宋倩倩 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合根据利差情况减持了部分绝对收益较低的信用资产，置换为同业存单与银行债，整体保持中性久期与杠杆。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。

2026年二季度，债券市场延续了一季度的上涨态势，前期相对滞涨的长债和超长债表现更好，收益率曲线小幅平坦化。从宏观面来看，二季度财政支出的放缓是最关键的宏观线索，并衍生出融资数据、投资数据以及消费数据的同步放缓，这对债券市场的上涨形成了较强支撑，央行资金利率持续维持低位宽松状态。从市场走势以及关键驱动因素来看：4月，跨季后资金面转为超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬窄幅震荡，下旬，随着央行转为净投放，债券利率重新转为下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温，债券利率总体转为震荡走势。全季来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化。报告期内，组合坚持稳健运作，维持略偏积极的底仓久期，同时用长久期利率债灵活交易。最终实现组合净值的平稳增长。展望三季度，随着基本面放缓因素在各类资产中被充分定价，需要开始考虑反向修正的可能性，尤其是7月政治局会议是短期政策基调调整的重要窗口，债券市场的波动风险或将继续增加。组合将根据稳健产品定位，略微控制底仓久期，交易仓位灵活参与。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，权益市场先后经历超跌反弹及结构性牛市行情，操作上权益仓位在美伊冲突出现明显缓和信号后逐步加仓，并且在二季度多数时间中保持在高仓位状态，但在标的上逐步向科技方向倾斜，挖掘细分方向Alpha机会。纯债方面，组合以中性仓位、套息策略为主。展望三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。宏观层面，随着美伊协议的达成，宏观风险明显缓解，尽管美联储政策取向的不确定性引发市场对流动性担忧的阶段性提升，但基于对美国通胀前瞻性指标及近期油价表现的观察，后续通胀走弱趋势相对确定，宏观压力总体可控。短期行业层面预计影响更大，头部大模型公司ARR提升斜率及北美CSP的AI相关收入增速成为核心关注点，当前看仍保持高增态势，且供应链备货能见度可展望持续增长至2028年，因此预计AI交易仍是核心主线，同时关注财报季中其他潜在业绩超预期方向（新能源、有色金属、化工等）。组合权益仓位短期内偏向于科技方向，但考虑到市场波动加大，未来将根据市场情况适当控制整体权益仓位，同时储备低估值绩优标的以应对中报季投资机会。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合根据市场情况灵活调整杠杆、久期和持仓结构，保持对信用票息的增配机会关注，利率久期摆布灵活。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。方向上，预期债市延续偏强震荡格局，曲线具备做平动能，但演绎路径或呈现阶段性波动特点；空间上，上下空间预期均有限。组合结构上，本组合将延续配置打底、交易适度增强的策略思路。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。转债市场方面，上半年转债溢价率总体呈上行趋势，尽管中间受到美伊冲突的影响有所回落，但在科技牛市的推动下，转债溢价率重新拉升并突破新高。而在总体估值创新高的背后同样表现出分化加剧，低价转债溢价率已见顶回落，显示稳健型资金逐步离场。在结构性行情下，以中小盘标的为主的转债市场受资金关注较少，流动性欠缺，正股近期表现较弱，而转债溢价率及可转债ETF持仓仍处于高位，当前处于转债市场方向选择的关键位置，若后续“K”型经济持续，AI交易保持强势，则存在转债正股与溢价率同步回调的压力，因此总体对转债投资观点偏谨慎，密切关注北美CSP财报变化、美联储政策态度以及国内财政政策发力情况。报告期内，组合纯债仓位保持中性，转债仓位处于中低水平，等待中小盘标的重新走出趋势性行情。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。转债的配置上，一方面在结构性行情下，关注市场强势方向中进攻性标的（AI+绩优公司）；另一方面则关注评级期结束后，受评级担忧被错杀标的的投资机会。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，波动较一季度略大，但幅度依旧非常温和，投资体验较理想。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在4月中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行，大部分品种迎来今年以来最大一波调整，但与往年相比，幅度依然偏低。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的良好态势，且波动带来了超额的机会，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，我们对组合持仓品种进行了调整，主要持有短久期高等级信用债和利率债。此外，我们基于对经济基本面、机构行为以及市场潜在波动的判断，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布进行动态调整。展望2026年三季度，我们评估债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢或将围绕政策利率波动；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，二季度经济环比回落，关注政策层对稳增长的诉求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，预计债市整体震荡偏强的格局将持续。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。转债市场方面，上半年转债溢价率总体呈上行趋势，尽管中间受到美伊冲突的影响有所回落，但在科技牛市的推动下，转债溢价率重新拉升并突破新高。而在总体估值新高的背后同样表现出分化加剧，低价转债溢价率已见顶回落，显示稳健型资金逐步离场。在结构性行情下，以中小盘标的为主的转债市场受资金关注较少，流动性欠缺，正股近期表现较弱，而转债溢价率及可转债ETF持仓仍处于高位，当前处于转债市场方向选择的关键位置，若后续“K”型经济持续，AI交易保持强势，则存在转债正股与溢价率同步回调的压力，因此总体对转债投资观点偏谨慎，密切关注北美CSP财报变化、美联储政策态度以及国内财政政策发力情况。报告期内，组合纯债仓位保持中性，转债仓位处于中低水平，等待中小盘标的重新走出趋势性行情。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。转债的配置上，一方面在结构性行情下，关注市场强势方向中进攻性标的（AI+绩优公司）；另一方面则关注评级期结束后，受评级担忧被错杀标的的投资机会。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，组合根据市场情况，灵活调整持仓结构和久期摆布，在稳健套息的基础上，通过交易性仓位的灵活摆布，稳健增强组合净值表现。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。方向上，预期债市延续偏强震荡格局，曲线具备做平动能，但演绎路径或呈现阶段性波动特点；空间上，上下空间预期均有限。组合结构上，本组合将延续配置打底、交易适度增强的策略思路。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，权益方面，市场在超跌反弹后步入结构性牛市，组合在美伊冲突出现明显缓和信号后逐步加仓，标的选择上逐步向科技倾斜，挖掘Alpha机会；债券方面，组合以短端信用票息为底仓，保持利率久期的高弹性和灵活性，稳健增强组合的净值表现。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。宏观层面，随着美伊协议的达成，宏观风险明显缓解，尽管美联储政策取向的不确定性引发市场对流动性担忧的阶段性提升，但基于对美国通胀前瞻性指标及近期油价表现的观察，后续通胀走弱趋势相对确定，宏观压力总体可控。短期行业层面预计影响更大，头部大模型公司ARR提升斜率及北美CSP的AI相关收入增速成为核心关注点，当前看仍保持高增态势，且供应链备货能见度可展望持续增长至2028年，因此预计AI交易仍是核心主线，同时关注财报季中其他潜在业绩超预期方向（新能源、有色金属、化工等）。组合权益仓位短期内偏向于科技方向，但考虑到市场波动加大，未来将根据市场情况适当控制整体权益仓位，同时储备低估值绩优标的以应对中报季投资机会。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。