刘昊 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，地缘冲突和经贸冲突多发频发，中东局势引发的能源问题加剧了全球经济的不确定性，世界经济动能存在下行风险，通胀走势和货币政策调整也存在不确定性。国内方面，得益于出口竞争力持续提升，外贸依然展现强大韧性；同时地产市场出现了一些积极变化，核心城市率先回暖，二手房成为复苏的主力，全国100城二手房跌幅连续3个月收窄，市场筑底概率提升。投资增速由负转正，消费温和改善，整体而言，国内经济整体运行平稳，稳中有进，但也面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。财政政策积极发力，货币政策维持了合理充裕的流动性，财政货币政策协同发力，为经济复苏创造了适宜条件。在此期间，本基金根据市场情况及时调整杠杆和久期，并根据风险收益比动态调节不同债券品种的持仓比例，在保障安全性的同时，力争为客户实现稳健回报。

一季度全球地缘政治风险再度上升，美伊冲突导致的全球能源及大宗商品价格上升，无论从时间还是空间维度上，都有超预期的可能，由此导致全球流动性面临边际紧缩，甚至不排除部分央行被动加息的可能。国内货币政策独立性偏强，尽管短期降准降息的概率不高，但通胀整体的上行压力尚且可控，也难以对稳定宽松的政策整体基调带来扭转。国内一季度整体经济表现好于市场预期，尤其以出口为代表的外需部门增长较好，叠加国内地产局部数据回暖，都预示着短期经济韧性仍然较强，同时对于更大力度政策措施的预期也应逐步降低。　　债券收益率在年初短暂冲高后，呈现逐步缓慢回落的态势。尤其是10年期以内的期限结构，更多受益于两个方面利好：一是年初以来显著好于预期的流动性，较为宽松和稳定的资金预期修正了市场此前对于银行端负债压力的担忧，带动短端收益率下行至低位。二是银行表内信贷需求较为一般，在充裕的负债端匹配下，银行缺资产的困境再度加剧，同时在成本下降的环境下，债券的绝对收益再度具备了一定的配置价值，从而推动银行配置能力的修复。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，主要以配置2-7年期限的政金债、国债为主，基本抓住了本轮收益率下行的结构性机会，同时少量参与了部分长久期品种的交易。二季度我们会密切关注通胀上行的节奏和预期变化，灵活调整组合久期，做好回撤控制。

一季度债券市场宽幅震荡。进入新一年，市场流动性较为宽裕，配置资金持续进场、市场风险偏好回暖，在几个因素的综合作用下，国债各期限收益率均有一定程度的下行。但是随着前两个月国内统计数据公布，显示经济“起步有力、开局良好”。恰逢2月末国际冲突爆发，原油价格快速攀升，通胀担忧随之而来，国债长端收益率开始触底回升，一度接近年初高点并高位震荡，这一趋势持续到季末；而短端在持续宽松的流动性背景下，收益率不断下行，整条国债收益率曲线呈现出显著的牛陡倾向。　　展望二季度，我们认为在出口的有力支撑下，经济将维持平稳增长的势头，PPI在翘尾等因素的作用下，有望继续上行。资金面是债券市场近期重要的关注因素，如果流动性依然保持偏宽松的状态，短端收益率有望保持低位，且为国债中长端的平稳运行提供一定支撑，否则可能会带动曲线走向熊平。　　回顾一季度投资，本基金配置上以利率债为主，操作上，根据市场情况，动态调整了组合的久期和杠杆水平，并进行了利率波段操作。

一季度债券市场宽幅震荡。进入新一年，市场流动性较为宽裕，配置资金持续进场、市场风险偏好回暖，在几个因素的综合作用下，国债各期限收益率均有一定程度的下行。但是随着前两个月国内统计数据公布，显示经济“起步有力、开局良好”。恰逢2月末国际冲突爆发，原油价格快速攀升，通胀担忧随之而来，国债长端收益率开始触底回升，一度接近年初高点并高位震荡，这一趋势持续到季末；而短端在持续宽松的流动性背景下，收益率不断下行，整条国债收益率曲线呈现出显著的牛陡倾向。　　展望二季度，我们认为在出口的有力支撑下，经济将维持平稳增长的势头，PPI在翘尾等因素的作用下，有望继续上行。资金面是债券市场近期重要的关注因素，如果流动性依然保持偏宽松的状态，短端收益率有望保持低位，且为国债中长端的平稳运行提供一定支撑，否则可能会带动曲线走向熊平。信用债有望继续表现出一定配置价值。　　回顾一季度投资，本基金初期配置上以利率债为主，3月末转向信用债为主，下一步将继续以信用债作为主要投资标的，在获取票息收益的同时开展波段操作。

