周奇贤 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国投瑞银创新动力混合121005.jj国投瑞银创新动力混合型证券投资基金2026年中期报告 
主要经济体自然利率下行，全球范围内各大经济体之间的摩擦和冲突加剧。俄乌战争延续，美伊冲突再起。原油价格的大幅波动、能源产业链的供给中断都对全球商品供应链造成了巨大的扰动。相对于传统经济增长的不确定性，人工智能（AI）产业链反而成了经济活动中的亮色。今年以来，AI应用爆发式增长，推动云厂商加大AI投资。AI编程从“代码补全”跃升至“端到端工程交付”，各式新型工具让AI从问答进化为执行助手。算力、存储、PCB、光模块等高景气向MLCC、电容等元器件蔓延，并引发上游制造供需错配与产能紧张。不过，AI高景气开始挤出传统需求，原材料和中间品涨价大幅推高消费电子、家电、汽车等成本，成本推动型的价格上涨开始抑制需求。上半年资本市场凸显中国AI加速追赶与融入：国产大模型弯道超车，缩小与海外差距；中国产业链依托产业链优势、工程师红利、规模制造优势加速融入全球算力。海外和国内对人工智能的观感出现共振，AI与非AI行业的此消彼长加剧了资本市场各行业的K型分化。科技产业链上半年表现突出，尤其二季度美伊冲突后一枝独秀，超额收益显著。本基金上半年集中配置科技与化工，显著低配消费。科技方面，延续半导体材料的中期配置，新增国内外算力及PCB产业链；非科技方面，延续涤纶长丝和制冷剂的投资，并阶段性把握美伊冲突下新能源的结构性机会。
上半年科技领域显著占优、过度极致的市场风格的确存在一定的宏观背景。全球AI产业链的高歌猛进对中国的出口拉动明显，同时美伊战争带来的能源供给缺口和美联储加息预期再度扰动传统经济领域。展望2026年下半年，全球宏观或迎新变局，影响资本市场风格。海外互联网厂商因AI投入过快面临现金流压力，美国中期选举临近，尽管美伊局势不确定，但是美国希望缓和通胀风险，美联储有下调加息预期的动力。而国内政策聚焦经济难点，计划落地务实的增量政策，保持经济的平稳均衡增长。从经济增长趋势和AI的产业进展来看，下半年随着国内政策再度发力，市场风格会更加均衡。此前市场资金在科技领域内过度拥挤导致市场大幅波动，再度均衡可能还需时日。但是，国内经济产业转型、新旧动能转换的大背景不会发生变化，低利率环境下资金配置需求依然旺盛，结合政策导向和产业趋势，本基金会在以下领域进行布局：其一、资管机构“资产荒”逻辑延续，类红利资产不断扩容。本基金此前重点布局有色、化工等需求平稳、供给逻辑清晰的行业，竞争格局改善带动现金流增加，估值系统性提升。未来将关注养殖、海工、快递等领域，并留意政策导向下消费领域的红利化机会。其二、AI产业链供需卡点与新技术同样蕴含投资机遇。AI应用增长与资本开支间的现金流缺口虽带来短期压力，但属于投资和回报转换的阵痛期，产业逻辑未被证伪。即便AI新需求迭代出现短暂断档，中期不影响AI向AGI演进的技术路线，反会在波动中孕育更多投资机会。海外AI面临电力、基建、技术瓶颈等堵点，国内半导体追赶周期延续，先进存储、先进封装、先进逻辑需求旺盛，本基金将在新技术与新变化中寻找产业机遇。此外，机器人、端侧AI等应用领域也存在技术突变可能。其三、贵金属或再迎投资窗口。逆全球化下，央行多元化配置的中期逻辑未变。上半年金价波动主因能源价格走高及美联储加息预期。当前美长端利率已隐含较多加息预期，考虑下半年美经济压力与政治诉求，如未来降息预期回归及美元走弱，可能推升黄金价格。中国新旧动能的转换依然在进行中，经济增长阶段的变化蕴含着产业发展的新机遇。未来，产业升级和消费变迁依然是我们寻找投资机遇的重要抓手，后续我们会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以产业趋势、商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银锐意改革混合A001037.jj国投瑞银锐意改革灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
