汤戈方正富邦基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.8 年/24 年 | 2.52亿元 / 2.52亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 6 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率4.60% | |
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汤戈 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
方正富邦天睿混合A007850.jj方正富邦天睿灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
权益市场在2025年第三季度表现十分出色，呈现出“牛市”的味道。但这个“牛市”是结构性的，只集中在AI相关、黄金有色、传媒、新能源等部分领域，其他方向则显的较为平淡。万得全A指数在三季度上涨19.46%，124个申万二级行业中超越此涨幅的有35个，占比28%；A股全部5437支股票（截至9月30日）中超越此涨幅的有1565个，占比29%。与此同时，有1561个股票在三季度是下跌的。成交额方面，三季度权益市场持续保持较高的成交水平，万得全A日均成交额2.1万亿人民币元，超过去年924以来日均成交额1.7万亿元的水平。较高的成交额水平使得市场风格偏向成长并能容忍高估值。申万风格指数中，高价股指数和高市净率、高市盈率指数都表现居前。但市场又有一定的“底线”，并不是一味的炒“差”，绩优股指数在风格指数中也排名靠前。 本基金在三季度的投资过程中坚持价值发现和研究驱动的投资理念，通过对行业和公司的研究成果构建投资组合。基于市场目前的风格特点和对更长时间内部分行业保持景气，部分行业见底反转的判断，投资组合中选入了一些目前呈现高估值状态的品种。投资组合也据此进行了调整和更新，半导体、新能源等方向的品种，AI相关的港股互联网公司和软件公司在组合中提升了比例，含有创新药业务或与之相关的医疗器械公司也进入组合。本基金目前的投资方向具有一定分散性，目的是兼顾盈利能力和回撤控制能力。 报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，精选估值合理的具备长期投资价值的个股，行业分布在半导体、新能源、软件、消费、医药等方向。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。
方正富邦致盛混合A020424.jj方正富邦致盛混合型证券投资基金2025年第三季度报告
权益市场在2025年第三季度表现十分出色，呈现出“牛市”的味道。但这个“牛市”是结构性的，只集中在AI相关、黄金有色、传媒、新能源等部分领域，其他方向则显的较为平淡。万得全A指数在三季度上涨19.46%，124个申万二级行业中超越此涨幅的有35个，占比28%；A股全部5437支股票（截至9月30日）中超越此涨幅的有1565个，占比29%。与此同时，有1561个股票在三季度是下跌的。成交额方面，三季度权益市场持续保持较高的成交水平，万得全A日均成交额2.1万亿人民币元，超过去年924以来日均成交额1.7万亿元的水平。较高的成交额水平使得市场风格偏向成长并能容忍高估值。申万风格指数中，高价股指数和高市净率、高市盈率指数都表现居前。但市场又有一定的“底线”，并不是一味的炒“差”，绩优股指数在风格指数中也排名靠前。 本基金在三季度的投资过程中坚持价值发现和研究驱动的投资理念，通过对行业和公司的研究成果构建投资组合。基于市场目前的风格特点和对更长时间内部分行业保持景气，部分行业见底反转的判断，投资组合中选入了一些目前呈现高估值状态的品种。为把握锂电产业链在供给和需求新变化中再平衡的投资机会，把握固态电池新技术推动的产业发展机会，投资组合提升了新能源方向的投资占比，投资品种向锂电产业链和固态电池方向进行了集中。本基金目前的投资方向较为集中，目的是把握部分产业较为明显的投资机会，提升基金投资业绩。 报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，精选估值合理的具备长期投资价值的个股，行业分布在新能源方向。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。
