许佳 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在季度前期采取逐步增仓的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 本基金主要投资于中高等级中短久期资产，报告期内灵活调整组合久期与杠杆，并通过持续优化资产配置结构提升组合收益，实现了合理的投资回报。

2026年二季度债市收益率整体呈现震荡下行走势，多数期限国债收益率普遍回落，长端品种下行幅度显著大于短端，收益率曲线呈现明显的平坦化特征，信用利差方面，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，仅1年期短端高等级品种利差小幅走阔。4月上旬，随着地缘冲突出现阶段性缓和，国际油价从高位明显回落，国内输入型通胀风险快速缓释，叠加资金面持续维持宽松态势，DR007持续运行在7天逆回购政策利率下方，长端利率开启快速下行行情，10年期国债收益率从1.82%附近一路下探至1.74%下方，30年期超长国债收益率单月下行幅度接近16BP。4月下旬，随着10年期国债收益率触及年内低位，市场多空力量进入短暂均衡，收益率由快速下行转入区间震荡阶段。进入5月，月初大额买断式逆回购引发短端资金利率阶段性调整，1年期国债收益率短暂上行至1.21%附近，但中下旬基本面边际走弱叠加MLF超额投放，债市再度迎来走强动力，10年期国债收益率进一步下探至1.71%附近，长端品种的行情表现显著优于短端。6月市场进入多空交织的震荡格局，10年期国债收益率在1.70%-1.75%的极窄区间内运行，交易热度大幅升温，全月现券成交额同比增长超20%，信用债细分品种成交同步扩容，产业债、城投债成交规模环比增幅均超三成，市场交易利差整体震荡收窄，计算机、电力设备等成长相关行业信用利差压缩幅度领先。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

2026年二季度，国内经济延续修复，海外地缘冲突、油价及通胀预期波动等因素持续扰动市场风险偏好，权益市场呈现波动加大、结构分化显著的特征，算力、通信和半导体及设备等高景气方向表现活跃，红利、周期、消费等板块阶段性轮动；债券市场在流动性合理充裕、政府债供给和股债风险偏好变化等因素影响下总体维持区间震荡。报告期内，本基金根据固收底仓、权益增强的投资思路，固定收益端以国债和政策性金融债等高流动性品种构建底仓，辅以少量二级资本债及二永债提升静态收益，并根据资金面和收益率曲线变化动态调整久期、品种结构和杠杆水平，力争获取票息及波段收益；权益端在风险预算约束下推进建仓，重点配置景气度和业绩具有较强验证的AI算力、半导体国产化及通信等方向，同时以金融、消费红利和资源周期等品种平衡组合风格，并结合交易拥挤度、基本面兑现情况和个股性价比持续优化持仓结构、控制尾部风险。面对市场波动放大，本基金更加重视流动性管理和收益回撤比，通过自上而下的大类资产配置与自下而上的个券、个股精选相结合，努力在控制净值波动的基础上提升组合收益的持续性。

二季度，银行间市场流动性整体维持超宽松格局，资金中枢持续低位运行，机构配置意愿强，整体震荡下行。4 月初超长特别国债集中发行引发供给担忧，叠加海外地缘冲突反复、油价高位震荡带来输入性通胀预期扰动，长端收益率阶段性上行调整，4 月中下旬至 5 月内需数据持续偏弱、海外通胀预期边际缓和，长端再度迎来持续下行行情，6 月资金面由紧至松，利率上跳后于季末逐步回落。点位来看，1 年国债全季度下行 11BP，10 年国债下行 9BP，利率曲线维持陡峭化形态，远端凹凸程度略有收敛；信用方面，全市场增量配置资金持续充裕，资产稀缺逻辑延续带动信用收益率中枢同步下移，信用利差整体保持易下难上格局，高等级城投、产业债配置需求旺盛，低评级尾部个体风险偶发但未扩散，信用市场整体运行平稳。 本基金在报告期内整体维持谨慎的久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在季度前期采取逐步增仓的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