一季度市场受地缘政治扰动，二季度主线转向全球经济K型分化，人工智能产业发展火热，其他多数产业基本面平淡。伴随科技股大涨而其他板块普跌，AI泡沫论与市场再平衡的讨论升温。我们既要尊重市场、向市场学习，也要警惕市场阶段性跑偏基本面。目前看，AI板块性机会与其他板块的个股机会大概率延续。上半年我们延续此前的配置思路，聚焦以AI和AI+为代表的科技创新这一确定性长期趋势，其核心标的价值创造能力强，当前估值未明显透支基本面。同时，中国企业在全球科技产业中凭借技术、快速响应和产能扩张等优势，在多个细分方向提升产业地位，带来更多投资机遇。我们将继续精选标的，拥抱优秀的公司，争取分享其价值创造。
7月以来科技板块震荡，我们认为主因三大叙事变化：Meta算力冗余拟对外提供云服务；中国大模型高性价比戳破北美算力投资泡沫；AI在编码后缺乏新爆款应用。首先，我们认为海外厂商不仅不会削减投资，反而可能加大资本开支。当前对外的算力服务回报可观，需求方已不限于云厂商，头部大模型厂商成为新的增长点。其次，国内模型进步迅速，但仍落后国外头部一代水平。大模型智能上界持续突破，模型厂商竞争激烈，领先者不敢松懈，行业整体投资难言放缓。最后，当前AI在编码领域指数级增长，头部厂商聚焦RSI（递归自我改进）与企业工作流，将其视为下一爆发点。AI在科研、具身智能领域潜力巨大，我们不应静态看待科技变化。我们认为，AI产业趋势未发生根本变化，近期调整主因是前期核心标的大幅上涨后，全球投资者去杠杆引发的阶段性流动性危机。资产价值由产业趋势、商业模式、竞争格局等基本面决定，而非买入资金是否带杠杆。我们认为从估值角度，当前人工智能核心标的并未像2021-2022年新能源产业透支远期空间。综上，我们维持对人工智能的投资机会乐观的观点。
国投瑞银开放视角精选混合A010425.jj国投瑞银开放视角精选混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年市场整体波动显著。一季度，美伊冲突对全球大宗商品市场形成较大扰动，有色金属及化工板块在此期间延续了相对良好的走势。进入二季度，随着市场对地缘冲突缓和预期的逐步升温，前期受益于油价上行的相关板块出现明显回调，多数传统行业股价亦同步走弱。与此同时，市场资金高度集中于人工智能及半导体产业链，推动相关板块呈现极为突出的结构性上涨行情。本组合注重自由现金流的筛选标准，二季度对人工智能及半导体产业链的配置比例偏低。从长期视角来看，自由现金流仍是衡量企业内在价值的核心准则，我们基于此构建均衡投资组合，追求在中长期维度上为持有人实现超越业绩基准的回报。港股方面，组合持有的绿电、地产、汽车相关行业的估值也跌到了历史低水平，反映了市场的谨慎情绪，但公司基本面依然在改善过程中，只是市场还不愿给予定价。随着基本面企稳回升，相关公司的业绩和估值可能都有较大上行空间。
展望下半年，随着美国市场人工智能及半导体产业链的爆发逐步进入理性，叠加韩国资本市场剧烈波动对本国经济扰动的持续显现，中国市场有望步入更为均衡的阶段。从全市场维度观察，除科技产业链外，多数行业及个股股价已回落至2024年“9·24”行情之前的水平，然而许多上市公司的基本面仍处于稳中向好的上升通道，部分企业更实现了国内外市场份额的进一步拓展。综合考量自由现金流水平、股息率及中长期增长潜力，当前非科技类板块的部分标的可能具备较高投资价值，本组合将继续秉持均衡配置、自下而上的选股理念。