英大策略优选A001607.jj英大策略优选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，市场整体环境较为有利。海外方面，关税影响阶段性退潮；产业方面，海外算力及云厂不断上修资本开支预期。国内政策角度，上半年财政发力，三季度宽松政策持续，社融同比增速维持较高水平，M1增速有不错的提升，但PMI景气度仍在荣枯线以下。A股本阶段主要体现为估值的修复，结构上以业绩确定性更强、科技创新属性突出的板块涨幅更大。报告期内，行业方面涨幅较大的行业有通信、电子、电力设备、有色金属等，重点指数中以创业板、科创板涨幅居前，风格方面中盘成长占优，红利相对回调。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 展望四季度，总量方面预期仍将经历发展和增长的反复，增速或较前三季度更有压力。而市场方面，两个角度的问题需要持续关注：一是大方向上科技仍将是全年的主线，但是各产业在前期估值修复之后，必须回答自身景气持续和终极空间的问题。二是，国内内部的恢复节奏面临较复杂内外环境，反内卷能否真正起到作用以及持续性如何，已经磨底近三年的各顺周期行业如何走出谷底，这些或许是四季度乃至明年上半年要去持续去验证的问题。基金经理将持续研究和验证行业的景气变化，研究细分领域及个股自下而上的变化，秉承价值投资理念，力争为持有人实现较好的投资收益。
英大国企改革A001678.jj英大国企改革主题股票型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，市场整体环境较为有利。海外方面，关税影响阶段性退潮；产业方面，海外算力及云厂不断上修资本开支预期。国内政策角度，上半年财政发力，三季度宽松政策持续，社融同比增速维持较高水平，M1增速有不错的提升，但PMI景气度仍在荣枯线以下。A股本阶段主要体现为估值的修复，结构上以业绩确定性更强、科技创新属性突出的板块涨幅更大。报告期内，行业方面涨幅较大的行业有通信、电子、电力设备、有色金属等，重点指数中以创业板、科创板涨幅居前，风格方面中盘成长占优，红利相对回调。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 展望四季度，总量方面预期仍将经历发展和增长的反复，增速或较前三季度更有压力。而市场方面，两个角度的问题需要持续关注：一是大方向上科技仍将是全年的主线，但是各产业在前期估值修复之后，必须回答自身景气持续和终极空间的问题。二是，国内内部的恢复节奏面临较复杂内外环境，反内卷能否真正起到作用以及持续性如何，已经磨底近三年的各顺周期行业如何走出谷底，这些或许是四季度乃至明年上半年要去持续去验证的问题。基金经理将持续研究和验证行业的景气变化，研究细分领域及个股自下而上的变化，秉承价值投资理念，力争为持有人实现较好的投资收益。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
1、基金投资策略 进入三季度以来宏观环境出现边际变化：外部不确定性降低、国内政策预期升温。一方面，中美第二轮贸易会谈落地，关税不确定性下降，美联储9月重启降息宽松预期逐步抬升。另一方面国内“反内卷”政策出台，通胀预期抬升、宏观预期趋于乐观，内外因素带动市场风险偏好上行。2025年三季度，A股市场主要指数普遍上涨，科技成长风格凸显，其中创业板指以50.4%的涨幅领涨主要宽基指数，反映科技成长板块的强劲势头。三季度A股总成交金额139.24万亿元，前三季度累计达301.92万亿元，已超过2021年全年257.28万亿元的成交额，刷新A股历史纪录，市场参与热情持续高涨。 报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。 2、三季度运作分析 正如我们在二季度投资运作分析报告中做出的判断，科技板块从拥挤度、滚动收益差、成交占比来看，人工智能依然是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域，在市场风险偏好抬升的背景下，具备产业趋势支撑、高弹性的AI板块可以作为进攻品种，包括云计算、算力等基础设施环节和机器人、智能驾驶等应用环节。因此，三季度我们着重在科技板块布局，以较高仓位积极进行资产配置，取得了相对不错的投资收益。 展望四季度，在四中全会及“十五五”规划的催化下，我们判断市场大概率将再创阶段新高，流动性驱动的主逻辑将持续延续。