丁琳 - 基金投资策略和运作

报告期内，宏观经济依旧处于弱复苏态势，但政策面迎来利好，成为行情主推手。首先，监管层密集发声，提振信心。中央经济工作会议后，证监会一周两次“喊话”深化投融资综合改革，明确启动创业板改革、加快科创板“1+6”改革落地，推动中长期资金长周期考核机制落实，引导“耐心资本”加大新质生产力领域配置，从制度层面增强市场稳定性与包容性，成为市场上涨的核心政策支撑。年末全国财政工作会议召开，明确2026年继续实施更加积极的财政政策，抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。　　行情方面，由于三季度指数大幅上涨，四季度A股波动加大，但总体呈现震荡上行态势，期间上证综指高点一度突破4000点，年末收在3968.84点。分行业看，板块分化严重，石油、军工、有色、通信等板块涨幅位居前列，而房地产、医药、传媒和计算机等跌幅靠前。　　报告期内，我们围绕两大方向布局：1）新消费崛起的细分方向：潮玩、国货化妆品、休闲零食、教育；2）科技创新，主要是创新药产业链和AI相关的基础设施以及互联网、汽车、机器人等不同的终端应用方向。我们依据上述领域中优质公司的估值性价比进行动态调整来获得超额收益。

2025年四季度，我国经济呈现整体平稳、结构分化的特征。基本面方面，10月以来各项数据多有明显走弱，经济下行压力有所加大，尤其三大投资骤降较多，外需也不再保持韧性，明显走低，12月PMI超预期，总量结构双强，需要关注后续改善的持续性；金融数据方面，企业、居民降杠杆又叠加金融“挤水分”，社融及信贷收缩压力仍然较大，政府债净融资的支撑进入四季度以来也开始减弱，金融数据特征开始从“总量强、结构弱”逐渐向“总量与结构双弱”转变；政策面上，目前政策聚焦改善预期、稳定资本市场、修复实体资产负债表、促进消费，节奏上稳步推进，短期强刺激逆转基本面的效果有限；“反内卷”政策提振风险偏好但对通胀的效果暂略不及预期。海外方面，美联储降息符合预期，会议指引整体偏鸽。　　　　四季度，债券市场整体呈现震荡上行的态势。受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿引发市场对基金负债端的担忧及权益市场反弹的风险偏好抬升影响，长端收益率震荡上行。此后，随着央行重启国债买卖，资金面保持宽松，债市情绪逐渐修复。权益市场方面，A股市场整体震荡上行。结构上，政策支持以及流动性较为充裕，带动风险偏好持续回升；科技成长方向产业趋势明确，带动相关板块表现突出。临近12月，前期涨幅显著的科技板块面临估值消化压力，行业分化开始加剧　；转债市场成交也较为活跃，在26-27年供需展望持续偏紧的展望下，叠加低利率环境，投资者对于转债资产的配置需求仍然较为明确，共同支撑转债的估值持续处于高位。　　　　报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，固收部分，以信用债票息价值为核心，并根据市场情况对长端利率债进行一定的波段操作。权益和转债部分，本基金整体维持均衡策略，主要配置低估值的价值龙头。适当配置科技成长，参与市场结构性机会。

本基金投资策略专注于基本面优秀、收入利润增长较快的港股成长板块，特别是信息技术、可选消费和通信服务行业，三大板块构成了投资组合的主要持仓。过去一个月，信息技术板块为组合带来最大正贡献，受益于大型科技股上市，带动科技板块整体投资热情，带动风险偏好上升，吸引年底资金流入；相较之下，医药股相对表现不佳，主要前期涨幅较大、短期缺乏催化剂，但组合整体医药持仓较低，对基金表现影响不大。　　展望2026年，港股市场在多重因素驱动下展现出较大的增长潜力。尽管全球经济复苏仍面临不确定性，但港股市场作为开放型经济体，有望受益于全球资金的流入和中国经济的稳步恢复。政策层面，中国持续推动科技创新和消费升级，为港股中的成长型行业提供了强劲的政策支持。此外，美联储可能的降息周期将降低企业的融资成本，进一步利好成长股的估值修复。整体而言，我们看好港股市场中具备高增长潜力的科技、消费、医疗和绿色能源等板块，这些行业不仅受益于政策红利，还具备较强的技术壁垒和市场竞争力。投资策略上，我们将重点布局基本面扎实、业绩增长明确的成长型公司，同时关注行业轮动和估值切换带来的投资机会，以期在港股市场中捕捉到更具弹性的增长收益。

