邱延冰 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　权益市场四季度宽幅震荡，价值相对成长小幅占优，微盘风格较好，石油石化、军工、有色金属等行业涨幅靠前，消费板块承压。央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，中短端下行为主。　　债券组合方面，本基金以利率债、二永债、中高等级信用债、股票为主要投资品种。操作中，以中高等级信用债打底、利率债波段交易，精选信用个券，保持中性久期，合理应对市场波动，通过积极操作，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。权益方面，本基金采用多策略框架，配置了红利类策略和其他结构上具有补充作用的量化策略，在此基础上适度调整以应对市场的阶段性波动，未来将延续这一配置结构。

中金鑫瑞优选立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，在稳健型股票中挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金鑫瑞优选在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金鑫瑞优选四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

回顾2025年四季度，市场整体震荡上行。结构来看，微盘和大盘表现较好，中小盘表现落后。行业来看分化显著，科技制造板块中商业航天主题和算力板块领涨，AI应用、机器人、游戏传媒、消费电子等板块表现落后；顺周期板块中受益反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、石化、钢铁、化工等表现较好，地产、食品饮料等内需板块延续疲弱；防御板块中银行、保险表现较好，医药、农林牧渔等表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在四季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩表现较好，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨。组合操作方面继续持有有色、化工等供需格局变化带来盈利持续改善或受益反内卷政策有望周期反转的标的，部分止盈估值性价比有所下降的科技制造标的，增配短期关税扰动消除、景气度仍然较好的出口标的和估值性价比较高的增长型红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，顺周期和内需消费板块2025年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极配置；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的进行配置。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年四季度，市场整体震荡上行。结构来看，微盘和大盘表现较好，中小盘表现落后。行业来看分化显著，科技制造板块中商业航天主题和算力板块领涨，AI应用、机器人、游戏传媒、消费电子等板块表现落后；顺周期板块中受益反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、石化、钢铁、化工等表现较好，地产、食品饮料等内需板块延续疲弱；防御板块中银行、保险表现较好，医药、农林牧渔等表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在四季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩表现较好，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨；此外在大类资产配置方面，四季度组合权益仓位维持在70%左右，同时增加转债资产的配置来提升组合整体的业绩弹性，也对四季度组合业绩有所贡献。组合操作方面继续持有有色、化工等供需格局变化带来盈利持续改善或受益反内卷政策有望周期反转的标的，部分止盈估值性价比有所下降的科技制造标的，增配短期关税扰动消除、景气度仍然较好的出口标的和估值性价比较高的增长型红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，顺周期和内需消费板块2025年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极配置；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的进行配置。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持60%-70%的同类基金可比权益仓位区间，必要时适度降低仓位以控制组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置：日常通过逆回购进行账面现金管理；在权益市场有机会时可通过增配转债提升组合向上弹性；若产品规模有所增长，在权益市场承压时可通过配置债券来增加组合债底收益。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

中金鑫瑞优选立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年三季度，市场在新经济方向盈利趋势上行的推动下有所上涨，以AI算力为代表的科技方向涌现了部分结构性机会，而行业收益的结构化差距处于历史较高位置。中金鑫瑞优选在7月上旬开始根据基本面趋势信号的差异继续增配AI算力，逐步降低新消费仓位，取得了一定绝对和相对收益。9月上旬，中金鑫瑞优选针对部分配置的方向在市场情绪抬升下出现趋势平稳性下降的情况作了积极应对，降低了部分热门赛道的仓位，在传统赛道内积极挖掘，增配了有色、化工、保险等方向出现基本面改善的个股，使得账户风格由上半年的偏向成长整体趋向均衡，减少后期或有的波动性。　　在未来一个阶段，本基金将继续重点关注三个趋势性方向下的成长机会：　　其一，增长模式转型下的新消费赛道。地产驱动的增长模式转型后，居民财富难以再借助房价的杠杆在短期内爆发式增长，而同时在国内消费整体占比较低的背景下，居民生活品质提升的需求仍在持续。从海外经验和国内实践来看，当前的经济环境正是孕育新消费商业模式的温床，时代呼唤能提供高产品品质、高情绪价值和高相对性价比的消费体验。回顾最近三年的消费产业变革，从家居、出行的新产品，到折扣零食的新渠道，再到潮牌珠宝的新品牌，新消费赛道的成长机会层出不穷，而在地产模式转型和居民消费占比提升的时代主题下，新消费赛道还有望继续产生能够贡献独立成长价值的景气周期。　　其二，新质生产力驱动的AI技术浪潮。2022年openAI大模型惊艳亮相至今，AI变革在训练和应用领域带来产业端实质的成长机会，其中不乏在短期已进入快速成长期的景气方向。我们首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，一方面英伟达牵动的海外算力链条持续兑现景气，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代正在分享这一景气周期带来的盈利红利；另一方面国产算力正在努力实现技术追赶，在海外技术约束和国内AI爆发需求的矛盾下，国产算力的景气兑现未来可期。除了前端的算力部署，我们在AI应用端也看到硬件机会也正在国内半导体、通信等产业上开花结果，AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其三，出口链中的“小而美”机会。在美国挑起的贸易争端下，全球商品贸易额在未来数年面临整体下行的压力。但在并不乐观的宏观叙事下我们也应该认识到，中国出口优势的核心基石并不是海外的低关税，而是中国完备的制造业基础和庞大的工程师红利，2018年中美贸易争端依赖，中国的出口额不降反增，7年以来出口链条中大获成功的中国企业不胜枚举，大到工程机械、智能汽车，小到充电器、保温杯，全球化竞争环境是企业非线性成长的有力土壤。无论贸易争端的短期结果如何，我们继续对积极参与全球市场的中国优势企业保持乐观，在家电、轻工、汽车、电子等领域将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　同时，我们也认识到伴随着市场的持续上涨，新经济的基本面预期整体交易较为充分，而周期、防御、金融等传统板块中的部分个股和细分方向也存在一定的积极变化，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会短期“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼。结构上看，通信、电子、电力设备和贵金属涨幅靠前。相对稳健的高股息资产表现落后，其中银行跌幅较大。科技成长板块主要是AI产业链、风电等表现较好。受到贵金属价格影响，有色表现居前。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为集中在科技、医药以及有业绩支持的基本面优质资产。从持仓行业来看，以科技、医药为主要持仓，有色次之。　　报告期内，我们加配了医药资产和科技类标的，减仓了消费、红利标的。　　展望未来，在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

