李鸥 - 基金投资策略和运作

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺银二季度依然保持高评级信用票息策略的配置，4月增加了城投配置，5-6月逐步降低杠杆，6月中旬债市调整期间增加了高评级二级债和存单配置。

2026年二季度，国债收益率曲线整体下行，1年、5年、10年、30年国债到期收益率分别下行10bp、10bp、8bp、12bp。一方面，美伊地缘冲突缓和、市场流动性较为充裕、内需数据边际走弱等利好因素支撑，债券资产配置需求韧性较强，带动曲线中枢整体下行；另一方面，特别国债供给压力、央行买断式工具大额净回笼、6月官方制造业PMI超预期修复等因素扰动，债市阶段性出现了收益率曲线反弹调整。整体看，央行货币政策保持宽松取向，市场流动性较为充裕，支撑了二季度债市表现较好。在此背景下，本组合适度增加了久期风险敞口，重点增持了中短端政策性金融债与超长国债，同时灵活开展波段交易。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺达二季度依然保持中性配置，6月中下旬止盈部分中端利率债，等待更好的配置机会。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺晖二季度依然保持市场中性策略的配置，6月中上旬止盈长端利率债和二级债，调整后增配长端国债和二级债，留出杠杆空间等待更好的配置机会。

2026年二季度，中国宏观经济依然呈现较为明确的结构分化，出口及外需相关业务依然表现较强，尤其部分新兴科技相关板块创出环比及同比高增，但消费、社零等内需数据相对较为一般，不同领域仍有较大的冷热不均。受到国际地缘政治的影响，原油价格在高位震荡，带来一定的输入性通胀扰动，但是考虑到事态在逐渐好转，大概不会有进一步的通胀压力。货币政策依然较为平稳，央行新推出的隔夜融资工具在6月底落地，为资金面的稳定性提供了更多的抓手。债券市场方面，资金面整体保持宽松，且内需方面出现压力，带动利率债整体中枢下行，尤其短端再一次下行到历史偏低估值区间，超长端利率债发行节奏放缓，使曲线结构出现小幅的平坦化。信用利差普遍收窄，市场继续保持强势，机构配置需求旺盛，整体表现较为稳健。报告期内，本产品积极配置信用债和利率债，合理调整组合杠杆和久期，阶段性进行波段交易。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺臻二季度依然保持票息策略的配置，6月中旬止盈长端利率债，等待更好的配置机会。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。和泰二季度依然保持高评级信用票息策略的配置，4月增加了城投配置，5-6月逐步降低杠杆，6月中旬债市调整期间加仓高评级城投。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺恒二季度止盈的同时逐步降低杠杆，择时卖出评级下沉的城投品种，将部分仓位置换成流动性好的利率品种。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺荣二季度保持原有杠杆不变。

2026年一季度，中国债券市场收益率曲线呈现陡峭化下行走势。10年期国债收益率从季初的1.90%附近下降至季末的1.82%左右，1年期国债收益率从1.36%下降至1.22%左右，收益率曲线呈现陡峭化特征，短端下行幅度大于长端。从驱动因素看，一方面，货币政策保持宽松取向，资金面平稳宽松，机构对债券资产配置需求较强，带动利率曲线下行，尤其是中短端品种更受青睐；另一方面，伊朗地缘冲突导致原油价格高企，输入性通胀预期对利率曲线长端构成一定压制。在此背景下，组合保持阶梯策略，中短端持仓以政策性金融债为底仓，长端以国债与国开债为主进行波段交易。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。顺恒一季度调整了投资组合，增加了3年左右的城投配置。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。顺臻一季度依然保持票息策略的配置，杠杆和久期变动不大。