陈星 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，上证指数呈现冲高回落走势。年初，在春季攻势行情预期的推动下，市场风险偏好较高，上证指数突破4000点、4100点整数关口，于3月3日创下4197.23点的阶段高点。3月开始，受中东地缘冲突升级影响，全球风险资产承压，上证指数的风险偏好也明显回落，指数出现快速调整，回吐了年初以来的全部涨幅，并一度跌破3800点。　　分行业来看，1季度A股公用事业、石油石化、煤炭、电力设备和有色金属等板块涨幅居前；美容、商业贸易、汽车、非银金融、国防军工等板块跌幅居前或涨幅落后。整体市场风格偏向能源类周期板块。　　1季度机器人板块同样呈现冲高回落走势。1月，机器人板块情绪惯性冲高，叠加CES展会及春晚机器人表演的预期，板块快速拉升。2月至3月中旬，随着前期获利盘兑现，且市场等待特斯拉Optimus等核心标的的具体量产数据，板块进入长达一个半月的阶梯式回调。3月下旬，机器人板块跌势放缓，尝试筑底。　　本基金在报告期内主要配置了注册地在长江三角洲地区或直接受益于长江三角洲地区经济发展的上市公司，重点集中在机器人产业链，同时涉及智能汽车和新能源汽车等行业相关标的。

2026年一季度市场波动较大。开年延续了2025年底的市场风格继续上涨。科技方面，商业航天与AI应用催化不断，业绩亮眼的光模块、PCB、存储等硬件板块也有不俗表现；周期方面，有色板块的黄金、工业金属，化工板块的大炼化、煤化工，建材板块的玻纤均在淡季超预期涨价。指数在1-2月创下近两年新高。　　2月底美伊冲突再起，伊朗封锁海峡，导致市场风险偏好快速下降。市场成交额从之前的3万亿水平回落至2万亿，同比去年仍保持较高的成交量水平。　　宏观经济方面，一季度国内经济开局良好，工业增加值同比增长6.3%，出口继续强劲，固定资产投资同比由负转正。3月制造业PMI指数和非制造业商务活动指数均重返扩张区间，经济已进入复苏周期。海外方面，核心矛盾在于美伊冲突的持续性。霍尔木兹海峡封闭时间越久，全球供应链风险越高；高油价也不利于美联储的降息节奏，全球宽松的流动性可能收紧。中长期来看，我国能源结构多元、供应链完整，相比其他国家抗风险能力更强，有望成为全球资金的避风港，因此不必过度悲观。　　本基金在报告期内重点配置了以有色为主的周期行业，其中重点配置了黄金，看好在美伊冲突后美元信用加速崩塌，可能利好黄金价格的长期趋势；其次配置了稀土、电解铝等供给端产能紧缺、需求向好、具备涨价弹性的品种。

一季度，国内整体宏观经济保持平稳运行，CPI和PPI均呈现稳步回升的态势。3月，两会在北京顺利召开，会上“十五五”规划纲要正式通过，未来五年的发展重点和战略部署进一步明确。　　海外方面，美国虽然在年初通过空袭快速完成了委内瑞拉政权的更替，但3月联合以色列对伊朗发动的攻击却遭遇了顽强抵抗，导致霍尔木兹海峡陷入实质封锁。暴涨的油价引发全球供应链紧张和通胀危机。　　A股方面，前两个月市场延续了去年底的做多热情，科技板块和资源板块表现依然突出，领涨市场。但3月海外战争的突然爆发改变了市场的上涨格局，资金风险偏好快速下降，前期涨幅较大的板块均出现明显回调，上证指数也回落至4000点以下。　　本季度，本产品的投资组合主要聚焦于AI相关产业链，尤其是算力硬件领域，其中重点配置了国产算力产业链以及海外算力链中的光通信板块。

