杜钧天 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度利率债市场整体呈现“资金宽松支撑、收益率震荡下行、长端高位反复”的运行特征。4月，债市在资金面持续宽松和资产荒逻辑支撑下明显走强，DR001、DR007多数时间低于1.4%的政策利率，短端和中短端品种受益更为明显；同时，市场对经济修复斜率和信贷需求仍偏谨慎，推动利率债收益率整体下行，中债10年国债收益率由4月初的1.82%附近下行至月末1.75%附近，而中债30年国债收益率由2.37%附近回落至2.22%附近。但随着特别国债发行节奏落地、政治局会议未释放超预期宽松信号，以及央行通过MLF和买断式逆回购延续“收短放长”、减量续作的操作思路，长端与超长端在低位附近波动有所加大。5月，债市进一步走强，核心驱动仍来自流动性宽裕、实体融资需求偏弱以及内需修复不强。月内10年国债收益率一度下探至1.70%附近，30年国债收益率也阶段性逼近2.19%附近，均创出阶段性低位；信用债在资金面平稳宽松和票息需求支撑下延续火热，中短久期高等级信用债和城投债表现较优。但随着10年国债逼近年内低点，以及中短端部分品种与资金利率出现倒挂，市场对估值偏低和交易拥挤的担忧也有所升温。6月，债市转入震荡调整。一方面，资金利率边际抬升，DR001和DR007一度回到1.4%以上，跨季、税期、MLF续作以及买断式逆回购到期对资金预期形成扰动；另一方面，5月经济数据呈现“生产偏强、内需偏弱”的结构特征，工业增加值同比增长4.5%，但社零同比转负、固定资产投资和地产投资继续偏弱，对债市形成基本面支撑。月内利率债先调整后修复，10年国债收益率大致回到1.72%-1.74%区间，30年国债收益率在2.21%-2.24%附近震荡，30-10年期限利差维持在50bp左右。信用债方面，二季度整体仍表现较强，收益率跟随利率债震荡下行，信用利差维持低位运行。结构上，高等级中短久期品种票息价值仍受资金青睐，二永债等交易属性较强的品种在利率下行阶段表现相对较好，但随着信用利差压缩至偏低水平，部分品种后续估值波动风险有所上升。6月中旬，受资金面边际收紧、利率债调整及止盈情绪影响，信用债出现阶段性回调；随后随着跨季压力缓释和资金面预期修复，市场情绪重新改善。 展望后市，从基本面来看，二季度经济仍处于新旧动能切换阶段，生产端和出口链条表现相对更强，而消费、投资和地产链条修复仍偏缓慢，经济结构分化特征较为明显。社零同比下降0.6%，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，地产投资当月同比降幅进一步扩大，显示内需修复基础仍不牢固；但工业生产、高技术制造、AI相关产业及出口仍具韧性，也意味着基本面尚未出现趋势性失速。通胀方面，二季度受油价和大宗商品价格扰动影响，PPI阶段性回升，输入型通胀预期一度对长端利率形成压制；但随着美伊冲突缓和、油价回落，通胀叙事有所降温，价格端对债市的约束边际减弱。政策层面，央行二季度整体延续精准调控思路，一方面通过MLF、买断式逆回购以及新增隔夜逆回购等工具呵护资金面，另一方面并未释放“大水漫灌”信号。陆家嘴论坛后，货币政策框架进一步体现出由数量型向价格型转型的特征，资金利率围绕政策利率中枢波动的重要性有所提升。综合来看，三季度债市或仍以震荡为主，内需偏弱、通胀压力可控和流动性合理充裕将继续限制收益率上行空间，但同时仍需关注国债供给、资金利率波动、权益风险偏好修复以及政策预期变化带来的阶段性扰动。操作上，后续将关注政策博弈下的结构性配置机会，精选个券，做好信用挖掘，把控信用风险，做好资金成本控制。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。我们认为短期内不会有降准降息的信号，此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，也是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。本产品为一年定开产品，资金端较为稳定，策略相对于普通开放型产品更具有连续性，可实现的概率也较大。在本季度内，产品完成了上一个运作期的运作，所有债券全部持有到期，符合合同约定。在4月份产品进入新的一个运作期，产品继续配置一年期以内债券，同时积极抓住市场资金成本较低的环境增加杠杆，以此增加组合的息差收入。精细化管理杠杆部分操作，根据资金价格变化，灵活调整杠杆期限，报告期内组合稳健运行。展望第三季度，资金面整体仍是中性偏宽松的局面。政府债供给呈现前低后高节奏，在发行高峰时段可能会对银行间资金有抽水效应。同时，财政投放季节性错位、央行“收长放短”工具搭配，资金面多空因素交织，需要警惕一些资金面的季节性边际性变化。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。过去两年，大部分股票总体上涨，但随着市场资金流出，未来一段时间投资难度将显著增大。我们相信长期股价反映业绩，仍然选择布局估值有较高性价比、未来业绩有较高增长空间的个股。

