许荣漫招商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5 年/10 年 | 350.87亿元 / 350.87亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 19 / 30 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率-11.23% | |
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许荣漫 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商中证卫星产业ETF159218.sz招商中证卫星产业交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告 
报告期内在政策、资金及产业发展等多重因素助力下，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨，其中科创板、创业板、小微盘股走势相对较强，市场活跃度明显提升，全年成交额明显提升，两融新开账户数、两融余额等明显增长，风格及行业层面分化依然较大，科技成长及部分资源品相对占优，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等行业走势相对落后。中证卫星产业指数报告期内上涨79.04%。关于本基金的运作，仓位维持在99.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2026年作为“十五五”开局之年，国内经济整体有望延续企稳向好态势，扩大内需、新质生产力相关产业支持政策陆续出台，促进经济增长动能回升，企业盈利改善、增量资金入市等有望成为核心支撑因素，市场整体活跃度有望延续。行业层面看，在政策、产业、资本市场多重因素叠加下，国内卫星产业进入加速发展阶段，卫星常态化高频发射，相关环节订单及业绩能见度将进一步提升，伴随低轨卫星星座进入大规模组网阶段，应用端也将加速渗透。后续重点关注可复用火箭技术突破、重点公司IPO进展等情况。
招商中证沪港深500医药卫生ETF517990.sh招商中证沪港深500医药卫生交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股医药生物（申万）板块全年上涨11.94%，在申万31个一级行业中表现中等偏上。子行业间结构性分化显著：医疗服务板块涨幅最大，达28.27%，主要由CXO板块带动；化学制药板块上涨26%，受益于创新药对外授权（BD）合作及临床数据读出等事件催化；中药板块则下跌5.63%。港股市场表现显著优于A股，2025年恒生医疗保健指数上涨57%，大幅跑赢恒生指数29个百分点。这一差异主要源于港股市场创新药企业占比更高、国际化程度更深，更能受益于全球创新药BD交易热潮。医疗服务和化学制药板块领涨的核心逻辑在于：一方面，全球生物医药投融资环境回暖，带动CXO行业订单改善；另一方面，中国创新药对外授权（BD）交易在2025年迎来爆发式增长。全年交易总额达1356.55亿美元，首付款达70亿美元，交易数量157笔，各项指标均创历史新高，彰显了国产创新药的全球竞争力。关于本基金的运作，仓位维持在 99%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
预计2026年国内GDP增速将保持在5%左右，经济呈现温和复苏态势。财政卫生健康支出在2025年1-11月同比增长4.7%，在连续两年下滑后增速转正。2025年全年预算为21372亿元，较2024年决算数提升5%，显示政府对医疗卫生领域的投入持续加大。医保基金坚持“以收定支、收支平衡、略有结余”原则，DRG/DIP支付方式改革全面落地，对创新药的兼容性不断增强。2025年首次设立商保创新药目录，纳入19种创新程度高的品种，拓宽了创新药的支付渠道。美联储已于2025年实施3次降息，联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，并启动短期国债购买计划，全球流动性环境趋于宽松。国内货币政策预计将保持稳健偏松，为创新药研发和产业化提供资金支持。宏观经济的温和复苏与货币政策的宽松环境，有利于生物医药投融资活动恢复，为创新药研发和产业化提供资金支持。医保支付端向创新倾斜的趋势明确，创新药的支付环境预计将进一步改善。预计2026年A股市场将延续结构性行情，大盘指数可能维持震荡，但创新药及产业链等成长板块仍具备较好的投资机会。2026年医药行业投资的核心逻辑在于：创新药正从“BD交易”向“全球价值兑现”过渡，全球III期临床数据读出将成为关键催化剂；CXO行业迎来国内外需求双修复，新分子业务成为增长引擎；医疗器械国内景气度回升，海外业务贡献第二增长曲线。
招商中证A500ETF560610.sh招商中证A500交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内A股整体上呈现出明显的涨幅，其中沪深300指数上涨17.66%，中证500指数上涨30.39%，中证1000指数上涨27.49%。行业分化依然明显，涨幅靠前的为有色、通信和电子，涨幅分别为94.73%、84.75%、47.88%；食品饮料、煤炭行业相对表现落后，下跌幅度分别为9.69%、5.27%。本基金的基准指数中证A500指数报告期内上涨22.43%。关于本基金的运作，仓位维持在99.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。
