陈涛 - 基金投资策略和运作

四季度外部环境受全球流动性预期调整与地缘冲突余波，全球经济复苏力度相对三季度放缓，10月和11月全球制造业PMI相较于三季度持平略降。国内方面，宏观政策持续发力稳增长，经济运行总体平稳但需求修复仍有压力。需求端，社会消费品零售总额10-11月增速分别为2.9%和1.3%，11月增速放缓明显；CPI维持低位，10月和11月分别为0.2%和0.7%，11月CPI数据略有改善。生产端，制造业PMI12月50.1%，环比11月上升0.9%，是继2025年4月份以来首次升到扩张区间，其中高技术制造业持续领跑，新能源、半导体领域增长较快；PPI11月同比数据受到去年同期高基数影响下滑降幅扩大，但实现连续两个月环比上涨。整体看，生产端韧性凸显，但需求修复滞后，经济全面改善仍需政策持续发力。　　四季度市场告别三季度强势反弹，进入震荡整固与风格再平衡阶段，整体保持相对韧性。全A日均成交额1.9万亿元，相较于三季度环比下降6.5%，但仍高于上半年均值42%，市场仍然保持相对充足流动性。上证指数和深证综指单季度分别为上涨2.22%和0.46%，而创业板指、科创50指数则分别录得-1.08%和-10.10%；而受到基本面数据以及人民币升值的负面影响，恒生综合指数和恒生科技分别录得-6.03%和-14.69%，调整幅度显著。结构上，主线从科技成长向价值与成长均衡切换，其中受益于全球金属持续上涨的有色表现突出，而AI核心受益的通信以及商业航天主题催化的军工亦有不错表现，其他包括石油石化、轻工、基础化工、钢铁、商贸零售和银行也表现居前；而地产和消费相关的房地产、美护、食品饮料、传媒、计算机以及三季度表现不俗的电子、电力设备则相对表现落后。　　本基金持续围绕产业自身发展趋势和企业经营周期角度去发掘机会。四季度本基金增加了存储、通信、资源、化工和建筑材料，减持了消费电子、汽车电子和医药。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、资源、消费和医药。

四季度外部环境受全球流动性预期调整与地缘冲突余波，全球经济复苏力度相对三季度放缓，10月和11月全球制造业PMI相较于三季度持平略降。国内方面，宏观政策持续发力稳增长，经济运行总体平稳但需求修复仍有压力。需求端，社会消费品零售总额10-11月增速分别为2.9%和1.3%，11月增速放缓明显；CPI维持低位，10月和11月分别为0.2%和0.7%，11月CPI数据略有改善。生产端，制造业PMI12月50.1%，环比11月上升0.9%，是继2025年4月份以来首次升到扩张区间，其中高技术制造业持续领跑，新能源、半导体领域增长较快；PPI11月同比数据受到去年同期高基数影响下滑降幅扩大，但实现连续两个月环比上涨。整体看，生产端韧性凸显，但需求修复滞后，经济全面改善仍需政策持续发力。　　四季度市场告别三季度强势反弹，进入震荡整固与风格再平衡阶段，整体保持相对韧性。全A日均成交额1.9万亿元，相较于三季度环比下降6.5%，但仍高于上半年均值42%，市场仍然保持相对充足流动性。上证指数和深证综指单季度分别为上涨2.22%和0.46%，而创业板指、科创50指数则分别录得-1.08%和-10.10%；而受到基本面数据以及人民币升值的负面影响，恒生综合指数和恒生科技分别录得-6.03%和-14.69%，调整幅度显著。结构上，主线从科技成长向价值与成长均衡切换，其中受益于全球金属持续上涨的有色表现突出，而AI核心受益的通信以及商业航天主题催化的军工亦有不错表现，其他包括石油石化、轻工、基础化工、钢铁、商贸零售和银行也表现居前；而地产和消费相关的房地产、美护、食品饮料、传媒、计算机以及三季度表现不俗的电子、电力设备则相对表现落后。　　本基金持续围绕产业自身发展趋势和企业经营周期角度去发掘机会。四季度本基金增加了存储、通信、资源、化工和建筑材料，减持了消费电子、汽车电子和医药。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、资源、消费和医药。