国投瑞银景气行业混合121002.jj国投瑞银景气行业证券投资基金2026年中期报告
上半年A股市场震荡上行，但分化显著：科创50涨64%、创业板指涨36%、沪深300涨7.5%，但上证50小幅下跌。31个行业中仅10个上涨，科技板块领跑，电子涨86%、通信涨73%，建材和机械的部分公司受益AI表现较好，消费、非银、地产等传统板块普遍承压。上半年全市场个股中位数-15%，成交额超317万亿，创半年度纪录。我们上半年持仓主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融、机械等行业。电子行业强势上涨，贡献部分收益；有色、化工、新能源等周期品表现平淡；金融板块中银行相对稳健，非银金融偏弱。整体均衡配置在极端分化行情下涨幅落后于科技，但多行业布局有效分散了部分风险。
我们看好未来半年权益市场，维持相对均衡配置。经历1-7月众多行业的大幅波动，市场存在再平衡、再定价的需求。供给受限的资源及部分传统制造行业，经上半年压力测试后，可能仍值得中期配置。从估值角度，低估蓝筹估值待修复空间较大。从景气角度，人工智能未来一年依然相对景气，经历7月回撤后可适度关注有订单和利润支撑的优质公司。今年以来，行业和个股波动剧烈，对收益获取与回撤控制要求更高。面对海外宏观、地缘政治及AI发展的不确定性，我们将努力提升应对波动市场的能力。
国投瑞银锐意改革混合A001037.jj国投瑞银锐意改革灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
年初以来，我们再次面临多重不确定性。一方面，美国的私募债风险开始显现，另一方面，中东地区地缘冲突对油价乃至全球增长动能、货币政策都带来很大的不可预测性。进而，市场对于重现2008年的次贷危机、全球经济进入衰退乃至滞涨忧虑重重。对于A股市场，我们看到的更多是偏向积极的信号。首先，二手房数据可能指明地产开始触底，以出行链为代表的大众消费持续活跃，内需大概率度过了最困难的阶段；其次，科技的创新、制造业升级和出海依然亮点不断，机器人时隔一年在春晚舞台的跃升、国产机车在全球赛场出彩、新能源车海外销量持续高增长、国产大模型在能力和调用量的指数级提升等，都彰显出新的经济增长动能。诚然，当前我们正在经历复杂的外部环境，正如过去几年我们经历的贸易摩擦，短期看迷雾重重，但长期看一些核心的、根本性的趋势并未发生改变。人民对于美好生活的向往、对于清洁能源发展的需求、对于新技术提升生产力的追求，一直驱动着社会的进步。当前时点展望全年，我们更多地从相对长期、持续发展的产业趋势构建组合，相对淡化短期不易把握的宏观扰动。首先，我们仍然沿着之前的思路，围绕“数字产业化”（AI）与“产业数字化”（AI+）寻找机会；其次，能源价格大概率很难回到之前的较低水平，中国在新能源产业的竞争力突出，有望从全球加速能源安全和能源转型之中获益。我们将重点在这些方向中选择竞争优势突出的优质企业，争取分享它们的价值创造。
国投瑞银创新动力混合121005.jj国投瑞银创新动力混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2月底美伊战争的爆发，彻底扰乱了全球经济运行的节奏。由于霍尔木兹海峡运输的封锁，以能源为主的供应链出现紊乱，经济增长预期下调，通胀压力显著提升，进而加剧了全球金融体系的动荡。美伊战争最核心的冲击表现为原油价格的变动。供应恐慌叠加风险溢价，到一季度末，布伦特原油已经站上了100美元/桶，较去年的油价中枢显著提高；天然气、尿素、农产品价格也同步上涨。黄金起初还受益于战争所带来的避险需求，但后续因滞胀风险带动的强美元呈现出冲高回落的趋势。目前来看，战争对中国经济的影响相对有限且基本可控。