王伟 - 基金投资策略和运作

2026年上半年A股呈现极致结构性分化，赚钱效应集中于科技成长，传统大盘价值与高红利、微盘风格显著落后。我们认为本轮行情是AI基建高景气度被市场进一步确认的体现，具备可持续性。报告期内，基于景气度与估值匹配度，本基金对权益资产的内部行业配置进行了一些调整，适度增加了受益于国内外天量资本开支的AI算力产业链标的的配置比例，尤其是供需紧张的上游材料方向。

2026年上半年A股呈现极致结构性分化，赚钱效应集中于科技成长。科技成长风格中也出现较为极致的分化，算力产业链贡献主要涨幅，商业航天、AI应用等科技板块股价经历年初的大幅上涨后继续承压。我们认为AI算力基建板块在当下的景气度和业绩能见度的确占优，但商业航天这一具备巨大市场空间的行业板块同样不容忽视。报告期内，从行业市场空间出发，本基金主要配置商业航天，受上半年市场极致分化及板块情绪回落影响，基金净值出现了一定回撤。但我们认为，短期的估值压缩并未改变产业长期向上的趋势，反而为长线资金提供了潜在的击球点。

2026年上半年，A股市场结构性行情极致演绎。一季度AI算力、机器人等科技成长方向表现强势，可控核聚变主题在产业催化下表现活跃，市场关注度显著提升；进入二季度，电力设备及新能源指数整体震荡回落，但可控核聚变主线在产业催化密集落地下独立走强，尤其6月表现活跃，储能、电动车等传统方向表现相对平淡。我们坚定看好可控核聚变的长期价值：燃料供给充足、排放低、安全性高、经济性强，被视为人类能源的终极方案；高温超导材料快速进步与AI对电力需求的持续拉动，正加速其产业化进程。报告期内，本基金坚持以可控核聚变为核心配置方向。一季度维持对新能源核心方向的配置；二季度起，本基金进一步向聚变主线及战略金属集中，较好地把握了聚变板块的独立行情。具体配置上，本基金围绕聚变装置的电源、磁体、真空及结构部件等核心环节精选个股；基于中美博弈长期化下战略资源重估逻辑，增配了钨、钽及超导材料等环节；电力设备出海方向维持核心持仓并适度均衡。

2026年上半年，A股市场整体呈现“先扬后抑”的走势，风格分化特征显著。一季度，受美伊冲突引发的能源市场冲击及美联储降息预期推迟影响，市场短期转向“再通胀防御”交易，红利策略表现突出，小盘股整体优于大盘股。进入二季度，国内经济“弱复苏、强分化”格局延续，海外宏观主线围绕“美联储降息预期反复博弈”展开，美债收益率高位震荡导致全球流动性边际收紧。在此背景下，A股大市值因子占优，半导体、人工智能等科技产业链领涨，而消费、周期板块相对疲弱。上半年上证指数上涨3.16%，中证1000上涨15.99%，科创100上涨62.07%，北证50下跌13.14%。 报告期内，本基金持续聚焦于成长板块，重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质中小企业。 策略核心：采用小盘量化策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数。动态调整：基于风格动量的统计原理定期更新组合，旨在通过深入研究与科学筛选，在成长板块的浪潮中把握投资机遇。

市场回顾：2026年上半年，全球宏观主线持续围绕“中东地缘冲突扰动能源供给、全球滞胀风险反复博弈、美联储货币政策预期持续修正”展开。2月底美伊冲突激化，霍尔木兹海峡通航风险上升，布伦特原油一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，6月进一步释放鹰派表态，市场对年内降息时点的预期持续延后，带动美元指数走强、美债实际利率抬升，全球流动性维持偏紧。受流动性与风险偏好压制，一季度全球权益普跌，贵金属深度回调，油气资源板块相对占优。产业趋势方面，二季度海外云厂商上调算力资本开支、新一代AI芯片集中发布，持续验证硬件需求景气，全球资金同步向算力、半导体产业链集中。综合来看，上半年A股维持震荡、极致分化行情，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、传统制造、金融持续走弱。行业回顾：上半年人形机器人板块经历从“预期驱动”向“订单验证”的关键切换。特斯拉Gen3临近量产，弗里蒙特工厂整车产线下线、用于Optimus Gen3产线改造，技术方案持续收敛，核心供应商格局逐步清晰。5月起小批量订单开始向一级供应商下放，丝杠、减速器、执行器等环节头部企业获得实质性业务进展。国内某头部本体厂商科创板IPO审核创下行业罕见闪电速度，资本化进程提速带动全产业链景气度上行。A股机器人板块呈结构性分化，资金逐步向具备真实订单支撑和量产能力的细分龙头集中，板块整体投资逻辑从主题博弈向基本面验证切换，下半年有望进入“量产兑现—产能爬坡”的新阶段。运作思路：本基金坚持“产业趋势+竞争优势”的选股框架，持续聚焦人形机器人产业链核心环节和具备真实技术壁垒及量产能力的核心企业。上半年，基于国内本体厂商IPO加速和Gen3供应商格局逐步明朗的判断，本基金增持了本体厂商、以及在丝杠、减速器等核心零部件领域具备国产替代突破能力和真实订单支撑的细分龙头，持仓结构进一步向“头部本体和量产确定性”集中。