四季度外部环境受全球流动性预期调整与地缘冲突余波，全球经济复苏力度相对三季度放缓，10月和11月全球制造业PMI相较于三季度持平略降。国内方面，宏观政策持续发力稳增长，经济运行总体平稳但需求修复仍有压力。需求端，社会消费品零售总额10-11月增速分别为2.9%和1.3%，11月增速放缓明显；CPI维持低位，10月和11月分别为0.2%和0.7%，11月CPI数据略有改善。生产端，制造业PMI12月50.1%，环比11月上升0.9%，是继2025年4月份以来首次升到扩张区间，其中高技术制造业持续领跑，新能源、半导体领域增长较快；PPI11月同比数据受到去年同期高基数影响下滑降幅扩大，但实现连续两个月环比上涨。整体看，生产端韧性凸显，但需求修复滞后，经济全面改善仍需政策持续发力。　　四季度市场告别三季度强势反弹，进入震荡整固与风格再平衡阶段，整体保持相对韧性。全A日均成交额1.9万亿元，相较于三季度环比下降6.5%，但仍高于上半年均值42%，市场仍然保持相对充足流动性。上证指数和深证综指单季度分别为上涨2.22%和0.46%，而创业板指、科创50指数则分别录得-1.08%和-10.10%；而受到基本面数据以及人民币升值的负面影响，恒生综合指数和恒生科技分别录得-6.03%和-14.69%，调整幅度显著。结构上，主线从科技成长向价值与成长均衡切换，其中受益于全球金属持续上涨的有色表现突出，而AI核心受益的通信以及商业航天主题催化的军工亦有不错表现，其他包括石油石化、轻工、基础化工、钢铁、商贸零售和银行也表现居前；而地产和消费相关的房地产、美护、食品饮料、传媒、计算机以及三季度表现不俗的电子、电力设备则相对表现落后。　　本基金持续围绕产业自身发展趋势和企业经营周期角度去发掘机会。四季度本基金增加了存储、通信、资源、化工、建筑材料和牧业，减持了晶圆制造、汽车整车、消费电子、汽车电子和医药。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、消费和资源。

四季度外部环境受全球流动性预期调整与地缘冲突余波，全球经济复苏力度相对三季度放缓，10月和11月全球制造业PMI相较于三季度持平略降。国内方面，宏观政策持续发力稳增长，经济运行总体平稳但需求修复仍有压力。需求端，社会消费品零售总额10-11月增速分别为2.9%和1.3%，11月增速放缓明显；CPI维持低位，10月和11月分别为0.2%和0.7%，11月CPI数据略有改善。生产端，制造业PMI12月50.1%，环比11月上升0.9%，是继2025年4月份以来首次升到扩张区间，其中高技术制造业持续领跑，新能源、半导体领域增长较快；PPI11月同比数据受到去年同期高基数影响下滑降幅扩大，但实现连续两个月环比上涨。整体看，生产端韧性凸显，但需求修复滞后，经济全面改善仍需政策持续发力。　　四季度市场告别三季度强势反弹，进入震荡整固与风格再平衡阶段，整体保持相对韧性。全A日均成交额1.9万亿元，相较于三季度环比下降6.5%，但仍高于上半年均值42%，市场仍然保持相对充足流动性。上证指数和深证综指单季度分别为上涨2.22%和0.46%，而创业板指、科创50指数则分别录得-1.08%和-10.10%；而受到基本面数据以及人民币升值的负面影响，恒生综合指数和恒生科技分别录得-6.03%和-14.69%，调整幅度显著。结构上，主线从科技成长向价值与成长均衡切换，其中受益于全球金属持续上涨的有色表现突出，而AI核心受益的通信以及商业航天主题催化的军工亦有不错表现，其他包括石油石化、轻工、基础化工、钢铁、商贸零售和银行也表现居前；而地产和消费相关的房地产、美护、食品饮料、传媒、计算机以及三季度表现不俗的电子、电力设备则相对表现落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持有色金属和制造业，减持科技、医药和消费。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、有色金属、消费。

