杨力元 - 基金投资策略和运作

中金恒宁在有效债券资产配置的基础上，力争利用中低风险预算有效配置权益资产，实现稳健收益。中金恒宁的股债大类资产配置遵循经济基本面和资产价格动量的双趋势原则，在经济和资产价格同步趋势向上的时点高配权益资产。而权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金恒宁在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金恒宁四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。　　在债券方面，2025年四季度，外部环境复杂变化，贸易壁垒增加，全球经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储四季度进行了两次降息，每次降息25bps，10年期美国国债收益率年末收于4.18%，较三季度末环比上行2bps。美元兑换人民币中间价从三季度末7.11下行至7.03。国内基本面方面，12月制造业PMI为50.1%，自今年4月份以来重回扩张区间，制造业景气度上升，消费需求偏弱，出口有一定韧性，地产投资仍低迷。四季度，权益市场整体震荡偏强。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极运用公开市场操作投放流动性，流动性保持合理充裕，另外在10月底宣布重启国债买卖。四季度，DR007加权均值1.45%，环比下行5bps；R007加权均值1.50%，环比下行3bps。　　四季度，债券市场处于窄幅震荡行情。10月底，央行宣布重启买债，提振市场做多情绪，收益率整体下行。从11月份开始，央行国债买入规模偏低、公募销售新规预期反复、市场担忧超长债供给和承接能力，利率债交易情绪整体偏弱。但由于资金面整体宽松，机构对信用债配置需求较多，信用债表现较好。中债30年期国债收益率上行2bps至2.27%，10年期国债收益率下行1bps至1.85%，1年期国债收益率下行3bps至1.34%。　　中金恒宁债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。

中金恒新在有效债券资产配置的基础上，力争利用中低风险预算有效配置权益资产，实现稳健收益。中金恒新的股债大类资产配置遵循经济基本面和资产价格动量的双趋势原则，在经济和资产价格同步趋势向上的时点高配权益资产。而权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金恒新在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金恒新四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。　　在债券方面，2025年四季度，外部环境复杂变化，贸易壁垒增加，全球经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储四季度进行了两次降息，每次降息25bps，10年期美国国债收益率年末收于4.18%，较三季度末环比上行2bps。美元兑换人民币中间价从三季度末7.11下行至7.03。国内基本面方面，12月制造业PMI为50.1%，自今年4月份以来重回扩张区间，制造业景气度上升，消费需求偏弱，出口有一定韧性，地产投资仍低迷。四季度，权益市场整体震荡偏强。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极运用公开市场操作投放流动性，流动性保持合理充裕，另外在10月底宣布重启国债买卖。四季度，DR007加权均值1.45%，环比下行5bps；R007加权均值1.50%，环比下行3bps。　　四季度，债券市场处于窄幅震荡行情。10月底，央行宣布重启买债，提振市场做多情绪，收益率整体下行。从11月份开始，央行国债买入规模偏低、公募销售新规预期反复、市场担忧超长债供给和承接能力，利率债交易情绪整体偏弱。但由于资金面整体宽松，机构对信用债配置需求较多，信用债表现较好。中债30年期国债收益率上行2bps至2.27%，10年期国债收益率下行1bps至1.85%，1年期国债收益率下行3bps至1.34%。　　中金恒新债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。