2026年第二季度利率债市场整体呈现“资金宽松支撑、收益率震荡下行、长端高位反复”的运行特征。4月，债市在资金面持续宽松和资产荒逻辑支撑下明显走强，DR001、DR007多数时间低于1.4%的政策利率，短端和中短端品种受益更为明显；同时，市场对经济修复斜率和信贷需求仍偏谨慎，推动利率债收益率整体下行，中债10年国债收益率由4月初的1.82%附近下行至月末1.75%附近，而中债30年国债收益率由2.37%附近回落至2.22%附近。但随着特别国债发行节奏落地、政治局会议未释放超预期宽松信号，以及央行通过MLF和买断式逆回购延续“收短放长”、减量续作的操作思路，长端与超长端在低位附近波动有所加大。5月，债市进一步走强，核心驱动仍来自流动性宽裕、实体融资需求偏弱以及内需修复不强。月内10年国债收益率一度下探至1.70%附近，30年国债收益率也阶段性逼近2.19%附近，均创出阶段性低位；信用债在资金面平稳宽松和票息需求支撑下延续火热，中短久期高等级信用债和城投债表现较优。但随着10年国债逼近年内低点，以及中短端部分品种与资金利率出现倒挂，市场对估值偏低和交易拥挤的担忧也有所升温。6月，债市转入震荡调整。一方面，资金利率边际抬升，DR001和DR007一度回到1.4%以上，跨季、税期、MLF续作以及买断式逆回购到期对资金预期形成扰动；另一方面，5月经济数据呈现“生产偏强、内需偏弱”的结构特征，工业增加值同比增长4.5%，但社零同比转负、固定资产投资和地产投资继续偏弱，对债市形成基本面支撑。月内利率债先调整后修复，10年国债收益率大致回到1.72%-1.74%区间，30年国债收益率在2.21%-2.24%附近震荡，30-10年期限利差维持在50bp左右。信用债方面，二季度整体仍表现较强，收益率跟随利率债震荡下行，信用利差维持低位运行。结构上，高等级中短久期品种票息价值仍受资金青睐，二永债等交易属性较强的品种在利率下行阶段表现相对较好，但随着信用利差压缩至偏低水平，部分品种后续估值波动风险有所上升。6月中旬，受资金面边际收紧、利率债调整及止盈情绪影响，信用债出现阶段性回调；随后随着跨季压力缓释和资金面预期修复，市场情绪重新改善。操作方面，本基金在二季度延续灵活久期管理思路，阶段性把握资金宽松带来的利率债交易机会，同时重点配置高等级中短久期信用债，通过票息收益和适度杠杆增厚组合收益；在长端与超长端利率下行至低位后，适当控制久期暴露，规避估值偏低和供给扰动下的波动风险，并结合市场波段变化灵活调整仓位。展望后市，从基本面来看，二季度经济仍处于新旧动能切换阶段，生产端和出口链条表现相对更强，而消费、投资和地产链条修复仍偏缓慢，经济结构分化特征较为明显。社零同比下降0.6%，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，地产投资当月同比降幅进一步扩大，显示内需修复基础仍不牢固；但工业生产、高技术制造、AI相关产业及出口仍具韧性，也意味着基本面尚未出现趋势性失速。通胀方面，二季度受油价和大宗商品价格扰动影响，PPI阶段性回升，输入型通胀预期一度对长端利率形成压制；但随着美伊冲突缓和、油价回落，通胀叙事有所降温，价格端对债市的约束边际减弱。政策层面，央行二季度整体延续精准调控思路，一方面通过MLF、买断式逆回购以及新增隔夜逆回购等工具呵护资金面，另一方面并未释放“大水漫灌”信号。陆家嘴论坛后，货币政策框架进一步体现出由数量型向价格型转型的特征，资金利率围绕政策利率中枢波动的重要性有所提升。综合来看，三季度债市或仍以震荡为主，内需偏弱、通胀压力可控和流动性合理充裕将继续限制收益率上行空间，但同时仍需关注国债供给、资金利率波动、权益风险偏好修复以及政策预期变化带来的阶段性扰动。操作上，本基金将继续保持久期调整的灵活性，关注利率债的结构性交易机会和信用债的配置机会，并根据收益率曲线形态和信用利差水平开展波段操作；品种上，继续挖掘高等级中短久期信用债的票息价值，关注评级扰动和个券信用风险变化，同时把握长端和超长端利率债的交易机会；期货方面，一方面通过套期保值防范组合回撤风险，另一方面将其作为现券替代工具灵活调节组合久期，在控制回撤的基础上力争增厚稳健收益。