在四季度的投资运作中，英大睿鑫将增加波动率的考量权重以兼顾绝对收益和相对收益，并前瞻性的筹备明年的布局。方向选择上将聚焦“资源+出海+新质生产力”三大维度，同时，军工、非银金融也是我们重点关注的方向。在行业配置的同时，英大睿鑫基金将根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，市场整体环境较为有利。海外方面，关税影响阶段性退潮；产业方面，海外算力及云厂不断上修资本开支预期。国内政策角度，上半年财政发力，三季度宽松政策持续，社融同比增速维持较高水平，M1增速有不错的提升，但PMI景气度仍在荣枯线以下。A股本阶段主要体现为估值的修复，结构上以业绩确定性更强、科技创新属性突出的板块涨幅更大。报告期内，行业方面涨幅较大的行业有通信、电子、电力设备、有色金属等，重点指数中以创业板、科创板涨幅居前，风格方面中盘成长占优，红利相对回调。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 展望四季度，总量方面预期仍将经历发展和增长的反复，增速或较前三季度更有压力。而市场方面，两个角度的问题需要持续关注：一是大方向上科技仍将是全年的主线，但是各产业在前期估值修复之后，必须回答自身景气持续和终极空间的问题。二是，国内内部的恢复节奏面临较复杂内外环境，反内卷能否真正起到作用以及持续性如何，已经磨底近三年的各顺周期行业如何走出谷底，这些或许是四季度乃至明年上半年要去持续去验证的问题。基金经理将持续研究和验证行业的景气变化，研究细分领域及个股自下而上的变化，秉承价值投资理念，力争为持有人实现较好的投资收益。
英大策略优选A001607.jj英大策略优选混合型证券投资基金2025年中期报告
（一）基金投资策略 2025年上半年，经济整体仍处于平缓恢复过程，但资本市场波动较大，最重要的两个影响因素，一是美国关税政策的反覆，二是国内结构性供给过剩与需求恢复偏弱的矛盾仍在持续。我们努力从不同的市场阶段寻找最确定的因素和主线，权衡低估与景气之间的关系，争取获得长期的稳健收益。 报告期内，经济基本面本身在去年的各项政策支撑下有较不错的恢复。在特朗普关税政策推出前后，国内部分行业有抢出口备货的现象，叠加国内促消费、稳增长的各项政策落地，上半年总量方面平稳增长。A股方面，自去年9月24日的政策推出之后，市场信心与估值得到一定修复，关税的不确定性虽然带来资本市场的大幅波动，但随着冲击的落地，市场也迅速开始了反弹，部分行业在需求不断确认，预期展望更加明朗之后，走出了不错的行情。报告期内，板块方面涨幅最大的是有色金属、银行、军工、传媒和通信等行业，而跌幅较大行业的主要集中在地产、必选和可选消费以及上游能源等。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，不断扩展各行业比较的能力，在不确定中寻找确定的景气变化，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在关税缓和后的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、有色等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 （二）报告期运作分析 报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+周期修复受益行业”，以主线明确、节奏轮动、多元配置为原则形成组合，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，组合重点布局较具成长属性的新兴科技制造领域如算力产业链、电子半导体、先进制造相关产业链；供需矛盾中供给较刚性且低估的板块如有色板块；新消费模式下的细分板块等。