2025年四季度，外部环境复杂变化，贸易壁垒增加，全球经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储四季度进行了两次降息，每次降息25bps，10年期美国国债收益率年末收于4.18%，较三季度末环比上行2bps。美元兑换人民币中间价从三季度末7.11下行至7.03。国内基本面方面，12月制造业PMI为50.1%，自今年4月份以来重回扩张区间，制造业景气度上升，消费需求偏弱，出口有一定韧性，地产投资仍低迷。四季度，权益市场整体震荡偏强。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极运用公开市场操作投放流动性，流动性保持合理充裕，另外在10月底宣布重启国债买卖。四季度，DR007加权均值1.45%，环比下行5bps；R007加权均值1.50%，环比下行3bps。　　四季度，债券市场处于窄幅震荡行情。10月底，央行宣布重启买债，提振市场做多情绪，收益率整体下行。从11月份开始，央行国债买入规模偏低、公募销售新规预期反复、市场担忧超长债供给和承接能力，利率债交易情绪整体偏弱。但由于资金面整体宽松，机构对信用债配置需求较多，信用债表现较好。中债30年期国债收益率上行2bps至2.27%，10年期国债收益率下行1bps至1.85%，1年期国债收益率下行3bps至1.34%。　　操作上，组合精选短久期中高等级信用债，以票息持有策略为主，维持较短久期。在做好组合流动性管理的同时，根据市场情况也适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2025年三季度，外部环境更复杂严峻，全球经济增长动能减弱，贸易壁垒增多。美联储于9月份进行了今年以来的首次降息25bps。10年美国国债收益率三季度末收于4.16%，较二季度末环比下行8bps。美元兑换人民币中间价从二季度末7.16下行至7.10附近。国内基本面方面，制造业PMI呈现上升趋势但仍低于荣枯线，消费有所复苏，出口边际转好，但信用需求偏弱、地产仍较低迷。货币政策方面，央行继续执行适度宽松的货币政策，通过积极投放逆回购、买断式回购和MLF来维持流动性充裕。资金面整体偏松，三季度DR007 加权均值1.50%，环比下行14bps；R007 加权均值1.53%，环比下行16bps。三季度，受到反内卷预期升温、权益风险偏好提升、降准降息未落地等因素影响，债券市场收益率曲线陡峭化上行，中债 30 年期国债收益率上行39bps 至2.25%，10 年期国债收益率上行 21 bps至1.86%， 1 年期国债收益率上行3bps 至 1.37%。中金恒新债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，叠加骑乘、交易波段等策略增厚，力争为组合提供相对稳健的底仓收益。　　同期权益市场市场在新经济方向盈利趋势上行的推动下有所上涨，以AI算力为代表的科技方向涌现了部分结构性机会，而行业收益的结构化差距处于历史较高位置。9月以来，中金恒新根据经济趋势和资产价格趋势信号将权益仓位由高仓位逐步调整至中性仓位，同时在结构上针对部分配置的方向在市场情绪抬升下出现趋势平稳性下降的情况作了积极应对，降低了部分热门赛道的仓位，在传统赛道内积极挖掘，增配了有色、化工、保险等方向出现基本面改善的个股，使得账户权益仓位风格由上半年的偏向成长整体趋向均衡，减少后期或有的波动性。　　在未来一个阶段，本基金的权益仓位将继续重点关注三个趋势性方向下的成长机会：　　其一，增长模式转型下的新消费赛道。地产驱动的增长模式转型后，居民财富难以再借助房价的杠杆在短期内爆发式增长，而同时在国内消费整体占比较低的背景下，居民生活品质提升的需求仍在持续。从海外经验和国内实践来看，当前的经济环境正是孕育新消费商业模式的温床，时代呼唤能提供高产品品质、高情绪价值和高相对性价比的消费体验。回顾最近三年的消费产业变革，从家居、出行的新产品，到折扣零食的新渠道，再到潮牌珠宝的新品牌，新消费赛道的成长机会层出不穷，而在地产模式转型和居民消费占比提升的时代主题下，新消费赛道还有望继续产生能够贡献独立成长价值的景气周期。　　其二，新质生产力驱动的AI技术浪潮。2022年openAI大模型惊艳亮相至今，AI变革在训练和应用领域带来产业端实质的成长机会，其中不乏在短期已进入快速成长期的景气方向。我们首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，一方面英伟达牵动的海外算力链条持续兑现景气，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代正在分享这一景气周期带来的盈利红利；另一方面国产算力正在努力实现技术追赶，在海外技术约束和国内AI爆发需求的矛盾下，国产算力的景气兑现未来可期。除了前端的算力部署，我们在AI应用端也看到硬件机会也正在国内半导体、通信等产业上开花结果，AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其三，出口链中的“小而美”机会。在美国挑起的贸易争端下，全球商品贸易额在未来数年面临整体下行的压力。但在并不乐观的宏观叙事下我们也应该认识到，中国出口优势的核心基石并不是海外的低关税，而是中国完备的制造业基础和庞大的工程师红利，2018年中美贸易争端依赖，中国的出口额不降反增，7年以来出口链条中大获成功的中国企业不胜枚举，大到工程机械、智能汽车，小到充电器、保温杯，全球化竞争环境是企业非线性成长的有力土壤。