姚卫巍中银基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.7 年/20 年 | 8.50亿元 / 8.50亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 11 | 基金经理风格 | FOF | 管理基金以来年化收益率1.54% | |
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姚卫巍 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中银安康稳健养老目标一年持有混合（FOF）A006303.jj中银安康稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告 
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有较为积极的提升，结构上，权益部分调整方向上更为侧重成长风格，增加组合在上行市场中的弹性，板块上主要增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。对固收+类基金进行了一定优化，适度提升了风险偏好，聚焦稳进类品种。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银安康平衡养老目标三年持有混合发起（FOF）A009003.jj中银安康平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析海外方面，随着关税扰动缓和，经济普遍回升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示经济增速持续修复。欧元区三季度制造业PMI均值50.1，高于二季度的49.3；服务业PMI均值50.9，也高于二季度的50.1。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内方面，三季度经济有所回落，但整体保持良好态势。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6%；社会消费品零售总额同比增长3.4%，较6月回落1.4%；固定资产投资累计同比0.5%，较6月回落2.3%。通胀方面，8月CPI同比-0.4%，较6月回落0.5%；PPI同比-2.9%，较6月回升0.7%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债表现相对更好，中债总财富指数下跌0.97%，其中国债指数下跌1.19%，而企业债指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中一年期国债收益率从1.34%上行3个bps至1.37%，而十年国债收益率从1.65%上行21个bps至1.86%。可转债方面，三季度中证转债指数大幅上涨9.4%。股票市场方面，三季度上证综指大幅上涨12.7%，结构上成长股表现优于价值股。沪深300指数上涨17.9%，而创业板指数上涨50.4%。3.运行分析三季度A股市场大幅上涨，而债券市场出现连续调整的背景下，本基金受益于权益部分的配置净值显著上行。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技成长”的哑铃策略为主，红利部分主要是银行、公用事业、化工等，科技成长主要是电子、通信、创新药等；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，三季度组合加配了科技成长类基金，主要是机器人、创新药等方向的主动基金，减配了均衡类的全市场基金；债券基金方面，本基金减持了短债基金、中长期纯债基金，切换至一级债基和美元债基金。
浦银安盛嘉和稳健一年持有混合（FOF）A009372.jj浦银安盛嘉和稳健一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。 本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。 今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。 展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。
浦银安盛睿和优选3个月持有混合（FOF）A009370.jj浦银安盛睿和优选3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
三季度A股市场表现较好，整体呈现震荡修复估值且结构性分化的行情。市场宏观方面，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格整体受益较大。港股市场表现整体弱于A股市场，但全年以来的恒生指数仍涨幅居前。海外科技巨头AI基建提速推动科技股上涨，但港股平台类公司相继加入“外卖大战”，对投资人信心及上市公司估值水平形成一定压制，部分上市公司季度内表现较弱。短期在贸易摩擦担忧升温、美政府停摆等风险因素的影响下，全球风险资产普跌，A股难以独善其身。A股和港股科技板块的上涨与海外科技板块的表现息息相关，短期均存在调整压力。过渡期的防御性需求下，内需相关板块将获得市场的更多关注。 投资运作方面，本产品以混合型基金为配置的主体，主要包含主动权益类基金、指数类基金以及 ETF，运用多种方式进行收益维度的增强。本季度整体权益敞口保持中枢水平，结构上以红利资产作为长期配置的底层资产，阶段性适度超配的恒生科技、创业板等弹性资产。
