冯帆 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股债市场分化加剧、结构特征极致：权益市场先随风险偏好修复反弹，科技成长赛道抱团持续强化，成交集中度快速抬升，低波动、高确定性类资产阶段性承压；后半程随着抱团松动，市场波动率显著放大，风格轮动加快，防御类资产逐步显现韧性。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升出现阶段性调整，中高等级品种表现相对稳健。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，坚守低波固收+的产品定位，坚持规则化、定量的决策体系，立足胜率与赔率维度优化组合风险收益比。资产配置层面，保持权益敞口的审慎管控，以低波动、高确定性标的为底仓，辅以一定比例ETF工具进行阶段性的风格与行业敞口调节，在极致分化的市场环境下严控组合波动，兼顾配置弹性与回撤约束。权益资产方面，延续类属增强策略，以低波基本面因子为核心选股，同时借助ETF工具实现对细分赛道的灵活参与与快速再平衡，力争在控制波动的前提下稳步积累超额。纯债资产方面以中高等级信用、短久期品种为底仓，以票息收益为核心，动态优化久期分布结构，对久期交易保持审慎，持续关注波动率与相关性变化，保障组合流动性与收益稳定性。　　展望下一季度，地缘冲突的情绪冲击将进一步钝化，伴随基本面验证、政策窗口与海外事件多重催化，极致的微观交易结构有望边际缓和，市场定价将逐步回归基本面、流动性与估值本身。组合将继续坚守低波稳健的运作主线，不盲目追逐主题热点，以规则化应对市场不确定性。我们将保持股债配置结构的相对稳定，权益端维持低波底仓配置，继续借助小比例ETF工具灵活应对风格轮动，深挖细分领域的确定性机会；纯债端坚守高评级底仓，以票息收益为基础，动态调整期限结构，严控利率波动与信用风险。整体将持续优化组合风险收益特征，在控制回撤与波动的前提下，力争为持有人实现平稳可持续的投资回报。

第二季度，海外AI链基本面进入全面超预期阶段，光互连、存储、PCB材料、电力供应等环节催化不断、表现靓眼。我们看到，今年以来国内供应链参与海外AI的范围和份额在不断扩大，一批新公司的估值快速提升。国产AI链，市场预期聚焦在大模型迭代、先进制程爬坡、设备/材料份额替代、存储头部公司上市等焦点，表现亦可圈可点。锂电/储能方向，总体平稳，但结构上出现一定波动和分化。　　往后看，市场进入中报季，利好和利空均将开始在报表上做出验证，总体上我们预计科技产业以海外AI为代表的头部公司业绩兑现度均会不错，部分瓶颈环节会继续保持供不应求状态，投资机会可能会逐步向新技术、新短板予以倾斜。国内AI链则会稳步爬坡改善，同环比预计逐季向好。电新链条总体业绩将出现上行拐点态势，估值上将会有一定修复空间。二阶导的capex扩产维度，各环节设备供应商尽管估值不算便宜，但新订单将启动或者持续上修均是支撑股价表现的重要催化。　　债券方面，二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件走向形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股、债市场分化特征凸显：权益市场4月开启风险偏好修复，科技成长赛道抱团强化、成交集中度持续抬升；5-6月微观结构走向极致，风格分化加剧，低估值、高股息板块阶段性承压，后半程随抱团松动逐步企稳，市场波动率整体抬升。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛出现阶段性调整，中高等级信用品种表现相对稳健。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作。资产配置层面保持适度权益敞口，坚守低估值、高股息、现金流稳健的核心配置方向，在极致风格分化环境下保持策略定力，结合微观交易结构变化动态优化组合，稳步积累超额收益。纯债端以中高等级信用、短久期、高流动性标的为底仓，以票息收益为基础，优化久期分布结构，兼顾收益性与流动性安全，严控利率波动风险。　　展望下一季度，地缘冲突的情绪冲击进一步钝化，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望逐步修正，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。组合将继续以均衡稳健、灵活应对、细分增强为主线，不盲目博弈赛道叙事。我们将保持股债配置相对稳定，权益端继续强化低估值、高股息的结构优势，把握风格再平衡下的配置机会，深挖细分策略超额；纯债端坚守高评级底仓，以票息为核心、灵活应对区间波动，严控久期与流动性风险。整体以规则化、稳健型运作应对市场不确定性，力争为持有人实现平稳可持续的投资回报。