2026年二季度，海外地缘冲突引发的能源供给冲击成为扰动全球经济的核心变量。受此影响，全球通胀压力反弹，美联储降息窗口后置，全球金融条件趋紧。联合国年中报告将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，世界经济动能面临“滞胀”风险。国内方面，在外部环境复杂严峻的背景下，中国经济展现了强大韧性。依托全产业链优势和地缘冲突带来的订单转移，出口成为宏观最大亮点；机电、AI相关产品出口表现强劲。地产“磨底”信号明确，核心城市二手房率先回稳，百城价格跌幅持续收窄，市场供需正从流动性修复走向价格再平衡。但经济修复呈结构性分化，输入型通胀推升成本，传统内需偏弱的问题依然存在。宏观政策积极有为，财政持续发力，央行维持流动性合理充裕，旨在为经济复苏与结构转型创造适宜条件。在此期间，本基金紧密跟踪地缘局势与政策动向，灵活调整组合久期与杠杆水平，并根据风险收益比，动态调节不同债券品种的持仓比例，力争实现稳健回报。

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡偏强、期限结构分化的特征。报告期内，国内经济延续温和修复态势，生产端保持一定韧性，但需求修复仍存在结构性分化；货币政策保持支持性取向，资金面总体维持合理充裕，但在季末、政府债发行放量及公开市场操作节奏变化影响下，资金利率阶段性波动有所加大。债券市场在基本面、资金面、供给节奏和机构负债端变化的共同作用下，收益率整体下行，但相较一季度而言长端和超长端波动明显放大。　　宏观方面，二季度经济数据呈现“生产韧性仍在、需求修复不均衡”的特征。6月份官方制造业PMI为50.3%，较5月上升0.3个百分点并重返扩张区间，其中生产指数为51.4%，显示制造业生产保持扩张；但从结构看，中小企业景气度仍弱于大型企业，经济内生修复仍不均衡。 5月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，1—5月份同比增长5.4%，生产端仍具韧性。 价格方面，5月份CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，居民端通胀保持温和；同期PPI同比上涨3.9%，反映部分上游价格和外部大宗商品扰动仍对工业品价格形成影响。　　整体来看，二季度利率债市场机会主要来自资金面整体平稳、信用扩张未明显超预期以及机构配置需求延续；风险则主要来自政府债供给节奏、超长端交易拥挤、跨季资金扰动以及外部大宗商品价格波动。本基金报告期内坚持以利率债为核心配置资产，积极参与收益率曲线变化带来的结构性机会，采用偏稳健的配置思路，没有进行过度的久期暴露，更加关注10年内的曲线交易。

债券方面：2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。我们认为短期内不会有降准降息的信号，此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，也是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。本报告期内，本产品债券部分以利率债配置交易为主，根据市场情况灵活调整组合结构。二季度，长债在政策框定下在一定区间震荡，经常性多空消息对冲、无单边趋势，因此本产品采取均值回归波段策略，利率上沿加仓，及时止盈兑现，调整久期分布，收益来源为资本利得叠加票息。权益方面：2026年第二季度，境内外权益市场走势显著分化。A股呈现弱指数、极致化的赛道行业结构行情特点，波动性显著大于一季度和去年全年，市场资金高度向成长性和主题性行业和板块集中，高位科技赛道承接大量增量资金，但是同时增量资金的边际变化又带来行情的急剧变化。港股受海外流动性约束整体偏弱、仅科技板块存在结构性机会。从宏观层面来看，1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；6月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间，制造业和工业企业的收入增长在部分行业的带动下出现了明显的增长。同时，1-5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长达到了5.4%，商品零售额增长1.2%；5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.2%，可以基本上看出中国经济已经走出了过去大家担心的通缩趋势和周期。从微观层面来看，不少投资者讨论的K型复苏下行一侧的相关行业与经营主体，已逐步显现企稳态势，部分领域出现边际修复、小幅反弹的积极信号，其中很多大家“嗤之以鼻”的行业和公司都出现了非常明显的见底复苏的迹象；但该改善趋势尚需时间持续验证，市场共识仍有待逐步形成。中国经济发展到今天，很多层面的瓶颈都指向了一个更根本的因素，就是收入和收入结构。科技的发展和应用，消费的复苏归根结底最后都是一个因素在发挥作用。展望后市：债券方面，三季度全年供给高峰，大量政府债发行抽水流动性，债市可能会承压回调，同时中美利差倒挂制约长端下行空间。债券操作上可以提前腾挪流动性，为债市调整后配置储备现金。