陶斐然 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，国内经济一季度实现“开门红”、二季度温和增长。投资端，基建、制造业投资结构分化，通信电子、信息传输等高成长领域投资加快；地产投资处于筑底阶段。消费方面，高基数效用压制社零增速，服务消费表现较强。出口依托国内产业链优势、AI产业高景气，保持强劲韧性。通胀方面，受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，CPI涨幅比较温和。政策层面，财政维持积极基调，全年赤字率拟按4%左右安排。货币政策保持适度宽松，上半年未实施降准降息，主要通过公开市场操作引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，一季度债市资金面整体中性偏松，二季度，资金面在季初偏宽松，央行通过公开市场操作工具连续净回笼，资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。对应债市而言，2026年上半年债市整体震荡偏强。年初配置资金入场带动利率从高位下行。3月国际油价上涨推升通胀预期，债市震荡运行。随后流动性宽松成为主线，债市表现偏强。6月央行收紧宽松预期、防范资金空转，收益率区间震荡。截至2026年6月30日，10年期国债到期收益率为1.73%。可转债方面，2026年上半年，本基金跟踪的上证投资级可转债及可交换债券指数累计下跌0.16%。与2025年转债跟随小盘、跑赢大盘的格局不同，本轮权益指数在科技主线带动下大幅上行，转债涨幅落后于各主流宽基，弹性明显收窄。作为指数基金，本基金应用指数复制策略构建组合，以跟踪指数并控制跟踪偏离度及跟踪误差，因此本基金可以有效地分散个券、单一主体以及单一行业所带来的风险。同时本基金会适当剔除部分信用风险较高、投资价值较低的个券，以降低基金运作风险。

2026年上半年，美债主要围绕贸易摩擦、中东地缘油价冲击与美联储政策转向预期进行交易，收益率中枢震荡抬升。年初，美国对欧关税威胁推升通胀与政策不确定性溢价；同期，鹰派色彩浓厚的沃什被提名美联储主席，降息预期降温，收益率上行。2月，美国劳动力市场疲软、通胀数据降温，叠加美股AI及软件板块大幅回调，避险情绪提振债市，美债收益率大幅下行。3月以后，行情更多围绕美伊局势与通胀预期波动：霍尔木兹海峡局势紧张持续扰动油价，叠加美国经济数据好于预期，市场加息预期升温，10年期美债收益率一度突破4.6%。后续美伊谈判取得进展、油价冲高回落，通胀溢价逐步收敛，但新任美联储主席沃什释放鹰派言论，压制宽松预期，美债收益率波动中枢较年初抬升。上半年，2年期美债收益率上行67bps至4.14%，10年期美债收益率上行26bps至4.44%，曲线平坦化。2026年上半年，中资美元债券指数整体上涨，回报弱于上年同期。一级市场上，金融是发债主力；城投平台在境内化债政策约束下，境外新增融资意愿和能力均下降；地产企业信用修复缓慢，境外渠道仍受限；与城投、地产相比，产业债中的央国企和互联网企业融资需求相对稳定。收益率方面，截至2026年6月30日，iBoxx亚洲中资美元债指数收益率为5.33%，较年初上行50bp；投资级指数收益率为4.90%，较年初上行30bp；高收益级指数收益率为13.99%，较年初上行408bp。由于短端美债收益率上行幅度更大，iBoxx亚洲中资美元债收益率和2年期美债利差较年初下行约17bp。本基金上半年仍以中短久期投资级信用债作为票息底仓，以中长久期美国国债调节组合久期。二季度，美债波动加大、收益率中枢抬升，本基金择机适度提升了信用类资产的占比，以优化组合静态收益。

