易文斐 - 基金投资策略和运作

二季度，“AI通胀”成为全球资本市场的核心主题，基本面与资金面共振引起全球范围的结构性行情，具体体现为“AI”大涨，其它资产承压。首先，Anthropic的AI模型使用收入加速增长，大幅提高了市场对算力端资本开支的增长空间和持续性的预期，叠加存储等硬件产能瓶颈阶段性难以突破的现状，相关供应商一季度营业利润大幅增长，同时市场预期这种翻倍增长可持续。纳斯达克、韩国、日本以及A股市场受益于“AI通货膨胀”的个股股价暴涨，纳斯达克指数上涨21.41%，韩国综合指数上涨67.77%，A股创业板指上涨36.35%。　　相对应的，美伊冲突导致霍尔木兹海峡迟迟无法通行，原油价格高位震荡导致全球主要经济体在4-5月CPI较大幅度上行，通货膨胀的担忧压制货币宽松预期。尤其凯文沃什上任后政策指引模糊化，市场甚至开始交易美联储年内加息2次。加息预期和地缘冲突影响叠加，美债下跌、美元走强、大宗商品承压，黄金一度跌破4000美元大关，因而强化了结构性行情。　　受益于我国多元化的能源供给结构和强势的出口增长，强美元的环境下，人民币汇率仍然保持较强韧性，国内债券市场相对平稳，尤其四月因为理财资金的入场推助了一波上涨，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，收益率曲线平行移动，期限利差保持稳定。　　平安盈盛的管理仍然坚持低波动FOF策略，目前的持仓中债券基金占最大比例，旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。补充收益主要来自三个部分：1）中长久期信用债基；2）权益基金；3）黄金ETF。二季度以来的主要操作除了依据打分模型调整了基金持仓外，一方面增加了中长期纯债基金的占比，享受债券市场上涨带来的收益；同时因为地缘和美联储政策不确定性增加，持续降低黄金资产的敞口。产品A股仓位保持稳定，但是受低波定位影响，持仓风格以低估值红利类股票为主，在本轮行情中受益不明显。

2026年是“十五五”开局之年，今年政府工作报告对全年经济增长目标调整为4.5%-5%区间，一季度GDP增长5.0%，领衔各项总量数据平稳开局。进入二季度，科技创新对经济增长的拉动作用提升，新质生产力产业景气度上升，推动总量经济转向高质量发展。外需支撑出口韧性，输入性通胀推高PPI读数而CPI表现温和，企业部门融资需求整体偏弱。二季度中上旬地缘风险较3月缓和，油价和美元指数回落，全球主要经济体以AI科技为代表的权益资产成为本轮结构性反弹的主线。权益资产方面，二季度A股整体走出震荡抬升、极致分化行情，国内流动性维持合理充裕，产业政策持续加码新质生产力，叠加一季报科技产业链业绩集中兑现，双创成长主线持续走强；但6月受海外降息预期反复、科技板块交易拥挤度走高影响，市场波动显著放大，价值消费板块持续走弱，“成长强、价值弱、小票分化”成为本季度核心特征。债券资产方面，4月央行OMO开启地量投放，并通过买断式逆回购、MLF等操作回收中长期流动性，但资金面维持惯性宽松，银行融出规模达到新高，理财申购基金大幅增长，非银资金充裕的逻辑驱动资金在各期限利差间快速切换。叠加4月的政治局会议强调存量政策组合切实推进、落地生效，短期内政策加码的诉求相对不强。5月债市反映边际转弱的基本面和宽松流动性，收益率由震荡盘整向下突破，月末在央行逆回购、MLF积极呵护流动性以及权益回调等因素催化下，十年国债收益率下行至1.7%附近。6月中旬美伊签署谅解备忘录，市场对中东局势边际脱敏，更加关注新任美联储主席的表态及对基准利率的意向，各类资产开始定价年内加息的预期。国内央行OMO操作规模缩量至零，3M买断式逆回购缩量续作3000亿，银行净融出规模大幅回落，隔夜、7D资金价格均回到1.4%上方，资金担忧驱动银行理财预防性赎回基金，债市震荡调整至1.75%附近。6月中旬后，6M买断式逆回购等量续作未进一步回笼、MLF增量续作，叠加季末时点央行启动隔夜OMO操作，资金面边际企稳，收益率基本围绕在1.7-1.75%波动。