1.总体判断 对下半年的资本市场，我们仍保持偏乐观的观点，在温和修复格局下，捕捉结构性机会。资本市场反应基本面预期，市场上半段有情绪修复、估值提升的作用，而当下，市场的主要矛盾来到了反内卷是否有效的论证中来。市场对于经济整体的恢复预期，从高增速调整到中低增速预期，从行业快速出清的急切调整到稳步出清的合理预期。当下展望未来半年的总量情况，或弱于上半年，包括全年目标的达成、财政前置等方面的影响，这些或已经计入当下的资本市场估值中。因而下半年最大的关注点就落在了各项政策是否能推动周期的自我实现，我们也更加关注部分主链企业盈利条件的恢复节奏。就整体估值水平而言，我们注意到国内A股市场仍然存在部分结构性低估。从资金方面看，除保险、居民理财等长期新增配置资金之外，在全球权益资产对比中，A股估值的相对低估和低配状态，使得海外资金也有一定增配预期。 2.结构判断 下半年，市场有一定的消化前期获利的倾向，但长期看，我们持续看好后市的市场机会。后续组合在两个主要逻辑下布局：一是业绩确定且有技术革新带来持续增长空间展望的科技领域；二是周期反转且较有低估安全边际的细分行业。针对上面两个大方向，持续做思考和验证，一是科技树是否能持续有新火花绽放，二是反内卷是否能有效改善我们部分制造业的经营环境。 当下科技板块中最为确定的方向是算力。海外云厂公布的推理侧tokens增长速度带来了又一轮对海外算力的追捧，但是能观察到，对于需求增长可以类比的几个细分行业，其中扩产难度更大导致未来供需预期紧张的方向，资本市场给与的定价也更高而其走势也更持续。我们从产业角度的深度研究去发掘更多诸如此类的投资机会。国产算力是阶段性问题，一是先进制程的突破时而有些进展带来乐观情绪，二是国产算力芯片的大模型训推能力对标海外算力芯片的能力突破，也将带来进一步的信心。此外，低估看盈利Alpha的方向是消费电子中苹果链的新品逻辑，包括摄像头方面+折叠屏铰链，是中美贸易缓和且低估修复的确定性品种。 对于反内卷，基金经理认为这将是逐步蔓延的一个大主题，从汽车产业链、光伏产业链再到上游能源品、化工品，乃至下游生猪等，反内卷可以看做是资本周期的一个外部刺激，考虑到各行业自身的需求增长情况以及供给出清的节奏不同，同时叠加一定的库存波动影响，在反内卷大浪潮下，板块间或有一定的错位。下半年我们将持续关注光伏、风电等、煤炭、化工品等板块的供需变化，尤其是持续需要寻找在竞争格局较好、当前资本开支处于收缩阶段且下游仍维持一定自然增速的细分品种。而消费方面，虽然并不是反内卷的主要作用领域，但周期变化是一致的，基金经理将持续去挖掘细分中叠加新消费/新渠道、消费降级、健康消费的方向。 下半年，基金投资仍将坚持以追求长期稳定的业绩表现为投资目标，以深度研究与独立研究驱动投资，自上而下结合自下而上去挖掘更多竞争优势企业和投资机会。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成，争取为投资者带来长期稳健的收益回报。
英大国企改革A001678.jj英大国企改革主题股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，经济整体仍处于平缓恢复过程，但资本市场波动较大，最重要的两个影响因素，一是美国关税政策的反覆，二是国内结构性供给过剩与需求恢复偏弱的矛盾仍在持续。我们努力从不同的市场阶段寻找最确定的因素和主线，权衡低估与景气之间的关系，争取获得长期的稳健收益。 报告期内，经济基本面本身在去年的各项政策支撑下有较不错的恢复。在特朗普关税政策推出前后，国内部分行业有抢出口备货的现象，叠加国内促消费、稳增长的各项政策落地，上半年总量方面平稳增长。A股方面，自去年9月24日的政策推出之后，市场信心与估值得到一定修复，关税的不确定性虽然带来资本市场的大幅波动，但随着冲击的落地，市场也迅速开始了反弹，部分行业在需求不断确认，预期展望更加明朗之后，走出了不错的行情。报告期内，板块方面涨幅最大的是有色金属、银行、军工、传媒和通信等行业，而跌幅较大行业的主要集中在地产、必选和可选消费以及上游能源等。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，不断扩展各行业比较的能力，在不确定中寻找确定的景气变化，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在关税缓和后的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、有色等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 （二）报告期运作分析 报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在 85%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+周期修复受益行业”，以主线明确、节奏轮动、多元配置为原则形成组合，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，组合重点布局较具成长属性的新兴科技制造领域如算力产业链、电子半导体、先进制造相关产业链；供需矛盾中供给较刚性且低估的板块如有色板块；新消费模式下的细分板块等。