回顾上一季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，事件脉冲对资产定价的影响由强转弱，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股、债市场分化加剧、波动放大，权益市场随地缘风险缓和开启修复后，微观交易结构逐步走向极致，科技赛道抱团特征突出，板块与风格分化显著，后半程波动率随抱团松动明显抬升。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下延续走强，后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升，曲线出现阶段性调整，期限结构分化加剧。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期情绪与叙事扰动，立足胜率与赔率维度动态优化组合。资产配置层面，对权益整体保持中枢略偏积极的定位，结合微观结构变化动态管控风险敞口，注重组合均衡性，不追逐短期赛道锐度，依托均衡化策略挖掘长期稳定超额。权益资产方面，延续类属增强策略，坚持量化多因子选股框架，应对极致风格下的阶段性压力，稳步积累长期超额。纯债资产方面保持中性定位，以底仓Carry收益为基础，优化久期分布结构，审慎对待短端低赔率与长端低胜率区域，灵活应对利率波动，持续关注波动率与相关性变化。　　展望下一季度，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望逐步修正，市场定价将更多回归经济基本面、流动性环境与估值本身。本基金将继续坚持稳健增值、严控波动、注重持有体验的核心定位，强调股债平衡、回撤约束与持有周期匹配，不追求高弹性博弈，专注于中长期稳健收益积累。操作上，我们将保持资产配置结构相对稳定，延续纯债打底、权益适度增强的思路：权益端维持均衡分散，把握结构扩散后的多元收益机会；债券端坚守稳健底仓，把握短端与中高等级信用品种配置价值，灵活应对利率波动。整体而言，我们将淡化短期宏大叙事博弈，以规则化、系统化应对市场不确定性，在严格控制组合波动与回撤的前提下，力争为持有人实现稳健、可持续的投资回报。

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内股票、纯债市场分化加剧，权益市场先随风险偏好修复反弹，随后科技赛道抱团强化、结构走向极致，风格与行业分化显著，后半程波动率随抱团松动明显抬升；纯债市场前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升出现阶段性调整，期限结构分化加剧。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，始终坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期事件情绪与叙事扰动，立足胜率与赔率维度把握市场定价机会。资产配置层面，对权益整体保持积极定位，结合微观交易结构变化动态管控风险敞口，同时注重组合均衡性，在风格极致分化的市场环境下，向细分量化策略挖掘超额收益。权益资产方面，延续类属增强策略，坚持均衡化选股框架，在极致风格行情中保持策略定力，力争稳步积累超额。纯债资产方面保持中性定位，以获取底仓Carry收益为基础，优化久期分布结构，对久期交易保持审慎，持续关注波动率与相关性的动态变化。　　展望下一季度，伴随地缘事件的影响持续钝化，市场将进入基本面验证与政策预期交织的窗口期，极致的微观交易结构有望边际缓和，定价逻辑逐步向盈利确定性、流动性环境与估值合理性回归。在风格再平衡推进、收益来源更趋多元的过程中，组合将延续稳健运作基调，兼顾逆向布局机会与细分策略的超额积累。我们将保持资产配置结构的相对稳定，权益端维持均衡配置框架，在结构收敛过程中把握盈利确定性标的的修复机会；纯债端立足票息底仓，动态优化期限结构，灵活应对利率区间波动。整体而言，我们将继续淡化短期主题博弈，以规则化体系应对市场不确定性，在控制组合回撤与波动的前提下，力争为持有人实现稳健可持续的投资回报。