报告期内，宏观经济依旧处于弱复苏态势，但政策面迎来利好，成为行情主推手。首先，监管层密集发声，提振信心。中央经济工作会议后，证监会一周两次“喊话”深化投融资综合改革，明确启动创业板改革、加快科创板“1+6”改革落地，推动中长期资金长周期考核机制落实，引导“耐心资本”加大新质生产力领域配置，从制度层面增强市场稳定性与包容性，成为市场上涨的核心政策支撑。年末全国财政工作会议召开，明确2026年继续实施更加积极的财政政策，抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。行情方面，由于三季度指数大幅上涨，四季度A股波动加大，但总体呈现震荡上行态势，期间上证综指高点一度突破4000点，年末收在3968.84点。分行业看，板块分化严重，石油、军工、有色、通信等板块涨幅位居前列，而房地产、医药、传媒和计算机等跌幅靠前。　　本报告期中，本基金投资策略为严格控制净值向下偏离度，不断小额累积确定性超额收益，最终形成持续超额收益。利用管理人善于抓住市场机会的特点与经验，在有特别把握的时候做阶段性增强；没有确定性把握，不做增强偏离。配置方面，我们主动超配了通信、电子、有色和保险等行业；同时阶段性低配食品饮料、交运、建筑和电力等行业。

2025年四季度，港股市场整体呈现"震荡回调、风格分化"的特征：恒指在波动中偏弱运行，单季下跌4.56%，成长板块延续调整，而以高股息为核心的红利板块相对占优，体现出资金在不确定环境下对防御属性与确定性现金回报的偏好。　　宏观层面，中国经济仍处于弱复苏格局，复苏动能分化明显：工业端在"反内卷"等政策导向下，企业利润出现阶段性改善，但制造业景气度整体仍偏弱，官方制造业PMI多在荣枯线下徘徊；服务业活动有所回落。政策与外部环境方面，国内在中长期战略上进一步明确"科技自立自强、促进消费与投资"等方向，但短期落地效果仍有待观察。外部不确定性有所缓和：中美沟通释放阶段性稳定信号（如关税休战延长、出口管制相关新规暂缓等），一定程度上降低了市场对经贸摩擦升级的担忧。与此同时，海外货币政策持续转向宽松，美联储进入降息阶段并强化市场对2026年利率下行的预期。　　在现金收益率持续下降的背景下，高股息资产"类固收"属性凸显，成为四季度相对占优的风格主线；相较之下，成长板块在市场情绪担忧之下与基本面预期反复中波动加大、表现承压。鉴于宏观环境仍存在不确定性，本基金将维持基本面稳定的高分红股份作为主要投资部署，继续看好金融、电信、能源和公用事业等板块。我们认为这些行业在经济恢复过程当中能带来良好的能见度和盈利稳定性，且能维持高分红。

国内经济在四季度延续了温和复苏的态势，但复苏动能有所分化。消费和投资逐步恢复，但增速低于预期，尤其是房地产市场仍然低迷。政府继续实施稳增长政策，包括财政刺激和货币宽松措施，以支持中小企业和新兴产业。央行通过降准、公开市场操作等工具，保持了流动性合理充裕，市场利率维持在政策目标附近。全球经济在四季度面临下行压力，主要经济体如美国、欧洲和日本经济增速放缓，部分国家甚至进入温和衰退。全球通胀水平有所回落，但核心通胀仍然高于目标水平，美联储和欧洲央行继续加息，但步伐有所放缓。地缘政治冲突对全球经济的影响持续发酵。总体来说，资本市场在四季度呈现稳健上涨态势，A股整体表现较好，主要指数波动幅度收窄，市场情绪逐步回暖。同时，市场呈现结构性分化，科技行业、产业周期和内需自主可控相关板块受到重点关注，显示出较强的投资潜力。港股市场在四季度表现弱于A股，指数和个股以回调为主。　　四季度创新药行业基本面平稳向上。临床数据披露方面，中国创新药企业数据持续亮眼，ESMO（欧洲肿瘤大会）大会有23项来自中国的研究入选LBA（最高等级报告），相较24年的7项有了大幅增加，显示出我国创新药产业发展的强劲趋势，LBA汇报包括了多家上市公司。业绩方面，三季报创新药企业的收入增长延续了之前的趋势，行业持续环比增长。医保谈判方面，2025年创新药医保谈判的成功率创下历史新高，各种数据公布和对外授权均符合预期。海外方面，辉瑞等大型药企积极响应特朗普政府降低药价政策，降价落地范围主要在本身折扣就很大的Medicaid上，不涉及更利润敏感的Medicare和商业保险部分，对中国创新药企来说此次影响偏正面，因为强化了大型药企用BD补管线、用成本更优资产对冲价格压力的动机。对外授权方面，今年以来，中国来源的license-out在全球BD中的占比显著提升，成为事实上的“备胎变主力”。只是市场在经历了之前一些大BD的刺激之后，心理预期提升，带来了四季度的兑现行情。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