1.总体判断 对下半年的资本市场，我们仍保持偏乐观的观点，在温和修复格局下，捕捉结构性机会。资本市场反应基本面预期，市场上半段有情绪修复、估值提升的作用，而当下，市场的主要矛盾来到了反内卷是否有效的论证中来。市场对于经济整体的恢复预期，从高增速调整到中低增速预期，从行业快速出清的急切调整到稳步出清的合理预期。当下展望未来半年的总量情况，或弱于上半年，包括全年目标的达成、财政前置等方面的影响，这些或已经计入当下的资本市场估值中。因而下半年最大的关注点就落在了各项政策是否能推动周期的自我实现，我们也更加关注部分主链企业盈利条件的恢复节奏。就整体估值水平而言，我们注意到国内A股市场仍然存在部分结构性低估。从资金方面看，除保险、居民理财等长期新增配置资金之外，在全球权益资产对比中，A股估值的相对低估和低配状态，使得海外资金也有一定增配预期。 2.结构判断 下半年，市场有一定的消化前期获利的倾向，但长期看，我们持续看好后市的市场机会。后续组合在两个主要逻辑下布局：一是业绩确定且有技术革新带来持续增长空间展望的科技领域；二是周期反转且较有低估安全边际的细分行业。针对上面两个大方向，持续做思考和验证，一是科技树是否能持续有新火花绽放，二是反内卷是否能有效改善我们部分制造业的经营环境。 当下科技板块中最为确定的方向是算力。海外云厂公布的推理侧tokens增长速度带来了又一轮对海外算力的追捧，但是能观察到，对于需求增长可以类比的几个细分行业，其中扩产难度更大导致未来供需预期紧张的方向，资本市场给与的定价也更高而其走势也更持续。我们从产业角度的深度研究去发掘更多诸如此类的投资机会。国产算力是阶段性问题，一是先进制程的突破时而有些进展带来乐观情绪，二是国产算力芯片的大模型训推能力对标海外算力芯片的能力突破，也将带来进一步的信心。此外，低估看盈利Alpha的方向是消费电子中苹果链的新品逻辑，包括摄像头方面+折叠屏铰链，是中美贸易缓和且低估修复的确定性品种。 对于反内卷，基金经理认为这将是逐步蔓延的一个大主题，从汽车产业链、光伏产业链再到上游能源品、化工品，乃至下游生猪等，反内卷可以看做是资本周期的一个外部刺激，考虑到各行业自身的需求增长情况以及供给出清的节奏不同，同时叠加一定的库存波动影响，在反内卷大浪潮下，板块间或有一定的错位。下半年我们将持续关注光伏、风电等、煤炭、化工品等板块的供需变化，尤其是持续需要寻找在竞争格局较好、当前资本开支处于收缩阶段且下游仍维持一定自然增速的细分品种。而消费方面，虽然并不是反内卷的主要作用领域，但周期变化是一致的，基金经理将持续去挖掘细分中叠加新消费/新渠道、消费降级、健康消费的方向。 下半年，基金投资仍将坚持以追求长期稳定的业绩表现为投资目标，以深度研究与独立研究驱动投资，自上而下结合自下而上去挖掘更多竞争优势企业和投资机会。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成，争取为投资者带来长期稳健的收益回报。
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
（一）基金投资策略 2025年上半年，经济整体仍处于平缓恢复过程，但资本市场波动较大，最重要的两个影响因素，一是美国关税政策的反覆，二是国内结构性供给过剩与需求恢复偏弱的矛盾仍在持续。我们努力从不同的市场阶段寻找最确定的因素和主线，权衡低估与景气之间的关系，争取获得长期的稳健收益。 报告期内，经济基本面本身在去年的各项政策支撑下有较不错的恢复。在特朗普关税政策推出前后，国内部分行业有抢出口备货的现象，叠加国内促消费、稳增长的各项政策落地，上半年总量方面平稳增长。A股方面，自去年9月24日的政策推出之后，市场信心与估值得到一定修复，关税的不确定性虽然带来资本市场的大幅波动，但随着冲击的落地，市场也迅速开始了反弹，部分行业在需求不断确认，预期展望更加明朗之后，走出了不错的行情。报告期内，板块方面涨幅最大的是有色金属、银行、军工、传媒和通信等行业，而跌幅较大行业的主要集中在地产、必选和可选消费以及上游能源等。