四季度外部环境受全球流动性预期调整与地缘冲突余波，全球经济复苏力度相对三季度放缓，10月和11月全球制造业PMI相较于三季度持平略降。国内方面，宏观政策持续发力稳增长，经济运行总体平稳但需求修复仍有压力。需求端，社会消费品零售总额10-11月增速分别为2.9%和1.3%，11月增速放缓明显；CPI维持低位，10月和11月分别为0.2%和0.7%，11月CPI数据略有改善。生产端，制造业PMI12月50.1%，环比11月上升0.9%，是继2025年4月份以来首次升到扩张区间，其中高技术制造业持续领跑，新能源、半导体领域增长较快；PPI11月同比数据受到去年同期高基数影响下滑降幅扩大，但实现连续两个月环比上涨。整体看，生产端韧性凸显，但需求修复滞后，经济全面改善仍需政策持续发力。　　四季度市场告别三季度强势反弹，进入震荡整固与风格再平衡阶段，整体保持相对韧性。全A日均成交额1.9万亿元，相较于三季度环比下降6.5%，但仍高于上半年均值42%，市场仍然保持相对充足流动性。上证指数和深证综指单季度分别为上涨2.22%和0.46%，而创业板指、科创50指数则分别录得-1.08%和-10.10%；而受到基本面数据以及人民币升值的负面影响，恒生综合指数和恒生科技分别录得-6.03%和-14.69%，调整幅度显著。结构上，主线从科技成长向价值与成长均衡切换，其中受益于全球金属持续上涨的有色表现突出，而AI核心受益的通信以及商业航天主题催化的军工亦有不错表现，其他包括石油石化、轻工、基础化工、钢铁、商贸零售和银行也表现居前；而地产和消费相关的房地产、美护、食品饮料、传媒、计算机以及三季度表现不俗的电子、电力设备则相对表现落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持有色金属，减持医药和金融。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、消费和有色金属。

三季度外部环境仍受地缘政治博弈与贸易保护主义扰动，但全球经济恢复力度较二季度有所提升，全球制造业PMI均值达49.6%，较二季度上升0.3%。国内方面，宏观政策持续发力下经济运行维持平稳。从需求端看，社会消费品零售总额7-8月同比分别增长3.7%和3.4%，虽增速较二季度有所放缓，但服务零售额1-8月增长5.1%；CPI仍然维持低位，但核心CPI连续4个月涨幅扩大；出口端受益于“新三样”优势巩固与贸易多元化策略，新出口订单指数连续2个月上升至47.8%，下降势头有所收窄。从生产端看，制造业PMI连续2个月回升，三季度均值达49.5%，较二季度提升0.1%；8月高技术制造业增加值保持9.3%的高速增长，工业机器人、新能源汽车等新动能产品产量延续两位数增长；价格层面，PPI受重点行业产能治理带动，同比降幅收窄。整体看无论需求还是生产端均有结构性亮点，但全面改善仍需要时间。　　三季度市场摆脱二季度波动格局，在政策预期与科技浪潮驱动下实现强势反弹，整体表现领跑全球资本市场。A股成交额显著放大，单季度日均成交额达2.1万亿元，较上半年均值增长52%。上证指数单季度上涨12.73%，深证成指大涨29.25%，双双创下2019年4月以来最佳单季度表现；港股市场同步回暖，恒生指数续涨11.56%，实现连续三个季度收阳。市场结构层面，主线从二季度的新消费、创新药，全面切换到科技成长领域，其中创业板指、科创50指数季度涨幅均超49%。行业层面看，通信、电子、电力设备、有色金属四大行业涨幅均超40%；而以银行、交运、石油石化、公共事业、食品饮料、纺织、美护、煤炭等为代表的高股息、消费和传统能源类则表现滞后。　　本基金持续围绕产业自身发展趋势和企业经营周期角度去发掘机会。基于对科技长期产业趋势的信心，本基金依然维持科技板块较大比例的超配。三季度本基金增加了互联网、创新药、AI算力、存储、汽车零部件板块，减持了模拟芯片、汽车整车和消费。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药和消费。

