易文斐 - 基金投资策略和运作

一季度，宏观经济“弱复苏”的基本面特征一直持续，虽然政策导向不再过度追求增速导致十五五开局之年投资没有脉冲式增长，但是出口仍然强韧，消费有局部亮点，开年乐观情绪弥漫，股票和债券市场在年初都有不错的表现，黄金价格一度冲高5500美元/盎司。然后接二连三的事件不断冲击市场：先有证监会调高融资融券保证金比例管理短期市场流动性预期，后有美国总统提名“鹰派”联储主席引发全球长期流动性担忧，最后美以空袭伊朗大幅推高油价引发全球范围滞胀甚至衰退的担心，全球风险偏好骤降、流动性危机重现、甚至个别交易日出现股债汇商齐跌的行情，多资产策略承受巨大压力，直至季末仍存在巨大不确定性。　　　　产品当前定位量化多资产策略，资产配置比例和底层标的选择都遵循量化模型，在风险预算稳健的前提下，综合配置股票基金、债券基金、海外权益和黄金ETF，通过低相关性和多重收益来源获得较高的风险调整后收益。本季度因为事件冲击较多，资产配置模型分别在2月初和3月初给出较大的配置比例调整，较大幅度降低了黄金ETF的持有比例，同时调整部分A股仓位到防御风格基金。另外，3月初美以伊冲突伊始，出于风控考虑卖出了美股ETF持仓，虽然总体风险敞口不高，但因资产价格波动和资产相关性均有大幅提高，产品业绩经历了较大的波动。

2025年，A股市场在经济复苏预期、产业政策赋能与资金面持续宽松的多重驱动下，走出一轮量价齐升、结构鲜明的强势行情。全年市场规模实现历史性跨越，交易活跃度创下纪录，科技主线贯穿全年，个股与板块呈现差异化繁荣格局，同时市场生态持续优化，为资本市场高质量发展注入强劲动力。核心指数全线飘红，规模与交投再创新高。　上证50收益率12.90%，沪深300收益率17.66%，中证500收益率30.39%，中证1000收益率27.49%。风格类指数方面，沪深300价值收益率6.41%，沪深300成长收益率29.52%，成长优于价值。　　　与之对应的，债券市场全年承压。上半年，银行国债地方债发行规模增大而商业银行存款规模加速下滑，资金市场面临较大压力；下半年，权益市场上涨吸引资金流出债市叠加监管频繁颁布规则规范债券基金的管理持续压制市场情绪。中债-新综合财富（总值）指数收益率0.65%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率1.54%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率-1.92%，短久期占优。　　海外方面，地缘政治事件愈演愈烈，美国对各国的关税施压反复拉扯，川普频繁调整政策意向，“美国例外论”遭受质疑。虽然AI在算法和应用上的创新尝试仍然吸引投资人持有美股，但是不管是央行还是普通投资机构都大量建仓黄金避险。纳斯达克指数全年收益率20.36%，标普500指数上涨16.39%，伦敦现货黄金全年涨幅64.56%。　　平安盈福FOF定位为多资产FOF基金。在产品管理上，采用自研PADAAS模型，通过动态管理风险预算和中观分析景气周期，动态调整不同资产类别的投资比例，并结合基金优选模型的评价结果，构建量化多资产FOF组合。在产品管理上，一直遵循模型结果，力争给投资者带来较低回撤前提下较好的绝对收益。产品全年资产配置比例较稳定，仅在“对等关税”发布阶段有较大的调整，综合来看，全年超配较多的是黄金，同时在三季度逐渐加大主动股基的配置比例，降低红利基金的配置比例。