中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A010217.jj中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有较为积极的提升，结构上，权益部分调整方向上更为侧重成长风格，增加组合在上行市场中的弹性，板块上主要增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。对固收+类基金进行了一定优化，适度提升了风险偏好，聚焦稳进类品种。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银养老目标日期2050五年持有混合发起（FOF）014006.jj
1.宏观经济分析海外方面，随着关税扰动缓和，经济普遍回升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示经济增速持续修复。欧元区三季度制造业PMI均值50.1，高于二季度的49.3；服务业PMI均值50.9，也高于二季度的50.1。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内方面，三季度经济有所回落，但整体保持良好态势。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6%；社会消费品零售总额同比增长3.4%，较6月回落1.4%；固定资产投资累计同比0.5%，较6月回落2.3%。通胀方面，8月CPI同比-0.4%，较6月回落0.5%；PPI同比-2.9%，较6月回升0.7%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债表现相对更好，中债总财富指数下跌0.97%，其中国债指数下跌1.19%，而企业债指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中一年期国债收益率从1.34%上行3个bps至1.37%，而十年国债收益率从1.65%上行21个bps至1.86%。可转债方面，三季度中证转债指数大幅上涨9.4%。股票市场方面，三季度上证综指大幅上涨12.7%，结构上成长股表现优于价值股。沪深300指数上涨17.9%，而创业板指数上涨50.4%。3. 运行分析三季度A股市场大幅上涨，而债券市场出现连续调整的背景下，本基金受益于权益部分的配置净值显著上行。投资策略上，本基金权益部分以“红利、价值”的投资策略为主，主要配置于红利、价值类ETF等被动基金，以银行、公用事业、化工等高股息行业为主，小仓位配置于科技、消费等方向，包括科创、新消费、创新药等；债券部分以中短债基金和一级债基为主。具体运作上，权益基金方面，三季度组合提高了权益配置比例，结构上加配了科技成长类基金，主要是机器人、创新药、AI、自主可控、军工等方向的主动基金；债券基金方面，本基金减持了短债基金，切换至中长期纯债基金。
中银慧泽平衡3个月持有混合发起A（FOF）016084.jj中银慧泽平衡3个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析海外方面，随着关税扰动缓和，经济普遍回升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示经济增速持续修复。欧元区三季度制造业PMI均值50.1，高于二季度的49.3；服务业PMI均值50.9，也高于二季度的50.1。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内方面，三季度经济有所回落，但整体保持良好态势。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6%；社会消费品零售总额同比增长3.4%，较6月回落1.4%；固定资产投资累计同比0.5%，较6月回落2.3%。通胀方面，8月CPI同比-0.4%，较6月回落0.5%；PPI同比-2.9%，较6月回升0.7%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债表现相对更好，中债总财富指数下跌0.97%，其中国债指数下跌1.19%，而企业债指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中一年期国债收益率从1.34%上行3个bps至1.37%，而十年国债收益率从1.65%上行21个bps至1.86%。可转债方面，三季度中证转债指数大幅上涨9.4%。股票市场方面，三季度上证综指大幅上涨12.7%，结构上成长股表现优于价值股。沪深300指数上涨17.9%，而创业板指数上涨50.4%。3. 运行分析三季度A股市场大幅上涨，而债券市场出现连续调整的背景下，本基金净值稳步上行。投资策略上，本基金由于规模变动较大，三季度权益部分投资策略暂时偏离了战略配置中枢，导致产品的风险收益特征较此前发生了较大的变化，后续将逐步回归常态，以业绩基准为中枢，动态调整价值和成长风格的相关基金配置，通过核心仓位的配置和轮动仓位的交易，力争在市场波动过程中累计收益；债券部分以中长期纯债和一级债基为主，为整体组合提供安全垫收益。具体运作上，权益基金方面，7月初由于产品规模变化，权益仓位被动稀释，本基金进行了二次建仓，结构上增加了科技成长方面AI、机器人、自主可控等方向的主动基金的配置，但是整体仓位由于投资策略的调整而系统性偏低，因此在后续市场大幅上涨的过程中组合的净值弹性有限；债券基金方面，本基金增加了中长期纯债和一级债基的配置，但是由于三季度债市的调整，中长期纯债基金的配置在三季度效果不佳。
