李迪 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股呈现调整态势，万得全A指数下跌1.15%，沪深300指数下跌3.89%。本季度市场受美伊战争影响，霍尔木兹海峡油气航运几近停摆，推升全球能源价格。在资产定价上，市场迅速由“避险”切换到“再通胀”交易，表现为股、债同步承压。A股市场主要受负面情绪影响，市场担忧油价长期维持在较高位置对国内造成输入型通胀的影响。成长方面，市场紧密围绕AI产业链，其中光通信OCS和CPO表现较为突出，谷歌主推OCS的技术，目前处于渗透率初期，未来2-3年有望进入斜率陡增阶段；英伟达也计划在scale up和scale out场景中加快推进CPO，其具备的低延时、低衰减、低功率特性是未来互联的终极形态。本基金当季度增配海外电力设备，全球燃气轮机正处于订单高增、供给紧张、价格上行的景气上行通道，AIDC带来的新增刚性电力需求将使本轮景气周期显著拉长至2030年。海外主机厂订单饱满、可见度长，头部厂商排产普遍延至2028-2030年。AIDC产业链中，多数零部件已实现国产化，但透平叶片、燃烧室陶瓷片、燃烧气阀、气压机等在量产环节仍有进口依赖，叶片等热端件为价值量最高与卡位最核心环节，国产替代正加速推进。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

报告期内本基金以高股息和低波动等角度筛选投资组合，聚焦于业绩稳定、股价波动较低的股票，为投资者争取稳定的收益投资目标。报告期初市场延续去年末的趋势呈现较高的风险偏好，科技创新类成长股涨幅较大，但二月末美国和以色列对伊朗实施军事行动后市场持续处于高波动和调整之中，风格也出现剧烈切换。截至报告期末，沪深300等宽基指数年初以来收益转负，本基金得益于采取防守型策略仍维持正收益。但是需要关注的是，中东的军事冲突导致全球通胀预期剧烈上升，煤炭、石油等高波动板块受益，带动周期类股票整体走出亮眼表现；而相较之下，偏低波稳健的板块主要业务聚焦国内，对于全球资源品通胀的风险暴露有限，受到通胀预期的提振也有限。所以，整个报告期内本基金净值呈现震荡弱上行的走势。未来一两个季度内，通胀大概率维持上行趋势，但央行因此转入紧缩周期的概率偏低，股票资产仍有不错的配置价值。考虑到全球资产波动剧烈放大，对于想要稳定获取相对稳定收益的投资者来说，预期今年投资高股息和低波动等角度筛选的投资组合的性价比边际或呈现上升趋势。

回顾报告期内的运作情况，本基金报告期内基于格雷厄姆价值投资理念对投资策略进行了系统性优化。通过构建高股息、低波动率的选股模型，我们重点筛选具备安全边际优势的标的，持续提升组合的风险收益比。在随后的月份里，产品净值波动率较前期明显收敛，在积累绝对收益的过程中展现出了良好的回撤控制能力。期间股票市场情绪较为亢奋，多数中小盘宽基指数创出10年新高，而相比之下本基金所采用的防守型投资策略阶段性表现较弱。这里我们再度申明本产品不会追逐热门行业、不会参与炒作，本产品更注重持仓的股票估值是否合理，存在阶段性排名落后的可能。从风险视角观察，报告期内本产品最大回撤为6.50%，同期红利低波指数回撤达到9.10%，其它股票型基金回撤普遍超过10%，本产品回撤控制能力在全市场中排名靠前。高股息类型股票的企业盈利已经处于相对稳定的阶段，本就没有追求进一步高速增长的预期，在新旧动能还未成功接棒的时期依旧是确定性和安全性最高的权益资产。所以，我们认为该类型股票在报告期内整体涨幅表现不及市场平均的根本原因在于市场风险偏好剧烈抬升，投资者阶段性放弃了经营稳定的企业转而投身科技创新的浪潮之中。正是这样的市场环境，让我们能以更低的价格和更高的股息回报重新优化投资组合结构。策略组合内头部重仓股目前股息率已多数达到5%以上，这样的现金流回报在当前的低息投资环境下是非常具备吸引力的。基于长期价值投资的理念，尽管高股息低波动策略阶段性因市场分化面临暂时性的挑战，我们依然认为策略的有效性将随时间推移而得到显现。

