王高 - 基金投资策略和运作

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，市场赚钱效应较高；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，调整显著。二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。整体上看，上半年市场波动率较高，指数层面涨幅较好，但多数个股下跌。　　上半年万得微盘股指数下跌7.24%，其中一季度上涨7.71%，二季度下跌13.88%，二季度单季度跌幅创下了近几年的记录。5到6月份，小市值风格受到抱团抽水效应的影响，持续下跌，和2021年初市场极致抱团核心资产的情形非常类似，少数股票大涨、多数股票大跌，不过短期的极致风格后面都迎来了剧烈的再平衡。　　本基金聚焦在小市值风格，采用定性叠加定量的方法在小市值板块进行选股，定性层面主要是删除可能会出现财务风险甚至退市风险的股票，定量层面，主要采用量化多因子的方法精选估值较低、成长性好、风险收益比合适的优质小市值股票进行组合投资。本基金持股较为分散，降低单一板块或个股对基金净值所带来的波动影响，在控制整体波动率的基础上力求获取超越基准的收益。

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，市场赚钱效应较高；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，调整显著。二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。整体上看，上半年市场波动率较高，指数层面涨幅较好，但多数个股下跌。　　上半年军工板块大幅震荡，1月份受商业航天、航发燃气轮机等驱动，军工板块迎来了快速上涨，2月之后板块随着市场调整，3月份以来调整较多，4月份由于指数前期调整充分，故而上涨明显，5月以来，受到科技行业抽水效应的影响，板块连续下跌，传统主机厂甚至创下了去年以来的新低，上游配套企业也跌幅较大，商业航天等新领域成长方向也由于催化较少，板块调整明显。随着5月以来风险的释放，商业航天、航发及燃气轮机、军贸等细分板块都经历了不小的跌幅，整体来看进一步下行的风险不大。军工板块属于BETA性较强的板块，未来随着市场风格再平衡，风险偏好抬升、流动性保持充裕的影响，军工板块也有望迎来较好的投资机遇期。　　上半年我们坚持股票组合的分散配置，投资方向上，关注股票的中短期风险收益比，在不同的细分领域精选位置偏左、安全边际高、成长确定性高的方向和个股进行重点配置。未来我们继续看好基本面优质、成长确定性强、增长潜力大的方向，如受益于军工订单修复的子板块、受益于军贸放量的主战装备以及以商业航天、航发及燃机等军民两用方向。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，市场赚钱效应较高；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，调整显著。二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。整体上看，上半年市场波动率较高，指数层面涨幅较好，但多数个股下跌。　　本基金是跟踪基准指数的指数增强型基金，主要应用量化投资模型，力求使基金净值增长超越基准指数，并严格控制跟踪误差，降低对基准指数的偏离风险。今年以来，本基金沿用量化多因子选股模型，并对因子的选择和权重配置进行了优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差；后续本基金将不断改进现有量化选股模型，在满足基金投资要求的条件下适当拓宽股票池，提升多因子选股模型的有效性，提高基金的超额收益。

