迎来信心重估，DeepSeek与人形机器人两大主线交错并行，市场情绪大幅回升。港股科技板块表现尤为突出，外资大幅流入，南向资金持续配置。而后美国于4月初在全球范围内掀起关税战，A/H股阶段性调整较大。随着中美谈判缓和，A/H股整体呈现震荡上行趋势，上证指数创下年内新高。2025上半年主要指数悉数收涨，上证指数涨2.76%，深证成指涨0.48%，科创50涨1.46%。风格分化明显，小盘股表现突出，wind微盘股指数持续创新高，涨幅超35%。 本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年上半年主要集中在以人形机器人为代表的新质生产力方向。因当前人形机器人行业的发展趋势已然明晰，2025年被普遍视为人形机器人的量产元年。3月以来，因特朗普关税政策、叠加一季报财报表现不佳，机器人板块呈现下跌趋势。后随着马斯克回归、国内头部机器人厂商大额订单等的催化，带动机器人板块大幅反弹。下半年机器人行业将进入量产爬坡期，核心驱动来自头部厂商订单放量、大模型技术突破和应用场景实证，机器人板块Beta机会显著，本基金将持续布局以人形机器人为代表的新质生产力方向。