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，不断扩展各行业比较的能力，在不确定中寻找确定的景气变化，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在关税缓和后的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、有色等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 （二）报告期运作分析 报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在 85%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+周期修复受益行业”，以主线明确、节奏轮动、多元配置为原则形成组合，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，组合重点布局较具成长属性的新兴科技制造领域如算力产业链、电子半导体、先进制造相关产业链；供需矛盾中供给较刚性且低估的板块如有色板块；新消费模式下的细分板块等。
1.总体判断 对下半年的资本市场，我们仍保持偏乐观的观点，在温和修复格局下，捕捉结构性机会。资本市场反应基本面预期，市场上半段有情绪修复、估值提升的作用，而当下，市场的主要矛盾来到了反内卷是否有效的论证中来。市场对于经济整体的恢复预期，从高增速调整到中低增速预期，从行业快速出清的急切调整到稳步出清的合理预期。当下展望未来半年的总量情况，或弱于上半年，包括全年目标的达成、财政前置等方面的影响，这些或已经计入当下的资本市场估值中。因而下半年最大的关注点就落在了各项政策是否能推动周期的自我实现，我们也更加关注部分主链企业盈利条件的恢复节奏。就整体估值水平而言，我们注意到国内A股市场仍然存在部分结构性低估。从资金方面看，除保险、居民理财等长期新增配置资金之外，在全球权益资产对比中，A股估值的相对低估和低配状态，使得海外资金也有一定增配预期。 2.结构判断 下半年，市场有一定的消化前期获利的倾向，但长期看，我们持续看好后市的市场机会。后续组合在两个主要逻辑下布局：一是业绩确定且有技术革新带来持续增长空间展望的科技领域；二是周期反转且较有低估安全边际的细分行业。针对上面两个大方向，持续做思考和验证，一是科技树是否能持续有新火花绽放，二是反内卷是否能有效改善我们部分制造业的经营环境。 当下科技板块中最为确定的方向是算力。海外云厂公布的推理侧tokens增长速度带来了又一轮对海外算力的追捧，但是能观察到，对于需求增长可以类比的几个细分行业，其中扩产难度更大导致未来供需预期紧张的方向，资本市场给与的定价也更高而其走势也更持续。我们从产业角度的深度研究去发掘更多诸如此类的投资机会。国产算力是阶段性问题，一是先进制程的突破时而有些进展带来乐观情绪，二是国产算力芯片的大模型训推能力对标海外算力芯片的能力突破，也将带来进一步的信心。此外，低估看盈利Alpha的方向是消费电子中苹果链的新品逻辑，包括摄像头方面+折叠屏铰链，是中美贸易缓和且低估修复的确定性品种。 对于反内卷，基金经理认为这将是逐步蔓延的一个大主题，从汽车产业链、光伏产业链再到上游能源品、化工品，乃至下游生猪等，反内卷可以看做是资本周期的一个外部刺激，考虑到各行业自身的需求增长情况以及供给出清的节奏不同，同时叠加一定的库存波动影响，在反内卷大浪潮下，板块间或有一定的错位。下半年我们将持续关注光伏、风电等、煤炭、化工品等板块的供需变化，尤其是持续需要寻找在竞争格局较好、当前资本开支处于收缩阶段且下游仍维持一定自然增速的细分品种。而消费方面，虽然并不是反内卷的主要作用领域，但周期变化是一致的，基金经理将持续去挖掘细分中叠加新消费/新渠道、消费降级、健康消费的方向。 下半年，基金投资仍将坚持以追求长期稳定的业绩表现为投资目标，以深度研究与独立研究驱动投资，自上而下结合自下而上去挖掘更多竞争优势企业和投资机会。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成，争取为投资者带来长期稳健的收益回报。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
