胡攸乔浦银基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.7 年/9 年 | 2.92亿元 / 2.92亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 3 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-1.21% | |
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胡攸乔 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浦银价值精选混合A009368.jj浦银价值精选混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，国际和国内市场都经历了剧烈波动：年初市场延续2025年四季度的上涨态势，2月底美伊冲突导致风险偏好大幅下降，而后全球资金都快速向景气板块AI聚集，非AI资产则在流动性压缩下持续创出新低，6月底成长与价值类资产定价的分化达到高点。 我们的组合整体维持价值方向的核心仓位，风格角度面临一定压力。年初黄金方向的布局带来不错的超额收益，但在美伊冲突后迅速回吐；成长方向的布局则聚焦AI电力等HALO资产，对硬科技缺乏参与，对组合相对收益造成了一定影响。
从当下宏观基本面来看，国内外仍然面临压力和不确定性：7 月国内制造业 PMI 回落至 49.2%，再度落入收缩区间，传统需求修复乏力，但高技术制造业维持扩张。CPI 温和回升，上半年同比上涨 1.0%，物价基本摆脱通缩风险，但核心 CPI 修复力度有限，反映居民消费信心仍待提振。美国经济显现韧性分化，服务业支撑综合 PMI 持续处于扩张区间，但制造业景气边际放缓。CPI 阶段性回落，核心通胀粘性仍强。 因此，我们认为资本市场也将延续分化。具体到投资机会上，虽然市场对战争的反馈逐步钝化，但从中期视角来看，全球格局的演变、美伊战争的爆发、AI持续的投资需求，都将对不少资产产生深远的影响，当下却并未充分定价。我们仍将立足寻找具备中长期价值的投资机会，并在合理的价格买入，力争为投资人带来稳定和持续的收益。
浦银医疗健康混合A519171.jj浦银医疗健康灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年整体医药表现仍然较弱。报告期内申万医药生物指数下跌10.26%，同期沪深300上涨7.55%，医药行业在上半年大幅跑输宽基基准。海外宏观角度上，美债利率持续较高，美股医药板块上半年整体表现也远弱于科技股，同时国内行业基本面和政策面都存在一些阶段性负面影响，导致医药行业业绩和估值都存在一定压力。但部分医药创新产业链上的企业在业绩和研发上都有所表现。 本基金目前以医药创新产业链为主要仓位，基于基本面分析的考量，持续布局业绩持续向好的创新产业链CXO公司，同时配置具有全球竞争力、持续有大BD潜力的创新药企。
我们仍然对以CXO、创新药为代表的创新药产业链行业保持乐观，中国创新药产业出海仍然持续，2026年上半年中国创新药BD出海交易金额为997亿美元，披露交易总额同比增长40%，数量同比增长34%。预计2026年下半年，中国创新药BD或将从“量的爆发”转向“质的深化”。受MNC专利悬崖影响，单笔平均金额将持续上升，更多百亿级美元交易有望出现。对于CXO行业，中国的工程师红利在贸易争端之后并没有受到实质影响，行业龙头企业业绩持续稳定增长，海外新药大单也有望持续落地。创新药和相关产业链景气度仍然较高，同时海外近期创新药审评政策有所宽松，全球创新药行业有望实现共振向上。
浦银精致生活混合A519113.jj浦银精致生活灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
