杨野 - 基金投资策略和运作

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 操作方面，一季度组合以持有策略和利差策略为主，久期上维持中性偏高，杠杆上中性偏低，1-2月份，组合以3-7年期限为标的、持有策略为主，3月份，组合以哑铃型结构为标的，参与10-30利差的修复机会，期间根据市场情绪变化灵活调整组合久期及结构以争取增厚组合收益。

一季度，内外需分化格局延续，经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推高油价中枢，带动PPI转正时点前置。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升，输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 操作方面，报告期内本基金以持有策略和曲线策略为主，并保持中高久期，总体取得了稳健收益。

一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 作为被动指数债券型基金，报告期内，本基金根据样本券动态最优化实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 本基金在一季度规模保持平稳，在保持中性久期的背景下，对组合进行哑铃型配置，并且逐步提高组合杠杆到较高水平。 展望二季度，银行间资金面将继续保持平稳，银行理财的季节性规模增长将继续推动信用利差压缩，组合将保持较高杠杆水平，积极寻找信用利差洼地，重点考虑产业债的配置，在产业债和金融债之间进行切换，以期获得较好的骑乘收益和信用利差压缩收益。

一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润以及通胀传导情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，本基金在一季度积极增配中等期限信用债，维持较高的杠杆水平，获取了相对稳健的收益。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行，各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，一季度组合以持有策略为主，久期和杠杆均维持中性，结构上，组合以提升静态收益为目标，具体而言，提升信用债及中短期限利率债占比，降低长期限及超长期限利率债占比。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，报告期内本基金结合货币政策以及市场情况，运用久期策略及杠杆策略，择机调整产品持仓结构，总体取得了一定收益。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行，各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。操作方面，一季度组合以持有策略为主，久期、杠杆均维持中性，结构上组合提升中短端占比，降低长期限占比，期间择机参与短期利率修复交易以增厚组合收益。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。操作方面，组合以灵活策略为主，根据市场情况，以利率债为标的进行波段操作。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 操作方面，一季度组合以持有策略为主，久期上维持中性，杠杆上中性偏高，结构上以5-7年政金债为主，期间择机参与短期利率修复交易以增厚组合收益。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行，各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，一季度组合以票息策略为主，久期维持中性偏低、杠杆中性，结构上以中短期限信用债为主，期间以提升组合静态收益为主灵活调整组合结构。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 操作方面，组合以灵活策略为主，根据市场情况，以利率债为标的进行波段操作，以期增厚组合收益。