中银慧泽稳健3个月持有混合发起（FOF）A016153.jj中银慧泽稳健3个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有所提升，结构上，权益部分调整方向上适度向成长风格倾斜，板块上适度增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。对固收+类基金进行了一定优化，聚焦稳进类品种。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
中银养老目标日期2035三年持有混合发起（FOF）018605.jj
1.宏观经济分析海外方面，随着关税扰动缓和，经济普遍回升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示经济增速持续修复。欧元区三季度制造业PMI均值50.1，高于二季度的49.3；服务业PMI均值50.9，也高于二季度的50.1。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内方面，三季度经济有所回落，但整体保持良好态势。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6%；社会消费品零售总额同比增长3.4%，较6月回落1.4%；固定资产投资累计同比0.5%，较6月回落2.3%。通胀方面，8月CPI同比-0.4%，较6月回落0.5%；PPI同比-2.9%，较6月回升0.7%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债表现相对更好，中债总财富指数下跌0.97%，其中国债指数下跌1.19%，而企业债指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中一年期国债收益率从1.34%上行3个bps至1.37%，而十年国债收益率从1.65%上行21个bps至1.86%。可转债方面，三季度中证转债指数大幅上涨9.4%。股票市场方面，三季度上证综指大幅上涨12.7%，结构上成长股表现优于价值股。沪深300指数上涨17.9%，而创业板指数上涨50.4%。3.运行分析三季度A股市场大幅上涨，而债券市场出现连续调整的背景下，本基金受益于权益部分的配置净值显著上行。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技+全市场”的均衡配置策略为主，红利、价值部分主要配置于金融、家电、贵金属等，科技、消费主要配置于电子、通信、新消费、创新药等，全市场基金主要配置于长期业绩稳健、主动管理能力较强的均衡型基金；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，三季度组合加配了科技成长类基金，主要是机器人、自主可控、军工等方向的主动基金，减配了偏红利价值的基金；债券基金方面，本基金减持了短债基金，切换至一级债基和美元债基金。
中银睿泽稳健3个月持有混合（FOF)A019139.jj中银睿泽稳健3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。二季度美国GDP环比折年率从一季度-0.6%回升至3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下，PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。债券市场受到权益市场风险偏好压制，整体有所调整，但经济数据反应基本面下行压力边际有所增加，货币政策保持适度宽松的背景下，调整幅度预计可控。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，整体跟随权益市场上行。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。市场风险偏好显著提升，在政策与产业的双重催化，结合外部环境的阶段性改善，整体权益市场在三季度有较好的收益表现。3.运作分析在本季度中，组合仓位运作水平较前期有所提升，结构上，权益部分调整方向上适度向成长风格倾斜，板块上适度增加科技成长板块的配置比例，对金融等稳定类板块有所减持。债券类基金方面，适度控制了纯债类基金的配置比例和久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。组合整体依然重视对于波动水平的管控。