2025年A股在宏观波动与政策托底下走出“上半年N型震荡、下半年阶梯上行”的慢牛行情。沪深300上涨17.66%、万得全A上涨27.65%。本基金紧密围绕科技和资源进行配置。科技方面，在AI模型降本的催化下，海外大厂资本开支大幅超预期，叠加技术创新周期，光模块、PCB、半导体设备等相关产业链盈利能力大幅改善。资源方面，在全球流动性逐步宽松和地缘政治风险上升的背景下，供需格局持续加剧，推升商品价格中枢抬升。经过紧密的产业跟踪，科技和资源板块依然维持景气度。

2025年三季度A股呈现迅猛上行态势，万得全A指数上涨19.46%，沪深300指数上涨17.90%。本季度“成长强于价值”的特征较为明显，通信、电子、有色、电力设备及新能源等科技相关行业领涨，红利板块表现较为低迷。赚钱效应集中于科技领域，通信领域的光模块技术升级、电子行业的芯片国产替代加速，以及AI算力产业链的突破，共同构成科技主线的核心驱动力。预计AI产业主线贯穿全年，重点关注大厂资本开支的变化以及国产算力的进展情况。本基金当季度重点配置科技和资源方面，AI基础设施热潮持续升温，包括数据中心、服务器和算力网络等底层物理设施，硬件端将最先受益于产业趋势的发展。有色资源板块因科技和新能源需求增长保持强势。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

报告期内产品策略运作保持在高股息和低波动股票池中以定量角度筛选组合。但期间以科创板和创业板为代表的中国科技龙头股票表现亮眼，而以往表现稳健的高股息板块则相对弱势。以红利低波指数为代表的防守型策略报告期内下跌5%，最大回撤超过9%。同期，本基金A类份额及C类份额净值下跌略超3%，最大回撤在6.5%附近，收益风险角度优于代表指数。原因是二季度由于银行股表现亮眼而快速上涨的红利低波策略到了三季度同样因为银行股的浮盈快速回吐而导致显著调整，而我们在策略设计之初就限制了个股和行业的集中度，在集中度充分分散的前提下产品风险控制更好从而表现更优。但是，我们同样也意识到在报告期内由科技股领涨带领绝大多数主流宽基指数创下新高的情况下，稳健型策略出现截然相反的下跌表现会给投资者带来不佳的持有体验。正如我们在本基金今年一季报中预测的，如果未来出现成长风格大涨，本基金排名将有所下滑。但基于长期价值投资的理念，尽管高股息低波动策略阶段性因市场极端的分化面临暂时性挑战，我们依然认为策略的有效性将随时间推移而得到显现。策略组合内头部重仓股在本轮股价调整后，绝大多数股息率达到5%以上，这样的现金流回报在当前的低息投资环境之下是非常具备吸引力的。展望未来，海外美联储已开启降息周期，国内货币政策环境延续宽松基调，低估值股票存在估值抬升空间；国际贸易环境恶化且冲突加剧的背景下，我们看好国内“反内卷”政策的成果，以往的过剩产能企业利润空间将得到改善。所以，我们预期未来半年内市场结构大概率将出现阶段性反转，科创板和创业板需要一定回调或震荡来消化过去五个多月的巨大涨幅，而传统板块会随之出现估值回补。面对科技股受到热捧的市场环境，本产品仍将保持策略定力，聚焦于业绩盈利稳定、股价波动较低的优质企业股票，期待为持有本产品的投资者实现获取稳定绝对收益的投资目标。

回顾报告期内的运作情况，本基金自3月起基于格雷厄姆价值投资理念对投资策略进行了系统性优化。通过构建高股息、低波动率的量化选股模型，我们重点筛选具备安全边际优势的标的，持续提升组合的风险收益比。在随后的4个月里，产品净值波动率较前期明显收敛，在市场整体温和上涨的环境中实现了稳健的绝对收益积累。期间组合最大回撤来源于4月初美国关税政策造成的系统性风险，但产品持仓股票整体受外需影响较小，叠加我们对个股波动率和行业集中度的严格把控，产品阶段性展现出良好的回撤控制能力。需要特别说明的是，报告期内二季度期间银行单行业在高股息类行业中表现突出，单行业涨幅超过10%。银行业属于红利低波类股票池中的核心板块，本产品在行业层面的集中度限制降低了产品净值上涨的幅度。银行股的上涨由两个因素推动：其一，地产行业风险释放对于银行的冲击低于预期；其二，在资产荒背景下配置资金大幅流入股息率较高的银行业股票。站在当下审视银行业股票，我们核心关注点是它们的股息率相比其它成熟行业龙头企业的优势在快速缩窄。这里我们再度申明本产品不会追逐热门行业、不会参与炒作，我们接受阶段性存在排名落后的可能，而更注重持仓的股票估值是否合理。站在绝对收益角度考虑，单行业集中度过高将明显增加未来基金净值波动风险，所以产品会保持对于单行业占比的控制并寻找全市场其它更具性价比的股票，尽可能优先为客户实现获取稳定绝对收益的投资目标。

