梁静静 - 基金投资策略和运作

今年以来，创新药行业景气度持续上行，BD交易接连落地。截至2026年5月14日，中国创新药对外授权首付款和总交易金额分别达46亿美元和792亿美元，已达到2025年全年的66%和58%，交易规模创近年新高。同时，出海模式正从传统的license-out升级为co-co全球共研模式。此外，AACR、ASCO等大型国际学术会议上，中国创新药的临床数据表现亮眼。　　业绩方面，从已披露的一季报来看，创新药板块相关公司2026年一季度收入同比增长40.32%。与此同时，国内部分创新药公司已走出研发周期，核心品种正处于商业化高速放量阶段，通过核心产品商业化放量，部分公司正逐步迎来扭亏为盈的拐点。此外，出海授权已成为Biotech的第二增长曲线，首付款的确认有望为相关公司提供可持续发展的现金流支撑。　　二季度以来，多家药企公告回购，产业资本密集出手。但从二级市场表现来看，由于科技板块的资金虹吸效应，创新药板块持续承压，目前估值已处于底部区间。　　在本报告期内，我们持续看好创新药及产业链。当前产业趋势向上与股价走势出现背离，一旦流动性问题得到缓解，我们认为板块估值有望迎来修复。

2026年二季度，A股整体呈现先扬后抑、再修复的走势。4月震荡反弹，5月至6月出现分化调整与反弹交织的格局。二季度结构性特征非常明显，科技成长板块领跑，主板相对稳健。上证指数二季度上涨5.2%，科创50和创业板指分别大幅上涨75.7%和36.35%。AI、芯片等科技题材成为市场主线，资金抱团现象明显。传统板块（如金融、消费）内部分化，红利资产虽有阶段性表现，但整体落后于科技成长板块。　　分行业来看，二季度电子、通信、机械设备、建筑材料等板块涨幅居前，而有色金属、石油石化、钢铁、农林牧渔、传媒、商贸零售等板块跌幅居前或涨幅落后。整体市场风格偏向科技成长类及周期板块。　　医药板块在二季度整体承压。中证医药指数回落至6829.76点，仅次于2024年9月份的6606.71点，较2021年的高点回落超过60%，估值已回落至历史较低分位。但从基本面来看，过去几年压制板块的院内合规检查、集采常态化等政策影响已边际钝化。渠道去库存接近尾声，二季度部分企业单季度业绩增速已出现好转。产业资本对板块形成强力托底，多家创新药和CXO企业启动回购。在回购驱动下，高景气度的出海龙头、ADC及新型靶点创新药标的展现出较强的边际韧性。　　本基金在报告期内主要聚焦于创新药、创新医疗器械及医疗相关科技领域，同时关注涨价逻辑相关的个股。在选股策略上，我们坚持中观和微观视角相结合，积极挖掘景气细分赛道方向，同时注重个股基本面素质，努力寻找成长潜力与估值相匹配的优质个股，力求为投资者带来良好的收益回报。

年初至今，创新药产业层面持续超预期。今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，已超过2025年全年1357亿美元总额的四成（占比约44%），产业景气度持续高涨。政策支持力度加大，2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为新兴支柱产业，对创新药从鼓励式发展升级为重点扶持，从之前的控费转向全链条支持。截至3月27日，2026年已批准10款创新药，其中国产创新药占据8款。　　2025年9月初，创新药板块开始回调，消化负向预期（海外授权降速、海外预期较满、海外授权后到上市存在空窗期）。但2026年初至今，产业层面的进展好于去年预期，叠加3月A+H股创新药及CXO板块龙头进入密集的业绩披露期，龙头公司业绩落地，板块高景气度获得进一步验证，3月创新药及CXO板块表现有所回暖。除创新药及产业链外，我们看到原料药细分赛道如维生素及手套耗材行业，历经数年供给侧出清，当前受益于格局改善及前端石油化工涨价的传导，正迈入新一轮回暖周期。　　本基金仍然坚持景气度投资的策略，运作期内持仓主要以创新药及产业链为主；此外，看好部分子赛道此轮提价的持续性。