整体上，二季度各类利差收敛，长短端国债收益率整体同步下行，截至季度末，十年期国债到期收益率报收1.73%，较一季度末下行8bp，季度低点为1.70%，高点为1.82%。在权益部分的投资运作上，二季度本基金表现较差，主要原因是负责权益部分的基金经理投资风格和当下市场风格严重不符，投资经理深表歉意。二季度权益市场高度分化，AI主题相关科技股上涨，而红利和价值相关股票下跌。投资经理风格相对偏价值，较少配置热门行业，个人投资纪律上也较少参与市销率估值高于10倍的个股，组合不仅踏空科技概念股牛市，反因因持仓传统行业的个股下跌而有波动回撤。投资经理并不是不认可AI技术革命，相反，投资经理本人也是重度的AI用户，对硬科技行业的进步和景气深信不疑，踏空主要原因还是投资经理对AI相关科技股的估值、对投资者群体性行为规律的理解不深。投资经理稍微担心大模型技术进步、龙头公司的ARR增长趋势、真实的资本开支进度有可能略滞后于资本市场的热情。在已经踏空的情况下，若转换投资风格去追逐科技股，组合可能面临较大波动风险。本组合的定位一直是低波固收加型产品，组合拟将保持偏稳健保守的投资策略，目标是中长期获得一个温和但波动较小的投资回报。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　当季的大类资产表现中，受中东局势变化影响，大宗商品中能源呈现震荡回落走势；A股方面，除了与AI基础设施建设相关的板块表现强势外，其余多数板块出现了不同程度的调整，板块间的分化十分剧烈；国际股市方面，情况与A股逻辑类似，美、日、韩等国的股市同样受益于巨额的AI资本开支，从中东冲突造成的波动中恢复，呈现不同幅度的上涨；另一方面，黄金价格受美国通胀上行导致的加息预期影响，持续调整，抹平了年内涨幅。　　本基金秉承“均衡配置、地区分散”的多元配置理念，以绝对收益为导向。二季度逢低增加权益资产比例，结构方面增加了大盘均衡和科技相关板块的配置；债基方面，减持部分海外债、增加国内纯债基金的配置。　　展望三季度，市场大概率从上半年的“AI/科技单主线进攻”进入“景气主线延续但波动放大、风格轮动加快”的阶段。国内方面，6月制造业PMI重回扩张区间，主要受AI相关芯片、计算机等出口需求拉动，但地产、消费和价格仍偏弱，经济修复基础并不均衡。海外方面，二季度全球股市在AI交易推动下表现强劲，纳指和半导体涨幅突出，但美元走强、黄金大跌及美联储加息预期抬升，意味着流动性环境并非单边顺风。配置上，三季度仍应该重视科技景气赛道，重点关注AI算力、半导体设备、存储、PCB、数据中心电力链等方向，但需要降低对高拥挤、高弹性品种的追涨，同时关注位置较低、基本面较好的质量价值类标的。黄金维持战略底仓，但短期受美元和实际利率压制，不宜加大进攻。整体策略是：保持适度权益参与率，控制组合回撤预算，同时防范AI交易过热、美联储偏鹰和海外科技波动带来的阶段性冲击。债市可能继续维持低利率区间内的震荡偏强走势，目前组合债基部分维持短债为主搭配中长期债券基金的配置策略。　　组合在权益思路上会持续寻找具备绝对收益的品种，并注重地域分散的多资产配置理念，稳定累积组合净值，以期在中长期的维度为持有人带来较好的回报。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　近期，美联储加息预期升温，叠加国内宏观经济走弱，权益市场风险偏好下行，但高景气高增速的AI产业受利率变化和宏观经济的影响反而较小，成为了资金避风港，当前市场主要交易AI景气度的边际变化、全球宏观经济、美联储利率决议等要素。短期来看，AI产业景气度仍在延续甚至有所加强，而低位的新能源、化工、创新药等板块基本面逻辑并未恶化，但由于资金抽水效应导致短期超卖，展望后市，我们认为AI行情仍有望延续，但二季报预计高增的新能源、化工、创新药板块有望得到修复，具备承接一部分AI资金的能力，而宏观经济强相关的消费、地产链可能继续承压。　　A股：组合主要配置于科技、周期板块，科技包括AI算力（国产链、海外链）、新能源（锂电、风电、储能、电网）等，周期包括化工等，并小幅抄底创新药。