姚卫巍 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值有所下跌，表现略好于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利、价值”的投资策略为主，主要配置于宽基指数、ETF工具和主动基金，核心配置以金融、有色、化工、机械、汽车等行业为主，卫星配置科技、消费等方向，包括电子、医药、军工等；债券部分以纯债基金和一级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，减持了红利类被动基金；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上减持了短债基金和中长期纯债基金，加配了二级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

一季度，国内经济温和复苏，价格指标改善，投资消费双轮驱动，政策环境保持稳定。外部方面，全球经济增长分化，贸易环境复杂，对中国外需构成压力。自3月起，美伊地缘冲突持续升级，停火谈判前景尚不明朗，全球投资者避险情绪升温，通胀交易逻辑下流动性边际趋紧。整体而言，A股市场呈现结构性特征，传统周期板块表现优于成长和消费板块。在短期市场的避险性应对下，资金明显向高流动性、强现金流、低溢价和低波动资产收缩，高估值的科技板块整体受压制。本次地缘冲突改变原油供给格局，重塑石油运输、仓储和贸易流向，关注受益于供给约束的旧能源板块，能源替代的新能源板块，以及后续能源通胀逻辑的资源品行业。　　投资运作方面，本产品以混合型基金为配置的主体，主要包含主动权益类基金、指数类基金以及 ETF，运用多种方式进行收益维度的增强。本季度整体权益敞口基本保持稳定水平，结构上以红利资产作为长期配置的底层配置，同时降低组合内港股配置，并再平衡内部结构中的周期和科技板块对应权重。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年一季度A股整体呈现先扬后抑、冲高回落走势。1月中上旬，市场在商业航天、AI应用主题爆发及保险开门红驱动下快速上行，流动性、地缘和交易行为影响下有色板块也表现居前。1月下旬，伴随着宽基ETF资金流出及节前资金跨节布局，市场转入高位震荡；春节后市场情绪有所修复，但2月28日美以伊地缘冲突突发，油价大幅上行，全球风险偏好回落叠加流动性收紧预期，滞胀担忧升温，A股有所回调。全球权益方面，以美股为例，由降息预期交易转向滞胀预期+地缘风险+HALO重资产定价；1月美股高位震荡，2月起AI颠覆恐慌驱动避险，HALO（重资产、低淘汰）策略崛起，实体硬资产受追捧；2月28日美以伊冲突爆发、战争烈度持续性超预期、油价飙升，降息预期推迟、美债收益率大幅上行，全球风险资产波动加剧，美股显著回调。商品资产中，黄金先是加速赶顶，后受美以伊影响出现深度调整；年初金价受美联储降息预期与避险需求支撑走高，2月因降息预期修正叠加交易层面多头集中兑现了结，金价迎来急跌；随后在中东地缘冲突下滞胀担忧与实际利率上行压制金价，整体看黄金在一季度波动显著。而国内债券市场整体先涨后跌，债市在经过2025年下半年持续承压后其性价比得到大幅提升，在2026年开年保险银行等开门红配置需求带动下迎来阶段性修复行情，而后受PPI回升预期、宽松节奏落空、地缘加剧输入性通胀担忧等影响下有所回调。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，短期受外部地缘扰动和业绩披露期主导，中期支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应；在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股短期震荡，趋势性行情还需等待；当前美伊局势反复，4月或为特朗普解决美伊问题的关键窗口期，防御及HALO资产资金初步向科技板块回流；建议结合美伊战局走势，逐步布局美股低位科技板块，博弈地缘缓和与降息预期带来的修复机会。商品黄金方面，当前黄金赔率提升，受美伊局势影响短期或震荡格局；后续若战争缓和、美联储降息回摆，黄金将重新获得上涨动力；中期看，逆全球化、地缘常态化、以及美元信用下降、多国央行战略性购金决定金价走高趋势不变。国内债券方面，美伊局势仍有反复，油价中枢难以回到战争前水平，输入性通胀加剧市场对“滞胀”担忧，同时国内3月PMI重回扩张区间，债市单边行情缺乏持续性，货币宽松需等待，依然建议延续震荡思路应对。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，结合外部宏观地缘扰动的背景，组合仓位较前期调整为偏于低位运作，短期力争维持净值平稳运行。结构上，整体偏于均衡配置，耐心等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面相对追求确定性，保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值有所下跌，表现弱于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技+全市场”的均衡配置策略为主，红利、价值类基金主要配置于金融、有色、化工等，科技主要配置于电子、通信、军工、创新药等，全市场基金主要配置于长期业绩稳健、主动管理能力较强的均衡型基金；债券部分以一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，并积极利用宽基、主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上减持了纯债基金，增配了一级债基和二级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值小幅上涨。