1、基金投资策略 2025年上半年，全球与国内市场呈现“政策驱动-外部冲击-修复震荡”的阶段性特征，宏观经济与市场情绪随内外因素交织波动，具体可分为一季度的“政策暖场与风险初现”和二季度的“冲击修复与结构调整”两个阶段。 一季度尤其是春节后，DeepSeek技术突破改写科技产业叙事，推动部分科技股票价值重估，恒生科技指数年初至3月中旬最高涨幅达35.12%，领跑全球资产。国内经济基本面在政策加持下实现平稳开局，部分指标边际改善，两会后宏观政策积极信号频出，市场对通胀企稳、企业盈利修复的预期升温。3月中旬后，年报披露高峰期叠加美国关税政策不确定性，市场避险情绪升温。 二季度4月初美国“对等关税”政策落地引发全球市场剧烈波动，恒生指数单日跌幅达15.5%，A股亦受波及。随后，关税缓和预期升温推动市场逐步修复，但内需疲软与外部不确定性仍压制风险偏好，市场整体呈现“冲击-修复-震荡”的节奏。6月以来，市场对“事件确定性”与“业绩确定性”的关注度持续提升，主题轮动频率加快。在前期创新高后，市场进入震荡整固阶段，资金更倾向于布局具备产业趋势支撑、业绩可验证的领域。 上半年，本基金始终坚持“GMP-VCT多因子权益类资产分析框架”，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面等多维度动态评估权益市场环境，以此作为股票资产仓位决策的核心依据；同时通过“定量+定性”的中观行业比较，在重点配置行业中精选具备高阿尔法属性的标的，确保组合在复杂市场环境中既贴合产业趋势，又能应对外部冲击。投资策略主要聚焦两大方向： 一是泛科技产业，紧扣“服务国家战略、支持新质生产力发展”的主线，围绕科技自立自强、产业升级趋势，布局人工智能、具身智能、创新药、量子计算、军工等领域；二是对冲性板块：配置黄金、小金属等资产，以对冲海外政策不确定性、全球风险资产波动等外部冲击。 2、上半年投资运作分析 一季度初期，基于稳增长政策加码、科技产业叙事强化的判断，本基金以较高仓位积极布局科技（自主可控、量子计算）、医药（创新药）等泛科技产业，同时配置黄金、小金属对冲潜在风险，充分把握成长风格占优的市场机会。3月中旬后，面对关税政策冲击与市场避险情绪升温，本基金结合GMP-VCT模型动态调整头寸，认为“科技板块高估值问题随回调缓解，短期风险释放后将迎来再布局机遇”，重点关注回调后的具身智能、军工等领域，保持对产业趋势明确方向的配置韧性。4月初关税冲击引发市场短期调整，本基金坚持“风险偏好系统性抬升背景下，短期调整是逢低布局机会”的判断，利用波动加大对科技板块内部进行均衡配置，覆盖AI算力、算法、云计算等基础设施及机器人、智能驾驶等应用环节。
下半年，通过重点跟踪具身智能、AI技术突破、固态电池（电池能量密度提升）等产业趋势，我们判断“具身智能和AI依然是全年主线之一”，同时关注周期品（长期处于历史低位）的阶段性机会，为下半年布局储备标的。从拥挤度、滚动收益差、成交占比看，人工智能仍是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域，重点关注云计算、算力等基础设施及机器人、智能驾驶等应用环节，产业趋势支撑下的高弹性标的将作为进攻核心。周期品长期处于历史低位，在反内卷和扩大内需背景下，若3季度后需求改善或美联储超预期降息，有望迎来阶段性景气提升；军工板块受益于国家安全战略，具备持续配置价值。同时，本基金继续依托GMP-VCT多因子模型，动态跟踪内外宏观变量（如中美关税博弈进展、国内内需修复节奏、美联储货币政策），灵活调整仓位与行业配置，在“产业趋势明确+政策支持+业绩验证”的交集领域精选标的，力争为投资者实现长期稳健回报。
方正富邦天睿混合A007850.jj方正富邦天睿灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年权益市场波动仍较明显，年初以下跌开始，四月上旬受中美贸易战的影响出现大幅回撤。但除此以外，上半年的权益市场环境总体友好，具备赚钱效应，出现了AI硬件及应用、创新药、新消费等方向的结构性机会；红利和小微盘等风格也有良好表现。权益市场的表现受益于流动性的相对宽松和结构性的行业机会。流动性方面，上半年全市场日均成交量约在1.4万亿元人民币，处在2022年以来的较高水平（2022年初至今年年中，全市场日均成交量约为1万亿元人民币）。行业机会方面，AI的技术进展带动了对光模块和PCB等硬件需求的快速增长，也引领着AI应用的快速渗透；创新药企业的BD交易展示了中国创新药企业的技术能力和管线价值，促使投资者重估创新药企业的价值；黄金珠宝零售、休闲零食、化妆品、玩具中的部分公司在上半年有快速的销售增长或者同店的数据恢复，618销售活动一定程度上集中展现了这种增长。 本基金在上半年延续了去年以来的以电子、消费、房地产为主的投资方向，在不同行业的比例和行业内部的品种间有所调整。