覃璇 - 基金投资策略和运作

2026年1季度多元资产表现涨跌不一，沪深300跌幅为3.89%，伦敦金上涨8.13%，中债-总净价指数涨幅为0.21%。截至4月2日，2026年1季度本基金业绩比较基准下跌1.58%，本产品上涨1.09%，跑出超额收益。 回溯1季度，3月风险资产承压较大，以下是我们对各类资产的思考： 首先，讨论下现阶段资本市场状况。现阶段原油处于资本市场“C位”，由于原油价格大涨，美元指数伴随上行，导致滞胀交易对黄金形成压制。资本分为两个阵营，原油带着美元指数、农产品等为一个阵营，黄金带着股市、工业金属等为另一个阵营，现在原油阵营由于中东局势烈度持续升级，处于优势地位。预计随着中东局势缓解，原油价格可能会有所回落。 其次，美联储降息预期收紧。3月美联储议息会议不降息，符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，主要是“若通胀无进展，将不会降息”这句话所致。从点阵图来看，预计2026年和2027年降息各1次，比上一次议息会议更偏保守（上一次预计2026年降息2次）。黄金受到紧货币政策预期因子的压制，但从研究角度来看，紧货币政策预期大概率已经到底，后续受此因子的影响预计将会减弱。 第三，黄金中长期的各种因素还未有变化（去美元化、货币滥发、黄金开采成本等），下面我们讨论下短期通胀因素的上行是否会触及加息（如有加息预期，黄金本轮牛市或将结束）。从我们的测算来看，假定三种情形，如原油价格上行至80美元/桶，则美CPI上行至3.1%；如上行至100美元/桶，则CPI至3.8%；如上行至120美元/桶，则CPI至4.5%。不过需注意到，原油价格要持续高位3个月才会对CPI有长期影响，现阶段预期是原油价格在100美元/桶维持2个月时间，可能不会触及加息。 最后，稀有金属当下行情也受到紧货币政策预期因子影响，但其基本面并未受到影响。等黄金企稳，稀有金属预计也将再次回到上涨区间。

2026年1季度多元资产表现涨跌不一，沪深300跌幅为3.89%，伦敦金上涨8.13%，中债-总净价指数涨幅为0.21%。截至3月31日，2026年1季度本基金业绩比较基准下跌1.27%，本产品A类份额上涨0.94%，跑出超额收益。 回溯1季度，3月风险资产承压较大，以下是我们对各类资产的思考： 首先，讨论下现阶段资本市场状况。现阶段原油处于资本市场“C位”，由于原油价格大涨，美元指数伴随上行，导致滞胀交易对黄金形成压制。资本分为两个阵营，原油带着美元指数、农产品等为一个阵营，黄金带着股市、工业金属等为另一个阵营，现在原油阵营由于中东局势烈度持续升级，处于优势地位。预计随着中东局势缓解，原油价格可能会有所回落。 其次，美联储降息预期收紧。3月美联储议息会议不降息，符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，主要是“若通胀无进展，将不会降息”这句话所致。从点阵图来看，预计2026年和2027年降息各1次，比上一次议息会议更偏保守（上一次预计2026年降息2次）。黄金受到紧货币政策预期因子的压制，但从研究角度来看，紧货币政策预期大概率已经到底，后续受此因子的影响预计将会减弱。 第三，黄金中长期的各种因素还未有变化（去美元化、货币滥发、黄金开采成本等），下面我们讨论下短期通胀因素的上行是否会触及加息（如有加息预期，黄金本轮牛市或将结束）。从我们的测算来看，假定三种情形，如原油价格上行至80美元/桶，则美CPI上行至3.1%；如上行至100美元/桶，则CPI至3.8%；如上行至120美元/桶，则CPI至4.5%。不过需注意到，原油价格要持续高位3个月才会对CPI有长期影响，现阶段预期是原油价格在100美元/桶维持2个月时间，可能不会触及加息。 另外，稀有金属当下行情也受到紧货币政策预期因子影响，但其基本面并未受到影响。等黄金企稳，稀有金属预计也将再次回到上涨区间。

