邱延冰 - 基金投资策略和运作

2026年为“十五五”规划开局元年，上半年 宏观呈现外强内弱、新动能强于传统内需的结构性格局，内外扰动贯穿上半年全周期。国内层面，政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能、高端制造等国产替代产业获得多重扶持，高技术制造业投资保持两位数高增；但居民消费复苏力度偏弱，社零修复不及预期，地产链条持续低位运行，宽货币向宽信用传导存在阶段性堵点。货币政策维持适度宽松基调，上半年 流动性合理充裕，央行通过MLF、再贷款再贴现持续投放中长期资金，银行间短端资金利率维持低位运行。　　海外层面，中东地缘冲突持续反复，原油价格大幅波动，阶段性抬升全球输入性通胀预期；美国经济韧性超预期，通胀粘性较强，美联储降息节奏持续延后，美债收益率高位震荡，中美利差维持倒挂，对国内风险资产形成阶段性外部压制，全球资金风险偏好反复摇摆。　　上半年A股走出K型分化、先抑后扬、波动放大的行情，主要分为两个阶段：年初市场延续跨年成长行情，但中东地缘冲突升级引发全球避险情绪升温，资金再平衡行为导致AI、半导体前期热门赛道估值快速消化；能源、公用事业等高股息防御板块逆势走强，有色、机械、农业、消费等业绩稳健、估值合理的顺周期标的具备较强抗跌属性，市场主线转向业绩确定性。市场驱动力从估值修复切换至盈利兑现，回调后优质成长标的配置价值凸显。二季度地缘冲击边际缓和，产业周期成为市场核心定价逻辑，AI算力、半导体设备国产替代进入超级上行周期，电子、通信板块单边大幅上涨，科创50、创业板指创年内新高；反观内需消费、地产、传统金融板块持续走弱，全市场个股涨跌明显分化。　　操作方面，二季度科技成长走强，板块拥挤度快速抬升，我们严格执行景气选股标准，止盈兑现部分短期涨幅过高、估值脱离业绩支撑的标的收益，优化组合配置集中度；逢回调加仓具备长期技术壁垒、中报业绩确定性强的AI硬件、先进制造龙头，根据资产配置模型信号，控制权益仓位做动态平衡，调节对冲科技板块波动风险。　　中长期视角下，基金经理对A股市场依旧秉持乐观态度，核心逻辑植根于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的三重支撑。当前A股市场的驱动力正从估值修复，转向盈利预期改善的新阶段，基本面的重要性显著提升。与此同时，市场阶段性回落一定程度释放了前期累积的风险；而“十五五”规划的落地实施，更为现代化产业体系等战略方向描绘了清晰的中长期发展蓝图。　　展望下半年，资金或将逐步再平衡，行情有望扩散至全市场业绩兑现标的，成长与价值风格趋于均衡；选股核心逻辑坚持一季报提出的“盈利、估值双匹配”，中报业绩将成为个股核心分水岭，具备持续现金流、技术壁垒的细分龙头长期配置价值突出。　　资产配置层面，本基金将以业绩比较基准为锚点，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动规律，调整大类资产仓位配比，在严格控制组合波动风险的前提下，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2026年二季度地缘冲击烈度逐渐降级，资本市场风险偏好抬升。国内权益市场对基本面景气更加追逐，A股呈现鲜明的结构性行情，主要代表性指数表现分化。债券市场震荡走强。10年国债收益率在1.7%-1.8%区间震荡，市场持续保持较为宽松的流动性。受到地缘政治影响，总量基本面数据二季度边际走弱，无风险利率得到支撑，难有大幅上行空间。信用债利差收缩，表现强势。　　本基金债券部分操作以稳健信用打底，同时在低信用利差和评级调整的背景下，逐步减持短久期信用，增配中长端利率债。权益部分采用多策略的投资框架，以红利优选策略、量化选股策略为主，并择机配置阶段性具有超额收益机会的机动策略，力争通过多元化的配置实现长期较为稳健的收益。展望未来，市场整体风格表现有望在资金再平衡驱动下较二季度更趋于均衡，这将为自下而上投资带来更广的选股宽度。我们将继续在估值合理性和盈利确定性之间寻找平衡，努力挖掘结构性机会。