回顾2025年三季度，市场整体震荡上行。结构来看，中盘表现好于大盘和小微盘。行业来看分化显著，AI产业浪潮拉动的通信、电子、电力设备领涨，机器人相关的机械、汽车也表现较好，反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、钢铁、化工、地产链等也表现亮眼。上半年表现亮眼的银行板块领跌，其他红利板块和基本面疲弱的消费板块整体表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在三季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩有较大改善，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨。组合二季度减配红利资产后增配的低估值成长标的在三季度受益于整体成长风格利好有所上涨，8月以来随着估值性价比变化，组合部分止盈科技制造标的，增配周期和内需标的，部分周期标的在产品价格上行的带动下表现较好。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；2025年上半年整体经济数据尚可，但下半年出口压力和地产下行压力加剧需要刺激内需政策进一步加码来对冲，反内卷政策有望陆续出台，有助于周期制造企业盈利企稳修复，顺周期和内需消费板块上半年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极关注；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，科技股为代表的成长风格表现强势，股票市场走强压制债券市场情绪，叠加债基赎回等影响，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%，季度来看，中证全指涨幅18.59%，科创50涨幅49%，中证红利涨幅0.94%。　　2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，科技股为代表的成长风格表现强势，股票市场走强压制债券市场情绪，叠加债基赎回等影响，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%，季度来看，中证全指涨幅18.59%，科创50涨幅49%，中证红利涨幅0.94%。

回顾2025年三季度，市场整体震荡上行。结构来看，中盘表现好于大盘和小微盘。行业来看分化显著，AI产业浪潮拉动的通信、电子、电力设备领涨，机器人相关的机械、汽车也表现较好，反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、钢铁、化工、地产链等也表现亮眼。上半年表现亮眼的银行板块领跌，其他红利板块和基本面疲弱的消费板块整体表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在三季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩有较大改善，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨；此外在大类资产配置方面，三季度组合权益仓位维持在70%左右，同时增加了转债资产的配置来提升组合整体的业绩弹性，也对三季度组合业绩改善有所贡献。组合二季度减配红利资产后增配的低估值成长标的在三季度受益于整体成长风格利好有所上涨，8月以来随着估值性价比变化，组合部分止盈科技制造标的，增配周期和内需标的，部分周期标的在产品价格上行的带动下表现较好。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；2025年上半年整体经济数据尚可，但下半年出口压力和地产下行压力加剧需要刺激内需政策进一步加码来对冲，反内卷政策有望陆续出台，有助于周期制造企业盈利企稳修复，顺周期和内需消费板块上半年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极关注；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持60%-70%的同类基金可比权益仓位区间，必要时适度降低仓位以控制组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置：日常通过逆回购进行账面现金管理；在权益市场有机会时可通过增配转债提升组合向上弹性；若产品规模有所增长，在权益市场承压时可通过配置债券来增加组合债底收益。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

中金鑫瑞优选立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端带来的收益。 　　2025年上半年，中金鑫瑞优选在均衡配置的背景下，重点投资了两个方向，一是海外算力链条的光模块、PCB等环节，二是A股的潮牌珠宝公司。对于前者，我们认为DeepSeek带来的训练端算力需求压制在短期并不明确，但在此压制下，这些高景气标的在前期出现深度调整的机会，同时，不少参与企业正通过技术迭代增加其在产业链中的独立价值，其成长逻辑和空间在AI算力本身的大周期中进一步加成。对于潮牌珠宝，我们认为其短期的个股景气度正是新消费逻辑在当前的又一次兑现，金价高位震荡的背景下，黄金珠宝整体销售大盘未见起色，但通过客群营造和设计升级的品牌却能够实现独立景气周期，珠宝品牌有望由传统的中间商向奢侈品品牌商逐步转型，尽管这个过程任重而道远，最终能走出的胜者在当前时点也未必明晰，但我们仍然认为这种品牌价值的重大转变应该给予适当的重新定价。

2025年上半年A股主要指数整体震荡上行。具体来看，年初市场受外部利空调整，3月在政策与AI产业催化下持续反弹，4月因美国关税冲击回调，5-6月政策托底修复。结构上看，贵金属涨幅靠前，相对稳健的高股息资产中，银行持续表现亮眼。科技成长板块主要是军工、AI产业链表现较好。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置，从持仓行业来看，银行为底仓，精选新消费、创新药及科技方向进行配置。　　报告期内，我们加配了医药资产和新消费标的，减仓了可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。