二季度，银行间市场流动性整体维持超宽松格局，资金中枢持续低位运行，机构配置意愿强，整体震荡下行。4 月初超长特别国债集中发行引发供给担忧，叠加海外地缘冲突反复、油价高位震荡带来输入性通胀预期扰动，长端收益率阶段性上行调整，4 月中下旬至 5 月内需数据持续偏弱、海外通胀预期边际缓和，长端再度迎来持续下行行情，6 月资金面由紧至松，利率上跳后于季末逐步回落。点位来看，1 年国债全季度下行 11BP，10 年国债下行 9BP，利率曲线维持陡峭化形态，远端凹凸程度略有收敛；信用方面，全市场增量配置资金持续充裕，资产稀缺逻辑延续带动信用收益率中枢同步下移，信用利差整体保持易下难上格局，高等级城投、产业债配置需求旺盛，低评级尾部个体风险偶发但未扩散，信用市场整体运行平稳。 本基金在报告期内整体维持拟合跟踪指数的久期和灵活杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2026年二季度，债市整体呈现下行趋势。其中，4月受资金宽松和资金价格低位运行等因素推动，债市稳步下行，10Y国债活跃券下行至最低1.725%，此后回弹至1.75%附近震荡；5月中上旬，市场担忧货币政策边际收敛，10年国债围绕1.75%小幅震荡，月末公布的经济数据表现有所走弱，债市回归定价内需修复动能减弱，叠加月末央行超量续做MLF释放宽松信号，10年国债下破1.7%至最低1.695%；6月受季末资金边际趋紧、资金价格抬升，叠加美伊趋于缓和和以半导体为主的权益行情推动风险偏好抬升，债市小幅回调，10Y国债活跃券围绕1.75%窄幅震荡。 二季度，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。整体来看，二季度产品收益和波动符合预期。

二季度，银行间市场流动性整体维持超宽松格局，资金中枢持续低位运行，机构配置意愿强，整体震荡下行。4 月初超长特别国债集中发行引发供给担忧，叠加海外地缘冲突反复、油价高位震荡带来输入性通胀预期扰动，长端收益率阶段性上行调整，4 月中下旬至 5 月内需数据持续偏弱、海外通胀预期边际缓和，长端再度迎来持续下行行情，6 月资金面由紧至松，利率上跳后于季末逐步回落。点位来看，1 年国债全季度下行 11BP，10 年国债下行 9BP，利率曲线维持陡峭化形态，远端凹凸程度略有收敛；信用方面，全市场增量配置资金持续充裕，资产稀缺逻辑延续带动信用收益率中枢同步下移，信用利差整体保持易下难上格局，高等级城投、产业债配置需求旺盛，低评级尾部个体风险偶发但未扩散，信用市场整体运行平稳。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

债券市场方面，二季度期间银行间市场流动性整体维持超宽松格局，资金中枢持续低位运行，机构配置意愿强，整体震荡下行。4 月初超长特别国债集中发行引发供给担忧，叠加海外地缘冲突反复、油价高位震荡带来输入性通胀预期扰动，长端收益率阶段性上行调整，4 月中下旬至 5 月内需数据持续偏弱、海外通胀预期边际缓和，长端再度迎来持续下行行情，6 月资金面由紧至松，利率上跳后于季末逐步回落。点位来看，1 年国债全季度下行 11BP，10 年国债下行 9BP，利率曲线维持陡峭化形态，远端凹凸程度略有收敛；信用方面，全市场增量配置资金持续充裕，资产稀缺逻辑延续带动信用收益率中枢同步下移，信用利差整体保持易下难上格局，高等级城投、产业债配置需求旺盛，低评级尾部个体风险偶发但未扩散，信用市场整体运行平稳。 本基金在报告期内前中期维持灵活偏中性的杠杆与久期，后期逐步转为更为积极的杠杆与久期策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

二季度债市整体震荡下行。4月初超长期特别国债供给担忧升温，债市收益率高位震荡，4月下旬至5月，随着资金超宽松叠加基本面数据走弱，曲线呈牛平特征，10Y国债一度下至1.70%附近；6月上半旬资金面边际收敛，债市情绪偏谨慎，收益率曲线小幅走陡，月末央行宣布隔夜逆回购操作，市场担忧缓解。本基金在报告期内维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。