姚卫巍 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析海外方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，劳动力市场明显降温，经济结构上延续制造弱、服务强特征；欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，但德法等领头国相对疲软；日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升；欧央行四季度继续暂停降息；日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7%。从经济增长动能来看，出口、消费增速边际回落；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI较9月回升1.0%至0.7%，PPI较9月回升0.1%至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，四季度表现较好的行业为有色金属、石油石化、通信；表现偏弱的行业为医药生物、房地产、美容护理。3.运行分析四季度A股市场震荡盘整，而债券市场整体上涨的背景下，本基金净值延续上行。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技成长”的哑铃策略为主，红利部分主要是银行、非银、化工等，科技成长主要是电子、军工、通信、创新药等；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，四季度组合基本维持了此前的配置比例，结构上略加配了科技成长类基金，主要是机器人、有色等方向的主动基金，减配了均衡类的全市场基金，并积极利用主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金减持了中长期纯债基金，切换至短债基金和一级债基，并积极利用转债、长债类ETF基金的灵活交易来增强组合收益。

四季度A股市场整体呈现震荡上行且波动放大，行业轮动主要集中在科技和周期板块。宏观经济承压但政策托底力度增强，企业盈利动能转换成为市场核心变量，流动性环境维持宽松，市场由流动性驱动逐步向基本面驱动过渡。科技成长板块仍是主线，但内部出现分化，AI、半导体、机器人等具备真实业绩支撑的细分领域仍具韧性，而纯概念炒作标的风险加大。周期、红利、内需消费等低估值板块配置价值提升。房地产投资、消费内生动力不足、出口受海外关税扰动仍是主要下行风险。个人投资者与理财资金权益配置意愿上升，公私募新发规模改善，长期资金入市预期增强，是市场长期保持稳健发展的基础条件。　　投资运作方面，本产品以混合型基金为配置的主体，主要包含主动权益类基金、指数类基金以及 ETF，运用多种方式进行收益维度的增强。本季度整体权益敞口保持基准水平，结构上以红利资产作为长期配置的底层配置，上个阶段性超配的恒生科技、创业板等弹性资产在本期有所兑现。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，劳动力市场明显降温，经济结构上延续制造弱、服务强特征；欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，但德法等领头国相对疲软；日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升；欧央行四季度继续暂停降息；日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7%。从经济增长动能来看，出口、消费增速边际回落；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI较9月回升1.0%至0.7%，PPI较9月回升0.1%至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，四季度表现较好的行业为有色金属、石油石化、通信；表现偏弱的行业为医药生物、房地产、美容护理。3. 运行分析四季度A股市场震荡盘整，而债券市场整体上涨的背景下，本基金配置的部分消费医药类基金和港股基金表现较弱，拖累净值小幅下跌。投资策略上，本基金权益部分以“红利、价值”的投资策略为主，主要配置于宽基、价值类ETF等被动基金，以银行、非银、化工等高股息行业为主，逐步增加配置于科技、消费等方向，包括电子、医药、军工等；债券部分以纯债基金和一级债基为主。具体运作上，权益基金方面，四季度组合提高了权益配置比例，结构上加配了科技成长类基金，主要是AI、军工、有色、新能源等方向，减持了红利类被动基金；债券基金方面，本基金维持了此前的配置比例和结构。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期偏于保守，风格上均衡偏价值，聚焦稳健和确定性，市场回调中把握逢低配置机会，在市场底部区域进行了仓位和结构上的积极调整，在年末转向均衡偏成长的风格，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2025年四季度国内权益市场呈现先上后下的震荡走势，主要指数表现分化：上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，深证成指微跌0.01%。市场前半程的上涨，核心源于科技产业趋势与政策支持的共振效应；进入后半程，由于受到了内外多重因素扰动的影响（比如美国政府停摆、AI泡沫担忧等外部因素，风险偏好回落、资金向防御性领域切换等内部因素），市场转而出现调整。全球权益市场则高位震荡，美股波动加大。核心扰动因素主要有两个方面，一是美国政府停摆导致了流动性承压、避险升温；二是部分科技龙头个股的财报业绩不及预期，引发市场对AI泡沫的担忧加剧，压制科技板块并拖累美股。商品资产中，黄金表现继续亮眼并且创出了新高，核心驱动为避险需求与流动性宽松，同时叠加金银共振，共同推动伦敦金现货价格从3800美元/盎司升至4550美元/盎司附近。而国内债券市场则震荡承压，多重利空因素共同导致债市走势偏弱。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场上行趋势有望延续，核心支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应。具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股趋势向上、但波动可能会加剧。一方面，美国财政扩张政策与美联储降息形成双重支撑，美股企业盈利基本面依然坚实支撑市场底部，AI产业对美国经济增长及中期选举均具备战略级重要性；但另一方面，地缘政治冲突及中期选举可能也同样会带来阶段性的扰动。黄金商品方面，短期需要警惕市场止盈离场和科技行情修复带动金价回踩的风险；但中长期来看，全球经济不确定性仍在、地缘风险常态化、多国央行战略性购金、美联储宽松政策以及财政扩张，均将持续为金价提供上行的支撑。国内债券方面，短期年初信贷开门红以及PPI回升可能压制债市情绪，同时政府债前置发行，可以关注央行流动性投放情况；另外权益市场情绪改善、开启春季躁动行情，股债跷跷板效应会进一步显现，也有可能对债市资金形成分流；所以综合来看，债市短期走势承压，但中长期仍存在波段交易机会。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，劳动力市场明显降温，经济结构上延续制造弱、服务强特征；欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，但德法等领头国相对疲软；日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升；欧央行四季度继续暂停降息；日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7%。从经济增长动能来看，出口、消费增速边际回落；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI较9月回升1.0%至0.7%，PPI较9月回升0.1%至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，四季度表现较好的行业为有色金属、石油石化、通信；表现偏弱的行业为医药生物、房地产、美容护理。3.运行分析四季度A股市场震荡盘整，而债券市场整体上涨的背景下，本基金净值延续上行。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技+全市场”的均衡配置策略为主，红利、价值类基金主要配置于金融、化工等，科技主要配置于电子、通信、军工、创新药等，全市场基金主要配置于长期业绩稳健、主动管理能力较强的均衡型基金；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，四季度组合基本维持了此前的配置比例，结构上略加配了科技成长类基金，主要是有色、军工、创新药等方向的主动基金，并积极利用宽基、主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金减持了部分短债基金，积极利用转债、长债类ETF基金的灵活交易来增强组合收益。

