王哲 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济复苏节奏曲折、边际改善明确。政策协同发力巩固向好态势，供需两端逐步修复，虽仍面临有效需求偏弱、部分行业预期不稳等结构性压力，但整体运行平稳，积极因素持续累积。实体经济活跃度先抑后扬、触底回升。制造业PMI呈修复走势，季度内逐步回升至扩张区间，生产与新订单同步改善，高技术制造业、装备制造业保持较快增长，企业经营信心持续边际修复。5000亿元新型政策性金融工具配套资金持续落地，地方专项债提前批加快投放，重大项目建设提速。新质生产力、绿色低碳等领域投资高增，民间投资活力逐步改善，固定资产投资结构持续优化。物价走势波动回升、底部企稳，通缩压力显著缓解。一季度CPI及核心CPI回暖态势明显，服务消费价格持续走强、耐用品需求逐步改善，消费复苏的内生性不断增强。PPI 同比降幅持续收窄，环比保持正增长，上游原材料价格企稳、重点行业产能治理与供需优化成效显现，工业企业盈利修复动能逐步增强。外部环境不确定性仍存、外需韧性显现。全球发达经济体需求偏弱、贸易壁垒增多，但我国对东盟、“一带一路” 等国家出口保持较快增长，新能源、高端装备等优势产品竞争力提升，有效对冲外需放缓压力。地缘博弈、汇率波动等风险仍需警惕，外贸稳规模、优结构仍面临挑战。货币政策延续适度宽松基调，加大逆周期与跨周期调节力度。央行综合运用7天逆回购、中期借贷便利（MLF）等工具合理安排操作节奏，保持银行体系流动性合理充裕，一季度未实施总量降准降息，7天期逆回购操作利率维持1.4%不变，引导金融机构持续加大对实体经济的信贷支持，推动社会综合融资成本保持在相对低位。资本市场稳预期政策协同发力，央行互换便利等工具平稳运行，有效稳定市场情绪，市场风险偏好总体平稳；货币市场资金面持续宽松有序，1年期AAA级同业存单收益率运行在合理区间，国债收益率曲线保持陡峭化特征，机构配置行为有所分化但市场整体波动可控。报告期内，本基金根据市场节奏灵活调整组合杠杆率和久期，基金资产净值有所上涨。

2026年第一季度，本基金继续采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主。股票部分以红利与低估值价值资产为核心，少量持有科技成长股。行业分布上体现“高安全边际、低估值、稳盈利”策略，保持对银行股、有色金属和公用事业行业的较高配置比例，同时增配电力设备与新能源等价值成长平衡型资产。本季度上述股票资产组合表现出较强的抗风险能力，实现了稳健增值的投资目标，且超越业绩比较基准。展望未来，预计市场风格将更加均衡。目前价值型权益资产估值水平相对较低，安全边际较高，抗波动能力较强，且业绩稳健增长，配置优势明显。随着经济基本面平稳向好，后市具备稳定盈利能力且兼具一定成长性的优质个股或将迎来进一步上涨。