2026年1季度，恒生指数整体呈现冲高后震荡回落的走势。2026年开年市场氛围依然较好，结构性机会较多，科技板块和周期板块轮番上涨。进入2月，市场风险偏好明显下行。一方面，美国超预期的就业和通胀数据使市场对短期降息预期降温；另一方面，市场开始担忧AI技术对部分公司盈利的侵蚀。2月底，美以伊冲突爆发，市场继续承压，全球股市波动进一步加大。伊朗霍尔木兹海峡的封锁及油价的上涨，对全球能源供应和制造业生产等产生了较大影响。从板块表现来看，1季度港股煤炭、石油石化和通信等行业表现相对较强，而军工、传媒和汽车等行业表现偏弱。整体市场风格偏向能源类周期股方向。　　本基金1季度主要仓位集中在银行、交运、煤炭、通信和综合等行业。1季度行业结构有所调整，增加了交运、煤炭、石油石化的持仓，减少了非银金融和银行的持仓，主要基于基本面和股息率等方面的变化。　　1季度，本产品的投资策略继续专注于投资港股红利低波资产，主要基于以下考虑：1）整体经济环境将趋于稳定增长，有分红能力的资产更值得青睐；2）港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；3）美联储降息周期下，港股的红利资产更具吸引力；4）港股红利税偏高，未来不排除调整的可能。

2025年，中国经济和资本市场在内需不足与外部冲击的双重压力下，最终实现稳健增长和高质量发展。年初，一系列科技创新成果令全球瞩目，“东升西落”的叙事逻辑也让市场在开年时充满激情与信心。然而进入二季度，美国突然发起的关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球经济带来冲击，也给中国出口带来极大不确定性。最终，我们顶住了美方压力，在初期强硬回应以及后续一系列艰苦卓绝的谈判后，与美国达成阶段性关系缓和及贸易协议，维护了自身利益。当然，美国关税战引发的逆全球化和贸易保护主义从根本上改变了全球经济合作与贸易环境。我们一方面积极调整外贸结构，另一方面通过一系列扩大内需政策促进内外双循环平衡，保障经济增长整体稳定。　　海外方面，重新执政的特朗普通过一系列内外政策极大搅动全球经济格局。无论是外交、军事收缩还是关税战，美国均利用其霸权地位将自身发展压力与债务负担部分转嫁给其他国家。这种转嫁虽能暂时缓解矛盾，但美国的发展瓶颈与债务压力最终仍需依靠科技突破来解决。同时，美国的极端做法也导致其全球信誉大幅受损，以黄金为代表的实物资产正逐步成为后美元时代的“硬通货”。　　面对纷繁复杂的全球经济与政策环境不确定性，全球资本在市场中努力寻找确定性。美股市场仍以科技板块为主要投资方向，创纪录的算力基建投资成为美国经济与股市的核心驱动力。A股市场则呈现各类主题轮动行情，从年初的人工智能、人形机器人，到关税战爆发后的内需消费与低波红利板块，再到5月份后风险偏好快速回升带动的创新药、可控核聚变、固态电池、海外算力等主题，继而演变为下半年的有色金属与商业航天板块爆发，市场整体呈现交易活跃的牛市格局。　　年初，我们的投资组合采取“科技+消费”的均衡配置策略。春节后随着科技板块走强，组合进一步向科技领域倾斜，以期把握机会获取更好收益。4月关税战爆发后，基于海外环境变化与市场波动，我们降低了人工智能板块尤其是与海外相关的算力板块的配置，同时增持了国内信息技术龙头公司，并提高军工领域持仓，通过更加分散和均衡的组合结构应对海内外不确定性。下半年，随着风险偏好回升，我们重新增加了算力板块配置，重点关注国产半导体与OCS交换机（Optical Circuit Switch ，光学电路交换机）等相关领域的公司。

2025年港股市场整体呈现季度震荡上行的走势。一季度，DeepSeek的问世推动中国资产价值重估；二季度，受关税因素影响，港股出现深度调整，恒指一度跌破2万点，随后又强势回升。三季度，美联储降息进展以及互联网大厂在芯片领域的突破继续推动指数上行。受美元短暂回升压制及前期上涨获利回吐压力影响，四季度市场整体高位震荡。全年恒生指数上涨27.77%，恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨22.27%和23.45%。恒生指数连续两年上涨，港股表现在全球市场中位居前列。从市场结构看，2025年全年市场整体风格偏向周期与科技。　　2025年本产品继续专注投资港股红利低波资产。主要基于以下几点考虑：一是整体经济环境趋于稳定增长，具备分红能力的资产更受青睐；二是港股红利资产相比A股具有更高的股息率水平；三是港股红利税偏高，未来不排除存在政策调整的可能。　　报告期内，本基金港股通持股主要集中在银行、非银金融、交通运输、通信和综合等行业；A股持仓以银行为主。