美伊战争爆发之前，中国经济增长已经出现了改善的迹象，除了商品贸易持续高增之外，一线城市房地产市场也显现出企稳回升的迹象。后续能源冲击直接推升了输入型通胀，带动化工、物流、出行领域的成本上升，霍尔木兹海峡受阻也导致石油化工及下游产业链被迫降低负荷，价格大幅波动扰乱了企业日常经营活动，库存水平持续下降。在原油全球短缺的背景下，由于中国能源结构中煤炭占比超过50%，因此相对而言，具备全产业链竞争优势的中国制造业更具韧性，有望在脆弱性比拼中获得更多的竞争优势。面对突发外部冲击带来的不确定性，本基金系统性降低了持仓水平。由于美国和伊朗本身都属于原油净出口国家，局部的高油价并不会对两者经济产生直接的系统性冲击，反而会导致摩擦的时间拉长，快速结束的难度加大，对风险资产的压力是持续存在的。因此，本基金在一季度系统性降低了持仓水平，减少了上游材料领域的配置，增加了新旧能源相关的资产。从结果上看，股票市场在一季度呈现出前高后低的情况，能源行业和科技领域相对受益。中期而言，市场会通过拉长时间来消化能源价格上涨的压力，中国制造业的优势将会凸显，这也会成为本基金中期关注的核心方向。考虑到美伊战争会缓和但难以结束，未来油价中枢水平会系统性抬升。参考俄乌战争的经验，对于原油依赖度较高的国家而言，能源转型的紧迫感和力度将加大，中国资本开支高的重工业、新能源行业有望再度重估。外部冲击带来的市场调整是难得的投资机遇，接下来，本基金会继续沿着产业的中期运行逻辑，基于制造业寻找和布局机会。我们将继续挖掘产业的新变化，延续行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司回报，并结合对产业周期、商业模式和竞争优势的理解，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银开放视角精选混合A010425.jj国投瑞银开放视角精选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度，以2月底3月初的美伊冲突为分水岭，国际宏观政治经济形势发生了较大的变化。3月之前，市场延续了去年以来的节奏，对出海链预期较高，周期品如有色、化工也延续了较好的表现。3月之后，战争给市场带来的不确定性显著增加，市场整体进入了调整状态。复盘过去五年的石油价格表现，可见虽然和平时期的石油需求会受到新能源车和风电光伏的挤压，但战争时期的供给冲击和风险溢价对油价会带来显著的拉动。俄乌冲突之前，油价中枢仍在40美金左右，但2022年以后油价中枢已经系统性的提升到了60美金以上。本次美伊冲突将对全球经济带来深远的影响。出于此考虑，本基金在3月也进行了较为显著的调整，减仓了海外利润暴露较大的工程机械、家电行业，加仓了受益油价维持高位的海上石油勘探开采、煤化工工程、煤炭行业。其他个股方面，本基金减仓了短期涨幅较大的煤制烯烃、光纤光缆相关个股，加仓了酒店、消费、船舶发动机等相关个股。港股方面，本基金减仓了纺织服装、航空相关个股，加仓了汽车、地产、绿电相关个股。
国投瑞银景气行业混合121002.jj国投瑞银景气行业证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，地缘冲突不断演变和加剧，对全球制造业供应链和产能带来了巨大挑战；AI技术浪潮继续向前推进，对许多行业产生的影响仍在持续展开。报告期内，A股市场先涨后跌，其中沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。煤炭、石化、公用事业、化工、建材和电力设备等行业表现较好，而非银金融、计算机等板块则表现落后。一季度两市总成交额约为143万亿元，创历史新高。世界局势已很复杂，市场包含了各种预期及各类属性的资金，走势也变得复杂。