回顾2026年二季度，市场先上后下，整体上行。但结构来看分化显著，受益于AI叙事驱动，科创板、创业板大幅上涨创历史新高，而在资金虹吸效应下红利、微盘出现大幅回撤，非AI的周期、大消费、其他制造等板块表现不佳。　　2026年二季度组合绝对收益先上后下，回顾组合二季度的操作，我们继续坚持低估值、高性价比的价值投资策略，4月美伊冲突事件冲突有所缓和，组合持仓中的科技制造板块和周期板块估值修复，组合收益随之有所修复；5月初科技制造方向显著领涨交易面出现拥挤迹象，同时组合持仓中的科技制造标的估值性价比下降，因此组合对相关板块进行了止盈操作。组合在继续保持有色、化工、传媒等基本面业绩有支撑、估值性价比较高的板块配置的同时，增配了随着股价回落性价比有所提升的非银、红利、医药、电新、汽零等板块的绩优标的。但5月初以来科技龙头继续带动指数上涨，其他板块则表现不理想，导致产品净值回落，阶段性跑输指数。基金经理复盘5、6月份组合的业绩表现，短期来看无法判断市场风格是否会再平衡；但从中期维度来看产品目前持仓标的基本面业绩较为稳健、估值性价比较高，仍然具备良好的配置价值。中金瑞安将继续保持稳定的低估值、高性价比价值投资风格，努力在控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。红利方向，长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价调整性价比显著回升；周期方向，二季度美伊冲突推升全球短期通胀，上游能源价格波动剧烈，通胀带来的加息预期对周期和医药等流动性敏感行业带来短期压力，但随着冲突缓和流动性环境也有所缓解，部分供需结构较好、国内反内卷政策背景下企业盈利有望企稳修复的周期制造标的仍然具备较好的配置价值；内需方向，2026年是“十五五”规划开局之年，经济整体面临着内需消费补贴退坡压力和地产下行的继续拖累，出口也面临着汇率升值和高基数的压力，客观上需要刺激内需政策进一步加码来对冲，当前内需消费板块虽然基本面承压，但估值性价比较高；出海方向，虽然短期关税政策变动、汇率波动对出口链相关企业短期业绩有所影响，但出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，业绩有望继续高增、但前期估值受到明显压制、当前性价比较高的绩优出口链标的仍然具有较好的配置机会；科技方向，虽然AI和自主可控等科技制造方向景气度较高，但短期资金结构的拥挤或将显著放大市场波动，我们保持关注等待配置机会。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。现阶段重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

中金鑫瑞优选立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端持续的稳健收益。　　在当前时点，基金经理认为随着市场2024年以来的持续上涨，后市预计将逐步进入结构性行情阶段。从三季度来看，市场在一些景气赛道中的行业机会可能收敛为个股机会，而这些机会需要更多地在前期相对滞涨或是短期出现基本面重大变化的个股中挖掘。中金鑫瑞优选在三季度将按照上述的配置思路，重点关注三个趋势性方向下的成长机会，积极挖掘传统消费、AI应用、稳健景气等方向的个股，力争在行业整体的波动中实现个股的超额收益。　　其一，传统消费的复苏潜力。传统消费在下一阶段的复苏情况将是未来权益市场走向的重要变量。当前市场整体估值水平已对未来一段时间的盈利增长反映较为充分，而历经近5年的出清后，地产市场能否在后期逐步企稳并对居民财富效应实现有效托举成为内需消费的重要看点，消费板块的预期差或是本轮A股盈利周期上行空间与延续性的决定因素之一，我们将积极关注食品饮料、餐饮旅游乃至地产消费链的数据变化，当出现基本面明确改善的时点，沿景气线索积极配置该方向。　　其二，AI应用的落地。AI算力基建的布局自2023年以来如火如荼并兑现了较高的景气度。下一阶段，科技方向的重要变量将是AI能力能否在消费和工业级应用层面上，真正产生具备有效盈利模式的“爆款”产品和公司。从历史经验来看，当基础建设完成后，商业模式的成型往往体现出非线性成长的特点，相关应用落地带来的产业链机会值得关注。　　其三，高股息板块中的景气机会。随着2026年以来国债债券收益率的下行以及高股息个股的集中调整，防御、金融以及部分消费、周期为代表的板块股息率整体依然具有性价比。我们将按照本账户的景气投资框架，在高股息板块中积极挖掘边际变化，在景气上行的估值保护下力争获取稳定股息收益。