无论贸易争端的短期结果如何，我们继续对积极参与全球市场的中国优势企业保持乐观，在家电、轻工、汽车、电子等领域将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　同时，我们也认识到伴随着市场的持续上涨，新经济的基本面预期整体交易较为充分，而周期、防御、金融等传统板块中的部分个股和细分方向也存在一定的积极变化，我们在权益投资上将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会短期“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2025年三季度，外部环境更复杂严峻，全球经济增长动能减弱，贸易壁垒增多。美联储于9月份进行了今年以来的首次降息25bps。10年美国国债收益率三季度末收于4.16%，较二季度末环比下行8bps。美元兑换人民币中间价从二季度末7.16下行至7.10附近。国内基本面方面，制造业PMI呈现上升趋势但仍低于荣枯线，消费有所复苏，出口边际转好，但信用需求偏弱、地产仍较低迷。货币政策方面，央行继续执行适度宽松的货币政策，通过积极投放逆回购、买断式回购和MLF来维持流动性充裕。资金面整体偏松，三季度DR007 加权均值1.50%，环比下行14bps；R007 加权均值1.53%，环比下行16bps。　　三季度，受到反内卷预期升温、权益风险偏好提升、降准降息未落地等因素影响，债券收益率曲线陡峭化上行，中债 30 年期国债收益率上行39bps 至2.25%，10 年期国债收益率上行 21 bps至1.86%， 1 年期国债收益率上行3bps 至 1.37%。　　操作上，组合精选短久期中高等级信用债，以票息持有策略为主，维持较短久期。在做好组合流动性管理的同时，根据市场情况也适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2025年上半年，在地缘政治扰动和贸易壁垒加深的影响下，外部环境不确定加大。美国通胀压力仍较大，10年期美国国债收益率从去年末的4.58%下降至二季度末的4.24%，美元兑换人民币中间价基本稳定在7.18。国内基本面上，经济增长保持一定韧性，消费和出口较为亮眼，但仍面临地产下行、内需不足和物价低迷等压力。资金面方面，一季度回购利率偏高，但二季度以来降准降息落地，且央行通过公开市场操作、买断式回购、MLF投放等多种手段呵护流动性，一季度DR007加权均值1.94%、R007加权均值2.11% ,二季度DR007加权均值 1.64%、 R007 加权均值1.69%。　　2025年上半年，债市波动较大。1月-3月中旬，央行宣布暂停国债买入、同业存款自律后银行负债端压力加大、资金面收紧，债券收益率显著上行。3月中旬-5月中旬，特朗普政府关税出台、市场风险偏好下降、降准降息预期升温并落地，债市收益率快速下行。5月中旬以来，中美贸易摩擦缓和、权益市场表现较强、市场风险偏好提升，长端利率债行情偏震荡，但由于资金面持续宽松且机构配置需求旺盛，中短端表现较好，债券收益率曲线走陡、信用利差不断压缩。上半年，中债-总财富（总值）指数上涨0.74%，中债-中期票据总财富(总值)指数上涨1.35%%。　　操作上，组合精选短久期中高等级信用债，以票息持有策略为主，维持较短久期。在做好组合流动性管理的同时，根据市场情况也适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的组合业绩表现也受到影响。主要负超额来自4月初，因关税冲击扰动市场出现大幅下跌，部分受政策影响的持仓标的出现较大回撤。在市场流动性有所修复后我们积极应对，持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。

2025年一季度，外部环境严峻复杂，主要经济体表现分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。10年美国国债收益率从去年底的4.58%下降至一季度末的4.23%。汇率方面，美元兑换人民币中间价基本稳定在7.18。国内基本面上，一季度经济数据开局良好。制造业PMI持续回升，3月份达到50.5%。工业生产表现较强，受益于“两新”政策和新经济的产业维持较高增速；地产方面，地产开发投资同比继续下降，但降幅有所收窄；消费方面，社零数据边际改善，但消费者信心指数亦处低位，内需依然有待提振；进出口方面，受关税政策影响，短期内抢出口效应使得出口仍有一定韧性。货币政策方面，一季度央行阶段性暂停国债买入操作，主要通过公开市场操作、买断式回购和MLF投放流动性，降准降息政策尚未落地。一季度，资金面整体偏紧，一季度DR007 加权均值1.94%，上行26BPs；R007 加权均值2.11%，环比上行23BPs。　　本季度债市波动较大，收益率整体上行，曲线走平。1月中旬开始，央行阶段性暂停国债买入，资金利率中枢整体上行，宽货币预期降温，收益率整体上行。2月份至3月中旬，股债跷跷板效应显著，同业存款自律新规后银行负债压力加大，资金面偏紧，存款存单收益率快速上行。3月中旬以后，央行加大公开市场投放，资金利率回落，债市行情有所修复。整体看，中债 30 年期国债收益率上行11bps 至2.02%，10 年期国债收益率上行 14bps 至1.82%， 1 年期国债收益率上行45bps 至 1.54%。　　操作上，组合精选短久期中高等级信用债，以票息持有策略为主，维持较短久期。在中短端资产波动较大的行情下，积极控制回撤，优化持仓结构，提高组合流动性。