从产业趋势的角度，地缘冲突的加剧使得各个国家和地区将更加注重能源、资源及供应链来源的安全性和多样化。在此过程中，中国新能源、能源及制造业行业的优势与韧性将继续彰显其持续的竞争力和发展空间。从企业价值的角度出发，国内许多企业在走向全球化的过程中，经历了供应链的剧烈变动、关税的挑战以及各种突发情况的应对，很多资源和制造业企业展现出了超强的行业竞争力和全球竞争力。一季度我们持仓的行业主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融等行业，从安全边际的角度，少量增加了汽车、家电、公用事业等行业的优质公司的配置。我们希望能实事求是，与时俱进，不断寻找到更具风险收益比的资产，动态调整和平衡组合，以希望组合在中长期能获得比较好的夏普比率。
国投瑞银开放视角精选混合A010425.jj国投瑞银开放视角精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，市场经历了较大波动，4月7日美国全面关税战成为分水岭。从实际结果看，中国顶住外部压力，获得了更为广阔的全球拓展空间，对众多发展中国家乃至部分发达国家的影响力持续提升。这意味着中国企业全球化空间更加广阔，出海企业的盈利潜力与市场空间均有所扩大。回顾市场，与海外客户深度绑定的供应链企业，特别是AI产业链核心企业，以及以黄金、白银、铜为代表的有色金属企业，4月7日后均获得较大涨幅。这一方面反映了全球AI基础设施建设持续提速，另一方面反映了国际社会对美元信用体系的疑虑升温。目前来看，这一趋势在2026年或将延续。2025年，本基金延续自下而上的选股策略，并较前几年降低了持仓集中度。从全年维度来看，本基金跑赢基准。
展望未来，我们对中国经济稳中向好充满信心，但对海外主要经济体稳定性持审慎态度。在全球经济不确定性持续上升的背景下，中国资产的估值优势与增长确定性仍将进一步凸显。同时，中国企业海外拓展有望进一步提速，海外业务有望成为上市公司利润重要增长部分。综上所述，我们对中国市场长期发展充满信心。
国投瑞银创新动力混合121005.jj国投瑞银创新动力混合型证券投资基金2025年年度报告
中国经济新旧动能转换成效显著，2025年宏观经济呈现整体平稳、结构优化的特征，在缓和房地产下行压力的同时，依托高技术产业与高端装备领域重塑中长期经济增长引擎。面对全球地缘政治格局演变及人工智能（AI）技术革新浪潮，通过打造新质生产力、提升制造业核心竞争力，无论中国经济还是资本市场，均呈现出不同于过往的新气象。2025年是政策逐步发力叠加投资者风险偏好逐步提升的一年。无论是货币政策还是财政政策，结构性工具纷纷向制造业和新质产业倾斜、推动设备更新，鼓励高技术产业发展。从证券市场的结构性表现来看，核心的投资机遇依然集中在科技领域，并且逐步从科技产业向其他相关产业渗透。行业的高景气从上游AI算力产业链（光模块、PCB），逐步过渡到数据中心和电力电网系统，进而边际拉动供给已经偏紧的铜铝等有色金属，乃至跟人工智能相关的大模型、芯片设计、多模态、智能驾驶、机器人、商业航天和太空光伏等产业。风险偏好的提升是系统性的，同时也是结构性。低利率环境下，除了高风险偏好的投资者加大股票市场的投资，相对风险偏好偏低的机构投资者（保险、理财等）由于债券收益率的低水平，也在同步提高权益比例，主要集中“类债资产”，如银行、公用事业，以及由于供需格局变化和“反内卷”倡议的有色、化工等。全年来看，资本市场的良好表现核心来源于中国制造业企业核心竞争力的提升，这也是中国经济增长新旧动能转换的切实成效，中美贸易摩擦的反复和过程更是进一步强化了投资者的信心。在过去的一年，市场的核心超额主要来自于制造和科技领域，新技术、新产业层出不穷。相对于景气周期和竞争格局变化，行业潜在空间和技术边际催化对股票的影响更大。相对而言，受房地产行业和房价的影响，整体消费依然处于筑底的阶段。本基金在过去一年，顺应政策导向和产业变迁的大趋势，系统增加了科技、新消费、有色等相关领域的配置，争取在新的经济周期和产业环境中获取收益。