电力设备及新能源指数，在2021年底后一路下行，2025年上半年震荡筑底，下半年储能和风电景气度向上，开始上涨。26年1季度，在海外AIDC投资高峰叠加缺电的影响下，电力设备出海涨幅较大，在中东战争带动全球油价大幅上涨后，储能和电动车再次开启上涨。2025年开始，可控核聚变逐渐走入投资视野：可控核聚变凭借燃料供给充足、排放低、运行安全性高、经济性强的优势，一直被视为人类能源的终极方案。而近年，高温超导材料的快速进步和人工智能的蓬勃发展，加速了可控核聚变走进现实的节奏。可控核聚变有望成为继半导体和AI之后，大国竞争的另一个战场。本基金持续增加在可控核聚变领域的投资权重，重点布局可控核聚变在各个环节的优质标的。可控核聚变作为人类能源的终极解决方案，在技术成熟、大规模商用后，其投资体量有望超过风电、光伏、锂电池等行业。当前行业仍处在实验堆和工程堆的建设阶段，距离投入商用仍需要一些时间，但全球多个实验堆的建设总投资规模也能达到上百亿人民币，同时，随着技术的进步和中美政府、大公司的投资，该数字还在持续增长。但行业还处在早期阶段，不确定性较高，各种技术路线和竞争格局也有较大的风险。本基金着重在各个环节精选个股，尽量降低组合的波动，为投资者创造长期的回报。

回顾2026年一季度，A股先扬后抑。整体市场年初延续良好的多头氛围开启了跨年行情，之后随外部冲击（美联储政策预期、地缘政治冲突）的逐步加大，进行了较大幅度的调整。报告期内，本基金主要配置了宠物经济板块和渗透率在快速提高的AI应用公司。我们认为，2024年9月24以来的这轮行情的基础在于三点：（1）国内稳市“组合拳”与“新国九条”等政策托底；（2）反内卷和扩内需的政策提振了经济增长预期；（3）中美人工智能等领域的科技创新周期。目前看，这三点未发生明显转变，我们继续看好2026年国内资本市场的整体表现。展望后市，我们认为，在政策支持和房地产下跌趋势趋缓下，社会整体消费有望逐步复苏。结构和方向上，随着80后90后逐渐成为社会中坚力量、00后跨入社会工作舞台，年轻消费者的偏好将继续创造行业的增长机遇。据我们目前的观察，这些增长机遇包括但不限于：AI应用、宠物经济、医疗保健服务等领域。我们持续看好这些细分行业的增长前景，并将重点关注其中创新能力突出、产品力强、能占据年轻消费者心智的企业。

2026年一季度，国内股市呈现分化特征，行业轮动明显，能源周期领涨，消费科技承压；3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。受多因素影响，一季度国内股市整体先扬后抑，小盘股表现优于大盘股，红利策略表现突出，科创板块相对活跃。上证指数下跌1.94%，中证1000上涨0.32%，科创100上涨0.9%，北证50下跌13.34%。本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质中小企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金使用小盘量化策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理定期更新组合，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期更新组合以捕捉超额回报。

回顾2026年一季度，A股先扬后抑。整体市场年初延续良好的多头氛围开启了跨年行情，之后随外部冲击（美联储政策预期、地缘政治冲突）的逐步加大，进行了较大幅度的调整。其中，AI应用与商业航天板块经历年初的大幅上涨后，股价蕴含了较高预期，在市场调整中回撤较大。报告期内，从行业市场空间出发，本基金的配置主要在AI应用与商业航天，净值也出现了较大回撤。我们认为，2024年9月24以来的这轮行情的基础在于三点：（1）国内稳市“组合拳”与“新国九条”等政策托底；（2）反内卷和扩内需的政策提振了经济增长预期；（3）中美人工智能等领域的科技创新周期。目前看，这三点未发生明显转变，我们继续看好2026年国内资本市场的整体表现。投资方向上，我们看好商业航天板块。产业逻辑上，商业航天在“低成本+高频发射”驱动下进入加速期，2025年全球规模约5000亿美元，市场空间广阔；中国一次性申请20.3万颗低轨频轨并设7/9/14年时限，倒逼发射与制造提速；可重复使用火箭密集首飞验证，发动机、结构件、载荷/激光链路/能源系统等环节有望放量；太空算力构想的提出给行业带来新的想象空间。企业估值上，行业股价经历1月中旬以来的调整后，部分公司的股价中商业航天业务的估值已被大幅压缩，安全边际开始显现。这为投资商业航天（航空航天）这一战略新兴产业提供了较好的时机。因此，本基金将重点关注商业航天这一战略新兴产业的投资机会。