2025年一季度，国内经济数据出现边际好转，股市表现相对亮眼，债券市场出现调整。但是地产宏观层面拖累和海外关税不确定性仍然较大。　　具体来看，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　债券方面，2025年一季度，资金面边际收敛，货币政策落地预期延迟，叠加股债跷跷板效应，利率债收益率总体呈震荡上行的走势，截至一季度末，相较年初，中债国债、国开债到期收益率1年期分别上行45BPs、44BPs，10年期分别上行14BPs、11BPs，曲线平坦化上移。信用债方面，受基金赎回情绪反复扰动，信用债收益率震荡上行，季末赎回影响有所缓和，收益率下行，截至一季度末，相较年初，3年期AAA、AA+、AA信用债收益率分别上行27BPs、18BPs、17BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　股票方面，市场剧烈震荡，上证指数1月下跌后2月上涨，3月整体走平。结构来看，小微盘自1月上旬止跌转涨后显著跑赢大中盘并持续至3月。行业来看分化显著，在AI和机器人主题引领下汽车、机械、计算机等科技制造板块领涨，有供给侧收紧拉动涨价逻辑的有色、钢铁、化工等周期板块表现也较为突出，防御属性的家电、银行、医药也录得正收益。内需顺周期和消费板块如煤炭、地产链、商贸零售、食饮表现落后，出口链相关的轻工、纺服、电子等板块表现也靠后。　　债券方面，一季度债券市场震荡下跌，组合继续坚持信用底仓配置和高评级二永债与利率债交易策略为主。　　权益方面，在一季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：继续维持银行、资源、消费和医药类标的作为底仓配置，整体红利和防御仓位有所下降；继续维持处于困境反转阶段的部分周期成长标的配置；结合景气线索适度增配展望2025年景气较佳、当前估值性价比较高的部分风电、消费电子、半导体标的。

回顾2021年，海外方面，上半年随着疫苗加快接种，全球经济逐步复苏；下半年受到疫情反弹、原材料供给不足和大宗商品涨价等影响，全球经济复苏动能减弱。美国经济呈现弱修复特征，通胀压力上升，美联储已于11月份宣布逐步退出量化宽松，并于12月议息会议提出可能更早加息和缩表，10年期美债收益率从年初0.93%上行至年末1.52%。  国内基本面方面，上半年我国经济持续复苏，投资和消费稳步恢复，进出口数据超市场预期，一季度国内生产总值同比增长18.3%，二季度，国内生产总值同比增长7.9%；下半年，受到需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力影响，我国经济增长动能边际放缓，三季度国内生产总值同比增长4.9%，四季度国内生产总值同比增长4.0%。整体来看，我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，全年国内生产总值同比增8.1%，节奏上呈现前高后低态势。全年通胀风险可控，大宗商品价格上涨推动PPI（生产价格指数）同比超预期上行，于11月份迎来拐点后开始回落，中下游需求较弱导致PPI（生产价格指数）对CPI（居民消费价格指数）传导不畅，猪肉价格下降，CPI（居民消费价格指数）全年处于较低水平，两者剪刀差逐渐走阔后收敛。货币政策方面，上半年呈现稳健中性特点，1月份央行保持较中性态度，月底资金面极其紧张，隔夜回购成交利率最高接近20%；2月份春节后资金逐渐宽松，银行间7天回购利率在2.2%附近；3月以来连续80个工作日保持每日100亿逆回购操作，6月末每日加量至300亿元，向市场释放流动性平稳信号。下半年货币政策呈现稳中偏松，央行于7月份和12月份两次全面降准、每日公开市场操作以及月末季末加量投放逆回购，保持银行间市场流动性合理充裕；12月下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，1年期LPR下行5个基点，带动实际贷款利率进一步下行；同时也积极运用结构性政策包括新增3000亿支小再贷款、碳减排工具落地以及2000亿煤炭清洁高效利用专项再贷款等来引导金融企业加大对实体经济的支持力度。资金面方面，全年资金面整体充裕，DR007和R007围绕在政策利率2.2%附近波动，且波动性下降，央行通过加量逆回购投放来熨平在部分税期、月末等关键时点出现回购利率走高的情况。  