陈衍鹏 - 基金投资策略和运作

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业，加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将有望复制消费电子的发展之路。今年三季度科技行情较好，AI是科技主线，英伟达、OpenAI为代表的海外算力领涨，AI细分领域如PCB、光模块、PCB上游材料、液冷、AI电源、国产算力、存储等都先后有所演绎，进入9月后部分核心品种有所调整，但存储涨价带来行业扩产预期，且国内光刻机等关键半导体设备预期有所进展，阿里继续发力AI大模型及AI应用，国产算力形成商业闭环逻辑，9月份整体上AI国产算力表现较好。三季度，本基金坚守国产算力的核心环节如GPU、FAB制程等，另外寻找光模块/PCB等性价比更高的品种，配置方向上依然维持年初以来的策略。展望后市，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看，人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业OpenAI估值达到5000亿美元，2030年收入指引达到2000亿美元，相应的算力资本开支巨大，先后和英伟达、博通、AMD等签署算力协议，海外资本市场给予正面评价。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在。今年国内众多企业从台积电、三星返回到国内FAB厂，相应的流片、封装及半导体扩产机会巨大。三是军工方向，今年军工订单确实迎来质的变化，印巴冲突显示了中国军工制造的技术能力和体系优势，军贸中长期视角看将取得实质性进展。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年三季度科技行情较好，AI是科技主线，英伟达、OpenAI为代表的海外算力领涨，AI细分领域如PCB、光模块、PCB上游材料、液冷、AI电源、国产算力、存储等都先后有所演绎，进入9月后部分核心品种有所调整，但存储涨价带来行业扩产预期，且国内光刻机等关键半导体设备预期有所进展，阿里继续发力AI大模型及AI应用，国产算力形成商业闭环逻辑，9月份整体上AI国产算力表现较好。三季度本基金坚守国产算力的核心环节如GPU、FAB制程等，9月份主要的半导体设备公司、FAB厂、GPU公司表现良好。展望后市投资策略，贸易冲突的背景下国内自主可控在持续深化和推进，AI延续过去两年的逻辑仍然是科技的核心投资主线，AI算力除英伟达外要重视ASIC投资机会。首先，对于本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在，今年AI拉动内存等需求，晶圆厂扩大资本开支势在必行。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化，预计长存长鑫扩产将有进展，合肥长鑫有上市预期，中芯国际的先进制程良率也预计有所突破。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外互联网巨头已明确2025年的资本开支，AI经济可行性逐渐清晰，AI资本开支有望维持上行周期。目前海外互联网巨头2026年乃至2027年的资本开支预期逐渐明朗，国内资本开支虽有滞后，但长期看中美两国AI发展的节奏必将一致。预计下半年市场会更加重视国内互联网巨头2026年的资本开支，由此带来一波估值切换的机会。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。今年上半年科技股行情波动较大，同时伴随较多的结构性机会。一季度国内deepseek横空出世激发了市场对AI应用的热情，国内AI资本开支大幅上调，国产算力及应用表现较好。4月份美国对全球加关税及中美之间贸易对抗加剧，苹果及英伟达产业链受冲击很大，市场担心国内在东南亚等地布局的产能受到冲击。随着美国放宽期限及中美谈判取得阶段性进展，5月份以后科技股开始企稳并围绕结构性机会展开行情。AI毫无疑问是全球科技的主线，美国互联网巨头谷歌、Meta、博通等开始指引2026年及2027年的资本开支，特别是谷歌、亚马逊、meta的ASIC芯片需求旺盛，ASIC需要的PCB、光模块价值量有所提升，市场上调2025年及2026年PCB、光模块等需求预期。5月份印度巴基斯坦冲突让世界重新认识了中国军工制造的技术能力和体系优势，军贸逻辑终于得到市场认可。本基金上半年维持均衡配置，国产AI算力中的核心资产如AI芯片、交换机等继续持有，二季度加大了AI应用和军工的研究和配置，6月份国内PCB产业扩产趋势明确，本基金较好地把握住了上游原材料的投资机会。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年上半年科技股行情波动较大，同时伴随较多的结构性机会。一季度国内deepseek横空出世激发了市场对AI应用的热情，国内AI资本开支大幅上调，国产算力及应用表现较好。4月份美国对全球加关税及中美之间贸易对抗加剧，苹果及英伟达产业链受冲击很大，市场担心国内在东南亚等地布局的产能受到冲击。随着美国放宽期限及中美谈判取得阶段性进展，5月份以后科技股开始企稳并围绕结构性机会展开行情。