2025年是“十四五”规划的收官之年，面对国内外经济环境的复杂变化，新旧经济循环良性互动，宏观经济在新动能的驱动下稳中有进，全年实际GDP同比增长5.0%，经济社会发展主要目标任务圆满实现。消费、投资、净出口对GDP的拉动分别为2.6%、0.77%、1.64%，工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业增势较好，贸易结构持续优化，服务零售较快增长，核心CPI温和回升。结构转型过程中也并存阶段性挑战，全年GDP平减指数回落至-0.96%，固定资产投资同比下降，显现物价指数尚处于低位、国内有效需求仍有提高空间。货币政策延续“适度宽松”表述，央行全年进行一次全面降准0.5个百分点释放长期资金，调降政策利率10bp，并下调多项结构性工具利率，旨在提升实体经济活力。与此同时，央行关注长债利率过低及“资金空转”风险，一度暂停国债买卖并引导资金利率上行，待市场自发调整至合理水平后重启国债买卖。财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，财政支出主动靠前发力，着力提振消费、加强民生保障并支持国家重大战略。全年在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策组合下，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”胜利收官。利率债方面，全年呈现低利率震荡行情，期间波折颇多、未有趋势性行情，年末各关键期限收益率均较年初上行，超长端上行幅度显著。年初至3月末，债市在上年末牛市惯势推动下快速到达全年低点，随后资金面趋紧，收益率上行调整。4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，市场风险偏好迅速降温，收益率随即期快速下行至年初低点随后盘整震荡，至7月初窄幅运行，期间略有上行。7月中旬开始，权益市场的持续升温带动风险偏好回升，叠加基金销售新规消息引起市场对非银机构负债端稳定性担忧，收益率开启缓慢的上行趋势。年末，房企信用事件对市场形成冲击，尽管资金面和基本面仍利好债市，但年末抢跑预期被打破，债市超季节性向上调整。1年、5年、10年、30年国债收益率年内分别上行25bp、22bp、18bp、35bp至1.34%、1.63%、1.86%、2.26%，全年走势偏弱。信用债方面，在票息价值的加持下，信用债全年表现优于利率债，得益于摊余成本债基的再投资以及信用债ETF的扩容，配置型力量使得信用利差上有顶、下有底，经历年内数次波折，年末信用利差整体为震荡压降趋势，期限分化进一步加大，短端表现优于长端。在投资运作上，报告期内组合采取了相对温和稳健的方式参与权益市场。虽然权益投资经理对权益市场高度乐观，但实际操作中还是需考虑组合安全垫积累以及回撤控制，相较同业，组合权益仓位中性略低。结构上，组合持续偏向相对低估值股票，在持有过程中，如个股达到目标位，会考虑卖出，组合主动回避高估值热门成长概念股。二级债基普遍参与的转债投资，由于不同投资经理对期权衍生品理解不同，报告期内，组合未投资转债。报告期内，组合收益上跑赢业绩基准，也跑赢公募二级债基指数，且回撤波动低于二级债基指数。固收方面，本基金主要配置高等级信用债获取票息收益，辅以长端利率债捕捉交易机会，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活，在严格控制信用风险的基础上获得良好的票息收益，报告期内基金资产整体实现稳健增长。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　全年的股市行情，表现出流动性主导与风格轮动加剧的趋势。年初，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。二季度，受贸易战影响，股市探底回升，行业上，金融相关行业回升势头相对较强。三、四季度，市场受风险偏好提升带动，股市整体上行，但成长风格强势时，价值风格往往有所回落。债市方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。二季度，贸易战引发的担忧情绪使市场利率水平再次下探。但当下半年市场风险偏好整体提升后，债市整体相对低迷。国际方面，上半年，美国新一届政府上台以及发起贸易战等因素，造成美股出现较大幅度的调整，但随后出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高，下半年，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，并持续高位震荡。另一方面，随着国际政治、经济环境不确定性的上升与弱美元预期的增强，全年黄金价格屡创新高。　　基金整体运作中，权益策略方面，组合仓位整体维持在偏低水平；风格上更偏向价值风格为核心，成长风格作为卫星的配置，由于市场风险偏好的提升，价值风格全年表现明显弱于成长风格；此外，组合超配了受益于红利风格和风险偏好提升的保险行业，在12月表现出明显的超额收益。另一方面，全年保持了对黄金一定的配置比例，不论从收益角度，还是从风险对冲角度，都对组合整体形成了明显的正向贡献。固收方面，组合仓位较高，在市场的调整过程中，持仓基金久期有所下降，组合层面并未做过多调整，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　回顾2025年全年，债券市场表现一般，短久期品种相对长久期品种占优。债券市场表现一般的主要原因为：1、2024年债券市场涨幅较大，一定程度上透支行情；2、权益市场表现偏暖，一定程度压制债券市场表现；3、低利率背景叠加理财净值化转型，资金形成从债券市场向风险资产流动的趋势。　　回顾2025年投资运作，组合长期保持对短久期品种的高配，较好规避了中长债调整的风险，并小幅配置风险资产（AH权益、黄金、QD权益等），在严格防范风险的同时，丰富收益来源，增厚了组合收益。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　全年的股市行情，表现出流动性主导与风格轮动加剧的趋势。年初，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。二季度，受贸易战影响，股市探底回升，行业上，金融相关行业回升势头相对较强。三、四季度，市场受风险偏好提升带动，股市整体上行，但成长风格强势时，价值风格往往有所回落。债市方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。二季度，贸易战引发的担忧情绪使市场利率水平再次下探。但当下半年市场风险偏好整体提升后，债市整体相对低迷。国际方面，上半年，美国新一届政府上台以及发起贸易战等因素，造成美股出现较大幅度的调整，但随后出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高，下半年，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，并持续高位震荡。另一方面，随着国际政治、经济环境不确定性的上升与弱美元预期的增强，全年黄金价格屡创新高。　　报告期内，组合以稳健的中短债基金作为底仓，在四季度开始适度增配二级债基以增加组合权益弹性，此外组合维持多元资产配置，参与港股、及部分海外市场的权益机会，为组合提供了一定的向上弹性。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　2025年权益市场震荡上行，万得全A上涨27.7%。具体节奏上，一季度市场经历春季躁动，DeepSeek横空出世带领科技方向大涨；二季度受美国关税事件冲击大幅下跌后逐步震荡修复；三季度市场迎来增量资金驱动的放量上涨行情，赚钱效应较好；四季度高位震荡消化。　　组合操作方面，平安盈诚作为相对收益定位的产品，报告期内组合保持中高权益仓位。组合结构维持以均衡基金作为底仓，风格上适度偏向成长。