我们致力于为持有人提供一个如下特征的投资选择：1.投资方向上，聚焦于A股泛消费及相关的科技制造领域投资机会；2.投资风格上，属于价值成长风格，可达空间>估值保护>短期景气，基于公司1-2年基本面的性价比选股，偏好公司的动态成长性大于其静态低估值;3.投资结果上，我们期待基于相对有把握的公司中期维度的基本面去判断安全边际，兜住下限;过程中基于公司变化去做动态评估和展望，努力实现稳健增长的业绩曲线。 我们认为消费中长期机会方向包括：1.时代的消费，围绕新一代主力消费人群的新产品/渠道/营销公司;2.出海，基于中国制造优势和文化输出的品牌消费;3.转型，成熟消费公司的积极转型变革。我们会努力在这几个大方向中寻找因为市场认知不到位或短期市场风格不在、亦或是因为公司和行业短期黑天鹅事件造就的低估机会。 回顾上半年，内需泛消费领域资产端整体偏弱复苏，尤其二季度中有进一步走弱的迹象，资本市场的反馈更是放大了弱复苏环境中的波动。我们偏逆向、自下而上的选股思路在Q1表现尚可，但二季度经历了巨大的逆风期，客观因素源自泛AI与非AI板块的极致分化，但作为组合管理者，我们更多想复盘和反思过程中我们的挣扎。 首先，分化的开始源自4月初对美伊冲突后续走势和影响的判断。我们高估了冲突及其次生演绎对市场的影响权重，倾向于认为美伊冲突难以快速结束，油价higher for longer的现实会推高通胀压力，压缩市场风险偏好和资产eps的分化。我们判断外需资产面临新兴市场货币政策收紧对需求端的冲击和汇率的大幅波动风险，内需、上游农业、材料端等是更优的选择。 其次，冲突虽确实难以快速结束，但市场实际演绎的解法却是我们始料未及的。聚焦AI，放弃所有，我们在泛消费领域自下而上的个股精选显得苍白无力。尤其其中偏成长的部分持仓，实际上遭遇了极致的估值压缩过程，体现了市场对非AI领域的极度悲观定价。 最后，我们面临的困境在于：是坚守我们熟悉、估值被极度压缩，中期维度空间充足的资产，还是接受AI已经彻底改变世界的叙事，跟随市场，参与边际“涨价”定价。我们深知单纯为了缓解短期业绩落后的焦虑情绪、而非基于对产业基本面持续性的认同，我们很难在颠簸中守住收益，因此我们依然没能说服自己参与没有把握的浪潮之中。但我们会充分吸取教训，未来将更加积极的学习和参与新兴产业和科技新浪潮。 从结果看，显然我们的应对是有较大改进空间的：即使难以理解、做不到积极参与泛AI行情，在明显感知到市场与我们的偏好不相一致时，也应该更加严苛的审视组合中个股的性价比，在逆风期确保组合有足够的韧性。
站在当下，AI浪潮依旧如火如荼，但在细分领域的演绎已经进展到上游大规模扩产带动的设备和材料等领域行情，波动在明显放大。此刻我们的应对策略如下：1.坚守我们基于中期基本面性价比的选股思路；2.严格审视、再三确认，确保组合中的个股已具备足够高的投资性价比；3.留出部分仓位，在冰火转换时刻到来时有足够的操作空间。 我们对下半年泛消费领域的行情是相对乐观的。实际上我们在年初对全年的展望依然适用，甚至变的更加有吸引力——时间被压缩一半，空间变的更大。我们依然相信常识，对美好生活的追求是社会发展的本质动力和基本诉求，而消费是实现这一诉求的最直接表达，即使短期选择了勒紧裤腰带延迟满足，消费也不会消失，而是在未来某一刻迸发为更强的需求释放。 当下我们也会以内需主导、投资于人的发展范式变革的叙事，重新审视消费公司的长期价值。我们保持耐心也保持信心，极端的阶段总会过去，期待我们的组合在相对均衡的市场环境中开花结果。
浦银医疗健康混合A519171.jj浦银安盛医疗健康灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2025年医药行业上半年随着临床进展和部分企业BD的持续推进，创新药企业迎来系统性的估值修复。整体下半年走势偏弱。全年看，创新药板块仍然是全年主线，尤其是港股创新药企业全年看取得系统性的估值提升。 目前基金一季度配置主要在创新药，CXO,部分创新器械等个股。主要策略是在创新药企业中寻找临床数据和BD有望取得进展的公司，同时超配今年业绩和基本面有望明显改善的CXO企业，此外布局了部分低估值原料药个股，在整体宏观大宗商品有行情的时候能够兑现部分绝对收益。
