李泉 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金在资产配置上以1年期短利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金在资产配置上以3-5年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金在资产配置上以3-5年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金在资产配置上以1年期短利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。

（一）固收投资方面2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。（二）权益投资方面权益市场二季度呈现极致结构性分化行情。代表新兴产业与硬科技的科创板、创业板相对宽基指数实现大幅超额收益。存储芯片、半导体设备、光模块等算力硬件方向标的持续创出新高。这一行情的驱动力，既来自全球AI算力需求爆发带来的订单与业绩兑现，也来自国产替代、自主可控进程加速打开的国内市场空间，属于典型的“产业趋势+业绩验证”双轮驱动。资金流向同样清晰印证这一分化逻辑。从ETF申赎数据来看，主流宽基ETF份额持续净流出；与之相反，半导体、算力硬件等行业主题ETF迎来持续性大额申购。这种“产业高景气吸引增量资金、增量资金进一步推高板块表现”的正向循环，使得强者恒强的马太效应在二季度尤为突出，也进一步拉大了不同板块间的行情差距。面对上半年极致分化的市场，本基金已有意识平衡组合的进攻属性与防御属性：科技板块承担博取超额收益的进攻职能，高股息资产负责控制回撤、平滑净值波动。这种“哑铃型”持仓结构，既是应对上半年极致分化行情，也是为下半年市场潜在高波动提前布局。展望下半年，我们对市场结构性机会持续涌现保持谨慎乐观。行业配置方面：（1）AI硬件板块作为二季度绝对主线，需辩证看待其短期风险与长期价值。短期来看，经过二季度持续大幅上涨，板块当前交易拥挤度已处于历史高位，三季度波动或显著放大，阶段性回调风险不容忽视，投资者需提前做好应对短期估值消化、市场情绪降温的准备。但从中长期产业维度看，支撑板块的核心逻辑并未发生改变：全球AI算力资本开支上行周期仍在延续，国内国产算力、芯片自主可控进程持续提速，产业链长期成长根基依然坚实。基于此，我们维持国产AI全产业链积极配置策略，重点布局存储、半导体设备及材料等业绩兑现确定性最高的细分赛道。（2）人形机器人领域正迎来国内外双重催化。国内端，人形机器人国产产业链龙头即将登陆A股，有望显著提升板块关注度与产业链资本化水平；海外端，特斯拉人形机器人加速落地量产，为全球产业链订单释放提供强力支撑。国内外催化共振，有望持续抬升人形机器人产业链、供应链景气度，是科技创新主线中兼具产业趋势与事件催化的重要方向。（3）非银金融板块作为低估值板块，或存在估值重估契机。非银板块当前股价与基本面存在明显背离，券商板块表现尤为突出，估值长期处在历史底部区间。支撑券商估值修复的逻辑正逐步兑现：其一，此前导致宽基ETF份额持续流出的负面因素已边际缓解，估值端压制逐步消退；其二，三季度进入中报业绩集中披露周期，券商充分受益于市场成交回暖、流动性维持合理充裕，其中报业绩有望验证基本面改善趋势。作为同时具备“低PB”与“ROE持续改善”双重特征的板块，券商估值存在合理修复重估空间，是下半年值得重点跟踪的方向之一。（4）三季度内需消费或迎来边际改善窗口。一方面，2025年同期高基数效应逐步消退；另一方面，伴随各项稳增长、促消费政策持续落地，下半年社零数据有望温和修复。但居民收入预期修复尚需时日，消费难以迎来整体性反转，行情机会更多集中在刚需属性较强、服务类消费细分赛道，大众可选消费的修复力度仍需持续跟踪。后续运作中，本基金将定期动态调整持仓，持续优化股票配置，力争长期跑赢业绩比较基准，达成持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金在资产配置上以3-5年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金在资产配置上以3-5年期利率债和高等级信用债为主，辅以一定量10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金在资产配置上以1年期短利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。