回顾2026年上半年，国内经济一季度实现“开门红”、二季度温和增长。投资端，基建、制造业投资结构分化，通信电子、信息传输等高成长领域投资加快；地产投资处于筑底阶段。消费方面，高基数效用压制社零增速，服务消费表现较强。出口依托国内产业链优势、AI产业高景气，保持强劲韧性。通胀方面，受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，CPI涨幅比较温和。政策层面，财政维持积极基调，全年赤字率拟按4%左右安排。货币政策保持适度宽松，上半年未实施降准降息，主要通过公开市场操作引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，一季度债市资金面整体中性偏松，二季度，资金面在季初偏宽松，央行通过公开市场操作工具连续净回笼，资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。对应债市而言，2026年上半年债市整体震荡偏强。年初配置资金入场带动利率从高位下行。3月国际油价上涨推升通胀预期，债市震荡运行。随后流动性宽松成为主线，债市表现偏强。6月央行收紧宽松预期、防范资金空转，收益率区间震荡。截至2026年6月30日，10年期国债到期收益率为1.73%。信用方面，上半年市场资金整体宽松，信用债收益率全线下行20-40bp，长久期、低评级品种下行幅度更大。一季度，尽管信用短端已相对拥挤，但因资金偏松、存在一定套息空间，在中长端暂无确定性机会下，机构多向短端票息集中；二季度后，信用债基偏好长久期资产，理财预防性赎回带来市场小幅调整，但随着央行加力呵护资金面，信用利差重新修复，长久期信用债持续领涨。作为一只场内基金，2026年上半年本基金的流动性仍维持在较好水平，可以满足投资者二级交易和一级申赎的需求。受益于较短的组合剩余期限，本基金净值增长较为稳健。本基金作为指数基金，动态调整杠杆比例以在不同时点维持合适的仓位，力争覆盖部分管理费、托管费等。同时，组合既关注本身流动性，又关注净值增长、回撤以及组合的拟合情况，争取给投资者提供一个良好的流动性管理工具。

回顾2026年上半年，国内经济一季度实现“开门红”、二季度温和增长。投资端，基建、制造业投资结构分化，通信电子、信息传输等高成长领域投资加快；地产投资处于筑底阶段。消费方面，高基数效用压制社零增速，服务消费表现较强。出口依托国内产业链优势、AI产业高景气，保持强劲韧性。通胀方面，受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，CPI涨幅比较温和。政策层面，财政维持积极基调，全年赤字率拟按4%左右安排。货币政策保持适度宽松，上半年未实施降准降息，主要通过公开市场操作引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，一季度债市资金面整体中性偏松，二季度，资金面在季初偏宽松，央行通过公开市场操作工具连续净回笼，资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。对应债市而言，2026年上半年债市整体震荡偏强。年初配置资金入场带动利率从高位下行。3月国际油价上涨推升通胀预期，债市震荡运行。随后流动性宽松成为主线，债市表现偏强。6月央行收紧宽松预期、防范资金空转，收益率区间震荡。截至2026年6月30日，10年期国债到期收益率为1.73%。信用方面，上半年市场资金整体宽松，信用债收益率全线下行20-40bp，长久期、低评级品种下行幅度更大。一季度，尽管信用短端已相对拥挤，但因资金偏松、存在一定套息空间，在中长端暂无确定性机会下，机构多向短端票息集中；二季度后，信用债基偏好长久期资产，理财预防性赎回带来市场小幅调整，但随着央行加力呵护资金面，信用利差重新修复，长久期信用债持续领涨。2026年上半年本基金跟踪的指数到期收益率累计下行约29bp，在资本利得叠加票息收入的效应下，本基金的净值跟随指数表现较好。作为信用债指数基金，在操作上我们继续严格遵守基金合同，在充分分散投资、关注信用风险的前提下，根据基金的申购节奏和债券到期情况，采用抽样复制的策略精选个券进行配置，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。同时，本基金采用了适度的杠杆套息策略，力争覆盖部分管理费、托管费等。

回顾2026年上半年，国内经济一季度实现“开门红”、二季度温和增长。投资端，基建、制造业投资结构分化，通信电子、信息传输等高成长领域投资加快；地产投资处于筑底阶段。消费方面，高基数效用压制社零增速，服务消费表现较强。出口依托国内产业链优势、AI产业高景气，保持强劲韧性。通胀方面，受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，CPI涨幅比较温和。政策层面，财政维持积极基调，全年赤字率拟按4%左右安排。货币政策保持适度宽松，上半年未实施降准降息，主要通过公开市场操作引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，一季度债市资金面整体中性偏松，二季度，资金面在季初偏宽松，央行通过公开市场操作工具连续净回笼，资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。对应债市而言，2026年上半年债市整体震荡偏强。年初配置资金入场带动利率从高位下行。3月国际油价上涨推升通胀预期，债市震荡运行。随后流动性宽松成为主线，债市表现偏强。6月央行收紧宽松预期、防范资金空转，收益率区间震荡。截至2026年6月30日，10年期国债到期收益率为1.73%。信用方面，上半年市场资金整体宽松，信用债收益率全线下行20-40bp，长久期、低评级品种下行幅度更大。一季度，尽管信用短端已相对拥挤，但因资金偏松、存在一定套息空间，在中长端暂无确定性机会下，机构多向短端票息集中；二季度后，信用债基偏好长久期资产，理财预防性赎回带来市场小幅调整，但随着央行加力呵护资金面，信用利差重新修复，长久期信用债持续领涨。2026年上半年本基金跟踪的指数到期收益率累计下行约27bp，指数久期在3.46至3.66年之间波动，在资本利得叠加票息收入的效应下，本基金的净值跟随指数表现较好。作为信用债指数基金，本基金持有的信用债的主体评级均为AAA，叠加分散投资的策略，本基金的整体信用风险处于较低的水平。2026年上半年，本基金根据基金申赎节奏以及指数成分券扩容节奏进行适度的配置和调仓，尽可能控制组合跟踪偏离度和跟踪误差。此外，本基金通过适度优化组合结构等方式，力争覆盖部分管理费、托管费等。