2025年上半年全A指数上涨5.83%，沪深300指数上涨0.03%。上半年小盘股表现较为活跃，算力硬件、创新药、深海经济、军贸、核聚变等多主题轮番上涨，市场聚焦远期具备较大成长空间的板块。本基金增配布局新科技和新消费领域，我们观测到海外的AI进展和投入持续景气，海外巨头CAPEX指引超市场预期，硬件环节需求快速提升。市场期待应用侧出现爆款应用引领产业发展。新消费领域看好情绪消费，泡泡玛特的现象级爆款也印证了年轻人更愿意给情绪买单，出行服务有望保持持续增长。本基金也配置了部分“反内卷”行业，本次改革主要集中在制造业，钢铁和光伏领域供需矛盾较为突出，从盈利情况的角度分析，钢铁行业竞争格局较为稳定，龙头企业受益于减产，盈利具备较大的上涨弹性。

2025年一季度万得全A指数上涨1.90%，沪深300指数下跌1.21%。本季度市场风险偏好提升，投资主线围绕AI和人形机器人。随着DEEPSEEK带来的AI算力平权，有利于推理算力的需求释放，同时加快了AI在应用领域的渗透率，预计在不久的将来，部分垂直领域能够看到AI应用的落地。机器人板块也较为活跃，今年是行业量产的元年，国内企业在硬件能力具备不少优势，目前市场处于早期阶段，竞争格局依然存在较大变数，也孕育较多机会。预计AI和机器人的结合，将成为未来的产业趋势。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。处在盈利底部的行业龙头有望估值修复。

本基金自2025年3月初起投资方向上有一定变化，在此向投资者明确一下本基金的宗旨、做法以及适合的目标客户。请投资人根据自身投资需求合理、谨慎投资。1.本基金做什么：本基金主要以价值投资鼻祖格雷厄姆的投资思想为指导在高股息、低波动股票池中进行定量筛选以获取（相对于红利低波指数的）超额收益。通过此方式，本基金力争成为市场上收益波动比（夏普比）排名前列的基金之一。本基金关注理性分析（事实、数据、逻辑）、寻求合理回报而非暴利。我们相信，基金收益的稳定性要建立在所投企业的稳定性之上。因此，我们专注于企业现在的、确定性的、可计算的价值，而非预期的、不确定的价值。正如巴菲特所说：“那些能够做出正确定性分析的投资者可能赚到大钱，但是根据显而易见的定量分析更有可能赚到有把握的钱。”本基金努力的方向就是巴菲特所说“有把握的钱”。本基金未来的一部分收益来源于企业盈利，另一部分收益来源于估值回归，本基金难以赚到估值泡沫的收益。当投资目标之间在个别时候出现矛盾时，本基金首要考虑尽可能稳定获取绝对收益，其次再考虑相对红利低波指数的超额稳定性。2.本基金不做什么：本基金不追求高增长企业，除非其确定性部分价值与估值相匹配。而满足于业绩稳定的利润和现金流。本基金不追求相对排名，在市场风格大幅变化（例如成长风格大行其道）时存在阶段性排名落后可能。本基金不追逐热门行业，不参与炒作，难以快速致富。请勿询问基金经理为何“没有抓住市场热点”。3.本基金适合什么样的客户：对个人投资者而言，适合能接受一定范围内的波动以分享稳健行业的利润和估值回归的收入，希望使自己的投资在长期既不会被通胀摊薄也不会因为波动难以承受而中途止损的客户。对机构投资者而言，适合对收益稳定性和回撤有一定要求，不追求短期极致收益的客户。4.本基金不适合什么样的客户：希望基金经理能抓住每一拨热点，排名始终稳居前列，快速致富的客户。希望在基金投资中追求“高弹性”的客户，本基金的持有过程可能会较为枯燥，只专注于寻求单调的复利累积，而缺乏激情四射的瞬间、峰回路转的传奇、波澜壮阔的曲线和十倍擒牛的狂喜。

2024年万得全A指数上涨10.00%，沪深300指数上涨14.68%。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。

2024年万得全A指数上涨10.00%，沪深300指数上涨14.68%。本基金增配制造和顺周期板块，随着经济动能修复，企业产能利用率修复带动企业盈利能力回升。