三季度外部环境仍受地缘政治博弈与贸易保护主义扰动，但全球经济恢复力度较二季度有所提升，全球制造业PMI均值达49.6%，较二季度上升0.3%。国内方面，宏观政策持续发力下经济运行维持平稳。从需求端看，社会消费品零售总额7-8月同比分别增长3.7%和3.4%，虽增速较二季度有所放缓，但服务零售额1-8月增长5.1%；CPI仍然维持低位，但核心CPI连续4个月涨幅扩大；出口端受益于“新三样”优势巩固与贸易多元化策略，新出口订单指数连续2个月上升至　47.8%，下降势头有所收窄。从生产端看，制造业PMI连续2个月回升，三季度均值达49.5%，较二季度提升0.1%；8月高技术制造业增加值保持9.3%的高速增长，工业机器人、新能源汽车等新动能产品产量延续两位数增长；价格层面，PPI受重点行业产能治理带动，同比降幅收窄。整体看无论需求还是生产端均有结构性亮点，但全面改善仍需要时间。　　三季度市场摆脱二季度波动格局，在政策预期与科技浪潮驱动下实现强势反弹，整体表现领跑全球资本市场。A股成交额显著放大，单季度日均成交额达2.1万亿元，较上半年均值增长52%。上证指数单季度上涨12.73%，深证成指大涨29.25%，双双创下2019年4月以来最佳单季度表现；港股市场同步回暖，恒生指数续涨11.56%，实现连续三个季度收阳。市场结构层面，主线从二季度的新消费、创新药，全面切换到科技成长领域，其中创业板指、科创50指数季度涨幅均超49%。行业层面看，通信、电子、电力设备、有色金属四大行业涨幅均超40%；而以银行、交运、石油石化、公共事业、食品饮料、纺织、美护、煤炭等为代表的高股息、消费和传统能源类则表现滞后。　　本基金持续围绕产业自身发展趋势和企业经营周期角度去发掘机会。基于对科技长期产业趋势的信心，本基金依然维持科技板块较大比例的超配。三季度本基金增加了AI算力、存储、汽车零部件、新能源电池板块，减持了模拟芯片和部分消费。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、消费和资源。

三季度外部环境仍受地缘政治博弈与贸易保护主义扰动，但全球经济恢复力度较二季度有所提升，全球制造业 PMI 均值达 49.6%，较二季度上升 0.3%。国内方面，宏观政策持续发力下经济运行维持平稳。从需求端看，社会消费品零售总额 7-8 月同比分别增长 3.7% 和 3.4%，虽增速较二季度有所放缓，但服务零售额 1-8 月增长 5.1%；CPI仍然维持低位，但核心 CPI 连续 4 个月涨幅扩大；出口端受益于 “新三样” 优势巩固与贸易多元化策略，新出口订单指数连续 2 个月上升至 47.8%，下降势头有所收窄。从生产端看，制造业 PMI 连续 2 个月回升，三季度均值达 49.5%，较二季度提升 0.1%；8月高技术制造业增加值保持 9.3% 的高速增长，工业机器人、新能源汽车等新动能产品产量延续两位数增长；价格层面，PPI 受重点行业产能治理带动，同比降幅收窄。整体看无论需求还是生产端均有结构性亮点，但全面改善仍需要时间。　　三季度市场摆脱二季度波动格局，在政策预期与科技浪潮驱动下实现强势反弹，整体表现领跑全球资本市场。A 股成交额显著放大，单季度日均成交额达 2.1万亿元，较上半年均值增长 52%。上证指数单季度上涨 12.73%，深证成指大涨 29.25%，双双创下 2019 年 4 月以来最佳单季度表现；港股市场同步回暖，恒生指数续涨 11.56%，实现连续三个季度收阳。市场结构层面，主线从二季度的新消费、创新药，全面切换到科技成长领域，其中创业板指、科创 50 指数季度涨幅均超 49%。行业层面看，通信、电子、电力设备、有色金属四大行业涨幅均超 40%；而以银行、交运、石油石化、公共事业、食品饮料、纺织、美护、煤炭等为代表的高股息、消费和传统能源类则表现滞后。　　投资运作上，报告期内本基金增持了半导体、消费电子、锂电池、家电、工程机械，减持了医疗器械、中药、化工、银行。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、消费。