回顾2026年二季度，市场先上后下，整体上行。但结构来看分化显著，受益于AI叙事驱动，科创板、创业板大幅上涨创历史新高，而在资金虹吸效应下红利、微盘出现大幅回撤，非AI的周期、大消费、其他制造等板块表现不佳。　　2026年二季度组合绝对收益先上后下，回顾组合二季度的操作，我们继续坚持低估值、高性价比的价值投资策略，4月美伊冲突事件冲突有所缓和，组合持仓中的科技制造板块和周期板块估值修复，组合收益随之有所修复；5月初科技制造方向显著领涨交易面出现拥挤迹象，同时组合持仓中的科技制造标的估值性价比下降，因此组合对相关板块进行了止盈操作。组合在继续保持有色、化工、传媒等基本面业绩有支撑、估值性价比较高的板块配置的同时，增配了随着股价回落性价比有所提升的非银、红利、医药、电新、汽零等板块的绩优标的。但5月初以来科技龙头继续带动指数上涨，其他板块则表现不理想，导致产品净值回落，阶段性跑输指数。基金经理复盘5、6月份组合的业绩表现，短期来看无法判断市场风格是否会再平衡；但从中期维度来看产品目前持仓标的基本面业绩较为稳健、估值性价比较高，仍然具备良好的配置价值。中金稳健增长将继续保持稳定的低估值、高性价比价值投资风格，努力在控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。红利方向，长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价调整性价比显著回升；周期方向，二季度美伊冲突推升全球短期通胀，上游能源价格波动剧烈，通胀带来的加息预期对周期和医药等流动性敏感行业带来短期压力，但随着冲突缓和流动性环境也有所缓解，部分供需结构较好、国内反内卷政策背景下企业盈利有望企稳修复的周期制造标的仍然具备较好的配置价值；内需方向，2026年是“十五五”规划开局之年，经济整体面临着内需消费补贴退坡压力和地产下行的继续拖累，出口也面临着汇率升值和高基数的压力，客观上需要刺激内需政策进一步加码来对冲，当前内需消费板块虽然基本面承压，但估值性价比较高；出海方向，虽然短期关税政策变动、汇率波动对出口链相关企业短期业绩有所影响，但出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，业绩有望继续高增、但前期估值受到明显压制、当前性价比较高的绩优出口链标的仍然具有较好的配置机会；科技方向，虽然AI和自主可控等科技制造方向景气度较高，但短期资金结构的拥挤或将显著放大市场波动，我们保持关注等待配置机会。　　本基金在大类资产配置方面，继续维持70%附近的同类基金可比权益仓位区间；权益部分之外的仓位增加了可转债配置。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。现阶段重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