2026年1季度，上证指数呈现冲高回落走势。年初，在春季攻势行情预期的推动下，市场风险偏好较高，上证指数突破4000点、4100点整数关口，于3月3日创下4197.23点的阶段高点。3月开始，受中东地缘冲突升级影响，全球风险资产承压，上证指数的风险偏好也明显回落，指数出现快速调整，回吐了年初以来的全部涨幅，并一度跌破3800点。　　分行业来看，1季度A股公用事业、石油石化、煤炭、电力设备和有色金属等板块涨幅居前；美容、商业贸易、汽车、非银金融、国防军工等板块跌幅居前或涨幅落后。整体市场风格偏向能源类周期板块。　　1季度医药板块整体呈现冲高回落再企稳的走势。年初，医药板块延续2025年“创新+出海”预期，1月快速冲高，于1月13日触及阶段高点，随后出现获利回吐。2月底开始，受外部地缘局势影响，市场避险情绪升温，医药板块跟随大盘回调，回吐前期涨幅。3月中下旬，医药板块低位企稳，进入震荡筑底阶段，部分子板块如创新药板块在月末强势崛起。　　本基金在报告期内主要聚焦于创新药、创新医疗器械以及医疗相关的科技领域，努力挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注涨价相关个股。本基金坚持中观和微观视角的选股策略，积极寻找景气细分赛道方向，注重个股的基本面素质，力求为投资者带来良好的收益回报。

2025年，A股医药行业呈现“先扬后抑、内部分化”格局。行情在三季度冲高后于四季度明显回调，全年涨幅中规中矩，但内部分化显著。9月后医药板块表现逐级回落，一方面因前期涨幅较大、估值部分透支；另一方面预期中的创新药大额BD（Business Development，外部合作与授权交易，下同）交易未能兑现，市场情绪有所回落。全年行业最大变化体现于创新药商业化与海外BD进展加速，以及CXO（医药研发与生产外包服务总称，下同）行业回暖。创新药、CXO等板块营收和利润增速领先；而疫苗、诊断服务、部分中药和医疗器械企业受集采、需求疲软等因素影响，业绩下滑甚至出现亏损。　　本基金在报告期内主要聚焦于创新药、医疗器械及医疗服务等领域，重点挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注院内药品、器械、设备等需求复苏的相关机会，以及消费医疗场景复苏的标的。基金坚持从中观和微观角度出发的选股策略，积极布局景气细分赛道，并重视个股基本面质量，力求为投资者带来良好回报。

受益于持续不断的BD（Business Development，商业授权）出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持，创新药在2025年呈现了显著的超额收益。另一方面，随着全球医药行业的投融资环境的前景改善，CXO行业需求端复苏，CXO板块同样有较大的涨幅。回顾全年医药板块表现，几笔标志性的大额BD交易点燃创新药的做多热情，多家公司频繁的BD交易、优秀临床数据的读出等，刺激板块持续强劲上涨，在创新主线带动下，二季度至三季度持续走强，获得显著超额，9月初板块指数达到今年的高点，随后市场对BD交易的热度下降，板块整体呈震荡下行走势，其中创新药回调幅度居前，板块人气逐渐低迷，全年申万医药板块涨幅11.9%，仍跑输沪深300。　　2025年是资本市场对创新药行业重新认知的元年，全球BD交易验证了国内创新药研发的能力，本基金持仓以创新药以及产业链为主。

2025年三季度，上证指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，上证指数延续稳步向上态势；8月，在居民“存款搬家”效应带动下，A股市场流动性较为宽松，市场情绪持续高涨，叠加科创算力板块热度发酵，上证指数单月上涨7.97%，创业板指更是大涨24%，上证指数创下近十年新高；9月，在美联储降息预期明朗的推动下，市场继续上扬，上证指数几乎以年内最高点结束三季度走势。整体市场风格偏向成长。　　三季度医药板块整体呈现冲高回落走势。7月，创新药及其产业链（包括化药、生物制品、CXO）表现依然强势，市场对创新药授权合作（BD）落地仍有较高预期，同时海外降息预期也让市场对国外医药融资环境改善抱有期待；院内复苏相关品种（包括医疗设备、体外诊断、医疗耗材）也实现正收益。8月至9月，医药板块表现逐步回落，一方面因前期板块涨幅较高，部分标的估值存在透支；另一方面，市场预期中的创新药大型授权合作（BD）未能兑现，导致市场情绪出现一定程度回落。　　报告期内，本基金主要聚焦创新药、创新医疗器械及医疗相关服务领域，重点挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注院内（药品、器械、设备等）复苏及场景化消费医疗复苏相关标的。本基金坚持从中观行业趋势与微观企业基本面相结合的视角制定选股策略，积极寻找景气度较高的细分赛道，同时注重个股的基本面素质，力求为投资者带来良好的收益回报。