在逆全球化的大趋势面前，地缘政治依然存在着较多的不确定性，不过，随着中国制造业竞争优势的强化以及在科技前沿的突破，在大国博弈中依然占据主动。相对而言，以下两个层面的产业变化和增长趋势值得关注：其一、在科技领域，人工智能从基础设施投入向AI应用的顺利过渡。随着过去几年AI算力的投入和大模型的发展，AI应用的爆发接近临界点，从当前的产品呈现来看，多模态、Agent、端侧硬件等领域都在不断地迭代和发展，产品更新频次显著加快，参与者的体验感也在明显提升。同时，从海外互联网大厂的投入产出上看，一些公司也出现了通过外部融资来填补资本开支压力的情况。因此，投入与产出的你追我赶能否顺利衔接在2026年值得关注。其二、在传统领域，2025年国内经济呈现企稳回升迹象。从大类资产表现来看，2025年四季度债券收益率呈陡峭化趋势，与管理层对于物价企稳回升的政策方向有关，也跟“反内卷”和房地产政策存在关联。当前，中国步入工业化成熟期，中上游资本开支已接近尾声，企业在增量市场向存量市场转型中的诉求，由规模扩张转向效益提升。此外，一线城市随房价下跌，持有房地产的机会成本相对下降，挂牌量下行而成交量回升。这些积极变化值得跟踪关注，其对大类资产的影响值得重视。展望2026年，内外部都存在结构性变化的可能，但是低利率环境还没有发生根本性的变化，本基金会延续以下几个角度来进行布局：其一，低利率环境下资管机构"资产荒"逻辑依然成立，类债资产配置逻辑依然有效。尽管"反内卷"并不完全比拟2016-2017年供给侧改革，但行业层面盈利有望系统性回升，具备竞争优势的龙头企业将更为受益。盈利从底部回升，部分有望回归历史中枢水平，使得龙头企业进而变成高现金流、高分红的类债资产。这一逻辑或将由煤炭、石油化工等领域延伸至化工、机械等领域。其二，科技主导的"新质生产力"仍蕴含新机遇。针对当前中国缺卡、美国缺电的瓶颈，与AI需求强相关的领域高景气有望延续，包括存储产业链投资加速（设计设备材料）、先进逻辑代工突破、GPU与CPU的新变化、电力设备从地面到太空等。AI应用端爆发初见端倪，但是依然存在着突变的可能性。其三，美联储降息周期有望带来外部需求改善。虽然美联储政策路径尚待明确，但美国政府对低利率环境诉求强烈。若降息落地推动美国中长端利率同步下行，那么以房地产为代表的利率敏感性行业将迎来系统性改善，进而延续中国出口链高景气，推动中国出海企业盈利改善。家居、建材、机械、储能等领域都将受益。整体上，随着商品价格的逐步企稳，企业盈利存在着改善的空间，许多行业都存在着盈利回升和估值提升的空间。但是，未来如果盈利改善推动通胀预期的抬升，进而影响保险在内的资管公司在股票和债券上的资产配置策略的变化，则需要注意各类资产的股债性价比。经济增长阶段在变，产业发展趋势也在变，但是产业升级和消费变迁依然是我们寻找投资机遇的重要抓手。新的一年，我们依然相对乐观，会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以产业趋势、商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银锐意改革混合A001037.jj国投瑞银锐意改革灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股主要指数全线收涨，但4月初中美贸易摩擦引发的剧烈波动也令人印象深刻。结构上看，全年AI算力与资源品板块领涨，分别对应全球科技创新周期与弱美元周期；内需相关板块走势偏弱，需求较为平淡，且诸多行业面临激烈竞争。