浦银精致生活混合A519113.jj浦银安盛精致生活灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
我们致力于为持有人提供一个如下特征的投资选择：1.投资方向上，聚焦于A股泛消费及相关的科技制造领域投资机会；2.投资风格上，属于价值成长风格，可达空间>估值保护>短期景气，基于公司1-2年基本面的性价比选股，偏好公司的动态成长性大于其静态低估值;3.投资结果上，我们期待基于相对有把握的公司中期维度的基本面去判断安全边际，兜住下限;过程中基于公司变化去做动态评估和展望，努力实现稳健增长的业绩曲线。 我们认为消费中长期机会方向包括：1.时代的消费，围绕新一代主力消费人群的新产品/渠道/营销公司;2.出海，基于中国制造优势和文化输出的品牌消费;3.转型，成熟消费公司的积极转型变革。我们会努力在这几个大方向中寻找因为市场认知不到位或短期市场风格不在、亦或是因为公司和行业短期黑天鹅事件造就的低估机会。 行情判断和操作上，一方面，站在全年维度，我们对2026全年的消费行情是乐观的，今年是长周期视角下，板块从明显跑输大盘、到跑平乃至开始有明显超额的开始。某种程度上可以类比2016年，也就是上一轮消费大行情起始的阶段——整体市场已被激活，而消费板块相对滞后。另一方面，我们认为短期地缘冲突的次生冲击没有被充分定价，要素价格上行和供应链重塑需要从中长期维度去审视。除了注重个股自身的基本面性价比之外，行业层面我们倾向于计入石油价格可能长期维持高位的假设，偏好受益石油价格上行或者供需基本不受此影响的标的。 我们本季度的仓位调整基于上述思路展开，第一，不拘泥于细分板块、自下而上精选基本面有明显变化的个股。第二，在波动中加仓地缘冲突潜在受益资产，如石化下游、农业等，以及不受战争影响的纯内需；减持战争潜在受损资产，如产成品出口。第三，市场整体情绪从亢奋转向谨慎，极端的估值差已经开始走向修复，倾向于布局底部资产。
浦银价值精选混合A009368.jj浦银安盛价值精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，市场先是延续25年四季度的上涨态势，后续进入结构性行情，围绕AI等科技板块交易，在2月底美以伊冲突爆发后，市场波动迅速加剧，冲突对风险偏好造成较大扰动的同时，也使得资金在相关板块中持续切换。我们的组合在一季度延续了此前的持仓策略，聚焦AI电力、贵金属等方向，并在低波等风格上适当均衡，但在冲突交易中仍然波动明显，整体收益率回落至市场平均水平。 后续组合将维持均衡价值的投资策略，在充分考虑安全边际的前提下，寻找具备中期机会的投资方向。
浦银精致生活混合A519113.jj浦银安盛精致生活灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
我们致力于为持有人提供一个如下特征的投资选择：1.投资方向上，聚焦于A股泛消费及相关的科技制造领域投资机会；2.投资风格上，属于价值成长风格，可达空间>估值保护>短期景气，基于公司1-2年基本面的性价比选股，偏好公司的动态成长性大于其静态低估值；3.投资结果上，我们期待基于相对有把握的公司中期维度的基本面去判断安全边际，兜住下限；过程中基于公司变化去做动态评估和展望，努力实现稳健增长的业绩曲线。 我们认为消费中长期机会方向包括：1.时代的消费，围绕新一代主力消费人群的新产品/渠道/营销公司；2.出海，基于中国制造优势和文化输出的品牌消费；3.转型，成熟消费公司的积极转型变革。我们会努力在这几个大方向中寻找因为市场认知不到位或短期市场风格不在、亦或是因为公司和行业短期黑天鹅事件造就的低估机会。 回顾2025年行情，在上半年经历了“新消费”的喧嚣之后，消费板块整体处于市场热点之外、乃至无人问津的状态。站在当下，我们实际上看到了消费公司普遍股价上经历深度调整，弱现实和弱预期有了充分的表达。同时在经历了产业周期的更迭和自身业务的调整探索之后，大量消费公司已经具备相当的投资性价比，或开辟了新增长点或有可观的股息收益率，再加上2025年以来自上而下政策对内需和消费的引导，我们对2026年的消费投资是相当乐观的。