2026年一季度，国内经济复苏节奏曲折、边际改善明确。政策协同发力巩固向好态势，供需两端逐步修复，虽仍面临有效需求偏弱、部分行业预期不稳等结构性压力，但整体运行平稳，积极因素持续累积。实体经济活跃度先抑后扬、触底回升。制造业PMI呈修复走势，季度内逐步回升至扩张区间，生产与新订单同步改善，高技术制造业、装备制造业保持较快增长，企业经营信心持续边际修复。5000亿元新型政策性金融工具配套资金持续落地，地方专项债提前批加快投放，重大项目建设提速。新质生产力、绿色低碳等领域投资高增，民间投资活力逐步改善，固定资产投资结构持续优化。物价走势波动回升、底部企稳，通缩压力显著缓解。一季度CPI及核心CPI回暖态势明显，服务消费价格持续走强、耐用品需求逐步改善，消费复苏的内生性不断增强。PPI 同比降幅持续收窄，环比保持正增长，上游原材料价格企稳、重点行业产能治理与供需优化成效显现，工业企业盈利修复动能逐步增强。外部环境不确定性仍存、外需韧性显现。全球发达经济体需求偏弱、贸易壁垒增多，但我国对东盟、“一带一路” 等国家出口保持较快增长，新能源、高端装备等优势产品竞争力提升，有效对冲外需放缓压力。地缘博弈、汇率波动等风险仍需警惕，外贸稳规模、优结构仍面临挑战。货币政策延续适度宽松基调，加大逆周期与跨周期调节力度。央行综合运用7天逆回购、中期借贷便利（MLF）等工具合理安排操作节奏，保持银行体系流动性合理充裕，一季度未实施总量降准降息，7天期逆回购操作利率维持1.4%不变，引导金融机构持续加大对实体经济的信贷支持，推动社会综合融资成本保持在相对低位。资本市场稳预期政策协同发力，央行互换便利等工具平稳运行，有效稳定市场情绪，市场风险偏好总体平稳；货币市场资金面持续宽松有序，1年期AAA级同业存单收益率运行在合理区间，国债收益率曲线保持陡峭化特征，机构配置行为有所分化但市场整体波动可控。报告期内本基金主要通过质押式回购开展流动性管理工作，整体净值走势平稳。

2025年，我国经济运行总体平稳，全年GDP不变价同比增长5.0%，顺利实现全年增长目标；GDP现价同比增长约3.99%，GDP平减指数约-0.96%。物价水平低位运行，全年CPI同比恢复至0附近、PPI同比降幅收窄至-2.6%，总需求恢复仍显温和。三大需求呈现分化格局：固定资产投资全年累计同比增速回落至-3.8%，房地产开发投资同比下降至-17.2%，民间投资同比-6.4%；在促消费政策支撑下，社会消费品零售总额全年同比增长3.7%；外需相对有韧性，以美元计全年出口同比增长5.5%。货币政策保持稳健偏宽松，央行下调 7 天期逆回购利率至1.40%，下调存款准备金率0.5 个百分点，流动性合理充裕。财政政策积极发力，赤字率4%，发行超长期特别国债1.3万亿元，新增地方政府专项债4.4 万亿元、特殊再融资专项债2万亿元，政策协同稳定宏观经济大盘。报告期内债券市场呈宽幅震荡、中枢上行态势，10 年期国债收益率全年上行约17BP，年末收于1.85%。期限利差与信用利差分化，资本利得获取难度加大。报告期内，本基金以利率债波段操作为主，动态调整组合的杠杆率和久期。但受市场环境变化影响，中长久期债券资产收益率持续上行，债券价格同步承压，本基金净值出现一定程度下跌。

2025年，我国经济运行总体平稳，全年GDP不变价同比增长5.0%，顺利实现全年增长目标；GDP现价同比增长约3.99%，GDP平减指数约-0.96%。物价水平低位运行，全年CPI同比恢复至0附近、PPI同比降幅收窄至-2.6%，总需求恢复仍显温和。三大需求呈现分化格局：固定资产投资全年累计同比增速回落至-3.8%，房地产开发投资同比下降至-17.2%，民间投资同比-6.4%；在促消费政策支撑下，社会消费品零售总额全年同比增长3.7%；外需相对有韧性，以美元计全年出口同比增长5.5%。货币政策保持稳健偏宽松，央行下调7天期逆回购利率至1.40%，下调存款准备金率0.5个百分点，流动性合理充裕。财政政策积极发力，赤字率4%，发行超长期特别国债1.3万亿元，新增地方政府专项债4.4万亿元、特殊再融资专项债2万亿元，政策协同稳定宏观经济大盘。报告期内债券市场呈宽幅震荡、中枢上行态势，10年期国债收益率全年上行约17BP，年末收于1.85%。期限利差与信用利差分化，资本利得获取难度加大。报告期内，本基金积极地开展投资组合流动性管理工作，净值实现一定程度增长。

