石晓冉 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现；研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值；同时，我们会积极寻找免疫地缘冲突的板块进行配置，力求将战争的扰动影响降低。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，行业轮动拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

2026年一季度，在“十五五”规划开局之年的政策推动下，中国经济实现“开门红”，但受国际地缘冲突扰动，资本市场在震荡中呈现显著的结构性分化特征。经济方面，一季度GDP同比增速有望达到5%左右，较去年四季度的4.5%有所反弹。这一良好开局主要得益于外需强劲与基建投资大幅回暖。1至2月，中国出口累计同比增速达21.8%，全产业链优势与跨境电商模式共同支撑外贸韧性；基建投资同比增长11.4%，“十五五”重大工程前置发力成为投资核心引擎；工业生产同步回升，规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力引领工业生产走强；消费温和改善，社会消费品零售总额同比增长2.8%，但消费和房地产两大动能依然偏弱。国内经济整体呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的特征。资本市场方面，一季度A股呈现“冲高回落、结构分化、主线轮动”的运行态势，三大股指集体收跌但跌幅明显小于海外市场，上证指数下跌1.94%，展现出较强韧性。大小盘风格分化显著，中证500指数上涨2.03%，沪深300指数下跌近3.89%，中小盘风格显著占优。行业层面呈现“冰火两重天”格局：受益于供给紧张和地缘政治因素，周期资源板块表现强势，石油石化涨幅超15%，煤炭涨幅超16%；消费与金融地产板块普遍承压，非银金融、商贸零售跌幅均超14%。国际方面，2月底美伊冲突成为关键拐点，霍尔木兹海峡航运受阻引发全球油价巨震，市场交易主线从“地缘事件”切换至“能源-通胀-政策”链条。美联储1月暂停降息，降息预期大幅后移。美元指数一季度先跌后涨，地缘冲突引发的避险情绪与降息预期推迟共同推动美元走强。在地缘局势不明朗的背景下，A股短期承压，但不改长期投资逻辑。 报告期内，基金管理人根据基金合同约定，以坚持被动指数化投资为原则进行基金的投资运作，并通过定量技术对基金跟踪误差进行监控及分析。报告期内基金跟踪误差来源主要是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票；2）基金的申购赎回；3）成份股票的停牌。本基金作为一只跟踪中证500指数的被动指数产品，基金管理人将运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。

2026年一季度，在“十五五”规划开局之年的政策推动下，中国经济实现“开门红”，但受国际地缘冲突扰动，资本市场在震荡中呈现显著的结构性分化特征。经济方面，一季度GDP同比增速有望达到5%左右，较去年四季度的4.5%有所反弹。这一良好开局主要得益于外需强劲与基建投资大幅回暖。1至2月，中国出口累计同比增速达21.8%，全产业链优势与跨境电商模式共同支撑外贸韧性；基建投资同比增长11.4%，“十五五”重大工程前置发力成为投资核心引擎；工业生产同步回升，规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力引领工业生产走强；消费温和改善，社会消费品零售总额同比增长2.8%，但消费和房地产两大动能依然偏弱。国内经济整体呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的特征。资本市场方面，一季度A股呈现“冲高回落、结构分化、主线轮动”的运行态势，三大股指集体收跌但跌幅明显小于海外市场，上证指数下跌1.94%，展现出较强韧性。大小盘风格分化显著，中证500指数上涨2.03%，沪深300指数下跌近3.89%，中小盘风格显著占优。行业层面呈现“冰火两重天”格局：受益于供给紧张和地缘政治因素，周期资源板块表现强势，石油石化涨幅超15%，煤炭涨幅超16%；消费与金融地产板块普遍承压，非银金融、商贸零售跌幅均超14%。国际方面，2月底美伊冲突成为关键拐点，霍尔木兹海峡航运受阻引发全球油价巨震，市场交易主线从“地缘事件”切换至“能源-通胀-政策”链条。美联储1月暂停降息，降息预期大幅后移。美元指数一季度先跌后涨，地缘冲突引发的避险情绪与降息预期推迟共同推动美元走强。在地缘局势不明朗的背景下，A股短期承压，但不改长期投资逻辑。 报告期内，基金管理人根据基金合同约定，以坚持被动指数化投资为原则进行基金的投资运作，并通过定量技术对基金跟踪误差进行监控及分析。报告期内基金跟踪误差来源主要是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票；2）基金的申购赎回；3）成份股票的停牌。本基金作为一只跟踪沪深300指数的被动指数产品，基金管理人将运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，研究精选拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

