张韡 - 基金投资策略和运作

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）A类份额净值增长率为5.81%，同期业绩比较基准收益率为-7.28%。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）C类份额净值增长率为5.64%，同期业绩比较基准收益率为-7.28%。

一季度全球股市都出现了较大波动；美伊冲突的影响持续扩大，迄今未见拐点迹象。具体到子版块来看，表现最好的仍然是制药板块：大型跨国药企子板块维持相对稳健，持续承接科技板块外流资金，2月表现尤其优异，3月受流动性影响回调幅度也尚可控；小市值Biotech板块也有较好表现，1到2月表现良好，3月尽管十年期美债利率显著上行、回撤也很有限；不过，一些具有代表性的中型BioPharma在去年涨幅较大，今年进入估值消化期，即使业绩超预期也仍在回调。其他非药板块延续了弱势：生命科学工具子版块各公司在1月均释放了乐观信号，但在2月初年报季中却不约而同地给出了保守指引；管理式医疗子版块原本预期2026年利润率触底回升，Medicare Advantage费率涨幅却大幅低于预期；医疗器械板块也仍在消化被过去两年高增长推高的估值。报告期内，我们降低了组合的整体仓位，但提升了组合的集中度，进一步加仓了我们最看好的一些个股，包括几家在研管线优质、预期差极大的大型药企，几家手握优质资产、临床催化剂密集的中型药企，以及一些拥有独特技术平台或优质临床管线的中小型Biotech公司。我们所持有的中小型Biotech组合持仓高度分散化，从而能够摊薄临床数据读出的二元风险，也因此不反映在前十大持仓当中。除了制药板块以外，我们开始小幅加仓去年一直低配的医疗器械板块，但大幅降低了管理式医疗（医疗保险）板块的仓位。港股医药板块报告期内波动较大，我们仍然看好中国创新药行业引领全球的研发效率和持续提升的创新质量，一季度创新资产出海交易也仍在持续发生。我们继续看好产品具备全球竞争力、拥有优质合作伙伴的头部公司。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）人民币类份额净值增长率为-2.70%，同期业绩比较基准收益率为-2.71%。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）美元类份额净值增长率为-1.17%，同期业绩比较基准收益率为-2.71%。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。2025年上半年医药版块创新药主线表现亮眼，下半年进入阶段性调整。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。2025年上半年医药版块创新药主线表现亮眼，下半年进入阶段性调整。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。2025年上半年医药版块创新药主线表现亮眼，下半年进入阶段性调整。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。2025年上半年医药版块创新药主线表现亮眼，下半年进入阶段性调整。

我们依旧认为，创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。2025年年初以来创新药主线较好。中国创新药行业在早研端的优势持续积累，2024-2025年，license out deal占比持续提升；产业调研来看，趋势有望延续。中国新药研发的高效率，高产出，高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在未来1-3年转化成临床pipeline占比，在未来3-5年转化成全球销售额，为中国新药公司打开新的成长空间。我们坚定看好这将是医药行业未来几年最重要的主线。基于以下理由我们认为地缘政策对本轮创新药IP出海的影响非常有限：全球大药企补充管线的诉求非常急迫，创新药出海的商业模式为合作共赢，美国医药政策关注焦点是老药药价和制造业回流。内需需关注医保支付结构的差异化，“真支持创新、支持真创新”的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业绩分化。医药行业未来2-3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和重点标的上。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）A类份额净值增长率为-18.54%，同期业绩比较基准收益率为-6.56%。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）C类份额净值增长率为-18.67%，同期业绩比较基准收益率为-6.56%。

四季度美股医药板块表现较佳，大型药企板块的不确定性释放后在科技股回调的过程中凸显防御性价值，biotech板块继续出现大量积极数据和并购催化，我们三季度加仓的生命科学工具子版块也受益于制药板块的积极情绪和自身的景气度拐点，都有很好的表现。相对地，医疗器械和服务板块延续了弱势。报告期内，我们维持了当前的子版块配置，进行了一些个股调整，主要增配了一系列我们认为在研管线优质、预期差极大的中大型药企，以及一些拥有独特技术平台、拓展潜力较大的中小型biotech公司。港股医药板块报告期内表现一般，但我们仍然看好中国创新药行业冠绝全球的研发效率和持续提升的创新质量，四季度创新资产出海交易也仍在持续发生。我们继续看好产品具备全球竞争力，拥有优质合作伙伴，在一些细分品种和药物范式当中引领了全球创新的头部biotech公司。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）人民币类份额净值增长率为6.07%，同期业绩比较基准收益率为-2.26%。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）美元类份额净值增长率为7.23%，同期业绩比较基准收益率为-2.26%。