组合配置方面，我们全年维持高仓位运作，以积极姿态应对市场。一方面，国内外流动性均趋于宽松；另一方面，国内新兴领域进展开始受到全球瞩目，大模型的开发、创新药突破、军工技术迭代以及半导体全产业链自主可控的持续推进。在此背景下，我们认为居民资产向权益市场转移是趋势。行业配置方面，我们继续沿着数字产业化（AI）与产业数字化（AI+）寻找机会。上半年，受技术路线分歧与中美贸易摩擦扰动，我们重点配置国产算力。下半年，鉴于海外大模型Tokens调用量呈指数级增长、海外巨头持续加大资本开支和海外算力板块业绩普遍超预期，我们将配置重心更多调整至海外链。个股层面，我们继续秉持质量与增长并重的选股标准，精选各细分赛道竞争优势突出的公司进行配置。
我们继续乐观看待市场。结构上，以AI为代表的科技创新方向可能继续引领市场，传统行业有供需改善的龙头公司有望走出阿尔法行情。从近期的跟踪来看，以AI为代表的科技创新在全球范围内继续蓬勃发展。2025年底，国内外AI模型正式开启了AI应用多模态时代，同时 AI手机的出圈表明可用的Agent离我们越来越近。最新的北美互联网巨头的财报再次显示它们对于AI产业发展的信心和投入的决心，资本开支继续保持高增速，高于市场预期。从科技板块内部看，我们认为算力基础设施与AI应用两端均可能有配置价值。经过研究与持续跟踪，硬件基础设施各细分领域、主要标的的商业模式、产业链地位、经营管理能力等要素已较为清晰，需更加聚焦。另外随着产业进一步发展，新的应用变化仍是接下来研究的重点，Agent、多模态、入口之争、端侧硬件都是值得关注的。
国投瑞银景气行业混合121002.jj国投瑞银景气行业证券投资基金2025年年度报告
2025年，我们对中国经济和A股权益市场保持乐观。虽然二季度关税政策对市场产生了一定的短期冲击，但中国经济长期向好的基本面没有改变。国内通信、电子、创新药、汽车、军工、机械等诸多高端制造业持续展示出国际竞争力；“反内卷”政策的逐步推进使得很多周期行业和制造行业中期供需格局逐步改善，进一步提高整体经济的韧性和盈利能力；人工智能行业持续加大投资和国内科技行业的持续进步也使得TMT行业很多公司业绩有望持续提升。2025年，我们全年保持对高质量公司的配置，保持对金融、科技、资源、制造等行业的配置，密切关注反内卷政策的推进以及科技行业的发展，积极寻找投资机会。一季度，我们重点配置了汽车、家电、通信、有色、电子、金融等行业，二季度我们适度增加了金融、电子行业的配置、适度降低了汽车和零部件行业的配置，三季度增加了电力设备和化工行业的配置，四季度适度降低了电子和通信行业权重，适度增加电力设备、化工和非银行业的配置。我们希望能与时俱进，不断寻找到更具风险收益比的资产，动态调整和平衡组合，以希望最终组合能获得比较好的夏普比率。
展望未来，我们对2026年的国内经济和市场继续保持乐观。我们的出口仍然非常有韧性，产业竞争力持续提高，“反内卷”政策以及内外需的逐步改善，使得更多的行业获得盈利改善。回顾历史，每一轮大的产业和技术进步都将带来某些行业巨大的需求增长，如果一些关键环节没有及时产能扩张，那么将出现价格的上涨。2023年以来，广泛的AI投资、电气投资、军工投资、制造业投资带来的很多关键制造环节和关键原材料的紧平衡。行业稳增长计划、“反内卷”等都将对企业中长期盈利和名义价格水平产生长远的影响。经过过去两年的上涨，目前A股市场估值总体处于历史估值中枢水平，相比于目前的无风险收益率仍然具备性价比。未来一年，我们将密切关注物价走势、科技行业的进展、消费复苏情况以及流动性水平的变化，综合比较各行业的风险收益比，积极寻找投资机会。我们将继续优选高质量公司，适度均衡配置。从产业趋势角度，继续关注AI带来的国产算力、互联网、半导体、电气化等行业的机会，以及物价回升受益的资产。