在全球经济波动和内部挑战的背景下，我国宏观经济展现出稳中有进的运行态势，实现了年初设定的经济增长目标。2026年市场核心特征有望从估值驱动转向盈利叠加估值双轮驱动。市场可能将处于 “结构深化、质量提升” 的新阶段。宏观经济从高速增长转向高质量发展的范式转变将基本巩固，股市的核心驱动逻辑可能转向产业升级、效率提升和盈利能力修复的态势。市场整体可能依旧呈现指数平稳上涨，结构分化明显的慢牛或震荡上行格局，投资机会将高度聚焦于新质生产力和受益于改革的领域。科技创新、高端制造、内需修复升级等方向可能会维持相对较高的关注度。从业绩预期来看，中国A股和港股公司均呈现ROE的改善，改善程度处于主要市场的中位数水平，但估值相对较低，有修复的空间。作为表征A股各行业的头部公司的宽基基准指数，A500指数产品将受到长期配置资金高度关注，也为市场提供了很好的交易工具。
招商中证A100ETF159631.sz招商中证A100交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
在报告期内，沪深300全收益指数上涨20.98%，中证2000全收益指数上涨37.52%，中证红利全收益指数上涨3.76%，中证科技100全收益指数上涨50.22%，中证800消费全收益指数下跌2.54%。风格上，小盘好于大盘，成长风格好于红利风格，消费风格相对表现落后。从大周期来看，我们始终维持当前经济周期处在第五次康波周期末尾的康波萧条期，主线是以贵金属、有色金属和能源化工和为代表的商品投资和以AI为代表新技术革命。从股市周期来看，当前沪深300指数市盈率为14.17倍，后续上涨需要基本面盈利的修复而非单纯的估值上行。关于本基金的运作，本基金采用指数跟踪的方法，我们将继续以勤勉尽责的原则管理基金，努力在控制跟踪误差的情况下创造收益。
当前大盘股当前估值水平较低，沪深300指数的市盈率只有14.17倍，小盘股的估值较高，中证2000指数的市盈率为155.29倍，且大盘指数的盈利增速相对稳健，因此无论从盈利还是从估值回复的角度讲，我们更看好以中证A100和沪深300指数为代表的大盘股。
招商中证机器人ETF560770.sh招商中证机器人交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内在政策、资金及产业发展等多重因素助力下，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨，其中科创板、创业板、小微盘股走势相对较强，市场活跃度明显提升，全年成交额明显提升，两融新开账户数、两融余额等明显增长，风格及行业层面分化依然较大，科技成长及部分资源品相对占优，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等行业走势相对落后。中证机器人指数报告期内上涨30.79%。关于本基金的运作，仓位维持在99.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2026年作为“十五五”开局之年，国内经济整体有望延续企稳向好态势，扩大内需、新质生产力相关产业支持政策陆续出台，促进经济增长动能回升，企业盈利改善、增量资金入市等有望成为核心支撑因素，市场整体活跃度有望延续。行业层面看，全球人形机器人产业化进展持续推进，头部企业技术路线、供应链体系逐步收敛，终端应用场景也有望持续推进，伴随量产节奏逐步清晰，产业链订单确定性增强，此外，国内相关企业IPO推进也将持续吸引市场关注。
招商中证A100ETF发起式联接A021828.jj招商中证A100交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年年度报告
报告期内在政策、资金及产业发展等多重因素助力下，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨，其中科创板、创业板、小微盘股走势相对较强，市场活跃度明显提升，全年成交额明显提升，两融新开账户数、两融余额等明显增长，风格及行业层面分化依然较大，科技成长及部分资源品相对占优，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等行业走势相对落后。中证A100指数指数报告期内上涨20.44%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2026年作为“十五五”开局之年，国内经济整体有望延续企稳向好态势，扩大内需、新质生产力相关产业支持政策陆续出台，促进经济增长动能回升，企业盈利改善、增量资金入市等有望成为核心支撑因素，市场整体活跃度有望延续，行业头部企业长期经营韧性和盈利持续性更强，中长期投资机会依然值得重视。
招商中证生物科技主题ETF159849.sz招商中证生物科技主题交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
在报告期内，沪深300全收益指数上涨20.98%，中证2000全收益指数上涨37.52%，中证红利全收益指数上涨3.76%，中证科技100全收益指数上涨50.22%，中证800消费全收益指数下跌2.54%。风格上，小盘好于大盘，成长风格好于红利风格，消费风格相对表现落后。从大周期来看，我们始终维持当前经济周期处在第五次康波周期末尾的康波萧条期，主线是以贵金属、有色金属和能源化工和为代表的商品投资和以AI为代表新技术革命。从股市周期来看，当前沪深300指数市盈率为14.17倍，后续上涨需要基本面盈利的修复而非单纯的估值上行。关于本基金的运作，本基金采用指数跟踪的方法，我们将继续以勤勉尽责的原则管理基金，努力在控制跟踪误差的情况下创造收益。
在康波萧条期，交易美元信用裂痕，也就是泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026美联储QE是美元流动性加速泛滥的契机。一旦美联储QE，人民币升值动能将明显增强，国内央行QE化债的政策空间也将彻底打开，修复居民资产负债表，届时政策将实质性落地，消费医药风格的新一轮周期也将正式开启。以中证800医药卫生指数为代表，市盈率只有32.25倍，处在历史较低水平，其下跌空间已经很小。