2025年第四季度，本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主。债券部分主配中短久期利率债和短久期高资质AAA信用债；股票部分以红利与低估值价值资产为核心，少量持有科技成长股。从行业分布看，四季度对银行股进行了适度减配，保持对有色金属和公用事业行业的较高配置比例，同时增配电力设备与新能源等价值型资产。展望未来，结构牛市将继续扩散，市场风格将更加均衡。目前价值型资产股价相对净资产和盈利的估值水平低，安全边际高，抗波动能力强，且业绩稳定。预计随着经济基本面平稳向好，具备优质资产和稳健盈利能力的价值型板块或将迎来进一步修复行情。

2025年三季度，国内经济运行稳中有进但复苏基础仍待加固，PMI连续两个月回升但仍位于荣枯线以下。固定资产投资增速延续回落态势，与国内需求偏弱的基本面形成呼应。物价没有摆脱低迷的走势，PPI同比增速持续为负，CPI同比增速在0附近徘徊。外部环境方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，外部需求收缩与政策波动风险显著上升。央行通过公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等工具保障银行体系流动性充裕，但未开展总量层面的降准及降息操作，7天期逆回购操作利率维持1.4%不变。反内卷政策强化了资本市场对实体经济的通胀预期，央行互换便利及股票回购增持再贷款两项政策工具对资本市场形成托底力量，上证综合指数在报告期内上涨12.73%。受资本市场风险偏好抬升的影响，国债收益率曲线整体上行。中长久期资产受股市影响更大，叠加公募基金销售费用管理规定征求意见稿的影响，10Y期国开债活跃券收益率报告期内累计上行超过25bp。报告期内，受限于基金规模的原因，本基金在报告期内主要开展利率债的投资管理工作，且投资标的以国开债为主，受中长久期资产收益率上行的影响，基金净值有所下跌。

2025年三季度，国内经济运行稳中有进但复苏基础仍待加固，PMI连续两个月回升但仍位于荣枯线以下。固定资产投资增速延续回落态势，与国内需求偏弱的基本面形成呼应。外部环境方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，外部需求收缩与政策波动风险显著上升。央行通过公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等工具保障银行体系流动性充裕，但未开展总量层面的降准及降息操作，7天期逆回购操作利率维持1.4%不变。反内卷政策强化了资本市场对实体经济的通胀预期，央行互换便利及股票回购增持再贷款两项政策工具对资本市场形成托底力量，上证综合指数在报告期内上涨12.73%。受资本市场风险偏好抬升的影响，国债收益率曲线整体上行。报告期内，本基金积极地开展投资组合流动性管理工作，净值实现一定程度增长。

2025年第三季度，A股市场在政策预期和外部环境改善的推动下整体上行。其中，科技成长板块的领涨，金融板块等价值股在第三季度表现相对较弱，银行板块下跌8.66%。本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债和短久期高资质AAA信用债；股票部分以价值与红利资产为核心，少量持有科技成长股。从行业分布看，三季度对银行股进行了适度减配，保持对有色金属和通信行业的较高配置比例，同时增配基础化工、电力公用等价值型资产。展望未来，从宏观上看，2025年我国经济运行和发展预期目标总体平稳，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。四季度，预计随着经济基本面平稳向好以及企业盈利逐步改善，市场风格趋向回归均衡，具备较低估值和稳健盈利的价值型板块或将迎来修复行情。拉长时间看，价值型资产具有较高的配置价值。面临内外部新的不确定性，价值型资产业绩稳定，估值安全边际高，在市场波动时具备更强韧性，能够持续稳定创造股东回报，吸引追求稳健收益的长线投资者布局。从中长期来看，受适度宽松的货币政策影响，我国债券收益率将总体维持在较低区间震荡；短期看，债券市场存在一定的交易性机会。下一步，本基金将以净值稳健增长为核心目标，通过投资估值相对合理、能够为投资人持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在资产配置上，继续采取股债结合的配置策略。在股票行业配置上，本基金本着价值投资风格，以低估值、高盈利的价值型股票作为主要投资方向。除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。