三季度外部环境仍受地缘政治博弈与贸易保护主义扰动，但全球经济恢复力度较二季度有所提升，全球制造业PMI均值达49.6%，较二季度上升0.3%。国内方面，宏观政策持续发力下经济运行维持平稳。从需求端看，社会消费品零售总额7-8月同比分别增长3.7%和3.4%，虽增速较二季度有所放缓，但服务零售额1-8月增长5.1%；CPI仍然维持低位，但核心CPI连续4个月涨幅扩大；出口端受益于“新三样”优势巩固与贸易多元化策略，新出口订单指数连续2个月上升至　47.8%，下降势头有所收窄。从生产端看，制造业PMI连续2个月回升，三季度均值达49.5%，较二季度提升0.1%；8月高技术制造业增加值保持9.3%的高速增长，工业机器人、新能源汽车等新动能产品产量延续两位数增长；价格层面，PPI受重点行业产能治理带动，同比降幅收窄。整体看无论需求还是生产端均有结构性亮点，但全面改善仍需要时间。　　三季度市场摆脱二季度波动格局，在政策预期与科技浪潮驱动下实现强势反弹，整体表现领跑全球资本市场。A股成交额显著放大，单季度日均成交额达2.1万亿元，较上半年均值增长52%。上证指数单季度上涨12.73%，深证成指大涨29.25%，双双创下2019年4月以来最佳单季度表现；港股市场同步回暖，恒生指数续涨11.56%，实现连续三个季度收阳。市场结构层面，主线从二季度的新消费、创新药，全面切换到科技成长领域，其中创业板指、科创50指数季度涨幅均超49%。行业层面看，通信、电子、电力设备、有色金属四大行业涨幅均超40%；而以银行、交运、石油石化、公共事业、食品饮料、纺织、美护、煤炭等为代表的高股息、消费和传统能源类则表现滞后。　　投资运作上，报告期内本基金增持了半导体、消费电子、锂电池、工程机械、有色金属，减持了医疗器械、中药、银行。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、有色金属和金融。