2025年市场呈现明显的结构性牛市，指数整体保持上涨态势。年初市场受流动性影响快速下跌，随后市场韧性十足，在科技板块的带领下迎来快速反弹，DeepSeek问世进一步增强了市场对国产算力的信心。4月份美国发动贸易战，市场担忧衰退风险，指数迎来剧烈调整；在我方强硬的对等关税政策应对下，美方暂缓贸易战，指数持续修复。为应对贸易战，国内也推出多项政策，《提振消费专项行动方案》的提出带动社会消费品零售总额增速明显改善，市场信心提振，银行、保险等权重板块支撑指数，新消费、人工智能、出口链等方向轮动走强。进入下半年，市场加速上涨。美联储开始转鸽，三季度如期降息25bp，全球流动性改善明显，科技行业与大宗商品受益显著。产业方面，全球AI发展提速，带动算力、PCB（Printed Circuit Board ， 印制电路板 ）、存储、电力等相关行业需求大增；机器人催化不断，国内外龙头企业加快扩产步伐。国内方面，反内卷政策频出，7月中央财经委第六次会议、中央政治局会议均提出要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，配合此前出台的新修订《反不正当竞争法》，相关行业持续推进供给优化、加速落后产能退出，化工、有色等上游行业盈利大幅改善。进入四季度，新能源产业链经过两年周期探底，伴随全球能源需求提升，迎来新的景气周期，锂矿、六氟磷酸锂、电解液等产业链环节供不应求，相关产品持续涨价；年底迎来最大的产业催化——商业航天，相关军工、通信板块带动指数创下新高。整体来看，上证指数全年上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，创业板指上涨49.6%，有色、通信、电子等高景气行业表现强势，科技与周期行情贯穿全年。　　本基金在前三季度重点配置了受益于国产替代的半导体行业领军企业和国产算力产业链龙头，以及具备国企改革预期的央企和地方国企，并重点布局军工贸易景气度有改善的军工板块。　　在第四季度，调整投资方向，重点配置周期股。在美联储正式进入降息周期的背景下，利好大宗商品需求；国内方面，反内卷政策持续推行，供给格局改善，看好未来PPI回升。重点配置有色、化工等行业的央国企龙头。

2025年四季度，上证指数整体呈现震荡上涨走势。具体来看，10月市场开启“冲关”行情：10月9日重返3900点，创十年收盘新高；10月28日盘中触及4000点。11月进入“高位震荡”阶段：上旬延续强势，中旬创下当季高点4034.08点后陷入拉锯态势，市场量能与杠杆水平维持高位，但板块分化加剧。12月市场迎来“翘尾”行情：在震荡消化前期涨幅后，月末走出“十一连阳”，收于3968点附近。　　四季度A股表现优于港股，核心差异在于影响流动性的主导因素不同：A股受产业逻辑驱动更为明显，而港股受宏观流动性变化的影响更大。分行业来看，四季度国防军工、有色金属、通信、建筑材料和石油化工等板块涨幅居前。整体市场风格偏向周期与AI主线。　　　　本基金在报告期内主要配置注册地位于长江三角洲地区，或直接受益于长江三角洲地区经济发展的上市公司，重点聚焦智能汽车、电动汽车产业链以及机器人产业链的相关标的。

2025年三季度，上证指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，上证指数延续稳步向上态势；8月，在居民“存款搬家”效应带动下，A股市场流动性较为宽松，市场情绪持续高涨，叠加科创算力板块热度发酵，上证指数单月上涨7.97%，创业板指更是大涨24%，上证指数创下近十年新高；9月，在美联储降息预期明朗的推动下，市场继续上扬，上证指数几乎以年内最高点结束三季度走势。　　分行业来看，三季度有色金属、电力设备、电子、通信、机械等板块涨幅居前；银行、美容护理、食品饮料、服装家纺、军工等板块跌幅居前（或涨幅落后）。整体市场风格偏向成长。　　报告期内，本基金主要配置两类上市公司：一是注册地位于长江三角洲地区的企业；二是直接受益于长江三角洲地区经济发展的企业。具体标的重点集中在智能汽车、电动汽车产业链及机器人产业链相关领域。