四季度，市场进入横盘震荡行情，上证50收益率1.41%，沪深300收益率-0.23%，中证500收益率0.72%，中证1000收益率0.27%。风格类指数方面，沪深300价值收益率6.28%，沪深300成长收益率-1.58%强势板块从弹性切换到防御。 四季度国内经济增速稳中有降已经被充分预期，而2025国家全年贸易顺差突破1万亿美元大关，同时人民币对美元汇率破7，宏观基本面决定了市场上涨和下跌空间都有限。而整体风险偏好的回落，更多来自于外部风险的向内传导：美股市场因为投资人担心联储因政府关门数据收集不足而影响十二月的降息，叠加市场对AI投资泡沫化的担忧，出现较大回调；日本央行加息落地，引发市场对全球流动性的担忧，导致全球商品价格大幅波动。　　固收方面，一方面权益市场的活跃吸出较多流动性，另一方面监管颁布规则规范债券基金的管理持续压制市场情绪，固收市场整体表现低迷。中债-新综合财富（总值）指数收益率0.54%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.62%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率0.06%，短久期占优。　　　　产品当前仍维持低波动FOF策略，目前的持仓中主要包含短债基金、中长期纯债基金、股票基金，其中短债基金优选为核心策略（包含长期维持较低久期的中长期纯债），旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。在补充收益上，主要来自三个部分：1）中长久期信用债基；2）权益基金；3）黄金ETF。基于权益市场风险偏好提高而债券市场面临调整的情况下，债券部分继续保持较低久期，权益仓位调整了更多持仓到成长风格，同时逐渐建仓了部分黄金ETF头寸，从多资产角度更好的提供了收益增强的效果。

三季度，中美贸易摩擦有所缓和，出口数据展现出超预期的韧性，叠加美联储降息在9月落地，A股迎来宏观环境友好的窗口期，为市场风险偏好提升提供了较好的土壤。随着“雅江水电站”国家工程启动、中财委提出产能过剩行业“反内卷”，以及英伟达等美股AI公司的盈利超预期大涨等事件连续驱动建材、钢铁、光伏、通信、半导体等热点行业轮番上涨，赚钱效应吸引持续的资金流入，形成一波阶段性牛市。同期的债券市场显著承压，股市的显著上涨吸引资金流出债市，叠加宏观企稳的预期，长久期利率品种跌幅较大。　　在具体指数上，中债-新综合财富（总值）指数收益率-0.93%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.38%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率-4.02%。　权益资产上涨，沪深300　收益率17.90%，中证500　收益率25.31%，中证1000收益率19.17%。风格类指数方面，沪深300价值收益率-2.25%，沪深300成长收益率30.96%。整体而言，成长风格显著占优而大小盘收益差异不大。　　产品当前仍维持低波动FOF策略，目前的持仓中主要包含短债基金、中长期纯债基金、股票基金，其中短债基金优选为核心策略（包含长期维持较低久期的中长期纯债），旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。在补充收益上，主要采用两个卫星策略：1）中长久期信用债基；2）低波红利类权益基金。基于权益市场风险偏好提高而债券市场面临调整的情况下，债券部分继续保持较低久期，权益仓位调整了部分红利低波持仓到成长风格，略微提高弹性权益基金配置比例。