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，积极巩固了经济回升向好势头。近期，经济数据显示边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，经济基本面面临阶段性回落压力。中美进入新一轮谈判叠加十月底APEC峰会，短期外部不确定性较前期有所增加。美联储9月降息如期落地，年内连续降息预期依然存在。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性。整体权益指数在经历过去一个季度的快速拉升后，估值有所上行，外部环境也有所变化，但在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升。在政策与产业双重催化，流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会，以泛AI产业链为代表的新兴成长板块的投资机会依然值得重点关注，另一方面，绝对收益配置需求下，高股息稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，资金面维持宽松但风险偏好持续压制，整体维持中性配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的同时，注重波动控制。
浦银安盛睿和优选3个月持有混合（FOF）A009370.jj浦银安盛睿和优选3个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年中期报告
一季度GDP同比增速5.4%，数据上生产端持续恢复，多项高频工业指标已超越去年同期水平，PMI重回景气区间。需求端呈现结构性分化，以汽车为代表的消费链明显回暖。权益市场国内各指数震荡上行，其中港股资产大幅上涨领跑全球。国内政策托底态度明确叠加AI科技革命带动港股实现两轮估值重估。债券方面经历了一轮反转交易，修正了去年适度宽松后过高的降息预期。海外方面美国基本面降温和科技优势收敛以及政策不确定性上升，导致美国股市震荡下跌。 二季度，国内经济延续了结构性修复的态势。从需求端来看，在以旧换新等政策支持下，消费成为经济的压舱石，内需进一步稳固。从供给端来看，工业生产总体稳健，高技术制造业引领的产业升级趋势持续推进。在海外全球贸易摩擦持续、地缘冲突加剧的背景下，国内宏观政策持续显效、科技产业升级加速推进，二季度权益市场整体呈现出探底回升且结构分化的走势。4月初至5月中旬，受美国对等关税影响A股市场下探回升，叠加财报季来临市场风险偏好有所回落，内需消费方向成为市场的交易主线。5月中旬中美双方就关税问题达成初步协议，市场对关税的担忧有所缓解，但中东地缘冲突加剧背景下市场波动加大，市场进入震荡整固期，行业轮动显著加速。整体权益市场呈现“V”型走势，行业轮动速度显著加速，金融和自主可控等方向逐渐受到关注。 投资运作方面，本产品以混合型基金为配置的主体，主要包含主动权益类基金、指数类基金以及ETF，运用多种方式进行收益维度的增强。本产品整体的权益暴露处于持续增加的状态，从结构上来看，A股资产和港股资产的暴露均有增加。
展望下半年，我国经济、政策、资产基准情形应是外需压力可能显著加大、内需延续偏弱。上半年GDP增速相对全年预期处于中偏高水平，下半年政策可能难以进行强刺激，可能更聚焦稳就业、保民生、稳消费、稳地产、稳市场等。对应到资产端，下半年A股、港股、利率债、人民币汇率、黄金，可能都会偏震荡，调整可能就是机会。下半年港股市场在增量资金足、行业结构优的环境下，有望再度走出结构性牛市。从资金角度看，港股市场相较于A股市场交易集中度高，更多的增量资金集中在头部的少数标的，资金的抱团行为更加坚实。权益策略和配置上，主要关注现金流改善、扩大内需、科技创新三条线索。
中银慧泽稳健3个月持有混合发起（FOF）A016153.jj中银慧泽稳健3个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年中期报告
1.宏观经济分析国外经济方面，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易前置，经济活跃度提振，但服务业延续放缓态势。全球通胀粘性逐渐消退，关税取而代之成为全球通胀的新主线。国内经济方面，上半年经济整体保持良好态势，消费和出口动能较为强劲，投资增速有所回落。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。从经济增长动力来看，消费增速加快。投资中基建、制造业投资保持较高增速，房地产投资延续负增长，2025年 6月固定资产投资累计同比增速较2024年12月值回落0.4个百分点至2.8%。通胀方面，CPI保持稳定，2025年 6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年 6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。2.市场回顾股票市场方面，上半年上证综指上涨2.76%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.03%。二季度在经历大幅调整后，目前主要指数已基本修复4月份以来的跌幅。上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%。