回顾2026年上半年，国内债券市场呈现震荡上涨的行情走势，十年国债收益率从年初1.85%的水平震荡调整至年中的1.73%左右，在PPI同比转正的背景下，仍有10BP左右的利率下行。权益市场波动剧烈，上证指数年初冲高后震荡，3月由于地缘政治风险剧烈回调，4-5月反弹修复，6月以后结构性行情集中度进一步提升，市场极端分化，最终体现为以4000点为中枢，上下200点的宽幅震荡。值得重视的是，市场在反弹修复阶段，体现出了极强的结构化特征，人工智能产业趋势相关的资产有较大幅度绝对和相对收益。　　回顾2026年上半年的投资策略，宽幅震荡背景下，基金经理在1季度市场波动过程中，没有很好的控制住组合净值的波动率，年初布局的方向中有色等资源品和顺周期服务业消费、化工品都出现了冲高回落，3月下旬开始基金经理把握市场反弹修复机会，一直有持仓的AI基础设施相关资产和增加仓位的半导体相关资产贡献较多绝对收益和相对收益，策略判断上认为3月末是反弹开始的时点，应该更聚焦在反弹有弹性的资产上，贡献了组合收益。另外由于转债溢价率明显高估，故产品在股债比例方面进行了调整，将权益仓位提升，转债仓位降低，保留的转债也以平衡性与偏股性转债为主。　　反思2026年上半年的投资，基金经理最主要的问题在于对持仓资产基本面的判断和股价波动的判断的阶段性错位，以持仓较重的有色金属行业为例，基金经理在25年10月将绝大部分铜、金仓位切换为铝、碳酸锂后，上半年电解铝和碳酸锂的价格均阶段性创出新高，上市公司盈利大幅改善，但股价波动的择时做的不够精细，没能够及时阶段性兑现收益，核心是对于中长期供需逻辑仍有分歧的品种，短期交易的难度是更大的，基金经理在此方面没有做到最好，另外，对于AI链条中的涨价链品种，基金经理除了长期持仓的个别龙头标的，对更具弹性的品种认知不足，对涨价链条的敏感度不够，参与度较低。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，市场赚钱效应较高；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，调整显著。二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。整体上看，上半年市场波动率较高，指数层面涨幅较好，但多数个股下跌。　　5月以来北证50指数持续性下挫，主要原因还是市场极致的虹吸效应，资金聚集在创业板和科创板的龙头个股上去，并不断从包括北证在内的其他板块中流出，事实上最近一到两个月市场多数板块走势较为相似，上半年全市场个股平均收益率约为-12%，多数个股均下跌较多。北证板块整体上依赖流动性的宽松和稳定，遇到二季度极端的资金流出效应导致了收益相对较差。　　本基金是跟踪北证50指数的指数增强型基金，采用基金管理人独家开发的针对北交所股票的多因子选股模型，对因子的选择和权重配置进行了重点研究和实践优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差，力求使基金净值增长超越基准指数；　　后续基金管理人将不断优化升级选股模型，力争在控制跟踪误差的基础上获取更多更稳健的超额收益。

2026上半年，市场走势跌宕起伏，权益市场在开年阶段延续去年底的资金入场趋势而走高，随后市场有所降温，并受到地缘政治风险的扰动，此后在科技板块的带领下，市场走出结构性牛市行情。债券市场方面，年初受到监管政策预期等因素扰动，相关影响逐步消化后，市场运行总体平稳，收益率维持窄幅波动，票息收益相对稳定。　　报告期内，本基金根据权益市场情绪表现和市场风格进行灵活调仓和配置，通过股指期货对冲市场风险，并通过择时择股获得超额收益，债券方面，可转债和利率债维持标配。　　本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，以基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，在控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，市场赚钱效应较高；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，调整显著。二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。整体上看，上半年市场波动率较高，指数层面涨幅较好，但多数个股下跌。　　本基金主要采用哑铃策略，多数仓位投资盈利能力强并具有可持续性、现金流好、股息率稳定且较高的个股，少数仓位投资估值合理、未来成长空间巨大的小市值股票，两部分仓位依照风险平价模型确定，并保持稳定。上半年本基金坚持既定投资策略，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　本基金是跟踪基准指数的指数增强型基金，主要应用量化投资模型，力求使基金净值增长超越基准指数，并严格控制跟踪误差，降低对基准指数的偏离风险。今年以来，本基金沿用量化多因子选股模型，并对因子的选择和权重配置进行了优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差；后续本基金将不断改进现有量化选股模型，在满足基金投资要求的条件下适当拓宽股票池，提升多因子选股模型的有效性，提高基金的超额收益。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　本基金是跟踪北证50指数的指数增强型基金，采用基金管理人独家开发的针对北交所股票的多因子选股模型，对因子的选择和权重配置进行了重点研究和实践优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差，力求使基金净值增长超越基准指数；　　本基金于2026年1月19日结束产品封闭期而开始建仓，自建仓以来相比基准指数的超额收益显著，后续基金管理人将不断优化升级选股模型，力争在控制跟踪误差的基础上获取更多更稳健的超额收益。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　一季度万得微盘股指数上涨7.71%，小市值风格整体较强但波动较大，年初连续上涨，3月份开始受到市整体风险偏好下降迎来调整。本基金聚焦在小市值风格，采用定性叠加定量的方法在小市值板块进行选股，定性层面主要是删除可能会出现财务风险甚至退市风险的股票，定量层面，主要采用量化多因子的方法精选估值较低、成长性好、风险收益比合适的优质小市值股票进行组合投资。本基金持股较为分散，降低单一板块或个股对基金净值所带来的波动影响，在控制整体波动率的基础上力求获取超越基准的收益。