2026年一季度，全球宏观在滞胀预期与流动性收紧压力下波动加剧，科技成长板块整体承压，但人形机器人产业正处于从“主题概念”迈向“量产落地”的关键拐点。本基金坚持“竞争优势+产业趋势”的选股框架，持续聚焦人形机器人产业链的核心环节。一季度，中东地缘冲突推升全球通胀预期，美联储维持高利率并释放鹰派信号，美元指数走强对估值敏感的成长股形成压制，A股科技板块整体回调。但产业层面，在特斯拉三代机器人临近发布、国内头部厂商加速资本化进程、政策与产业标准多轮驱动下，行业投资逻辑已从“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估。当前，人形机器人产业正处于“技术定型—供应商缩圈—量产兑现”的关键阶段。 特斯拉链的Gen3落地进度、供应商格局演变以及国产本体厂商资本化带来的全产业链资本开支提升，构成了板块的核心驱动力。本基金重点关注两大方向：一是围绕特斯拉产业链：1）三代机器人确定性核心标的，随着量产时间表的逐步明确，具备真实订单支撑和量产能力的企业将脱颖而出；2）三代用海外供应商，但明确有降本需求的环节，今年国内供应商可能突破；3）技术尚未收敛，方案尚未定型的环节；二是国内优质本体厂商，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实。展望二季度， 本基金将维持对机器人产业链的战略配置，紧密跟踪特斯拉Gen3发布后的技术方案定型及供应商订单兑现情况，以及国产本体厂商IPO进展和下游场景拓展进度。需要警惕的风险包括：全球流动性超预期收紧对成长股的估值压制以及量产进度不及预期引发的主题炒作退潮风险。本基金将持续挖掘在量产阶段具备真实竞争优势的细分龙头，规避纯概念炒作标的。

报告期内，本基金的配置主要聚焦于AI应用领域，尤其是落地快、商业模式跑通的泛娱乐方向。2025年，A股AI应用板块整体呈现“年初DeepSeek刺激的估值拔升—>年中回归基本面—>三季度业绩显著修复、内部分化加大”的路径，绝对收益有弹性但相对上游算力链偏弱，风格由普涨转向“AI+娱乐/办公/游戏/营销”等强基本面赛道聚焦。随着越来越多的AI应用场景落地与相关商业模式的成熟，AI应用从“炒概念”进入到“买增长”阶段。

2025年全球宏观环境复杂多变，国内政策精准发力稳增长，A股延续牛市态势，呈现结构分化、主线聚焦的特征。全球层面，地缘冲突持续发酵，美委冲突、俄乌和谈停滞等扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录；美国关税政策常态化叠加债务压力显现，重构全球贸易秩序；美联储全年三次降息，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，与日本央行加息形成政策分化，推动美元走弱、黄金突破4500美元关口。国内方面，“反内卷”政策进入实质性治理阶段，结构性工具对冲经济压力，制造业PMI全年均值49.6%，CPI、PPI同比低位运行；年末M2余额同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M2-M1剪刀差走阔至4.7%，全年呈现“总量充裕、结构分化、剪刀差先收窄后走阔”的特征。股市整体强势，上证指数收于3968.84点，全年上涨18.41%，创业板指、科创50分别上涨49.57%、35.92%。两市成交峰值超3万亿元，全年两融余额增至25406.82亿元。板块呈现鲜明分化，高科技与有色金属成资金焦点，领涨全市场。科技方向：一季度DeepSeek、人形机器人催化“春躁”行情，科技板块率先反弹；二季度随中美关税缓和，PCB、光模块等业绩高增长板块走强，金融科技、稳定币题材异动；三季度市场活跃度登顶，光模块、AI算力、机器人等全面爆发，成长风格进入主升浪；四季度聚焦商业航天，商业航天指数大涨超120%，CPO算力基建延续强势。有色板块：中信有色指数涨幅超90%，显著跑赢大盘。钨、镍、钴、锡、锑、铜细分领涨。贵金属方面，全球资产去美元化、地缘冲突推升避险需求、美联储降息，COMEX黄金期货涨超60%，COMEX白银期货弹性更大，涨幅超140%。与此同时，白酒、传统消费、房地产持续下挫，医药表现疲软。本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。为什么选择人形机器人方向？因为2025年被普遍视为人形机器人的量产元年，行业迈入全新的发展阶段。海外方面，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%的价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，表明特斯拉Optimus机器人进展在加速。此外全球科技巨头对机器人业务的高度重视，Meta、Google、OpenAI、英伟达等巨头纷纷布局人形机器人。国内方面，本体厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或在推进中，人形机器人与具身智能标准化委员会成立，资本—产业协同、政策与标准落地多轮驱动产业进入快车道。