目前最看好的是AI算力、新能源、创新药、化工四个方向。　　港股：Deepseek表现优良且性价比突出，迅速占领市场份额，国内外大模型ARR持续提升，国产算力业绩环比显著加速、互联网大厂资本开支继续上修、云业务收入加速、外卖大战放缓等，对港股科技构成一定利好，当前阶段偏底部区域，保持中性偏高仓位。组合结构为港股科技+港股创新药。　　国内债市：对中长期利率行情预期仍低，继续以中短债作为确定性底仓，降低整体组合波动。中长期利率债仅在阶段性机会中小比例参与，不进行高频利率波段操作。　　美股：虽然估值不便宜，但宏观经济有韧性，AI延续高景气，在AI叙事持续演绎的背景下，保持中性仓位。　　海外债：当前美债利率处于偏高位置，但利率、汇率仍有较高不确定性，组合当前没有配置海外债。　　黄金：美伊局势仍有余震影响，在美联储加息预期压制下，黄金短期向上空间有限，但预计实质加息有限，黄金向下空间不大，中期看，在美元继续走弱、地缘不确定性等逻辑下，黄金依然具有配置意义，但对未来收益预期需适当下调，继续作为组合配置资产，波段操作，当前偏下沿，保持中性偏高仓位。　　本季度，组合以中短久期信用债为底仓，适当配置AH权益、QD权益、黄金，保持多元资产配置结构并动态调整各资产比例。　　未来，组合将继续保持债基打底，多元资产配置并动态调整的运作方式。本基金管理人将在努力控制回撤的前提下，积极把握不同类别资产的投资机会，力争稳中有进。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　当季的大类资产表现中，受中东局势变化影响，大宗商品中能源呈现震荡回落走势；A股方面，除了与AI基础设施建设相关的板块表现强势外，其余多数板块出现了不同程度的调整，板块间的分化十分剧烈；国际股市方面，情况与A股逻辑类似，美、日、韩等国的股市同样受益于巨额的AI资本开支，从中东冲突造成的波动中恢复，呈现不同幅度的上涨；另一方面，黄金价格受美国通胀上行导致的加息预期影响，持续调整，抹平了年内涨幅。　　当季股市整体反弹，但内部风格分化剧烈；组合风格偏均衡，在市场反弹中弹性一般；另一方面，组合也在不断优化风格：一方面继续向市场投资主线集中，另一方面也择机配置了部分长期逻辑较好，但短线跌幅较大的板块。固收方面，组合仓位较高，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　2026年二季度权益市场经历了美伊冲突缓和后的反弹上行，万得全A二季度上涨12.8%。具体节奏上，4月初美伊冲突缓和大幅提振市场风险偏好，4月指数开启反弹普涨，5-6月指数整体维持震荡，AI科技演绎结构性行情。当前位置指数下行风险有限，但内部结构分化极致，主要风险可能来自科技成长方向交易高拥挤引发阶段性大幅波动。　　组合操作上，平安盈诚作为相对收益定位的产品，报告期内维持高权益仓位运作，结构上组合在4月初美伊缓和时适度增配了科技成长方向。后续组合在重视成长主线的同时，将关注波动控制，适度增配价值底仓来对冲组合波动。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

二季度，“AI通胀”成为全球资本市场的核心主题，基本面与资金面共振引起全球范围的结构性行情，具体体现为“AI”大涨，其它资产承压。首先，Anthropic的AI模型使用收入加速增长，大幅提高了市场对算力端资本开支的增长空间和持续性的预期，叠加存储等硬件产能瓶颈阶段性难以突破的现状，相关供应商一季度营业利润大幅增长，同时市场预期这种翻倍增长可持续。纳斯达克、韩国、日本以及A股市场受益于“AI通货膨胀”的个股股价暴涨，纳斯达克指数上涨21.41%，韩国综合指数上涨67.77%，A股创业板指上涨36.35%。　　相对应的，美伊冲突导致霍尔木兹海峡迟迟无法通行，原油价格高位震荡导致全球主要经济体在4-5月CPI较大幅度上行，通货膨胀的担忧压制货币宽松预期。尤其凯文沃什上任后政策指引模糊化，市场甚至开始交易美联储年内加息2次。