1.宏观经济分析海外方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，劳动力市场明显降温，经济结构上延续制造弱、服务强特征；欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，但德法等领头国相对疲软；日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升；欧央行四季度继续暂停降息；日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7%。从经济增长动能来看，出口、消费增速边际回落；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI较9月回升1.0%至0.7%，PPI较9月回升0.1%至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，四季度表现较好的行业为有色金属、石油石化、通信；表现偏弱的行业为医药生物、房地产、美容护理。3. 运行分析四季度A股市场震荡盘整，而债券市场整体上涨的背景下，本基金净值震荡上行，波动率较三季度有所放大。投资策略上，此前由于规模大幅变化导致权益部分的配置比例变化，四季度以来逐步调整配置结构，同时动态调整价值和成长风格的相关基金配置，通过核心仓位的配置和轮动仓位的交易，力争在市场波动过程中累积收益；债券部分的中长期纯债基金逐步切换至一级债基和二级债基，争取在整体波动可控的前提下提升组合收益。具体运作上，权益基金方面，整体配置比例较三季度显著提高，因此净值波动有所放大；结构上整体偏均衡，配置均衡型主动基金为底仓的同时，优选科技成长类、红利价值类、消费医药类等在特定行业主题方向有显著Alpha的主动基金；债券基金方面，本基金增加了一级债基和二级债基的配置，显著减少了纯债基金的配置。

1.宏观经济分析海外方面，随着关税扰动缓和，经济普遍回升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示经济增速持续修复。欧元区三季度制造业PMI均值50.1，高于二季度的49.3；服务业PMI均值50.9，也高于二季度的50.1。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内方面，三季度经济有所回落，但整体保持良好态势。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6%；社会消费品零售总额同比增长3.4%，较6月回落1.4%；固定资产投资累计同比0.5%，较6月回落2.3%。通胀方面，8月CPI同比-0.4%，较6月回落0.5%；PPI同比-2.9%，较6月回升0.7%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债表现相对更好，中债总财富指数下跌0.97%，其中国债指数下跌1.19%，而企业债指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中一年期国债收益率从1.34%上行3个bps至1.37%，而十年国债收益率从1.65%上行21个bps至1.86%。可转债方面，三季度中证转债指数大幅上涨9.4%。股票市场方面，三季度上证综指大幅上涨12.7%，结构上成长股表现优于价值股。沪深300指数上涨17.9%，而创业板指数上涨50.4%。3. 运行分析三季度A股市场大幅上涨，而债券市场出现连续调整的背景下，本基金受益于权益部分的配置净值显著上行。投资策略上，本基金权益部分以“红利、价值”的投资策略为主，主要配置于红利、价值类ETF等被动基金，以银行、公用事业、化工等高股息行业为主，小仓位配置于科技、消费等方向，包括科创、新消费、创新药等；债券部分以中短债基金和一级债基为主。具体运作上，权益基金方面，三季度组合提高了权益配置比例，结构上加配了科技成长类基金，主要是机器人、创新药、AI、自主可控、军工等方向的主动基金；债券基金方面，本基金减持了短债基金，切换至中长期纯债基金。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。