黄琬舒 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　权益投资部分，本季度市场呈现“前期向好、后期降温”的阶段性特征，上证指数季度累计下跌1.9%，且板块内部分化格局显著。受地缘因素传导影响，全球主要资本市场均承受不同程度的调整压力。前期，我们基于基本面深度研判，重点配置了估值合理、盈利稳定性较强的石油、煤炭等板块个股，此类标的在本季度地缘事件驱动下显著受益；同时，我们结合市场波动节奏，适时开展波段操作优化持仓结构。上述持仓有效发挥了对冲作用，显著缓释了组合内其他权益资产的调整压力，为组合净值提供了有力支撑。　　可转债市场方面，本季度可转债等权指数下跌0.8%，可转债正股等权指数上涨2.6%，市场呈现明显的“杀估值”特征。从当前定价来看，我们认为可转债市场整体估值仍未回落至具备明确吸引力的区间，仍需保持谨慎。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　权益投资部分，本季度市场呈现“前期向好、后期降温”的阶段性特征，上证指数季度累计下跌1.9%，且板块内部分化格局显著。受地缘因素传导影响，全球主要资本市场均承受不同程度的调整压力。前期，我们基于基本面深度研判，重点配置了估值合理、盈利稳定性较强的石油、煤炭等板块个股，此类标的在本季度地缘事件驱动下显著受益；同时，我们结合市场波动节奏，适时开展波段操作优化持仓结构。上述持仓有效发挥了对冲作用，显著缓释了组合内其他权益资产的调整压力，为组合净值提供了有力支撑。　　可转债市场方面，本季度可转债等权指数下跌0.8%，可转债正股等权指数上涨2.6%，市场呈现明显的“杀估值”特征。从当前定价来看，我们认为可转债市场整体估值仍未回落至具备明确吸引力的区间，仍需保持谨慎。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　可转债市场方面，本季度可转债等权指数下跌0.8%，可转债正股等权指数上涨2.6%，市场呈现明显的“杀估值”特征。从当前定价来看，我们认为可转债市场整体估值仍未回落至具备明确吸引力的区间，仍需保持谨慎。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

一季度，债券市场整体呈现震荡分化、短强长弱的运行格局，核心矛盾围绕风险偏好波动、通胀预期升温与平稳宽松的流动性环境展开。期初权益市场走强带动风险偏好抬升，资金分流对债市形成阶段性压制，后续随着权益市场降温、央行释放流动性呵护信号，债市开启修复。中期地产政策边际调整引发宽信用预期升温，叠加地缘冲突推升大宗商品价格，输入性通胀压力抬升，物价数据同步修复，通胀中枢上行预期对长久期利率债形成持续压制，长端利率震荡上行。央行全周期维持宽松货币政策取向，通过 MLF 加量续作、逆回购精准对冲季节性扰动，银行间资金面始终平稳充裕，为短端品种提供坚实托底，中短端信用债凭借票息优势表现显著占优。报告期内，本基金基于通胀上行压制长端估值、宽松流动性利好短端资产的核心判断，严格控制组合久期，以中短久期利率债与高等级优质信用债为核心持仓，规避长久期品种估值波动风险；同时依托平稳资金环境适度拉高组合杠杆，增厚静态票息收益，力争为持有人实现稳健的收益。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　可转债市场方面，本季度可转债等权指数下跌0.8%，可转债正股等权指数上涨2.6%，市场呈现明显的“杀估值”特征。从当前定价来看，我们认为可转债市场整体估值仍未回落至具备明确吸引力的区间，仍需保持谨慎。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓短端利率债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。