三季度医药板块波动加大，股价7月加速后，8-9月进入高位大幅震荡行情，一是因为前期涨幅较大，二是部分预期的BD（商业授权） 没落地。但我们认为创新药是具有长期产业发展趋势的，国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，国产创新药已逐渐走向FIC/BIC创新，国内的BD从ADC（抗体偶联物）到双抗，基本围绕肿瘤，从最近的BD订单看到小核酸药物也在开始崛起，BD 逐步转向慢病领域。　　报告期内持续看好创新药板块， BD 将持续推进，10 月ESMO会议数据读出，有望对创新药产生强催化。加大了CXO板块的配置，随着美国正式开始降息，全球生物投融资有望进一步复苏，国内方面，2024年至25H1 仍处于承压状态，但在7-8月看到环比改善趋势。当前我们的组合策略将继续以创新药+CXO为核心，兼顾配置有望出现业绩拐点的细分行业和个股，例如医疗器械板块，医疗设备招标节奏已在恢复，终端的好转有望在报表端体现。

上半年医药延续了良好行情，创新药表现持续亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业已处于底部。未来集采将聚焦竞争充分的老药，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（如商保丙类目录单独支付），已构建起涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。　　　　龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，二季度药企BD（商务拓展）合作频繁涌现：两知名药企就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，创下国产双抗药物License-out（对外授权）首付款纪录，充分验证了双抗作为二代IO（免疫肿瘤）治疗的基石作用，也证明了国内创新能力，创新药出海路径日益畅通。　　　　投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等领域，寻找成长与估值相匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等领域，以及进口替代空间大的设备耗材、有结构化成长空间的创新药和创新医疗器械等。本基金坚持自下而上选股，在持有优质资产的同时，努力找出被错杀的底部品种，通过均衡配置减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益。

上半年医药延续了良好行情，创新药表现持续亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业已处于底部。未来集采将聚焦竞争充分的老药，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（如商保丙类目录单独支付），已构建起涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。　　龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，二季度药企BD（商务拓展）合作频繁涌现：三生制药与跨国药企辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，创下国产双抗药物License-out（对外授权）首付款纪录，充分验证了双抗作为二代IO（免疫肿瘤）治疗的基石作用，也证明了国内创新能力，创新药出海路径日益畅通。　　投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等领域，寻找成长与估值相匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等领域，以及进口替代空间大的设备耗材、有结构化成长空间的创新药和创新医疗器械等。本基金坚持自下而上选股，在持有优质资产的同时，努力找出被错杀的底部品种，通过均衡配置减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益。

2025年第一季度，申万医药指数上涨5.4%，同期沪深300指数下跌0.8%，申万医药指数显著跑赢沪深300指数。板块内部，创新药表现亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业底部。征求意见稿明确，集采将聚焦市场竞争充分的“老药”，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（商保丙类目录单独支付），构建了涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，一季度海外BD（Business Development海外商务拓展）交易增长，国内创新药实现政策和基本面的共振。　　投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械以及消费升级驱动的医疗服务领域，挖掘成长潜力与估值水平相匹配的优质个股，并关注院内（药品、器械、设备等）复苏、场景消费医疗复苏相关个股。本基金坚持自下而上的选股策略，在持续持有优质资产的同时，深入挖掘被错杀的底部品种，通过均衡配置，降低组合波动，力求为投资者带来长期稳定的收益回报。

2025年第一季度，申万医药指数上涨5.4%，同期沪深300指数下跌0.8%，申万医药指数显著跑赢沪深300指数。板块内部，创新药表现亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业底部。征求意见稿明确，集采将聚焦市场竞争充分的“老药”，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（商保丙类目录单独支付），构建了涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，一季度海外BD（Business Development海外商务拓展）交易增长，国内创新药实现政策和基本面的共振。　　　　投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械以及消费升级驱动的医疗服务领域，挖掘成长潜力与估值水平相匹配的优质个股，并关注院内（药品、器械、设备等）复苏、场景消费医疗复苏相关个股。本基金坚持自下而上的选股策略，在持续持有优质资产的同时，深入挖掘被错杀的底部品种，通过均衡配置，降低组合波动，力求为投资者带来长期稳定的收益回报。