招商中证机器人ETF发起联接A020481.jj招商中证机器人交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年年度报告
报告期内在政策、资金及产业发展等多重因素助力下，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨，其中科创板、创业板、小微盘股走势相对较强，市场活跃度明显提升，全年成交额明显提升，两融新开账户数、两融余额等明显增长，风格及行业层面分化依然较大，科技成长及部分资源品相对占优，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等行业走势相对落后。中证机器人指数报告期内上涨30.79%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2026年作为“十五五”开局之年，国内经济整体有望延续企稳向好态势，扩大内需、新质生产力相关产业支持政策陆续出台，促进经济增长动能回升，企业盈利改善、增量资金入市等有望成为核心支撑因素，市场整体活跃度有望延续。行业层面看，全球人形机器人产业化进展持续推进，头部企业技术路线、供应链体系逐步收敛，终端应用场景也有望持续推进，伴随量产节奏逐步清晰，产业链订单确定性增强，此外，国内相关企业IPO推进也将持续吸引市场关注。
招商国证生物医药指数A161726.sz招商国证生物医药指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内在政策、资金及产业发展等多重因素助力下，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨，其中科创板、创业板、小微盘股走势相对较强，市场活跃度明显提升，全年成交额明显提升，两融新开账户数、两融余额等明显增长，风格及行业层面分化依然较大，科技成长及部分资源品相对占优，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等行业走势相对落后。国证生物医药指数报告期内上涨5.22%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2026年作为“十五五”开局之年，国内经济整体有望延续企稳向好态势，扩大内需、新质生产力相关产业支持政策陆续出台，促进经济增长动能回升，企业盈利改善、增量资金入市等有望成为核心支撑因素，市场整体活跃度有望延续。行业层面看，药械集采和医保谈判常态化，创新支持力度持续加强、BD出海落地、优质临床数据读出等，助力医药行业逐步企稳回升，同时全球医药投融资环境预期改善，CXO板块需求端有望迎来复苏。
招商中证电池主题ETF561910.sh招商中证电池主题交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内在政策、资金及产业发展等多重因素助力下，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨，其中科创板、创业板、小微盘股走势相对较强，市场活跃度明显提升，全年成交额明显提升，两融新开账户数、两融余额等明显增长，风格及行业层面分化依然较大，科技成长及部分资源品相对占优，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等行业走势相对落后。中证电池主题指数报告期内上涨68.55%。关于本基金的运作，仓位维持在99.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2026年作为“十五五”开局之年，国内经济整体有望延续企稳向好态势，扩大内需、新质生产力相关产业支持政策陆续出台，促进经济增长动能回升，企业盈利改善、增量资金入市等有望成为核心支撑因素，市场整体活跃度有望延续。行业层面看，政策驱动与消费复苏是核心关注点，2025年底中央经济工作会议明确将“扩大内需”作为2026年经济工作的首要任务，提出“坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动”，随后多部门促消费政策陆续出台，有望带动板块盈利逐步企稳回升，叠加板块估值仍在相对低位，可适度关注板块配置机会。
招商恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A024029.jj招商恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年年度报告
报告期内港股市场总体走势较弱，主要系前期涨幅相对较大、以及资金面等多重因素影响，成长价值风格有一定均衡，科技成长方向出现一定幅度回调，高股息相关领域走势相对较强，行业层面分化依然较大，恒生一级行业中有材料、能源、金融等行业走势较强，医疗保健、信息技术、可选消费、日常消费等行业跌幅较前。恒生港股通高股息低波动指数报告期内上涨3.94%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
招商中证上海环交所碳中和ETF发起式联接A016879.jj招商中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年年度报告
报告期内市场整体呈现震荡走势格局，2025年中央经济工作会议强调扩大内需的重要性，市场阶段性对促消费稳投资预期有所上升，年底受益于十五五规划发布、宽基ETF资金流入，以及对春季行情预期等因素影响市场走势相对较强，成长方向走势有所分化，商业航天走出强势行情，行业层面分化依然较大，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业走势较强，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅较前。中证上海环交所碳中和指数四季度上涨3.07%，关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。