投资策略上，本基金权益部分整体仓位低于业绩基准中枢，动态调整价值和成长风格的相关基金配置，通过核心仓位的配置和轮动仓位的交易，力争在市场波动过程中累积收益；债券部分以一级债基和二级债基为主，争取在整体波动可控的前提下提升组合收益。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，减配了均衡类的主动基金；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上加配了中长期纯债基金。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值小幅下跌，表现持平于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技成长”的哑铃策略为主，红利部分主要是银行、有色、化工等，科技成长主要是电子、军工、通信、创新药等；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，减配了红利、价值类基金，并积极利用主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上减持了短债基金，切换至中长期纯债基金和二级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱，欧央行全年降息100bps。日本经济保持小幅增长，“工资-物价”良性循环进一步巩固，日央行继续推进货币政策正常化，全年加息50bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。货币市场方面，流动性均衡偏松。全年来看，R001均值在1.58%，较上年均值下行18bp，R007均值在1.71%，较上年均值下行25bp。2025年信用债整体表现强于利率债，科创债供给增幅较快，信用利差收窄至历史低位，中短端下沉表现占优。信用风险方面，违约规模处于低位，但临近年末万科风险事件对地产债造成一定扰动。可转债方面，在2025年权益市场上涨的背景下，转债市场跟随权益市场上涨，并伴随着溢价率的拉升，全年中证转债指数上涨18.66%。3. 运行分析2025年初在科技创新和文化创新带动下，股市整体表现较好，虽然4月份在对等关税冲击下有所下跌，但随后持续反弹创新高，9月份之后股市整体高位震荡。债券市场在一季度调整后，二季度收益率显著下行，但下半年跟股市呈现跷跷板，整体弱势震荡。投资策略上，本基金动态调整多资产配置比例，权益部分动态调整价值和成长风格的相关基金配置比例，通过“高低切”的交易力争在市场波动过程中累积收益；债券部分以中长期纯债和一级债基为主，力争为整体组合提供安全垫收益。具体运作上，一季度本基金权益部分维持偏低仓位，结构上价值和成长相对均衡，4月初对等关税冲击过程中成长风格大幅下跌之后，本基金逐步增加了港股资产、成长风格基金的配置比例；6月份海外股市反弹至高位后，考虑到全球关税仍面临较大不确定性，减持了此前长期持有的亚太国家股票基金；二季度末由于产品规模的大幅变动，权益配置比例与产品的战略配置中枢显著偏离，因此净值波动较此前有显著的下降，三季度之后产品逐步调整配置结构向战略配置中枢回归。债券方面，本基金在一季度债市调整的过程中减持了中短债基金，切换至中长期纯债和一级债基，而下半年则逐步将中长期纯债基金转换至一级债基。

回顾2025年全年的资本市场环境，国内权益市场先抑后扬，上证指数累计上涨18.41%。一方面，受外部关税扰动阶段性承压，但另一方面，国内政策及时跟进托底市场预期，叠加公募基金高质量发展深化推进，保险等中长期资金不断入市等支撑权益市场表现。市场结构以科技成长股为主，创业板指与科创50年内分别上涨49.57%、35.92%，有色金属涨幅居前，与AI叙事形成互相强化。国内债券市场整体震荡承压，年初利率抢跑降息预期下行至低位，但随着降息预期修正，叠加权益市场上行，股债跷跷板效应凸显，同时反内卷、基金销售费用新规、个别债券展期事件加剧情绪扰动，进一步放大了市场波动。　　海外权益市场波动加大，特朗普政策的不确定性使得美国例外论松动，关税博弈与地缘冲突交织也加剧了美股的波动；科技产业的AI叙事是美股上行的核心支撑，但四季度AI泡沫论担忧升温，叠加行业资本开支高企、商业化路径存疑等问题，美股逐步从强势上行转入横盘震荡阶段。商品资产中，黄金价格全年呈现震荡、拉升、震荡、拉升的走势，方向上弱美元、特朗普政策不确定性、地缘风险与央行购金等是核心驱动因素。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心投资理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资管理运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，配置为主、不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　期间整体泛权益仓位在基准中枢权重占比的基础上，以适度偏离+动态再平衡为主，注意控制产品整体的波动情况；在风格策略结构上，围绕“一守三攻”的攻守兼备的配置模式（泛红利、大盘价值/质量、中小盘、科技成长）进行一定偏离与再平衡，从而增强产品在不同市场环境下的自适应能力。另外在固收方面，会以中短久期信用债基的票息为安全垫，配置上以分散信用风险为主；对于中长久期的利率债基，则通过配置+波段交易的方式，从产品整体的风险均衡分散以及资本利得视角进行操作。