可转债方面，上半年中证转债指数上涨7.02%。3.运作分析当前组合仓位运作较前期维持相对积极的水平。结构上，权益部分整体适度增加了成长风格的侧重，板块上主要增加科技成长和大金融板块的配置比例。对固收+类基金进行了一定优化，聚焦稳健类品种的同时，适度提升了风险偏好。对债券类基金进行适度调整，维持当前久期水平，品种方面加强了含权债基的配置。上半年经济各项指标表现良好，新质生产力积极发展，展现出较大的活力和韧性，整体上积极巩固了经济回升向好势头。短期抢出口效应边际趋弱，地产下行趋势有所显现，经济基本面或面临阶段性趋缓。关税到期暂缓延期和美联储降息预期摆动，外部风险不确定性仍存。政策整体强调保持连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，宏观政策持续发力，适时加力，落实落细。整体看基于上半年经济形势的判断较为积极乐观，后续伴随不同领域政策陆续出台，保留了一定的相机抉择的空间。整体市场权益指数接近前期高点区域，在底线思维之下，预计下行风险或有限，整体权益市场中枢水平或仍有望逐步震荡抬升，在流动性保持充裕的环境下，预计仍有结构性机会。权益类资产方面，对于稳健类组合而言，稳健类资产仍然是确定性相对较高的配置方向，组合整体风格预计继续维持偏于稳健均衡，兼顾波动控制，结合风险预算，动态调整成长型风格的阶段性配置比例，关注关税谈判扰动、美联储降息预期演绎、宏观政策力度和节奏对于权益市场的影响；在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置，结合美联储预期降息节奏和地缘风险寻找配置时点；债券资产方面，整体维持稳健配置，维持组合久期水平，中期依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。
展望下半年，海外宏观方面，基准情形下特朗普政策不确定性将走向收敛，随着有利于增长的减税和监管放松等措施逐步落地，美国经济在周期惯性下继续走弱但不至于衰退，通胀将出现一轮一次性和结构化的上行过程，叠加以降息为代表的货币宽松仍在路上，呈现“增长温和放缓，通胀阶段性上行”状态。国内宏观方面，预计能顺利完成全年增速目标，经济节奏前高后低，通胀读数预计有所抬升。政策重心转向提升增长的“质”，主要路径为调结构、防风险和补短板，对应全国统一大市场建设、化债进程较快推动财政循环能力有所恢复、补外需缺口和内需短板。中美摩擦缓和使外需暂获喘息之机，中长期看我国将促开放积极构建全球产业链新格局，预计全年出口小幅正增。服务消费或将成为下一阶段促内需消费的重要抓手，预计消费维持较高增速。债务压力缓解，央地合力有望抬升基建增速水平，预计基建保持较高增速。在外需回落背景下，预计制造业投资增速小幅回落。全年地产销售降幅边际收窄，节奏前高后低。地产投资在GDP占比持续下降，拖累减轻。权益市场方面，我们认为三季度分母端因素对市场的驱动依然值得重视。当前，广谱利率降至低位，无风险利率较去年有较为明显的下行，将进一步提升权益类资产的相对吸引力，或将持续引发居民与非银机构对权益资产配置的提升，为市场带来积极影响。同时，中长期资金有望进一步入市，投资者对市场不确定性的评估有望持续改善，为市场提供稳定的支撑，增强市场的稳定性与抗风险能力。预计后续微观资金面或将继续保持充裕。在经济增长方面，尽管在抢出口效应减弱以及国内信用周期收敛的背景下，三季度国内经济增长动能可能边际下滑，但整体或仍将保持平稳。上半年我国经济展现出一定韧性，为下半年的稳定发展奠定了基础。短期市场在流动性的支撑下有望维持高位震荡，后续伴随美联储可能重启降息以及中美谈判协议的进一步达成，市场在经历震荡后有望进一步上涨。预计企业盈利延续筑底走势，下半年增速边际小幅回升，将为市场提供一定的基本面支撑。组合投资策略方面，我们认为无风险利率下行到低位的环境中，稳健类资产在大类资产比价维度仍然具备较好的性价比，同时对于追求绝对收益的配置型资金具有持续吸引力，总体对稳健类组合而言仍然是确定性相对较高的配置方向。另一方面，在本轮宏观经济大周期下，科技革命是推动我国经济转型的关键所在，预计也将是后续政策规划的重点，宏观和产业上均具备较大的发展空间和可持续性，因此具备政策支持和产业趋势的新兴科技产业或仍是阶段性的重要投资主线，在当前市场风险偏好逐步修复、赚钱效应逐步累积、流动性保持相对宽裕的市场环境中，结合下半年美联储降息预期演绎，有利于成长风格表现。组合将继续保持以稳健类资产为基础配置，对科技成长板块进行动态配置的思路，结合风险预算，兼顾波动控制的同时，在风险偏好逐步修复的市场环境中，适度加强对于科技成长板块的配置。债券市场方面，我们认为整体三季度或仍维持震荡的走势。基本面整体弱复苏、央行货币政策保持宽松仍是支撑债市的核心逻辑，同时资金利率中枢有望进一步下移、政策端平稳运行、债市供需关系改善等因素均对债市有一定利好；但需要关注部分潜在扰动因素，包括相关政策推进、中美贸易冲突变化、机构行为变化、市场风险偏好以及监管力度变化等因素对债市造成的阶段性影响。组合投资策略方面，我们认为，中期维度依然关注债券类资产为组合提供相对稳定的基础收益的作用，但整体利率维持低位运行的环境下，资产比价角度相对吸引力较过往有所下降，因此组合在整体稳健配置的基础上，将进一步重视含权品种和多元化品种对于组合收益风险特征的优化作用，以提升组合配置灵活度和收益风险性价比。