2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。1年期国股银行同业存单收益率从一季度末的1.52%下行至二季度末的1.475%左右水平，二季度累计下行约4.5BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。报告期内，本基金秉承稳健投资的原则，主要采用抽样复制的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性较好的个券，力求控制与中证同业存单AAA指数的跟踪误差最小化，组合整体运行状况良好。

2026年一季度，债券市场主要受经济温和复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作利率中枢、地缘政治冲突及输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现中短端下行、超长端上行的分化走势。报告期内，利率债收益率整体下行，与2025年末相比，10年国开债活跃券收益率下行约4BP，5年国开债活跃券收益率下行约10BP，3年国开债活跃券收益率下行约12BP。报告期内，银行体系流动性维持合理充裕但边际收敛的紧平衡格局，资金价格中枢小幅抬升、波动可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.40%和1.50%，较2025年末有所上行，市场杠杆收益空间相应收窄。央行通过逆回购、MLF等工具灵活开展公开市场操作，7天逆回购操作利率维持1.40%，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定预期。与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆操作带来的收益有所减弱。本基金在固收资产配置上以1-3年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。权益市场方面，伊朗战事成为扰动市场的最大变数，伴随油价冲高，全球陷入滞胀担忧，指数从1月上旬的单边上涨行情，逐渐过渡为横盘、调整行情。宏观风险一直存在，去年也并非一帆风顺，然而在中国资源储备充足、财政政策以及货币政策空间充分的情况下，国内相对全球其他地区尤其是对外部能源依存度较高的国家，经济表现会更具韧性，A股权益市场仍有大量具备韧性且有高质量增长的优质企业估值处在历史底部区间。行业配置方面，本基金在严控风险的前提下，重点聚焦在未来可以明确看到结构性增长空间并且股东回报足够充沛的消费细分板块；依托境内产业/人力/能源成本优势的储能产业链以及其他优势出海行业，本次全球能源危机下亚太地区、欧洲等对外部能源依存度较高的国家或将因为成本飙升而丢失市场份额，国内制造业则有望依托于人力、能源以及产业成本优势而受益；AI领域继续把握存储以及电力相关的投资机会。在后续基金实际运行过程中将持续跟踪政策与市场变化，对产品策略进行动态调整，力争实现股票配置最优化，以达到为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资目标。

2026年一季度，债券市场主要受经济温和复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作利率中枢、地缘政治冲突及输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现中短端下行、超长端上行的分化走势。报告期内，利率债收益率整体下行，与2025年末相比，10年国开债活跃券收益率下行约4BP，5年国开债活跃券收益率下行约10BP，3年国开债活跃券收益率下行约12BP。报告期内，银行体系流动性维持合理充裕但边际收敛的紧平衡格局，资金价格中枢小幅抬升、波动可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.40%和1.50%，较2025年末有所上行，市场杠杆收益空间相应收窄。央行通过逆回购、MLF等工具灵活开展公开市场操作，7天逆回购操作利率维持1.40%，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定预期。与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆操作带来的收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3-5年期利率债和高等级信用债为主，辅以一定量10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。

2026年一季度，债券市场主要受经济温和复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作利率中枢、地缘政治冲突及输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现中短端下行、超长端上行的分化走势。报告期内，利率债收益率整体下行，与2025年末相比，10年国开债活跃券收益率下行约4BP，5年国开债活跃券收益率下行约10BP，3年国开债活跃券收益率下行约12BP。1年期国股银行同业存单收益率从2026年初的1.545%下行至2026年3月底的1.52%左右水平，一季度累计下行约2.5BP。报告期内，银行体系流动性维持合理充裕但边际收敛的紧平衡格局，资金价格中枢小幅抬升、波动可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.40%和1.50%，较2025年末有所上行，市场杠杆收益空间相应收窄。央行通过逆回购、MLF等工具灵活开展公开市场操作，7天逆回购操作利率维持1.40%，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定预期。与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆操作带来的收益有所减弱。报告期内，本基金秉承稳健投资的原则，主要采用抽样复制的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性较好的个券，力求控制与中证同业存单 AAA 指数的跟踪误差最小化，组合整体运行状况良好。