投资策略基于的基本判断是电子行业仍处于行业周期向上的阶段，因此构成投资组合中最重要的投资方向；房地产的边际下行有所好转，其对经济的重要作用受到了政府的关注和重视，其较低的估值水平有机会提升；消费在居民财富感受边际好转后有机会稳住和恢复，作为最为庞大的行业之一，新需求也可能催生新机会。 展望下半年，流动性的进一步提升空间有限，但预计仍会维持较高水平；整体业绩的快速提升难度较大，业绩的改善仍将呈现结构性的状态。本基金将继续维持现有投资策略，但会具体品种的赔率和胜率变化调整行业比例，变更投资品种，优化投资组合。 报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。
下半年中国经济仍将面临一系列挑战。中美贸易战的前景尚有不确定性，抢出口透支的需求对下半年的经济增长形成了一定压力；对消费的补贴也是如此，要继续维持需求的增速需要进一步的政策配套和支持；房地产跌幅已经边际收窄，但尚没有看到止跌的迹象，对经济的下行压力犹存；经济总体的通缩状态好转，CPI已经结束下滑，但存转负的隐忧。PPI仍未转正，反应制造业内卷情况仍然严重。但机会也同样存在，部分行业继续维持周期上行状态；新技术的进展和应用对高端制造形成了新的拉动；人口结构的变化带来了新需求和新偏好，消费行业从来不缺机会。中国的工程师红利开始在更多的行业蔓延，中国科技水平的提升和发展建立了更多行业在全球的竞争力。 因此，经济的状态使得证券市场难以出现全面性的牛市，投资机会仍将以结构化的形式呈现。部分领域开始堆积泡沫，虽不足虑，但在构建组合时应该开始考虑风险的防范问题。
方正富邦致盛混合A020424.jj方正富邦致盛混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年权益市场波动仍较明显，年初以下跌开始，四月上旬受中美贸易战的影响出现大幅回撤。但除此以外，上半年的权益市场环境总体友好，具备赚钱效应，出现了AI硬件及应用、创新药、新消费等方向的结构性机会；红利和小微盘等风格也有良好表现。权益市场的表现受益于流动性的相对宽松和结构性的行业机会。流动性方面，上半年全市场日均成交量约在1.4万亿元人民币，处在2022年以来的较高水平（2022年初至今年年中，全市场日均成交量约为1万亿元人民币）。行业机会方面，AI的技术进展带动了对光模块和PCB等硬件需求的快速增长，也引领着AI应用的快速渗透；创新药企业的BD交易展示了中国创新药企业的技术能力和管线价值，促使投资者重估创新药企业的价值；黄金珠宝零售、休闲零食、化妆品、玩具中的部分公司在上半年有快速的销售增长或者同店的数据恢复，618销售活动一定程度上集中展现了这种增长。 本基金在上半年延续了去年以来的以电子、消费、房地产为主的投资方向，在不同行业的比例和行业内部的品种间有所调整。投资策略基于的基本判断是电子行业仍处于行业周期向上的阶段，因此构成投资组合中最重要的投资方向；房地产的边际下行有所好转，其对经济的重要作用受到了政府的关注和重视，其较低的估值水平有机会提升；消费在居民财富感受边际好转后有机会稳住和恢复，作为最为庞大的行业之一，新需求也可能催生新机会。 展望下半年，流动性的进一步提升空间有限，但预计仍会维持较高水平；整体业绩的快速提升难度较大，业绩的改善仍将呈现结构性的状态。本基金将继续维持现有投资策略，但会具体品种的赔率和胜率变化调整行业比例，变更投资品种，优化投资组合。 报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。
下半年中国经济仍将面临一系列挑战。中美贸易战的前景尚有不确定性，抢出口透支的需求对下半年的经济增长形成了一定压力；对消费的补贴也是如此，要继续维持需求的增速需要进一步的政策配套和支持；房地产跌幅已经边际收窄，但尚没有看到止跌的迹象，对经济的下行压力犹存；经济总体的通缩状态好转，CPI已经结束下滑，但存转负的隐忧。PPI仍未转正，反应制造业内卷情况仍然严重。但机会也同样存在，部分行业继续维持周期上行状态；新技术的进展和应用对高端制造形成了新的拉动；人口结构的变化带来了新需求和新偏好，消费行业从来不缺机会。中国的工程师红利开始在更多的行业蔓延，中国科技水平的提升和发展建立了更多行业在全球的竞争力。 因此，经济的状态使得证券市场难以出现全面性的牛市，投资机会仍将以结构化的形式呈现。部分领域开始堆积泡沫，虽不足虑，但在构建组合时应该开始考虑风险的防范问题。