回顾2026年上半年，国内经济一季度实现“开门红”、二季度温和增长。投资端，基建、制造业投资结构分化，通信电子、信息传输等高成长领域投资加快；地产投资处于筑底阶段。消费方面，高基数效用压制社零增速，服务消费表现较强。出口依托国内产业链优势、AI产业高景气，保持强劲韧性。通胀方面，受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，CPI涨幅比较温和。政策层面，财政维持积极基调，全年赤字率拟按4%左右安排。货币政策保持适度宽松，上半年未实施降准降息，主要通过公开市场操作引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，一季度债市资金面整体中性偏松，二季度，资金面在季初偏宽松，央行通过公开市场操作工具连续净回笼，资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。对应债市而言，2026年上半年债市整体震荡偏强。年初配置资金入场带动利率从高位下行。3月国际油价上涨推升通胀预期，债市震荡运行。随后流动性宽松成为主线，债市表现偏强。6月央行收紧宽松预期、防范资金空转，收益率区间震荡。截至2026年6月30日，10年期国债到期收益率为1.73%。地方债方面，10年期地方债二级流动性略有提升，整体延续区域分化、一般债优于专项债、高票息优于低票息的态势。10年期地方债收益率整体走势跟随10年期国债，呈宽幅震荡下行的态势。2026年上半年10年期地方债收益率累计下行23BP至1.85%，与10年期国债的利差震荡收窄11.6bp至11.7bp，与7年期地方债的利差累计收窄7bp至18bp。作为指数基金，本基金延续抽样复制的方法，关注组合与指数的拟合度，控制跟踪偏离度及跟踪误差。