本季度发生了很多重要的国际地缘事件，尤其以美伊军事冲突最为重要。在未发生美伊冲突之前，我们判断今年市场是全面牛市的年份，所以进一步减配了公用事业板块，专注于寻找业绩和基本面较好的板块，行业上侧重于科技、有色和油运。在美伊冲突爆发之后，我们判断利率敏感型的科技板块将会边际受损，而市场将倾向于具备重资产、低淘汰率特质的企业资产（HALO Heavy Asset, Low Obsolescence）,基于此，我减配了科技类资产，着重配置在偏实物资产的类别，其中主要仓位是有色和油运。有色资产在战争前夕的受损逻辑已基本演绎完毕，目前看好在高油价下环境下，替代需求向好的锂矿，供给端确定受损的电解铝及部分小金属（主要是钨）。

2026年1季度多元资产表现涨跌不一，沪深300跌幅为3.89%，伦敦金上涨8.13%，中债-总净价指数涨幅为0.21%。截至3月31日，2026年1季度本基金业绩比较基准下跌0.35%，本产品上涨4.11%，跑出超额收益。 回溯1季度，3月风险资产承压较大，以下是我们对各类资产的思考： 首先，讨论下现阶段资本市场状况。现阶段原油处于资本市场“C位”，由于原油价格大涨，美元指数伴随上行，导致滞胀交易对黄金形成压制。资本分为两个阵营，原油带着美元指数、农产品等为一个阵营，黄金带着股市、工业金属等为另一个阵营，现在原油阵营由于中东局势烈度持续升级，处于优势地位。预计随着中东局势缓解，原油价格可能会有所回落。 其次，美联储降息预期收紧。3月美联储议息会议不降息，符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，主要是“若通胀无进展，将不会降息”这句话所致。从点阵图来看，预计2026年和2027年降息各1次，比上一次议息会议更偏保守（上一次预计2026年降息2次）。黄金受到紧货币政策预期因子的压制，但从研究角度来看，紧货币政策预期大概率已经到底，后续受此因子的影响预计将会减弱。 第三，黄金中长期的各种因素还未有变化（去美元化、货币滥发、黄金开采成本等），下面我们讨论下短期通胀因素的上行是否会触及加息（如有加息预期，黄金本轮牛市或将结束）。从我们的测算来看，假定三种情形，如原油价格上行至80美元/桶，则美CPI上行至3.1%；如上行至100美元/桶，则CPI至3.8%；如上行至120美元/桶，则CPI至4.5%。不过需注意到，原油价格要持续高位3个月才会对CPI有长期影响，现阶段预期是原油价格在100美元/桶维持2个月时间，可能不会触及加息。 另外，稀有金属当下行情也受到紧货币政策预期因子影响，但其基本面并未受到影响。等黄金企稳，稀有金属预计也将再次回到上涨区间。

2025年是多元资产大放异彩的一年，各类资产都表现较好。沪深300全年上涨17.66%。黄金也出现史诗级行情，伦敦金2025年全年上涨64.56%。10年国债利率上行18个bp左右（中债-总净价指数全年涨幅为-2.42%）。本产品2025年收益为18.64%，业绩比较基准为10.99%，大幅跑赢业绩比较基准。 回溯过往一年，本基金主要在黄金、科技板块获得收益。去年美联储再次重启降息周期，叠加美国开启关税战、全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，为黄金带来了较大收益。科技板块持续催化，受到投资者追捧，通信指数去年上涨85%左右。

2025年是多元资产大放异彩的一年，各类资产都表现较好。沪深300全年上涨17.66%。黄金也出现史诗级行情，伦敦金2025年全年上涨64.56%。10年国债利率上行18个bp左右（中债-总净价指数全年涨幅为-2.42%）。本产品2025年收益为42%，业绩比较基准为9.96%，大幅跑赢业绩比较基准。 回溯过往一年，本基金主要在黄金、科技板块获得收益。去年美联储再次重启降息周期，叠加美国开启关税战、全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，为黄金带来了较大收益。科技板块持续催化，受到投资者追捧，通信指数去年上涨85%左右。

本季度的权益市场继续呈现震荡上涨的格局，资金持续集中在资源类和科技类股票上，稳健红利类股票持续承压。在人工智能行业闭环逐渐形成的前提下，科技巨头持续增加对于算力的投入，领先者需要加大资本开支来维持微弱的领先优势，落后者更疯狂加大资本开支试图扭转落后的格局，亚洲的算力上游呈现需求旺盛，订单充足，利润率丰厚的竞争格局，预期这种局面在未来的几个季度仍将持续，真正进入算力产业链的公司的营收和利润将持续的快速增长。 同时，在新的国际竞争格局下，各资源国开始重新审视矿产资源的重要性，弱美元、重实物的认知继续抬头，各国政府对于核心资源的把控继续加码，在资源国资源自珍和使用国资源备份的思路下，商品价格持续上涨，带动资源类股票持续上涨，预计在明年上半年，这种情况将进一步发展和扩散。 基于上述的分析，本季度产品保持原有的杠铃策略，投资方向主要集中在科技和资源类方向，并在权益资产中增配了资源类股票。