加息预期和地缘冲突影响叠加，美债下跌、美元走强、大宗商品承压，黄金一度跌破4000美元大关，因而强化了结构性行情。　　受益于我国多元化的能源供给结构和强势的出口增长，强美元的环境下，人民币汇率仍然保持较强韧性，国内债券市场相对平稳，尤其四月因为理财资金的入场推助了一波上涨，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，收益率曲线平行移动，期限利差保持稳定。　　　　产品当前定位量化多资产策略，资产配置比例和底层标的选择都遵循量化模型，在风险预算稳健的前提下，综合配置股票基金、债券基金、海外权益和黄金ETF，通过低相关性和多重收益来源获得较高的风险调整后收益。本季度市场对地缘事件脱敏，资产配置模型的配置比例相对稳定，但是因为前期净值高点还没有恢复，产品的整体仓位较低，同时选基模型一直偏好均衡型配置，也没有主动提高科技敞口，因而整体弹性表现一般。

一季度，宏观经济“弱复苏”的基本面特征一直持续，虽然政策导向不再过度追求增速导致十五五开局之年投资没有脉冲式增长，但是出口仍然强韧，消费有局部亮点，开年乐观情绪弥漫，股票和债券市场在年初都有不错的表现，黄金价格一度冲高5500美元/盎司。然后接二连三的事件不断冲击市场：先有证监会调高融资融券保证金比例管理短期市场流动性预期，后有美国总统提名“鹰派”联储主席引发全球长期流动性担忧，最后美以空袭伊朗大幅推高油价引发全球范围滞胀甚至衰退的担心，全球风险偏好骤降、流动性危机重现、甚至个别交易日出现股债汇商齐跌的行情，多资产策略承受巨大压力，直至季末仍存在巨大不确定性。　　　　平安盈盛因为其低波动FOF策略，目前的持仓中短债基仍占最大比例，旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。补充收益主要来自三个部分：1）中长久期信用债基；2）权益基金；3）黄金ETF，但是权益和黄金的敞口一直维持在较低水平，同时在2月末把权益资产的风格从中高弹性向低波均衡方向调整，较好的规避美以伊冲引发的大波动。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　报告期内，组合在年初增配二级债基、以及部分主动权益基金以增加组合权益弹性，参与市场春季躁动行情。3月美伊地缘冲突引发市场避险情绪，组合从绝对收益定位、以及回撤控制角度出发，对风险资产进行了减仓，整体转向低波防御，保留少部分稳健型权益底仓。组合后续将密切跟踪地缘风险的进一步演绎，并做好相应的组合应对工作。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

回顾2026年第一季度，债券市场表现优良，主要原因为：1、国内宏观经济弱复苏，流动性充裕，对债市形成支撑；2、美伊冲突剧烈，权益市场回调较多，债市避险情绪升温。　　权益方面看，在美伊问题上特朗普可能仍有反复，但预计市场将逐步消化其带来的冲击，中长期来看，我们对权益市场依然保持乐观。美伊局势之外，密切关注中美AI进展、国内经济数据、特朗普访华等影响因素。　　结构方面，重点关注：1、上游AI能源（电网、储能）、锂矿、风光等；2、下游AI应用（智驾、机器人、游戏、港股互联网），已有较大跌幅，向下空间预计有限；3、反内卷核心品种化工；4、商业航天产业链（包括太空光伏）近期可能有催化，逢低参与；5、畜牧养殖、白酒、医疗器械等潜在困境反转机会。　　债市方面看，我们预计短期内债券市场仍将处于震荡中，具体到操作层面，当前阶段维持中性的久期结构，预计短期内10Y国债收益率将在1.70%-1.90%附近震荡，逢低加仓逢高止盈，把握波段操作节奏。美伊局势之外，密切关注国内经济数据、美债收益率变化、美联储降息预期、日央行加息预期等。　　本季度，组合以中短久期信用债为底仓，适当配置AH权益、黄金、QD债、QD权益，保持多元资产配置结构并动态调整各资产比例。　　未来，组合将继续保持债基打底，多元资产配置并动态调整的运作方式。本基金管理人将在努力控制回撤的前提下，积极把握不同类别资产的投资机会，力争稳中有进。