2026年一季度经济平稳修复，资金面宽松，债券市场震荡偏强品种分化，中短端优于长端，信用债优于利率债。长端受风险偏好影响先上行后转为震荡，1月沪指多日连阳，股债跷跷板推动债券收益率上行，10年国债收益率冲高至1.85%上方。2-3月风险偏好回落，市场对长债的悲观情绪缓和，长端转为震荡。中短端持续受到资金面宽松的影响表现较好，通胀预期的影响也不大，年初配置盘集中入场需求旺盛。中短端信用债表现更优，市场偏好中高等级、中短久期的票息品种，信用利差收窄。1季度基金主要投资信用债和利率债。年初时考虑市场情绪偏弱，减持了长久期债券，组合策略调降至偏中性水平并维持到季末。调整组合持仓的信用债，卖出临近到期个券，买入收益率具有相对性价比个券，提升组合静态收益。

2026年一季度，市场在内部支撑与外部冲击的共同作用下，整体呈现出区间震荡、结构分化的行情特征。从主要指数表现来看，市场各核心指数普遍出现小幅收跌，但投资者交投情绪依然较为活跃，一季度全A日均成交量较去年四季度出现显著提升。与此同时，市场结构性分化特征较为突出，其中资源品以及部分科技细分领域的表现尤为亮眼。从市场运行的节奏来看，在春节行情的驱动下，A股主要指数在1月至2月期间出现较为显著的上行行情；进入3月初，受外部冲击因素影响，投资者风险偏好有所回落，A股市场随之跟随全球市场同步回调。整体来看，一季度主要指数整体呈现出前高后低的走势特征。　　从风格层面来看，一季度市值风格仍存在一定分化，小盘风格整体继续保持着一定的超额收益。与此同时，价值风格的表现相对成长风格更为强势，红利风格自年初以来也取得了较为不错的表现。　　从行业表现来看，煤炭、石油化工、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业表现相对领先；而非银金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔等行业则出现较为明显的下跌。　　运作期内，本基金管理人主要采取自主研发的量化模型来进行本基金的投资管理工作。

一季度债券市场宽幅震荡。进入新一年，市场流动性较为宽裕，配置资金持续进场、市场风险偏好回暖，在几个因素的综合作用下，国债各期限收益率均有一定程度的下行。但是随着前两个月国内统计数据公布，显示经济“起步有力、开局良好”。恰逢2月末国际冲突爆发，原油价格快速攀升，通胀担忧随之而来，国债长端收益率开始触底回升，一度接近年初高点并高位震荡，这一趋势持续到季末；而短端在持续宽松的流动性背景下，收益率不断下行，整条国债收益率曲线呈现出显著的牛陡倾向。　　展望二季度，我们认为在出口的有力支撑下，经济将维持平稳增长的势头，PPI在翘尾等因素的作用下，有望继续上行。资金面是债券市场近期重要的关注因素，如果流动性依然保持偏宽松的状态，短端收益率有望保持低位，且为国债中长端的平稳运行提供一定支撑，否则可能会带动曲线走向熊平。信用债有望继续表现出一定配置价值。　　回顾一季度投资，本基金配置上以信用债为主，操作上，根据市场情况，调整了组合的持仓久期和品种结构，并进行了波段操作，努力获取超额收益。

一季度国内经济稳步复苏，出口持续超预期，通胀低位回升，企业盈利改善。债券市场方面，资金面较为宽松，债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化，信用债表现相对较好。受国际地缘政治冲突加剧等因素影响，市场风险偏好阶段性下降，一季度股票市场震荡调整，波动较大。转债市场随股市调整，估值从历史高位回落。　　组合一季度降低了转债比例，转债投资注重自下而上的个券挖掘及高低切换，进行了波段操作。