2025年多元资产表现优异，沪深300指数涨幅为17.66%。伦敦金上涨64.56%，涨幅较大。利率有所上行，10年国债利率较年初上行20bp左右。截至12月31日，2025年业绩比较基准上涨9.96%，本产品上涨24.82%，明显跑出超额收益。 回溯全年，主要在有色、科技板块获得收益。今年关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，另外美联储再起降息周期，全年降息3次，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体等表现不俗。 由于产品定位低波动性策略，受益于避险方向，本基金主要投资于黄金商品ETF基金（商品波动性一般低于股票）；相对优势行业则投资于科技、大金融等方向。

2025年前三季度多元资产表现优异，沪深300涨幅为17.94%；伦敦金上涨47.01%，涨幅较大；利率有所上行，特别是第三季度，10年国债利率较年初上行26个bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-2.14%）。2025年前三季度，本产品上涨18.9%，业绩比较基准上涨10.55%，本产品较业绩比较基准跑出超额收益。 回溯前三季度，有色、高股息板块是主要收益来源。今年上半年关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，提升市场避险偏好，为黄金带来了较大收益。高股息板块因其高确定性受到投资者追捧，特别是港股红利指数的股息率高达8%以上。 由于产品定位低波动性策略，受益于降息、红利的方向，本产品主要投资在有色方向；相对优势行业则投资在军工、汽车等方向；风格上投资于红利指数。

2025年前三季度多元资产表现优异，沪深300涨幅为17.94%；伦敦金上涨47.01%，涨幅较大；利率有所上行，特别是第三季度，10年国债利率较年初上行26个bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-2.14%）。2025年前三季度，本产品上涨39.7%，业绩比较基准上涨10.35%，本产品较业绩比较基准明显跑出超额收益。 回溯前三季度，主要在有色、科技板块获得收益。今年前三季度关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，提升市场避险偏好，叠加9月美联储再起降息周期，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体、计算机等表现不俗。 由于产品定位高波动性策略，受益于周期、金融地产等方向，本产品主要投资于黄金股票型基金；相对优势行业则投资在军工、汽车等方向；风格上投资在红利指数。

2025年前三季度多元资产表现优异，沪深300涨幅为17.94%；伦敦金上涨47.01%，涨幅较大；利率有所上行，特别是第三季度，10年国债利率较年初上行26个bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-2.14%）。2025年前三季度，本产品上涨18.7%，同期业绩比较基准上涨9.97%，本产品较业绩比较基准跑出超额收益。 回溯前三季度，主要在有色、科技板块获得收益。今年前三季度关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，叠加9月美联储再起降息周期，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体、计算机等表现不俗。 由于产品定位低波动性策略，受益于避险、出海等方向，本产品主要投资于黄金商品ETF基金（商品波动性一般低于股票）；相对优势行业则投资于科技、大金融等方向。

本季度权益市场呈现出明显风险偏好上升的特点，科技成长类股票上涨显著，稳健红利类股票明显承压。部分原因在于人工智能的商业闭环逐渐形成，算力需求方兴未艾，带动着科技成长股票的增长预期持续提高。三季度北美科技大厂的报表展示了一个新的变化，从原来的六巨头（微软，脸书，谷歌，亚马逊，苹果，特斯拉）一起为英伟达提供海量营收，到如今，在AI技术的辅助下，几大云厂商的收入利润均出现明显增长，商业闭环初步形成。与报表端收入利润同步的，四大云厂也调增了相应的数据中心建设方向的资本开支，其中从人工智能中获益最多的Meta甚至开始了从其他几家的挖人大战。 大模型厂商方面，OpenAI方面，年化营收从2025年年初的50亿美金增长到120亿美金；Anthropic方面，年化营收从10亿美金增加到50亿美金,增长速度迅猛，对应的推理使用的token数量也呈现指数级别的增长。下游的应用方面，AI技术在编程、自动驾驶方面也出现了突破性的进展。 基于AI技术发展迅猛，可能成为新的生产力要素增长源的背景下，本季度本产品增加了AI方面成长股票的配置比例，在之前杠铃策略的基础上，进一步增加了成长股的配置，尤其是营收利润率先在报表端体现的北美算力方向。