可以说，2025年的新消费行情只是板块经历多年调整后的春江水暖，2026年我们很可能看到大消费行业更大范围和更可持续的行情到来。 我们在下半年对本基金投资取向做了更新。首先，整体配置上更加注重下而上的个股基本面性价比，主动回避估值和预期均较高的部分“新消费”标的；其次，内外需取向上，更加偏向内需，着重配置其中格局稳定、需求端企稳回升的细分龙头；最后，外需部分更加精选，注重公司本身的全球竞争力和非美市场的业务布局。结果来看，我们并没有去追逐市场热点，这让我们避开了下半年部分新消费公司的大幅调整，但硬币的另一面是，这也让我们错过了部分本该把握的趋势性机会，对此我们不无遗憾。
我们对中国消费的判断是总量增长空间可观，可以说是方兴未艾；但同时结构上需要转型升级，用创新的供给满足消费者的新需求。之所以短期我们会有消费不振的体感、或者升级、降级的争议，我想主要原因在于国内普通消费品供给已极大丰富甚至是某种程度的内卷和过剩，但真正创新性、能满足普通功能性之外的情感需求的优质供给又显得稀缺，结果就是我们微观感知到的,一面是多数消费品的性价比化趋势，一面是少数消费品的“千金难买我乐意”的涨价并存。我们认为本质上是消费者主权意识的觉醒，日常消费更加理性，同时也更有动力和能力为自己的个性化需求买单。 对消费品的投资我们同样保持乐观。一方面，可以看到2025年以来政策在持续的转向，去扭转长期通缩的预期，包括直接的以旧换新补贴，更重要的是类似生育津贴、社保改革等投资于人的政策持续推出，这是在中长期维度持续构筑我们的社会保障体系，释放边际消费能力；另一方面更重要的，我们始终相信的常识是，对美好生活的追求是社会发展的本质动力和基本诉求，而消费是实现这一诉求的最直接表达，即使短期选择了勒紧裤腰带延迟满足，消费也不会消失，而是在未来某一刻迸发为更强的需求释放。 基于此，我们对26年的消费行情是乐观的，某种程度上可以类比2016年，也就是上一轮消费大行情起始的阶段——整体市场已被激活而消费板块相对滞后。当下的“新消费”正如当年流行的“新零售”，只是序曲而非结束，更大而持续的行情来自板块整体的价值重塑。当年我们冠以了14亿人消费升级的名义，类似的，当下我们也会以内需主导、投资于人的发展范式变革的叙事，重新审视消费公司的长期价值。 我们充满信心，也保持耐心，静待我们的持仓在相对均衡的市场风格中开花结果。
浦银医疗健康混合A519171.jj浦银安盛医疗健康灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
医药行业全年呈现一个大幅波动的走势，上半年随着临床进展和部分企业BD的持续推进，创新药企业迎来系统性的估值修复，此后在三生制药历史性BD落地后创新药板块受到全市场的关注，三四线标的出现整体性上涨。但在8月后随着市场情绪的降温，整体下半年走势偏弱。全年看，创新药板块仍然是全年主线，尤其是港股创新药企业全年看取得系统性的估值提升。 基金配置主要在创新药，CXO,部分创新器械等个股，上半年取得了较好的绝对收益与相对收益。下半年随着整体医药板块情绪趋于弱势，净值也出现了明显的回调，在结构上进行了部分低估值原料药以及医疗器械的个股配置。但整体医药主线的回调导致资金的系统性流出，目前仍然在调整周期。26年看，基础配置上仍然以创新药和CXO为主，另外增配了以维生素为代表的原料药板块。26年整体宏观经济上大宗商品逐渐进入上行周期，作为医药板块中有较强提价可能性的原料药板块整体估值较低，随着价格提升有望迎来估值的重估。
2026年宏观经济在整体地缘政治复杂化以及海外货币政策波动情况下，预计仍然存在不确定性。但是大方向上美联储整体仍然在降息周期，债券收益率的下降使得权益资产在大类资产配置中仍然存在较高性价比。从历史上看，长期国债收益率下行的环境对医药行业整体估值提升是偏利好的。 医药行业角度看，创新药以及相关方向仍然是景气度最高的板块，创新药BD带来的现金流改善有望逐渐使得CRO等研发服务型企业的订单向好。有优质品种的创新药企业以及订单有改善预期的CRO企业有望迎来估值的整体修复。后续随着国内宏观经济的改善，医保支付端也有望改善，导致整体医药行业的收入逐步回暖。医药行业长期看仍然是有较大市场空间的行业。