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，事件脉冲对资产定价的影响由强转弱，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内权益、转债、纯债三类资产延续分化特征，定价逻辑先后围绕风险偏好修复、资金抱团强化与结构脆弱性修正展开。权益市场4月随地缘风险缓和开启修复行情，科技成长赛道领涨，成交集中度持续抬升；5-6月微观交易结构走向极致，K型分化加剧，头部科技资产与传统板块表现割裂，波动率随抱团松动逐步放大，风格轮动与行业分化显著增强。转债市场维持“高估值、窄区间、快波动”的运行特征，机构交易行为一致性较强，呈现先于权益调整、先于权益企稳的左侧属性；估值随权益情绪反复摆动，内部结构分化显著，偏股科技个券与高等级价值个券表现分化，整体择券空间阶段性收窄。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下延续走强，收益率持续下行；后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升，曲线出现阶段性调整，期限结构分化加剧，短端长期面临低赔率与高拥挤约束，配置行情逐步向交易博弈过渡。　　报告期内，我们继续坚守资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架，以规则化、量化的决策体系应对外部事件冲击与内部结构波动，围绕胜率与赔率动态优化组合，持续完善流动性风险预警与波动率拆解管理机制。资产配置层面，对含权资产维持中枢略偏积极的定位，结合微观交易结构的极致化特征动态管控风险敞口，阶段性小幅调整仓位并在股票与转债间做结构腾挪；在极致风格环境下坚持均衡化策略导向，不追逐短期赛道锐度，依托量化体系深耕细分领域超额收益。权益资产方面，持续运行量化多因子类属增强策略，面对极致行情下的阶段性超额压力，坚持策略长期定位，不做短期风格偏离；同步推进策略版本迭代优化，拓展因子维度与合成方式，着力提升不同市场环境下的策略适应性与压力场景表现下限。转债资产方面，始终作为权益补充敞口进行管理，围绕估值波动开展逆向操作，以优化持仓结构、提升盈亏比为核心；深化分域择券体系，偏股区注重估值高位止盈，平衡区深度挖掘期权特征价值，偏债区防范正股低动量下的时间价值损耗，在估值回落阶段把握不对称性交易机会。纯债资产方面维持中性久期定位，以底仓Carry收益为基础，将久期分布结构优化置于重要位置；顺应资金面变化推动杠杆策略适度转向曲线策略，聚焦中段至中长段品种挖掘利差压缩机会，对短端低赔率、长端低胜率的区域保持审慎，结合资金边际变化开展窄区间逆向交易。　　展望三季度，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望迎来修正，市场定价将更多回归基本面因子，定价线索与alpha来源有望趋于多元。在结构修正与波动率抬升交织的环境下，组合运作将继续坚持均衡稳健导向，以规则化框架应对不确定性，在市场波动中积极捕捉错误定价与逆向机会。权益端将持续优化量化策略适配性，等待微观结构风险释放后把握多元alpha机会；转债端密切跟踪估值回摆幅度与权益流动性改善节奏，深化分域增强下的个券挖掘；纯债端重点观察资金面稳态重建进程，在波动率收敛后把握期限利差压缩与远端压利差交易机会。整体而言，我们将继续淡化短期叙事与情绪博弈，持续完善风险模型与策略迭代，在管控组合波动的前提下，追求长期风险收益比的优化，力争为持有人实现稳健可持续的复利回报。

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股、债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，资产配置层面保持适度权益敞口，以低估值、高股息标的为核心，稳步积累超额收益。纯债端以中高等级信用、短久期、高流动性为底仓，以票息收益为基础，兼顾组合收益性与流动性安全。　　展望下一季度，地缘冲突的短期情绪冲击有望逐步钝化，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。组合将继续以均衡稳健、灵活应对、细分增强为主线，不盲目博弈宏大叙事。我们将保持股债配置的相对稳定性，权益端继续强化低估值、高股息、现金流稳健的结构优势，深挖细分策略超额；纯债端坚守高评级底仓，以票息为核心、灵活应对区间波动，严控久期与流动性风险。整体以规则化、稳健型运作应对市场不确定性，力争为持有人实现平稳可持续的投资回报。

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股票、纯债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，始终坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期事件情绪扰动，立足胜率与赔率维度把握市场定价机会。资产配置层面，现阶段对权益整体保持积极定位，暂未系统性降低含权敞口，同时注重组合均衡性，在Beta空间有限的市场环境下，向细分策略挖掘超额收益。权益资产方面，延续类属增强策略，在复杂轮动中力争稳步积累超额。纯债资产方面保持中性定位，以获取底仓Carry收益为基础，对久期交易保持审慎，关注波动率与相关性的动态变化。　　展望下一季度，地缘冲突的短期情绪冲击有望逐步钝化，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。在各类资产估值差距收敛、风格切换频繁的环境下，组合运作将更注重均衡稳健与细分策略的超额积累。我们将继续保持资产配置结构的相对稳定，权益端强化结构优势，纯债端坚守稳健底仓。整体而言，我们将继续淡化宏大叙事博弈，以规则化应对不确定性，在控制组合波动的前提下，力争为持有人实现稳健可持续的投资回报。