三季度，中美贸易摩擦有所缓和，出口数据展现出超预期的韧性，叠加美联储降息在9月落地，A股迎来宏观环境友好的窗口期，为市场风险偏好提升提供了较好的土壤。随着“雅江水电站”国家工程启动、中财委提出产能过剩行业“反内卷”，以及英伟达等美股AI公司的盈利超预期大涨等事件连续驱动建材、钢铁、光伏、通信、半导体等热点行业轮番上涨，赚钱效应吸引持续的资金流入，形成一波阶段性牛市。同期的债券市场显著承压，股市的显著上涨吸引资金流出债市，叠加宏观企稳的预期，长久期利率品种跌幅较大。海外市场同样进入risk-on阶段，降息预期下，美股也走出科技成长主线引领的上涨行情，而作为避险资产的黄金阶段性震荡盘整。　　在具体指数上，中债-新综合财富（总值）指数收益率-0.93%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.38%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率-4.02%。　权益资产上涨，沪深300　收益率17.90%，中证500　收益率25.31%，中证1000收益率19.17%。风格类指数方面，沪深300价值收益率-2.25%，沪深300成长收益率30.96%。整体而言，成长风格显著占优而大小盘收益差异不大。　　产品当前定位量化多资产策略，资产配置比例和底层标的选择都遵循量化模型，在风险预算稳健的前提下，综合配置股票基金、债券基金、海外权益和黄金ETF，通过低相关性和多重收益来源获得较高的风险调整后收益。基于模型结果，略微提高了主动权益基金的配置比例，其中均衡偏成长的基金持有占比提高。黄金仓位在4月达到较高值后持续调减，美股基金和债券基金的持仓保持不变。

权益方面，超常规政策呵护是权益市场稳定向好的重要积极因素，免税、易参与性、过去一年的赚钱效应、低利率环境等因素使得股票在各大类资产中性价比占优，显著优于实业资产。预计会有更多的居民储蓄流向股票市场，而绩差股控股股东不得随意减持的政策决定了股票资产的供给不会无序扩大。债券方面，2025年三季度国债利率总体波浪式上行，临近季末触及年内高点。跨半年度后7月初资金面边际转松，政策面提及“反内卷”，美方推迟对等关税暂缓期边际提升市场风险偏好，权益市场延续积极走势，债券收益率在年内低位徘徊。中下旬开始，公布的6月金融数据总量超预期，“反内卷”政策持续加码引起市场关注，特别是7月19日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，预计总投资约1.2万亿，市场对重大基建投资拉动内需予以乐观预期，商品和权益市场全面走强，债券市场情绪受到显著压制从而面临赎回压力，至月末长债收益率上行约10bp。8月上旬，市场反应7月PMI低于预期以及央行预告进行7000亿元买断式逆回购，债市短暂喘息情绪有所好转，但进入中旬后走势逐步脱敏基本面，主因中美对等关税展期90天外部环境有所缓和，风险偏好抬升推动商品和权益市场持续向好，一线城市地产限购政策进一步放松，销售数据超季节性好转，市场对“宽信用”预期发酵，长端利率再度上行10bp左右。9月月初权益市场回调下债市情绪有所改善，但随即“公募基金费率新规”出台上调债基赎回费，与此同时公募免税或调整的传闻发酵，公募债基承受赎回压力，长债利率快速上行突破1.8%。宏观经济数据方面仍体现结构性分化，期间中美保持谈判、元首保持对话，但贸易层面的限制仍存在不确定性，债市缺乏主线逻辑但情绪偏弱。9月美联储FOMC如期降息25bp。随着央行公告14天逆回购机制调整以及释放维稳跨季流动性的态度，国内投资者对货币宽松的预期逐步增强，包括重启国债买卖以及进一步降准降息，买盘力量在季度末逐渐加强推动收益率向下小幅修复。整体来看，以免征增值税的10年期国债活跃券为例，收益率在三季度呈现震荡上行趋势，从季度初1.64%调整至9月下旬高点1.82%，季末小幅修复至1.78%，行情偏弱。三季度信用债发行量和净融资额环比均小幅下降，其中产业债发行和净融资均环比回落，而城投债均环比提升，银行二永债发行环比大幅下降、净融资转负。受到相同利率宏观因素影响，信用债跟随利率债调整，收益率整体上行，但受益于资金面宽松，短端信用表现优于长端，短端信用利差被动收窄。在投资运作上，基金经理于9月19日开始管理组合，持仓相对分散，个股选择注重估值安全边际，较少参与热门股。截止季度末，组合未参与可转债。本基金定位低波二级债基产品，展望后市，我们对权益资产持积极态度，拟视安全垫情况逐步增加权益配置，基金经理将继续聚集于价值型股票，力争挖掘绝对收益概率较大的品种，行业上不会做过度集中。基于基金经理所在投资团队对期权资产的实操和理解，组合将尽量回避可转债资产风险，争取通过利率波段和信用票息增厚组合整体收益。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　报告期内，组合优选稳健的中短债基金作为底仓，并进行了多元资产配置，增加了组合权益敞口，参与港股、及部分海外市场的权益上行机会，为组合提供了一定的向上弹性。　　展望未来，本组合将持续挖掘具备较高风险收益比的纯债基金作为底仓，以维持组合整体低波动，并在此基础上积极挖掘大类资产配置机会。