四季度市场高位宽幅震荡，科技产业的短期边际催化、国内外流动性预期、26年宏观经济政策预期等因素都在各自影响着市场的短期情绪，但都没有形成决定性的力量，因此市场像电风扇行情一样快速轮动。然而回归基本面，内需仍在边际走弱当中，虽然重要会议给予了一些信心，但是要落地到具体政策以及形成实际效果，我们仍然需要边走边看。四季度我们产品方向上没有大的变化，仍然是聚焦于内需品种，只有自下而上的小幅个股调仓。　　年底风格没有明显切换，市场走势和结构都较为复杂。不过因为政策上定调扩大内需，以及重点地产企业问题逐步暴露到水面，我们坚信26年市场风格再平衡是会比较快的到来，内需+地产拥有极致的性价比角度，市场预期又过低，反而是我们后续超额收益的来源，我们将继续砥砺前行，对26年保持信心和耐心。

2025年四季度，港股市场整体呈现"震荡回调、风格分化"的特征：恒指在波动中偏弱运行，单季下跌4.56%，成长板块延续调整，而以高股息为核心的红利板块相对占优，体现出资金在不确定环境下对防御属性与确定性现金回报的偏好。　　宏观层面，中国经济仍处于弱复苏格局，复苏动能分化明显：工业端在"反内卷"等政策导向下，企业利润出现阶段性改善，但制造业景气度整体仍偏弱，官方制造业PMI多在荣枯线下徘徊；服务业活动有所回落。政策与外部环境方面，国内在中长期战略上进一步明确"科技自立自强、促进消费与投资"等方向，但短期落地效果仍有待观察。外部不确定性有所缓和：中美沟通释放阶段性稳定信号（如关税休战延长、出口管制相关新规暂缓等），一定程度上降低了市场对经贸摩擦升级的担忧。与此同时，海外货币政策持续转向宽松，美联储进入降息阶段并强化市场对2026年利率下行的预期。　　在现金收益率持续下降的背景下，高股息资产"类固收"属性凸显，成为四季度相对占优的风格主线；相较之下，成长板块在市场情绪担忧之下与基本面预期反复中波动加大、表现承压。鉴于宏观环境仍存在不确定性，本基金将维持基本面稳定的高分红股份作为主要投资部署，继续看好金融、电信、能源和公用事业等板块。我们认为这些行业在经济恢复过程当中能带来良好的能见度和盈利稳定性，且能维持高分红。

报告期内，A股市场整体呈缩量震荡盘整走势，四季度中证500指数涨幅为0.72%。四季度的前两个月，市场走出震荡调整走势，原因是短期回调压力较大，叠加外围降息概率下降、年末机构兑现收益等原因，市场整体有所缩量。12月在内外积极因素下呈现企稳回升态势，成长风格显著领跑，市场风险偏好有所修复。商业航天、海南封关等主题行情反复活跃，AI算力、半导体、有色、化工等板块表现亮眼。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的中证500指数，整体偏向有色、煤炭、建材、电力设备新能源、基础化工、医药、军工等行业，以沪深两市中盘市值股票为主。报告期内，产品风格整体偏向于稳健低估值，超配电力及公用事业、非银、交运等板块，整体低配TMT相关行业。