一季度债市受到市场风险偏好、通胀预期、海外动荡事件等影响，呈现大体震荡但结构分化的局面，十年国债活跃券季末较年初仅下行3bp，曲线形态上期限利差明显走扩，品种方面信用表现优于利率，信用等级利差呈现压缩，超长债表现偏弱利率不降反升。　　报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，预计债市仍延续区间震荡格局，中短端在货币政策宽松支持下风险不大，但进一步下行依赖于政策利率下调，空间有限，长端依旧在通胀预期、风险偏好、机构行为等因素影响下反复，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及物价相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。　　权益方面，一季度股市经历了1月份的躁动、2月份的震荡和3月份美以伊战争带来的冲击，风险偏好和流动性预期的变化，使得主题投资和中小市值的股票经历了大涨和大跌，投资者收益率由大幅分化走向收敛。对于A股而言，今年的主要矛盾依然是盈利回升带来的投资机会，战争带来的油价上涨和全球交易滞涨，只是过程中的扰动而不是行情趋势的决定因素。　　本基金组合持仓围绕2026年盈利回升的思路构建，尽管并不符合1月份的市场风格，基金经理还是选择坚持持有有安全边际的股票，组合在3月份市场下跌中回撤控制较好。PPI在3月份同比转正、一线房地产市场初步呈现底部企稳，在经历了四年多传统经济收缩带来的影响，上市公司特别是龙头企业有望迎来量价企稳带来的盈利回升。因此组合在行业配置上相对均衡，超配了有价格弹性的周期行业和底部的消费医药行业，展望全年，依然有望实现一定的绝对收益空间。

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股票、纯债、转债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔；转债市场处于历史高位估值区间，在强赎集中触发、正股波动与交易结构脆弱的多重影响下，估值快速压缩后月末有所修复，整体呈现先抑后扬、结构分化的运行态势。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，始终坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期事件情绪扰动，立足胜率与赔率维度把握市场定价机会。资产配置层面，现阶段对权益整体保持积极定位，暂未系统性降低含权敞口，同时注重组合均衡性，在Beta空间有限的市场环境下，向细分策略挖掘超额收益。权益资产方面，延续类属增强策略，在复杂轮动中力争稳步积累超额。转债资产方面，作为权益敞口的补充，坚持轻仓位、重结构思路，以优化结构、提升盈亏比为核心，等待估值中枢进一步企稳后再灵活调整仓位。纯债资产方面保持中性定位，以获取底仓Carry收益为基础，利用市场波动把握逆向交易机会，短端资产相对占优，对久期交易保持审慎，关注波动率与相关性的动态变化。　　展望下一季度，地缘冲突的短期情绪冲击有望逐步钝化，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。在各类资产估值差距收敛、风格切换频繁的环境下，组合运作将更注重均衡稳健与细分策略的超额积累。我们将继续保持资产配置结构的相对稳定，在市场波动中适度把握逆向机会，权益端强化配置与结构优势，转债端聚焦错杀个券机会，纯债端坚守稳健底仓并灵活应对波动。整体而言，我们将继续淡化宏大叙事博弈，以规则化应对不确定性，在控制组合波动的前提下，力争为持有人实现稳健可持续的投资回报。

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股、债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，始终坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期事件情绪扰动，立足胜率与赔率维度把握市场定价机会。资产配置层面，现阶段对权益整体保持积极定位，暂未系统性降低含权敞口，同时注重组合均衡性，在Beta空间有限的市场环境下，向细分策略挖掘超额收益。权益资产方面，延续类属增强策略，力争稳步积累超额。纯债资产方面保持中性定位，以获取底仓Carry收益为基础，对久期交易保持审慎，关注波动率与相关性的动态变化。　　展望下一季度，地缘冲突的短期情绪冲击有望逐步钝化，市场定价将回归经济基本面、流动性环境与估值本身。本基金将继续坚持稳健增值、严控波动、注重持有体验的核心定位，强调股债平衡、回撤约束与持有周期匹配，不追求高弹性博弈，专注于中长期稳健收益积累。操作上，我们将保持资产配置结构的相对稳定，继续以纯债打底、权益适度增强的配置思路：权益端维持均衡分散；债券端坚守稳健底仓，把握短端与中高等级信用品种的配置价值，灵活应对利率波动。整体而言，我们将淡化短期宏大叙事博弈，以规则化、系统化应对市场不确定性，在严格控制组合波动与回撤的前提下，力争为持有人实现稳健、可持续的投资回报。

2025年，尽管存在关税冲突等扰动，全球资本市场在宏观政策取向积极、风险偏好抬升的背景下总体强势。国内方面，随着名义经济增速的企稳改善、新兴产业趋势的建立以及资本市场定位的持续优化，权益市场同样表现积极，同时结构性机会轮番活跃。转债在跟随正股表现的同时，估值经历了从修复到高估的全过程，参与难度逐渐增大。债券市场结束了过去几年的单边下行行情，进入“低利率、低利差、高波动”阶段，部分品种利差开始走阔。　　操作上，我们整体围绕产品定位展开运作，继续完善从资产配置、类属增强到组合回撤管理的完整策略体系。资产配置层面，保持一定的权益资产敞口，不做基于短期情绪波动的频繁交易；类属资产管理层面，将重心放在具有定价优势和超额能力的细分策略挖掘上。