2026年一季度，权益市场经历了从“开门红”到冲高回落的波动过程，整体呈现结构性分化特征。市场风格随宏观环境与风险偏好快速切换，从年初的成长占优转向季末的价值防御。在国际地缘政治冲突的影响下，国内市场表现出较强韧性。债券市场方面，国内宏观经济平稳运行，价格水平温和复苏。两会政府工作报告提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策取向务实高效，为市场提供了有力支撑。债券市场在资金面宽松、配置资金推动下表现强势，10年期国债从年初以来下行约4bp，信用债表现同样强势。　　恒远债券部分继续以信用债打底，利率债择机波段的操作策略，以获取稳健收益为主。权益部分采用多策略的投资框架，以红利优选策略为主，量化选股策略为辅，并择机配置阶段性具备超额收益机会的机动策略，力争通过多元化的配置实现长期较为稳健的收益。展望后市，市场在多重因素交织下有望平稳运行，但结构性机会与挑战并存。我们将把更多精力放在具备长期价值的研究主题上，以高质量研究来赋能投资管理工作。

回顾2026年一季度，市场先上后下，整体小幅下行。结构来看，微盘、中小盘表现领先，上证50和沪深300为代表的大盘股表现较为落后。行业风格来看同样分化显著，受美伊冲突事件性影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业等受益板块领涨，受市场走弱影响较大的非银板块领跌，零售美护、家电、汽车、地产等内需相关板块表现较为低迷。　　2026年一季度组合绝对收益小幅为负，相较基准有小幅正向超额。在美伊冲突事件发生前组合超额收益较为明显，主要受益于持仓中周期资源品和电力设备板块的正向贡献。美伊冲突发生后超额收益有所回落，主要因为市场流动性环境发生边际变化，虽然有部分红利标的对冲，但此前上涨的周期资源板块回调明显对组合回撤造成拖累。虽然事件对市场情绪和流动性环境的扰动加大，但我们仍然认为供需格局变化带来盈利持续改善的部分周期资源标的基本面向好，组合继续保持配置；同时随着传媒和医药板块持续调整，部分绩优标的估值性价比有所提高，组合对此有所增配，相应减配了部分出口标的和红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着市场调整关注度有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，周期和内需消费、医药、传媒板块估值性价比较高，我们保持积极配置；虽然短期流动性环境受事件影响有所反复，但产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的保持配置。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）努力把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

2026年一季度，宏观环境呈现内外扰动交织、基本面韧性凸显的特征。国内正值“十五五”规划开局之年，政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能等核心产业获得重点扶持，国产替代进程稳步推进；海外则受中东地缘冲突升级影响，原油价格波动加剧，全球流动性预期反复摇摆，资金风险偏好阶段性回落，成长板块因此承受显著压力。　　A股市场同期呈现先扬后抑、波动放大的态势，演绎出“开门红—震荡调整—二次探底”的走势脉络。行业层面分化特征鲜明：能源、公用事业等防御性板块逆势领涨；半导体、AI算力等前期热门赛道，受地缘风险冲击与资金再平衡效应影响，估值出现明显消化。与之相对，顺周期与价值板块展现出较强抗跌属性，有色金属、机械设备、农业及消费等领域，凭借稳健的业绩表现与合理的估值水平催生结构性机会，成为市场震荡阶段的核心配置方向。　　中长期视角下，基金经理对A股市场依旧秉持乐观态度，核心逻辑植根于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的三重支撑。当前A股市场的驱动力正从估值修复，转向盈利预期改善的新阶段，基本面的重要性显著提升。与此同时，市场阶段性回落充分释放了前期累积的风险，普遍形成了较好的投资窗口期预期；而“十五五”规划的落地实施，更为现代化产业体系等战略方向描绘了清晰的中长期发展蓝图。　　展望二季度及未来一段时期，海外地缘冲突的冲击有望边际减弱，市场定价逻辑有望逐步回归基本面。国内经济稳步复苏、企业盈利持续修复，叠加新质生产力相关政策的持续发力，将为市场提供坚实支撑。短期来看，市场或仍维持震荡格局，但优质标的估值已逐步回归合理区间，配置性价比持续凸显。后续我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验标准，延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘具备广阔市场空间、深厚竞争壁垒、成熟商业模式及可持续盈利能力的企业，精选那些凭借技术领先优势、精细化成本管控、持续创新能力、完善渠道布局或深厚品牌沉淀构筑起核心“护城河”的优质标的，积极把握产业升级趋势下的确定性投资机会。　　资产配置层面，本基金将以业绩比较基准为锚点，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动规律，灵活调整大类资产仓位配比，在严格控制组合波动风险的前提下，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