2025年对于中国资本市场，是充满挑战的一年，回顾过去一年，有三个主要影响因素：中美贸易摩擦与关税谈判进展、中国与非美市场的贸易合作协商进程、全球AI产业的资本开支情况；2025年免疫中美摩擦的投资标的、受益中国制造出海的投资标的、受益全球AI产业资本开支上行的投资标的多数表现出色，带动A股震荡上行。2025年中国内需仍较疲软，出口撞上全球的贸易保护潮，经济复苏前景光明，但困难和挑战仍然不少；党和政府出台了一系列的补贴刺激政策，并提高财政赤字，目前已经看到积极效果，2026年需要更关注国内政策的落地情况。面对市场变局，我们遵循“哑铃策略”的配置思路，在策略上，我们通过结合宏观形势、中观景气、微观边际变化来动态调整行业分部与个股仓位，以积极主动的操作来应对市场的波动；在人保研究体系的支持下，我们阶段性把握了光模块、半导体设备、光伏设备等板块的投资机会；同时，我们一直保留了部分红利股票的持仓，以应对市场的大幅波动。

回顾2025年全年，A股市场呈现的特征明显，其一，强势板块动量显著，有产业逻辑的AI、机器人等以及由涨价逻辑驱动的有色金属板块，大幅跑赢内需消费以及稳定类板块；其二，在主线趋势明确下，题材轮动加剧，新消费、创新药、商业航天等题材轮番登场；其三，成长风格显著跑赢价值风格，前两年表现优异的红利资产本年相对表现较差，小盘风格显著跑赢大盘风格。报告期内，基金管理人根据基金合同约定，以坚持被动指数化投资为原则进行基金的投资运作，并通过定量技术对基金跟踪误差进行监控及分析。报告期内基金跟踪误差来源主要是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票；2）基金的申购赎回；3）成份股票的停牌。本基金作为一只跟踪中证500指数的被动指数产品，基金管理人将运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。

2025年A股整体呈现结构性活跃行情，市场风险偏好稳步提升，从价值、盈利质量、成长、量价四个维度均展现出鲜明特征。价值维度：低估值板块迎来阶段性修复，高股息与防御性资产受到资金青睐，价值重估逻辑持续演绎，市场估值体系更趋合理，大盘整体运行稳健，定价效率有所提升。盈利质量：行业盈利结构持续优化，龙头企业盈利韧性凸显，经营质量与现金流状况改善，行业内部分化加剧，具备核心竞争力与稳定回报能力的公司更受认可。成长维度：成长风格整体占优，科技前沿、高端制造、创新医药等高景气赛道表现突出，产业升级与技术突破成为核心驱动力，成长板块活跃度与弹性显著领先。量价维度：市场交投保持活跃，场内资金与场外增量资金共同参与，板块轮动节奏有序，指数震荡上行，结构性机会贯穿全年，市场情绪与交易热度维持在较高水平。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

回顾2025年全年，A股市场呈现的特征明显，其一，强势板块动量显著，有产业逻辑的AI、机器人等以及由涨价逻辑驱动的有色金属板块，大幅跑赢内需消费以及稳定类板块；其二，在主线趋势明确下，题材轮动加剧，新消费、创新药、商业航天等题材轮番登场；其三，成长风格显著跑赢价值风格，前两年表现优异的红利资产本年相对表现较差，小盘风格显著跑赢大盘风格。报告期内，基金管理人根据基金合同约定，以坚持被动指数化投资为原则进行基金的投资运作，并通过定量技术对基金跟踪误差进行监控及分析。报告期内基金跟踪误差来源主要是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票；2）基金的申购赎回；3）成份股票的停牌。本基金作为一只跟踪沪深300指数的被动指数产品，基金管理人将运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。