权益方面，我们依然认为需要对今、明两年市场的投资难度给予比往年更高的预期，甚至比前两三年是指数级别的提升。格林鑫利六个月持有期混合基金也是在这个预期下去指导投资策略、投资布局和个股选择。目前市场还有没有被严重低估的投资机会？有，但是这个机会得非常小心谨慎地去挖掘，这种机会类似于“沧海遗珠”，既然是“遗珠”那更可能存在的领域是人们忽视的地方，而可能不在“人声鼎沸处”。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。报告期内债券市场整体向好，波动主要受到资金的边际收紧以及美伊冲突引发的通胀担忧，但债券市场尤其是长期债券核心逻辑还是在于当前内需较弱的现实，因此结合当下的收益率曲线我们还是保持了中长久期债券的配置，同时保持一部分仓位进行灵活交易，尤其是债券市场受到扰动上行的时候对长债进行配置交易。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。报告期内债券市场整体向好，波动主要受到资金的边际收紧以及美伊冲突引发的通胀担忧，但债券市场尤其是长期债券核心逻辑还是在于当前内需较弱的现实，因此结合当下的收益率曲线我们还是保持了中长久期债券的配置，同时保持一部分仓位进行灵活交易，尤其是债券市场受到扰动上行的时候对长债进行配置交易。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡偏强、期限结构分化的特征。报告期内，国内经济延续温和修复态势，生产端保持一定韧性，但需求修复仍存在结构性分化；货币政策保持支持性取向，资金面总体维持合理充裕，但在季末、政府债发行放量及公开市场操作节奏变化影响下，资金利率阶段性波动有所加大。债券市场在基本面、资金面、供给节奏和机构负债端变化的共同作用下，收益率整体下行，但相较一季度而言长端和超长端波动明显放大。　　宏观方面，二季度经济数据呈现“生产韧性仍在、需求修复不均衡”的特征。6月份官方制造业PMI为50.3%，较5月上升0.3个百分点并重返扩张区间，其中生产指数为51.4%，显示制造业生产保持扩张；但从结构看，中小企业景气度仍弱于大型企业，经济内生修复仍不均衡。 5月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，1—5月份同比增长5.4%，生产端仍具韧性。 价格方面，5月份CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，居民端通胀保持温和；同期PPI同比上涨3.9%，反映部分上游价格和外部大宗商品扰动仍对工业品价格形成影响。　　整体来看，二季度利率债市场机会主要来自资金面整体平稳、信用扩张未明显超预期以及机构配置需求延续；风险则主要来自政府债供给节奏、超长端交易拥挤、跨季资金扰动以及外部大宗商品价格波动。本基金报告期内坚持以利率债为核心配置资产，积极参与收益率曲线变化带来的结构性机会，同时根据市场波动适时调整组合久期和杠杆水平，力争在控制风险的基础上提高组合收益。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过信用债等低风险资产打底，结合利率债和二永债波段，适当进行股票资产投资的组合策略，多策略体系动态分配股债风险，追求高性价比的绝对收益。固收层面，精选信用债投资作为底仓获取稳健票息收益，结合以利率债和二永债波段交易，发挥固收底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度配置长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，把握 6月市场交易机会，组合适当增加主题轮动头寸，向防御与弹性并重的结构切换，一方面保持信用和长债对冲尾部风险；另一方面，增配半导体设备、存储和具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，权益持仓保持了指数增强和主题轮动仓位的稳健及结构合理，既体现了二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望后市，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将根据市场情况灵活调整交易节奏，指数增强策略持续优化，为组合提供稳定收益；主题轮动聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为配置方向。整体而言，本基金中低波多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整信用债底仓、利率债波段、指数增强与主题轮动的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。