三季度，美国与全球多个主要国家陆续达成贸易协议，中美贸易战转入持续谈判；尽管特朗普政府仍在部分行业关税问题上持续动作，但全球贸易环境在经历冲击后逐步回归新的平衡。在对外取得阶段性成果后，特朗普也将政策重点逐步转向国内，优化财政支出方向、施压美联储实施宽松降息成为其核心政策方向。9月，美联储在各类数据扰动及内部分歧下完成年内首次降息，但后续降息节奏仍不明朗。与此同时，受美国对外战略政策调整影响，全球地缘政治风险仍处于较高水平：俄乌冲突呈现 “边谈边打”态势，以色列则通过多方向行动，试图重塑美国战略收缩后的中东格局。值得注意的是，黄金在经历一个多季度的盘整后再次加速上行，各国央行持续高位增持黄金储备的行为，也预示着未来全球格局仍面临巨大不确定性。　　国内方面，九三阅兵的成功举行大幅提升内部信心；尽管面临外部环境的巨大挑战及内部需求阶段性不足的压力，但市场对经济转型、科技创新、自主自强的预期不断强化，A 股市场在经历半年多的盘整后，也再次强势突破上扬。　　回顾三季度国内外资本市场，在风险偏好回升及货币宽松预期强化的背景下，科技板块仍是引领市场走强的核心主线。无论是美股科技巨头、港股互联网龙头，还是A股的光模块、印制电路板（PCB）、半导体及机器人产业链，均为市场中表现最突出的领域；这一趋势与全球对科技突破、新一轮技术革命的期待高度一致。　　本季度，随着海外关税贸易摩擦缓解，本基金投资策略再次转向进攻，进一步提升AI相关产业链的配置比例，覆盖光模块、印制电路板（PCB）、国产半导体、AI应用等领域；同时，相应降低了军工板块的配置比例。

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在银行、非银金融、通信、交通运输、煤炭等行业。A股持仓则以银行股为主。期间对行业结构进行了调整：增加银行、煤炭及香港本地股的持仓比例，减少通信、交通运输、非银金融的持仓比例，调整依据主要基于各行业基本面及股息率的变化。　　投资策略上，本基金三季度继续专注于投资港股红利低波资产，核心逻辑包括四点：一是整体经济环境将趋于稳定增长，具备持续分红能力的资产更具配置价值；二是港股红利资产的股息率水平高于A股同类资产；三是在美联储降息周期下，港股红利资产的收益吸引力进一步提升；四是当前港股红利税税率偏高，未来不排除政策调整的可能性。

2025年三季度市场继续维持上涨状态。7月初以来，市场利好不断：首先，宏观层面，关税缓和提升市场偏好，美联储降息预期落地，全球流动性改善明显，科技板块与大宗商品板块受益显著；其次，产业政策层面，海外与国内政策形成共振，人工智能、固态电池、深海经济、核聚变、军演背景下的军工、创新药，以及反内卷政策影响下的周期行业，各自均获得正向催化；最后，从成交额来看，2万亿元日成交额已成为常态，较上季度环比提升明显，为市场走强奠定基础。从风格表现来看，成长股持续跑赢价值股与红利股。　　国内方面，三季度经济整体运行相对平稳，但内部结构分化显著：高技术产业发展较快，为经济高质量发展提供有力支撑；需求端则小幅收缩，投资、消费、外贸增速较上半年均出现不同程度下行，房地产投资下行压力依然较大，政策层面已开始积极出台应对措施。供给端，7月召开的中央财经委第六次会议与中央政治局会议均提出，要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理；配合此前出台的新修订《反不正当竞争法》，各行业在工业和信息化部指导下，启动新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业聚焦调结构、优供给、淘汰落后产能。需求端，商务部、工信部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条具体措施，有助于引导公共财政与市场资本共同流向服务消费领域的关键基础设施与新兴业态，为国内消费增速提供支撑。　　海外方面，美联储如期降息25个基点。此次降息旨在应对经济增长下行风险，通过降低利率刺激投资与消费，稳定经济增长；同时，美联储将密切关注通胀走势，寻求平衡就业与通胀的政策路径。短期来看，全球流动性保持活跃，对权益资产形成利好，尤其利好科技板块与大宗商品板块；此外，国内供需两端政策已逐步出台，预计工业品出厂价格指数（PPI）将迎来回升，对此持乐观预期。　　本基金在报告期内调整投资方向，重点配置周期股。在美联储降息的背景下，结合国内“反内卷”政策在各行业的推进，市场供需两端均得到改善，利好商品价格上行；尤其国内周期行业产能周期已逐步见底，预计未来大宗商品价格整体将走高，并带动PPI提升。基于上述判断，本基金主要配置有色金属、化工、煤炭、建材等行业的央国企龙头标的。