2026年一季度，地缘冲突和经贸冲突多发频发，中东局势引发的能源问题加剧了全球经济的不确定性，世界经济动能存在下行风险，通胀走势和货币政策调整也存在不确定性。国内方面，得益于出口竞争力持续提升，外贸依然展现强大韧性；同时地产市场出现了一些积极变化，核心城市率先回暖，二手房成为复苏的主力，全国100城二手房跌幅连续3个月收窄，市场筑底概率提升。投资增速由负转正，消费温和改善，整体而言，国内经济整体运行平稳，稳中有进，但也面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。财政政策积极发力，货币政策维持了合理充裕的流动性，财政货币政策协同发力，为经济复苏创造了适宜条件。在此期间，本基金保持套息交易，并积极控制融资成本，努力为投资者提供稳健回报。

2026年一季度国内经济弱复苏，出口超预期强劲，固定资产投资改善，消费相对偏弱，社融增长平稳，M2-M1剪刀差收窄；通胀水平仍处于低位但边际抬升，美伊冲突导致石油价格上涨加剧输入型通胀的可能性，将使得PPI转正时点提前。一季度货币政策维持适度宽松基调，银行间流动性充裕，银行负债端成本下行，资金面相对均衡。一季度国债收益率曲线陡峭化，超长端国债收益率较年初上行，其余期限国债收益率较年初下行。超长端受风险偏好变化以及通胀预期影响较大。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整久期和杠杆率，为投资人取得稳健回报。

2026年一季度，A股市场总体处于震荡之中，沪深300指数一季度下跌了3.9%。2月底以来的美以伊战争大幅增加了市场的不确定性，很多行业的逻辑因战争出现重大变化，以至于表现也发生逆转，这使得A股行业波动较大，赚钱效应不佳。　　我们在一季度保持相对均衡的布局，持仓比较稳定。3月以来，为应对战争带来的变化，适度提高了电力设备的持仓，同时减少了高油价受损的行业。　　我们在年报中提出，今年很可能是我国结束通缩的一年，预期差较大的方向可能是估值低、预期低、边际变化大的消费。目前看，一季度的宏观经济是略好于市场预期的，如果这个形势可以持续，那么今年A股市场的机会也不会差，只是在当前需要承受一些波动。我们会坚定地按照大消费+大创新的主线展开投资。此外，对于出口优势企业我们也会十分关注，在局势纷乱的当今世界，全球各国政府都会想加大自己先进制造能力的建设以求安全，这意味着中国制造要将更多的产能建到海外，这会带动装备制造业大发展，电力设备、机械设备，面临很好的机遇。

一季度，美以伊战争的爆发给市场带来了较大的不确定性。一方面，霍尔木兹海峡关闭对原油供应造成显著冲击，快速推升油价，加剧市场对通胀的担忧；另一方面，若原油价格中枢在中期内维持高位，将影响全球工业品产业链，或引发经济衰退。由于国内能源已完成多元化布局，此次能源危机对中国的影响相对有限。从一季度高频数据来看，国内经济开局良好，地产“小阳春”表现优于2025年同期，必选消费与餐饮消费等领域呈现企稳改善迹象，新能源、汽车等产业链优势持续释放，继续支撑外需改善，市场对经济阶段性企稳已形成一定共识。但同时也需关注到，油价上涨对国内PPI的拉动，将明显推高部分行业的生产成本，对经济企稳形成一定拖累。　　年初，受银行配置需求释放、非银机构仓位偏低及资金面相对宽松等因素影响，债券收益率出现明显下行。从基本面看，尽管经济存在企稳可能，但银行信贷投放仍不理想，政府债发行力度亦弱于往年同期，市场整体呈现一定程度的资产荒。展望二季度，需重点关注国内经济复苏的成色以及油价对PPI的影响程度。总体判断，二季度债券市场仍将维持窄幅震荡格局。　　回顾一季度操作，本基金以中短期信用债为主要配置资产，并以中长期限政金债和国债作为交易品种，在收益率下行过程中适度拉长组合久期，有效提升了组合收益。二季度，我们将根据基本面边际变化与流动性状况，密切关注利率波动带来的修复机会，同时做好及时止盈与久期调节。