回顾2026年上半年，国内经济一季度实现“开门红”、二季度温和增长。投资端，基建、制造业投资结构分化，通信电子、信息传输等高成长领域投资加快；地产投资处于筑底阶段。消费方面，高基数效用压制社零增速，服务消费表现较强。出口依托国内产业链优势、AI产业高景气，保持强劲韧性。通胀方面，受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，CPI涨幅比较温和。政策层面，财政维持积极基调，全年赤字率拟按4%左右安排。货币政策保持适度宽松，上半年未实施降准降息，主要通过公开市场操作引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，一季度债市资金面整体中性偏松，二季度，资金面在季初偏宽松，央行通过公开市场操作工具连续净回笼，资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。对应债市而言，2026年上半年债市整体震荡偏强。年初配置资金入场带动利率从高位下行。3月国际油价上涨推升通胀预期，债市震荡运行。随后流动性宽松成为主线，债市表现偏强。6月央行收紧宽松预期、防范资金空转，收益率区间震荡。截至2026年6月30日，10年期国债到期收益率为1.73%。地方债方面，5年期地方债二级流动性一般，整体延续区域分化、一般债优于专项债、高票息优于低票息的态势。5年期地方债收益率整体走势跟随5年期国债，呈现宽幅震荡下行的态势。2026年上半年5年期地方债收益率累计下行19BP至1.53%，与5年期国债的利差震荡走扩0.43bp至9.34bp，与3年期地方债的期限利差累计走扩3bp至15bp。作为指数基金，本基金延续抽样复制的方法，关注组合与指数的拟合度，控制跟踪偏离度及跟踪误差。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。信用债方面，短久期信用债表现更好。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债收益率曲线持续走陡。综合来看，3年期以内信用债因资金偏松、存在一定套息空间等原因表现更好。一季度城投债收益率震荡下行，本基金跟踪的指数到期收益率累计下行18bp，在资本利得叠加票息收入的效应下，本基金一季度基金净值跟随指数表现较好。作为信用债指数基金，在操作上我们继续严格遵守基金合同，在充分分散投资、关注信用风险的前提下，采用抽样复制的策略精选个券，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。同时，本基金延续采用适度的杠杆套息策略，力争覆盖部分管理费、托管费等。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。信用债方面，短久期信用债表现更好。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债收益率曲线持续走陡。综合来看，3年期以内信用债因资金偏松、存在一定套息空间等原因表现更好。短融方面，作为剩余期限在1年以内的债券，1季度总体来说短融受到资金面平稳宽松等因素影响，收益率基本处于震荡下行态势，考虑久期后短融的价格波动相对较小，总体基金业绩表现较为稳健。作为一只场内基金，1季度短融ETF的流动性随着组合规模增长进一步提升，可以较好满足投资者二级交易和一级申赎的需求。本基金作为指数基金，动态调整杠杆比例以在不同时点维持合适的仓位，力争覆盖部分管理费、托管费等。同时，组合既关注本身流动性和信用风险，又关注净值增长、回撤以及组合的拟合情况，力争给投资者提供一个良好的流动性管理工具。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。可转债方面，一季度经历了从春季躁动到地缘冲击的剧烈变化。在资金面推动下，转债指数1月大幅上涨，但3月基本回吐全部涨幅，本基金跟踪的指数一季度累计下跌1.91%。经过调整，转债估值压力有所释放，但绝对水平仍处高区间。作为指数基金，本基金应用指数复制策略构建组合，以跟踪指数并控制跟踪偏离度及跟踪误差，因此本基金可以有效地分散个券、单一主体以及单一行业所带来的风险。同时本基金会适当剔除部分信用风险较高或者价格和溢价率双高等投资价值较低的个券，以降低基金运作风险。未来，我们也将持续跟踪持仓转债的信用、估值和流动性等风险因素，对跟踪策略进行适度优化，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。

2026年一季度，1月，美国对欧关税威胁引发市场恐慌，推高美债收益率。此后，特朗普宣布达成格陵兰框架缓和了紧张局势。月末，特朗普提名鹰派沃什担任美联储主席，美债收益率恢复升势。2月，劳动力市场数据疲软、通胀数据放缓，叠加美股市场中软件与AI板块出现恐慌抛售，避险情绪推动美债收益率大幅下行。3月，中东冲突升级，国际油价大幅升高，市场对通胀的担忧迅速发酵。美联储保持政策利率不变，强调通胀回落是降息前提，货币宽松预期大幅消退，美债收益率全面上行。2026年第一季度，2年期美国国债收益率累计上行33bps至3.79%；10年期美国国债收益率累计上行17bps至4.32%。一季度，中资美元债收益率先下后上，整体跟随美债波动。行业表现分化，城投表现最优，在化债政策支持下，信用风险较低，在美债大幅波动的环境中走势相对平稳；高评级金融债信用资质强、流动性好，表现也好于市场平均。受行业基本面疲软影响，违约中资美元债主要集中于地产行业，地产表现较弱。一季度整体来看，根据Markit iBoxx亚洲中资美元投资级债券指数，城投、金融和地产分别上涨1.14%、0.82%和0.67%。根据Markit iBoxx亚洲中资高收益指数，城投、金融和地产分别上涨1.77%、-0.60%和-3.83%。本基金一季度维持之前的投资策略，短端配置中短久期投资级中资美元债和短久期美国国债，考虑到信用债可提供稳定较高票息，组合适当调整了信用债仓位；同时组合配置长久期美国国债，并考虑市场情况适度调整了美国国债的期限结构以及组合的久期。报告期内，本基金净值增长率为-1.41%，同期业绩比较基准收益率为-1.43%。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。地方债方面，5年期地方债二级整体延续区域分化、一般债优于专项债、高票息优于低票息的态势，总体流动性较10年和超长期限地方债略差一些。1季度5年期地方债供给依然较少，5年期地方债收益率基本走势跟随5年期国债震荡下行。财政部-中国地方政府债券收益率口径下，5年期地方债收益率累计下行8bp至1.64%，与5年期国债的利差走扩1.2bp至10.1bp，与3年期地方债的期限利差走扩6pb至18bp。作为指数基金，本基金延续抽样复制的方法，关注组合与指数的拟合度，控制跟踪偏离度及跟踪误差。