AI毫无疑问是全球科技的主线，美国互联网巨头谷歌、Meta、博通等开始指引2026年及2027年的资本开支，特别是谷歌、亚马逊、meta的ASIC芯片需求旺盛，ASIC需要的PCB、光模块价值量有所提升，市场上调2025年及2026年PCB、光模块等需求预期。5月份印巴冲突让世界重新认识了中国军工制造的技术能力和体系优势，军贸逻辑终于得到市场认可。本基金的核心配置架构集中在AI算力、半导体设备及其他行业细分龙头上面，6月份根据PCB扩产的确定性产业趋势买入了PCB上游原材料优质公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。今年一季度以来科技股行情呈现结构性机会。1月份科技股一度有所调整，但2月份DeepSeek横空出世是产业重大变化。DeepSeek开源、便宜且好用，给国内AI产业注入底层原动力。首先受益的是国内处于低位的软件开发产业，垂类行业有应用场景有行业地位的龙头公司都在推出自己的Agent产品，海外Salesforce认为Agent可以承担企业数字人的角色，未来给企业降本增效的空间很大。然后是AI推理算力，各行各业纷纷接入DeepSeek，如医疗、银行等的AI本地化部署的需求很强烈，这带来昇腾一体机的逻辑。2月21日阿里展示未来三年资本开支规划，预计2025年开支金额有望达到1500亿元，同比翻倍增长。3月份市场除了机器人板块有演绎外，年初另外的一条主线-IDC产业链则持续调整。展望后市，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外科技巨头持续加码AI，继去年四季度美国博通、字节提高开支后，今年2月份DeepSeek横空出世后国内AI投资热情高涨，阿里巴巴表示未来三年AI投资总额将是过去十年之和。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在，去年四季度台积电流片全面趋严，在日美垄断的一些半导体设备材料环节、AI芯片等领域国产化提高的迫切性将更高。三是军工方向，今年军工订单确实迎来质的变化，很多军工电子元器件公司3月份的订单甚至是有史以来最高的，军工板块也可以做一些均衡性的配置。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年一季度以来科技股行情呈现结构性机会。1月份科技股一度有所调整，但2月份DeepSeek横空出世是产业重大变化。DeepSeek开源、便宜且好用，给国内AI产业注入底层原动力。首先受益的是国内处于低位的软件开发产业，垂类行业有应用场景有行业地位的龙头公司都在推出自己的Agent产品，海外Salesforce认为Agent可以承担企业数字人的角色，未来给企业降本增效的空间很大。然后是AI推理算力，各行各业纷纷接入DeepSeek，如医疗、银行等的AI本地化部署的需求很强烈，这带来昇腾一体机的逻辑。2月21日阿里展示未来三年资本开支规划，预计2025年开支金额有望达到1500亿元，同比翻倍增长。3月份市场除了机器人板块有演绎外，年初另外的一条主线-IDC产业链则持续调整。展望后市投资策略，过去两年以AI国产芯片和英伟达产业链为重心，今年AI算力和AI应用要更加均衡。首先，对于基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续加剧，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在。展望未来2～3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外互联网巨头会明确2025年的资本开支，预计AI的经济可行性会逐渐清晰，AI资本开支有望维持上行周期。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。2024年科技股行情主要体现在年初及9月份政策转向之后。年初因为系统性下跌，科技股调整也比较大，科技股指数甚至回调到2018年低点附近，由此带来2-4月份一波较为明显的估值修复行情。2024年9月份政策转向，市场整体走牛，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。四季度科技行情演绎此起彼伏。10月中旬美国AI公司业绩趋势向好，AI带来的效率提升利润率改善，股价纷纷大涨，A股也迎来AI+的映射行情。11月底美国博通公司定期报告指出，云客户ASIC的AI芯片开发需求旺盛，AI网络侧占比会进一步提高，12月字节开发者大会召开，字节2025年资本开支有望上调到1600亿元，AI算力由此带来一波较大的行情。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2024年科技股行情主要体现在年初及9月份政策转向之后，年初因为系统性下跌，科技股调整也比较大，由此带来2-4月份一波较为明显的估值修复行情。2024年9月份政策转向，市场整体走牛，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。四季度科技行情演绎此起彼伏。10月中旬美国AI公司业绩趋势向好，AI带来的效率提升利润率改善，股价纷纷大涨，A股也迎来AI+的映射行情。11月底美国博通公司定期报告指出，云客户ASIC的AI芯片开发需求旺盛，AI网络侧占比会进一步提高，12月字节开发者大会召开，字节2025年资本开支有望上调到1600亿元，AI算力由此带来一波较大的行情。