2025年四季度A股市场震荡幅度加大，同时赚钱效应也明显，有色、军工、钢铁等行业出现较大的涨幅，受益于AI技术的飞速发展、全球算力需求的快速提升以及国产替代政策的推动，AI算力、半导体设备、光通信等细分板块持续活跃。　　四季度，国内经济运行总体平稳，但增长动能边际放缓，国内稳增长政策逐步落地，监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确，值得关注的是，科技是产业升级的重要动力和社会生产力提升的关键，目前发展环境下，推动科技创新，尤其是原创性、颠覆性技术创新的重要性明显提升。　　当前，世界环境、经济增长和资本市场发展的不确定性仍然较大，在震荡的市场中，本基金重点投资于低估值、高股息的金融板块,同时关注科技与制造大方向，持续挖掘细分领域优势公司。

国内经济在四季度延续了温和复苏的态势，但复苏动能有所分化。消费和投资逐步恢复，但增速低于预期，尤其是房地产市场仍然低迷。政府继续实施稳增长政策，包括财政刺激和货币宽松措施，以支持中小企业和新兴产业。央行通过降准、公开市场操作等工具，保持了流动性合理充裕，市场利率维持在政策目标附近。全球经济在四季度面临下行压力，主要经济体如美国、欧洲和日本经济增速放缓，部分国家甚至进入温和衰退。全球通胀水平有所回落，但核心通胀仍然高于目标水平，美联储和欧洲央行继续加息，但步伐有所放缓。地缘政治冲突对全球经济的影响持续发酵。总体来说，资本市场在四季度呈现稳健上涨态势，A股整体表现较好，主要指数波动幅度收窄，市场情绪逐步回暖。同时，市场呈现结构性分化，科技行业、产业周期和内需自主可控相关板块受到重点关注，显示出较强的投资潜力。港股市场在四季度表现弱于A股，指数和个股以回调为主。　　我们重点关注的医药行业方面，四季度创新药行业基本面平稳向上。临床数据披露方面，中国创新药企业数据持续亮眼，ESMO（欧洲肿瘤大会）大会有23项来自中国的研究入选LBA（最高等级报告），相较24年的7项有了大幅增加，显示出我国创新药产业发展的强劲趋势，LBA汇报包括了多家上市公司。业绩方面，三季报创新药企业的收入增长延续了之前的趋势，行业持续环比增长。医保谈判方面，2025年创新药医保谈判的成功率创下历史新高，各种数据公布和对外授权均符合预期。海外方面，辉瑞等大型药企积极响应特朗普政府降低药价政策，降价落地范围主要在本身折扣就很大的Medicaid上，不涉及更利润敏感的Medicare和商业保险部分，对中国创新药企来说此次影响偏正面，因为强化了大型药企用BD补管线、用成本更优资产对冲价格压力的动机。对外授权方面，今年以来，中国来源的license-out在全球BD中的占比显著提升，成为事实上的“备胎变主力”。只是市场在经历了之前一些大BD的刺激之后，心理预期提升，带来了四季度的兑现行情。　　本报告期内，以子行业的景气度为投资的重要策略，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司，重点布局了创新药方向。未来仍然看好以创新药、创新医疗器械为代表的成长型的医药子行业。

三季度债券市场整体呈现震荡偏弱的态势。7月以来，中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，权益及商品市场大涨，风险偏好有所抬升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市形成持续性压制。期间市场对央行恢复买债的预期提升、基本面数据进一步趋弱、央行呵护资金面净投放等因素对债市带来一定幅度的反弹但未改变调整的大趋势，9月初的公募基金费率新规征求意见稿又对债券市场形成了进一步冲击，对基金负债端压力担忧开始成为市场交易的主线，收益率快速上行。利率债曲线整体呈现陡峭化、震荡上行趋势，品种利差拉大。信用债同样呈现调整格局，信用利差走扩，期限利差拉大。　　权益方面，市场整体震荡上行。政策支持以及流动性较为充裕，带动风险偏好持续回升，整体估值有明显修复。结构上，国内外科技厂商在资本开支上的持续上修，以及反内卷政策推进，带动科技成长、有色化工电新等板块表现较为突出。　　转债方面，市场整体震荡上行。7-8月份由于资金行为，转债的中位数和估值在持续提升；进入8月下旬，增量资金的逻辑边际松动，市场波动放大。　　报告期内，债券部分，我们基本维持偏低的久期杠杆，以中短端套息策略为主，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益，基金回撤控制整体较好，实现了平稳运作。权益和转债部分，本基金整体维持均衡策略，主要配置低估值的价值龙头，适当参与科技成长，积极参与市场反弹机会。