市场方面，全年债券收益率呈现震荡下行的走势。一季度，市场担忧通胀预期以及货币政策收紧，债市收益率震荡上行。二季度，随着地方债供给不足、资金面超预期宽松以及配置盘强劲等因素影响，债市收益率小幅下行。三季度，经济数据和社融数据边际走弱，央行超预期降准，债市收益率显著下行。四季度，央行继续加大公开市场投放力度，对资金面呵护有加，叠加中央经济工作会议对稳增长的诉求，市场开始博弈降息行情，债券市场收益率继续下行。全年看，中债-新综合指数上涨5.09%,振幅5.11%。中债10年期国债到期收益率从年初的3.18%回落至2.78%，中债10年期国开债到期收益率从年初的3.58%回落至3.08%，中债3年期中票到期收益率（AAA）到期收益率从年初的3.54%回落至2.91%，中债5年期中票到期收益率（AAA）到期收益率从年初的3.80%回落至3.27%。  报告期内，本基金主要配置短久期高等级信用债，以票息持有策略为主，维持较短久期和中性杠杆，积极控制净值回撤。同时，根据市场情况也适时参与债券波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2024年我国有效应对复杂严峻的内外部挑战，全年GDP同比增长5%，顺利完成全年经济社会发展主要目标任务。央行维持支持性的货币政策立场，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，央行分别于1月24日和9月27日公告降准0.5个百分点，提供长期流动性超过2万亿元；于7月22日和9月29日分别下调7天逆回购操作利率10BP和20BP，并引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降35BP和60BP；通过增加国债净买入和买断式回购操作投放流动性，逐步替换MLF。积极的财政政策措施精准发力，有力支持社会经济平稳健康发展，出台实施近年来力度空前的一揽子化债方案，支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能。　　2024年债券市场在国内外多重因素交织叠加的影响下，呈现出下行态势。利率债方面，2024年利率债收益率平坦化下行，截至12月31日，1年期、10年期国债收益率分别下行99.5BP、88.0BP至1.08%、1.68%；1年期、10年期国开债收益率分别下行99.8BP、95.3BP至1.20%、1.73%。信用债方面，高风险主体逐步出清，信用风险呈现收敛态势，收益率在资金面合理充裕、信用债供需错配等因素作用下下行，但8至10月因机构负债端阶段性波动，一度对信用债市场产生扰动。　　2024年A股摆脱自2021年以来的下行趋势，实现震荡收涨。随着政策的不断呵护，权益市场有效化解年初的流动性困境，随着基本面预期走弱，政策也择机做出了较大表述变化，对市场和基本面的预期产生较为明显的正向推动。风格来看，大盘指数跑赢小盘指数，价值板块跑赢成长板块。　　本基金债券端采取以中高评级信用债打底，同时运用高评级二永债和长久期利率债交易的主要策略。权益部分以价值投资为主要策略，追求行业均衡配置布局.

2024年三季度，海外主要经济体通胀有所缓解，美国开启降息周期，美联储9月份降息50BPs。10年美国国债收益率从6月末的4.36%下降至9月末的3.81%。汇率方面，人民币汇率有所升值，美元兑换人民币中间价从6月末7.13回落至9月末7.01。国内基本面方面，三季度连续3个月的制造业采购经理指数（PMI）均低于荣枯线，9月份PMI49.8%，景气度环比略有回升；基建投资小幅下行，地产投资和商品房成交仍处于较低水平，社零增速放缓。通胀方面，受到国内有效需求偏弱叠加海外大宗商品价格承压，9月CPI、PPI同比增速均走弱。经济和金融数据表现较一般。9月底政治局会议提前召开，一揽子稳增长增量政策出台，提振市场信心。货币政策方面，央行加大逆周期调节力度，7月份和9月份分别降息10BPs和20BPs、降准0.5%释放资金1万亿，同时开展国债买卖进行流动性管理和调节债市收益率曲线。资金利率方面，三季度DR007加权均值1.81%，下行6 BPs；R007加强均值1.9%，环比下行4 BPs，跨月跨季资金整体平稳。　　三季度，债市较上半年波动加大，收益率先下后上。7月初-9月中，市场主要在基本面偏弱、宽货币预期以及央行卖债、债市监管收紧的多空中博弈，债市收益率震荡下行。9月下旬，随着稳增长政策集中出台，市场风险偏好提升，债券交易盘止盈以及理财债基压力加大，债市快速调整。整体来看，中债30年期国债收益率下行3bps至2.43%，10年期国债收益率下行6bps至2.15%，1年期国债收益率下行16bps至1.38%。三季度中债-总财富（总值）指数上涨1.05%。　　操作上，组合精选短久期中高等级信用债，以票息持有策略为主，维持较短久期。在做好组合流动性管理的同时，根据市场情况也适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。