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　2026年一季度权益市场经历了一轮过山车，万得全A一季度下跌1.2%。具体节奏上，1月-2月市场在春季躁动的背景下有一波上涨，科技、资源等各方向轮动表现，赚钱效应较好；3月美伊冲突爆发，海外地缘政治不确定性压制风偏，市场震荡下跌，回吐年初涨幅。　　组合操作方面，平安盈诚作为相对收益定位的产品，报告期内组合保持中高权益仓位，结构上维持均衡略偏成长。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2026年一季度国内的债券市场总体行情向好，资金面持续宽松带动短端收益率下行至低位运行，长端受到供需预期调整以及风险偏好反复博弈的扰动，下行幅度较为克制。年初商品和权益市场延续去年底的气势如虹，风险偏好维持在高位，机构交投偏谨慎，10年国债在政府债供给担忧下利率上行至1.9%触及一季度最高点。春节前，银行机构加大配置力度，政府债实际供给压力低于预期，央行加紧跨春节流动性投放维护资金面宽松，10年国债利率持续下行至春节前的1.79%。春节后，两会政策博弈以及关税裁定落地阶段性扰动市场，叠加止盈力量较强，利率短暂上行。但紧接2月末地缘冲突升温，美伊局势扰动全球资产走势，以石油为代表的上游原料价格短期急剧上涨，叠加国内经济开门红成良好，压制长端利率的表现，而短端则在资金面宽松环境下显著下行。进入3月份，两会相关政策导向符合市场预期，但美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡实质性封闭，油价持续高企引发通胀担忧，10年国债利率一度回升至1.83%，而后可能受机构提前抢跑影响，10年国债季度末小幅收敛至1.81%。同业存款利率自律管理机制进一步趋严，叠加今年以来短端债券供给相对偏少，机构形成有力买盘力量推动短端持续下行至年内低点。整体来看，资金面宽松下配置力量推动一季度利率债下行，1年国债活跃券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年由1.85%下行4BP至1.81%，曲线走势趋向牛陡。信用债方面，一季度收益率整体呈现“长短端分化，短端表现强于长端，曲线陡峭化”特征，受油价上行、通胀预期升温及避险情绪驱动，资金集中在短端品种导致交易拥挤，短端收益率与信用利差均被压至历史偏低水平。信用利差方面，一季度信用债收益率多跟随利率债下行，信用利差较2025年四季度普遍收窄。2026年一季度，权益市场受美以伊战争等因素影响波动加剧，整体下跌，结构性分化显著。一季度内组合的行业风格配置和市场契合度不高。展望后市，投资经理对权益市场观点边际上稍有调整，倾向于认为市场将可能震荡向上。一方面，包括类平准基金稳市、限制减持在内的对A股市场非常规性、重大政策利好对市场有明显支撑。低利率环境、迫使更多配置资金向股市倾斜，A股市场存在赚钱效应，股票市场优于实业、债券等其他资产类别。但另一方面，我们也注意到市场的风险偏好有下降。在投资运作上，报告期相较之前，组合更多关注净值波动，板块和风格方面投资经理偏好价值风格，结构上继续偏向相对低估值的股票，未投资可转债。固收方面，本基金主要配置高等级信用债获取票息收益，辅以长端利率债捕捉交易机会，并根据资金面情况参与回购交易，报告期内基金资产整体实现稳健增长。2026年一季度，权益市场受美以伊战争等因素影响波动加剧，整体下跌，结构性分化显著。一季度内组合的行业风格配置和市场契合度不高。展望后市，投资经理对权益市场观点边际上稍有调整。倾向于认为市场将可能震荡向上。一方面，包括类平准基金稳市、限制减持在内的对A股市场非常规性、重大政策利好对市场有明显支撑。低利率环境、迫使更多配置资金向股市倾斜，A股市场存在赚钱效应，股票市场优于实业、债券等其他资产类别。但另一方面，我们也注意到市场的风险偏好有下降。相较之前，组合拟更多关注净值波动，板块和风格方面，投资经理偏好价值风格，结构上继续偏向相对低估值的股票。