报告期内，GDP不变价累计同比增速达到5.3%，位于5%的全年增长目标之上。考虑价格因素后的GDP现价累计同比增速为4.25%，隐含的GDP平减指数为-1.00%。通胀表现方面，CPI上半年录得-0.1%的同比增速，PPI录得-2.8%，物价指数改善不大。投资方面，固定资产投资完成额累计同比增速为2.80%，其中房地产开发投资完成额累计同比增速为-11.20%，民间固定资产投资完成额累计同比增速为-0.60%。消费方面，在消费品以旧换新政策的支撑下，社会消费品零售总额累计同比增速为5%。出口方面，在抢出口的推动下，以美元计上半年出口金额累计同比增速为5.9%。货币政策方面，央行将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%，并下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。财政政策方面，赤字率设置在4%，特别国债发行额度为1.5万亿，地方政府专项债新增4.4万亿，特殊再融资专项债新增2万亿。报告期内，债券市场收益率呈现先升后降的走势：一季度实际GDP增长达到5.4%(超出市场预期),同时为了纠正市场对收益率单边下行的预期，央行暂停了国债买入操作，并且收紧了银行间市场流动性，导致债券收益率大幅上行，本基金净值出现了一定的回撤。进入二季度，随着贸易战的冲击以及国内基本面的边际走弱，央行的态度有所转暖，降准降息等总量货币政策先后落地，公开市场操作也更偏暖意，债券收益率迎来向下修复，本基金产品净值实现了一定程度的回升。

2025年上半年，受全球地缘政治风险、美国关税政策、全球流动性变化等因素影响，证券市场剧烈波动。本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主，辅以部分股票投资。债券部分主配中短久期利率债及高等级（ AAA级） 信用债；股票部分以红利资产为核心，少量持有科技成长白马股。从行业分布看，适度增配以银行为首的红利个股、价格不断改善的有色金属行业以及通信等成长行业个股。下一步，本基金将以净值稳健增长为核心目标，通过投资估值相对合理、能够为投资人持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在资产配置上，继续采取股债结合（以债为主、适度配置股票）的配置策略。在股票行业配置上，以低估值、高股息的红利资产作为核心底仓资产，同时根据宏观、行业和个股变化择机少量配置科技成长股。除股票配置外，其余资金配置于固定收益类产品或进行现金管理。

报告期内，GDP不变价累计同比增速达到5.3%，位于5%的全年增长目标之上。考虑价格因素后的GDP现价累计同比增速为4.25%，隐含的GDP平减指数为-1.00%。通胀表现方面，CPI上半年录得-0.1%的同比增速，PPI录得-2.8%，物价指数改善不大。投资方面，固定资产投资完成额累计同比增速为2.80%，其中房地产开发投资完成额累计同比增速为-11.20%，民间固定资产投资完成额累计同比增速为-0.60%。消费方面，在消费品以旧换新政策的支撑下，社会消费品零售总额累计同比增速为5%。出口方面，在抢出口的推动下，以美元计上半年出口金额累计同比增速为5.9%。货币政策方面，央行将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%，并下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。财政政策方面，赤字率设置在4%，特别国债发行额度为1.5万亿，地方政府专项债新增4.4万亿，特殊再融资专项债新增2万亿。债券市场收益率呈现先升后降的走势：一季度实际GDP增长达到5.4%(超出市场预期),同时为了纠正市场对收益率单边下行的预期，央行暂停了国债买入操作，并且收紧了银行间市场流动性，导致债券收益率大幅上行。进入二季度，随着贸易战的冲击以及国内基本面的边际走弱，央行的态度有所转暖，降准降息等总量货币政策先后落地，公开市场操作也更偏暖意，债券收益率迎来向下修复。报告期内，本基金积极地开展投资组合流动性管理工作，净值实现一定程度增长。