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年三季度科技行业先抑后扬，6月份到8月份因为宏观经济走弱及市场整体拖累，科技股整体表现也不太理想。由于AI尚没有形成ROI合理的令人信服的商业场景，科技周期也经历了补库存周期，未来需要检验真实的终端需求情况，因此调整幅度都比较大。在缺乏系统性机会的情况下，市场主要是围绕一些题材做主题炒作，相继发酵过自动驾驶L4、AI眼镜、海思回归、华为三折屏、鸿蒙等。9月份国内政策呈现较为明确的转向，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。三季度本基金加大了AI国产芯片等有国产替代产业链的配置力度，同时对于AI电路板环节的有边际变化的优质公司也有所加仓。展望2024年四季度，本基金维持对科技股行情的乐观判断。整体看宏观经济转向后科技股同样有需求向好的预期，经过2024年两波系统性的调整，中证TMT等科技股指数甚至回到2018年低点，与国内科技行业取得的产业进步有显而易见的背离。从今年一季度及中报科技行业的业绩来看，多数行业竞争有所趋缓，毛利率有所改善，产业周期向上的态势进一步明朗，云计算巨头开启新一轮向上周期，AI推动手机PC厂商的换机动作，预计科技行业的供给侧和需求端大概率都会向好。具体来看，首先，对于基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。半导体设备材料的产业焦点在于先进晶圆制程产线的持续推进和设备的国产化率持续提升，2024年国内存储、逻辑制程资本开支会有结构性机会，在CVD、良率控制、EDA、光刻等环节的国产化率有较大的提升空间，预期半导体设备公司订单会有所加速。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。三季度开始国内外互联网巨头会明确下半年及2025年的资本开支，预计AI的经济可行性会逐渐清晰，AI资本开支有望维持上行周期。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力，数据可持续跟踪可验证的公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。今年三季度科技行业先抑后扬，6月份到8月份因为宏观经济走弱及市场整体拖累，科技股整体表现也不太理想。由于AI尚没有形成ROI合理的令人信服的商业场景，科技周期也经历了补库存周期，未来需要检验真实的终端需求情况，因此调整幅度都比较大。在缺乏系统性机会的情况下，市场主要是围绕一些题材做主题炒作，相继发酵过自动驾驶L4、AI眼镜、海思回归、华为三折屏、鸿蒙等。9月份国内政策呈现较为明确的转向，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。展望2024年四季度科技行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外科技巨头持续加码AI，AI相关的资本开支会进入一个上升周期。预计2024年AI在自动驾驶、机器人、B端应用会逐步落地有可行性的产品或商业模式。针对海外大模型未来禁止接入的可能性，要策略上更加重视国产大模型及应用端的突破。四季度美国大选期有可能加重对中国科技的制裁力度，对于依赖海外供应的AI芯片、AI交换机等有国产替代的强烈预期。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在，日本也加入了对华制裁，在日美垄断的一些半导体设备材料环节、AI芯片等领域国产化提高的迫切性将更高。三是政策转向后宏观经济有向好预期，对于一些有竞争格局好转、需求向好的产业子方向要加大配置力度。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年上半年科技股先抑后扬，年初跟随市场科技股本身跌幅也较大。二月份随着AI领域科技巨头资本开支有所上调，Suno爆款AI应用发布等，AI算力等领域核心标的表现较好。二季度开始AI产业趋势继续演绎，苹果6月份展示iPhone的AI应用，操作系统级别的AI打通APP调用，有望带给消费者更好的使用体验，从而推动智能手机真正的换机浪潮。二季度国家对于科技行业的鼓励政策包括税费减免、并购重组等相继发布，6月份科创板为代表的板块也有所表现。本基金跟随科技产业趋势，一方面是继续持有半导体设备关键赛道的核心公司，另一方面加大了AI算力领域特别是光通信、高速PCB、AI芯片等领域的布局。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。今年上半年科技股整体看是先抑后扬。年初跟随市场调整，科技股本身跌幅也较大。二月份随着AI领域科技巨头资本开支有所上调，Suno爆款AI应用发布等，AI算力等领域核心标的表现较好，3月份AI应用在国内AI爆款的催化下也有所表现。二季度开始AI产业趋势继续演绎，苹果6月份展示iPhone的AI应用，操作系统级别的AI打通APP调用，有望带给消费者更好的使用体验，从而推动智能手机真正的换机浪潮。二季度国家对于科技行业的鼓励政策包括税费减免、并购重组等相继发布，6月份科创板为代表的板块也有所表现。本基金跟随科技产业趋势，重点布局AI算力、AI硬件，同时围绕半导体周期复苏的方向布局部分半导体优质公司。