三季度外部环境仍受地缘政治博弈与贸易保护主义扰动，但全球经济恢复力度较二季度有所提升，全球制造业PMI均值达49.6%，较二季度上升0.3%。国内方面，宏观政策持续发力下经济运行维持平稳。从需求端看，社会消费品零售总额7-8月同比分别增长3.7%和3.4%，虽增速较二季度有所放缓，但服务零售额1-8月增长5.1%；CPI仍然维持低位，但核心CPI连续4个月涨幅扩大；出口端受益于“新三样”优势巩固与贸易多元化策略，新出口订单指数连续2个月上升至47.8%，下降势头有所收窄。从生产端看，制造业PMI连续2个月回升，三季度均值达49.5%，较二季度提升0.1%；8月高技术制造业增加值保持9.3%的高速增长，工业机器人、新能源汽车等新动能产品产量延续两位数增长；价格层面，PPI受重点行业产能治理带动，同比降幅收窄。整体看无论需求还是生产端均有结构性亮点，但全面改善仍需要时间。　　三季度市场摆脱二季度波动格局，在政策预期与科技浪潮驱动下实现强势反弹，整体表现领跑全球资本市场。A股成交额显著放大，单季度日均成交额达2.1万亿元，较上半年均值增长52%。上证指数单季度上涨12.73%，深证成指大涨29.25%，双双创下2019年4月以来最佳单季度表现；港股市场同步回暖，恒生指数续涨11.56%，实现连续三个季度收阳。市场结构层面，主线从二季度的新消费、创新药，全面切换到科技成长领域，其中创业板指、科创50指数季度涨幅均超49%。行业层面看，通信、电子、电力设备、有色金属四大行业涨幅均超40%；而以银行、交运、石油石化、公共事业、食品饮料、纺织、美护、煤炭等为代表的高股息、消费和传统能源类则表现滞后。　　本基金持续围绕产业自身发展趋势和企业经营周期角度去发掘机会。基于对科技长期产业趋势的信心，本基金依然维持科技板块较大比例的超配。三季度本基金增加了AI算力、存储、汽车零部件板块，减持了模拟芯片、半导体材料和消费。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药和资源。

上半年外部环境复杂多变，地缘政治风险事件频发，而4月开始的贸易战更让全球宏观的不确定性大幅提升。从宏观数据看，上半年社会零售总额同比增长5%，呈现稳中向好趋势；制造业PMI指数在4月份贸易战扰动下回到枯荣线以下，到5月和6月逐步修复；CPI和PPI仍在低位徘徊，内需层面的实质性改善尚需时日；1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降 1.1%，也侧面反映出工业企业面临的成本与价格上的压力仍然存在。　　从市场层面看，波动明显加大，在4月初特朗普贸易战影响下全球资本市场情绪一度陷入冰点，出口链相关板块更是迎来大幅调整，但随着贸易战的逐步缓和，市场也随即逐步收复失地。截至上半年，万得全A、港股恒生指数和恒生科技指数录得5.83%、20.00%和18.68%的涨幅；市场也孕育出了类似新消费、创新药以及AI算力等活跃主线。从板块层面看，有色、钢铁、医药生物、通讯、传媒、机械等表现居前，煤炭、食品饮料、公用事业、地产、石油石化、商贸零售则表现较差。　　投资运作上，报告期内本基金增持科技、消费，减持医药、制造。其中科技板块增持了互联网、消费电子、显示面板类股票；消费增持了科技家电；医药板块减持了医疗器械，制造板块减持了化工新材料和检测服务。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、医药、制造、消费和金融。

上半年外部环境复杂多变，地缘政治风险事件频发，而4月开始的贸易战更让全球宏观的不确定性大幅提升。从宏观数据看，上半年社会零售总额同比增长5%，呈现稳中向好趋势；制造业PMI指数在4月份贸易战扰动下回到枯荣线以下，到5月和6月逐步修复；CPI和PPI仍在低位徘徊，内需层面的实质性改善尚需时日；1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降 1.1%，也侧面反映出工业企业面临的成本与价格上的压力仍然存在。　　从市场层面看，波动明显加大，在4月初特朗普贸易战影响下全球资本市场情绪一度陷入冰点，出口链相关板块更是迎来大幅调整，但随着贸易战的逐步缓和，市场也随即逐步收复失地。截至上半年，万得全A、港股恒生指数和恒生科技指数录得5.83%、20.00%和18.68%的涨幅；市场也孕育出了类似新消费、创新药以及AI算力等活跃主线。从板块层面看，有色、钢铁、医药生物、通讯、传媒、机械等表现居前，煤炭、食品饮料、公用事业、地产、石油石化、商贸零售则表现较差。　　投资运作上，报告期内本基金增持科技，减持医药。科技板块增持了芯片、消费电子、显示面板类股票；医药板块减持了医疗器械。截至报告期末，本基金的行业配置依次为医药、科技、制造、消费和金融。