2025年三季度，中国股票市场在宏观经济复苏与外部环境变化的共同作用下，呈现出一轮显著的上涨行情，而经济基本面则继续在结构调整中温和修复。三季度，A股市场整体表现强势，主要指数均实现上涨，上证指数一度突破3800点，中证500指数单季度上涨25.31%。市场行情大致可分为三个阶段：7月市场情绪回暖，指数单边上涨；8月进入全面牛市，AI算力成为市场主线；9月市场进入高位震荡整理期，呈现板块轮动特征。从行业看，以通信、电子为代表的科技板块领涨，制造业“反内卷”政策叠加美联储降息预期也带动了周期股行情回归。三季度中国经济保持平稳运行，但增速有所放缓，呈现经济亮点与挑战并存。积极信号在于工业企业利润增速总体稳步回升，出口增速保持稳定增长；压力方面来自于内需仍偏弱，物价水平低位运行，工业领域通缩压力虽有所缓解但依然存在。美联储在三季度启动降息为国内创造了更宽松的外部环境，国内货币政策强调“适度宽松”，致力于推动内需回升。报告期内，基金管理人根据基金合同约定，以坚持被动指数化投资为原则进行基金的投资运作，并通过定量技术对基金跟踪误差进行监控及分析。报告期内基金跟踪误差来源主要是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票；2）基金的申购赎回；3）成份股票的停牌。本基金作为一只跟踪中证500指数的被动指数产品，基金管理人将运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。

2025年三季度，中国股票市场在宏观经济复苏与外部环境变化的共同作用下，呈现出一轮显著的上涨行情，而经济基本面则继续在结构调整中温和修复。三季度，A股市场整体表现强势，主要指数均实现上涨，上证指数一度突破3800点，沪深300指数单季度上涨17.90%。市场行情大致可分为三个阶段：7月市场情绪回暖，指数单边上涨；8月进入全面牛市，AI算力成为市场主线；9月市场进入高位震荡整理期，呈现板块轮动特征。从行业看，以通信、电子为代表的科技板块领涨，制造业“反内卷”政策叠加美联储降息预期也带动了周期股行情回归。三季度中国经济保持平稳运行，但增速有所放缓，呈现经济亮点与挑战并存。积极信号在于工业企业利润增速总体稳步回升，出口增速保持稳定增长；压力方面来自于内需仍偏弱，物价水平低位运行，工业领域通缩压力虽有所缓解但依然存在。美联储在三季度启动降息为国内创造了更宽松的外部环境，国内货币政策强调“适度宽松”，致力于推动内需回升。报告期内，基金管理人根据基金合同约定，以坚持被动指数化投资为原则进行基金的投资运作，并通过定量技术对基金跟踪误差进行监控及分析。报告期内基金跟踪误差来源主要是：1）标的指数成份股中法律法规禁止本基金投资的股票；2）基金的申购赎回；3）成份股票的停牌。本基金作为一只跟踪沪深300指数的被动指数产品，基金管理人将运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。

2025年三季度，在国内流动性宽松的背景下，市场风险偏好明显提升，以AI为代表的科技板块形成中美共振，板块创新高；本季度主要在AI为代表的科技股寻找进攻机会，挖掘有超额收益个股。 三季度尤其是9月以后，A股波动放大，我们应该看到国内外的整体发展态势向好，我们对国家的长期稳定发展要更有信心，四季度我们不悲观。

价值维度，价值风格表现分化，防御属性弱化。以金融、红利等为代表的价值板块承压，银行、煤炭等传统价值领域表现低迷，反映市场资金对低增长领域偏好下降。成长维度，成长风格全面领跑，科技主线凸显。创业板指、科创50分别上涨50.40%、49.02%，电子设备、有色金属涨幅超40%，通信、信息技术等板块同步高增。AI算力、人形机器人等科技主题爆发，成长股成为行情核心引擎。盈利质量维度，结构性景气支撑市场。国内延续结构性景气行情，科技领域受产业趋势驱动盈利预期提升。但内需偏弱背景下，部分题材股估值偏离基本面，市场盈利分化加剧。量价挖掘维度，量价齐升后进入整理。三季度成交额显著放大，创历史同期新高，7-8月放量上攻后，9月随热点兑现进入调整期，呈现“高切低”特征。两融资金净买入活跃，资金活跃度与市场震荡格局形成呼应。宏观层面，经济增速或温和放缓，但全年目标压力可控，国内债务风险化解与海外关税压力缓解形成支撑，美联储降息亦为全球流动性宽松提供助力。资金端支撑强劲，汇金、险资等中长期资金入市增强市场稳定性，“存款搬家”潜力为市场注入增量想象空间。板块方面，科技仍是核心主线，AI应用、新型工业化及“出海”链值得关注，板块内部或呈现“高切低、硬切软”轮动特征。同时，大金融板块或成指数冲关力量，消费、创新药等领域有望受益于政策催化与估值修复。需警惕经济修复不及预期、美联储降息节奏变数及热门板块交易拥挤等风险，配置上聚焦政策导向与高景气领域，注重安全边际。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。