中金鑫瑞优选立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2026年以来，中金鑫瑞优选依据基本面和股价双趋势的线索重点配置了锂电储能、电网设备、半导体上游、存储等方向，这些方向在一季度兑现了基本面高景气带来的显著超额收益，而另一方面，去年以来持续配置的保险、家纺、出口消费等方向的基本面趋势在高位出现钝化乃至波动，致使账户在这些方向上投资回报不及预期。综合来看，2026年一季度中金鑫瑞优选组合依托景气趋势策略继续累积相对较好的超额收益。　　展望后市，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会： 　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。当前时点，以光通信为代表的算力链条持续兑现基本面景气度，而锂电储能、电网设备也在算力需求的推动下充分受益，当前时点市场整体的预期已实现较大幅度的向上修正，我们将继续挖掘其中仍然存在估值重构空间的个股机会。而向后市看，AI在软硬件应用端的变化仍然值得重点跟踪和关注，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　2026年我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

回顾2026年一季度，市场先上后下，整体小幅下行。结构来看，微盘、中小盘表现领先，上证50和沪深300为代表的大盘股表现较为落后。行业风格来看同样分化显著，受美伊冲突事件性影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业等受益板块领涨，受市场走弱影响较大的非银板块领跌，零售美护、家电、汽车、地产等内需相关板块表现较为低迷。　　2026年一季度组合绝对收益小幅为负，相较基准有小幅正向超额。在美伊冲突事件发生前组合超额收益较为明显，主要受益于持仓中周期资源品和电力设备板块的正向贡献。美伊冲突发生后超额收益有所回落，主要因为市场流动性环境发生边际变化，虽然有部分红利标的对冲，但此前上涨的周期资源板块回调明显对组合回撤造成拖累。虽然事件对市场情绪和流动性环境的扰动加大，但我们仍然认为供需格局变化带来盈利持续改善的部分周期资源标的基本面向好，组合继续保持配置；同时随着传媒和医药板块持续调整，部分绩优标的估值性价比有所提高，组合对此有所增配，相应减配了部分出口标的和红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着市场调整关注度有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，周期和内需消费、医药、传媒板块估值性价比较高，我们保持积极配置；虽然短期流动性环境受事件影响有所反复，但产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的保持配置。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）努力把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年四季度，市场整体震荡上行。结构来看，微盘和大盘表现较好，中小盘表现落后。行业来看分化显著，科技制造板块中商业航天主题和算力板块领涨，AI应用、机器人、游戏传媒、消费电子等板块表现落后；顺周期板块中受益反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、石化、钢铁、化工等表现较好，地产、食品饮料等内需板块延续疲弱；防御板块中银行、保险表现较好，医药、农林牧渔等表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在四季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩表现较好，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨；此外在大类资产配置方面，四季度组合权益仓位维持在70%左右，同时增加转债资产的配置来提升组合整体的业绩弹性，也对四季度组合业绩有所贡献。组合操作方面继续持有有色、化工等供需格局变化带来盈利持续改善或受益反内卷政策有望周期反转的标的，部分止盈估值性价比有所下降的科技制造标的，增配短期关税扰动消除、景气度仍然较好的出口标的和估值性价比较高的增长型红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，顺周期和内需消费板块2025年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极配置；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的进行配置。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持60%-70%的同类基金可比权益仓位区间，必要时适度降低仓位以控制组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置：日常通过逆回购进行账面现金管理；在权益市场有机会时可通过增配转债提升组合向上弹性；若产品规模有所增长，在权益市场承压时可通过配置债券来增加组合债底收益。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。