浦银价值精选混合A009368.jj浦银安盛价值精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股走势稳步向上：年初市场围绕机器人、创新药等热门板块交易，在4月因中美贸易摩擦回踩至全年低点，而后在流动性推动、宏观叙事等因素下指数屡破前高，市场热度及风险偏好持续抬升。 经济基本面上，2025年经济增速较2024年保持韧性，结构上依然是外需强于内需，出口保持高增，而消费和投资下半年转弱，房地产市场仍在下滑。 我们的组合在2025年整体表现平平，一季度的热门赛道我们因估值水平过高、安全边际不足而缺乏参与，导致组合面临压力。但在下半年我们通过对有色金属、海外电力等方向的布局，使得组合收益回到中位数水平，并取得了较高的夏普比例。
2026年我们面临的宏观环境复杂度并没有下降，海外算力领域的投资虽然仍在高歌猛进，但或许已经到能否形成闭环的重要观察节点，以此为基础的一众产业链也将面临需求前景的分水岭。 内需方面，我们相对此前则更为乐观：CPI及PPI于2025年下半年已逐步企稳，PMI也在年底实现回升，2026年实体经济有望触底。同时，作为“十五五”的开局之年，我们认为国内政策或在保持定力的基础上结构性加码，探索扩内需的新举措，这些都将为投资带来新的机会。
浦银精致生活混合A519113.jj浦银安盛精致生活灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
本季度市场整体走势趋向分化，新消费、创新药等上半年热点板块有所震荡回落，AI、储能等为代表的泛科技板块持续火热。本季度我们矫正了基金投资方向定位，聚焦消费+制造为主的泛消费领域投资，努力从“消费变革、制造出海、科技创新和医疗健康”这四个长期方向寻找投资机会。 具体操作上，本季度我们没有进一步追高新消费，而是聚集有估值保护的国内消费变革和全球竞争力品牌/制造公司，重点关注服务消费相关领域消费个股，同时少量配置了白酒为代表的传统顺周期消费。我们没有去追高市场热点，原因在于我们认为在下半年相对更加不确定的外部环境和内部经济下行压力下，我们更加青睐寻找有基本面确定性的低位标的，相信在动荡的环境中，终会有属于我们风格的稳健收益。
浦银医疗健康混合A519171.jj浦银安盛医疗健康灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度基金整体主要配置在创新药板块，同时配置了部分创新医疗器械以及CXO，还配置了部分低估值业绩趋势较好的个股，其中创新药个股在7月份表现相对较好，8-9月整体出现了一定程度回调。长期持续看好创新药板块，虽然外部宏观环境和海外不确定因素带来了一些情绪上的压制，四季度看BD有望持续推进，创新药临床也有望持续推进。从业绩角度，整体行业的业绩仍然缺少明确亮点，少数企业逐渐开始业绩上的修复，同时估值较低，有望持续获得绝对收益，同时有望在高风险偏好的创新药板块出现震荡的情况下降低波动率。
浦银价值精选混合A009368.jj浦银安盛价值精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，国内宏观经济平稳运行，海外AI相关指引乐观，市场风险偏好持续提升，围绕科技成长板块交易。三季度创业板指、 科创50分别上涨50.40%、49.02%，同期上证指数、万得全A上涨 12.73%、 19.46%。我们的组合偏向低估值和价值策略，缺乏对于科技板块的参与，对组合收益产生压力。同时，考虑到地缘政治、全球财政纪律等方面的风险，我们认为全球定价的资源品配置价值依然突出，因此组合在黄金、铜等贵金属方向上适度超配，三季度收益率达到市场平均水平。 当下国内外的宏观环境仍然面临压力和不确定性，但在多次磨合中，市场对此的反馈幅度已逐步降低，指数走势强劲。在相对缺乏亮点的内需环境下，市场将目光更多投放在外需和远期。我们的组合也适当提升估值合理的成长板块的配置占比，在充分考虑安全边际的前提下，均衡配置以应对市场风格。