唐煜 - 基金投资策略和运作

在2023和2024年的债券大牛市后，债市在2025年迎来了年度级别的调整，全年利率债收益率震荡走高，且做多窗口较为有限。年初央行宣布暂停国债买入，资金面超预期持续大幅收紧，短端收益率大幅上行，超长端表现略优于短端，利差曲线走平。3月两会后，央行关于货币政策的表述推动市场修正预期，10年期国债收益率升至1.90%的高位。此后，中美关税升级，央行降准降息兑现，资金面整体环比改善，10年期国债收益率下行至1.63%-1.67%区间震荡。三季度“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，中美贸易摩擦缓和，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行，短端收益率受益于流动性合理充裕较为平稳，债市呈现“熊陡”格局。四季度权益市场继续维持强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，12月两场重要会议落地，投资者对明年财政和货币政策都偏向稳健、谨慎，以银行和保险为主的传统债市配置盘力量并未明显增强，债市收益率高位震荡。全年来看，2025年1年期、10年期国债、30年期国债分别变动了25BP、17BP、36BP；信用利差方面，多数品种利差被动收窄，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别收窄了4BP、12BP、11BP和61BP。　　　　本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的高等级信用债和利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获取稳健的投资收益。

回顾2025年，经济整体平稳，开年表现良好，下半年略有回落。外需整体超预期，出口较强，但内需整体偏弱，投资和消费增速回落。债券市场方面，年初央行暂停国债买入同时主动收紧流动性，叠加春节前后权益市场走强，风险偏好抬升压制债券市场情绪，曲线熊平。二季度随着中美贸易摩擦升级、货币政策宽松加码，长端利率在4月初快速下行，而后转入震荡。三季度在“反内卷”政策预期、基金销售新规以及股债跷跷板等多重因素影响下，长端收益率逐渐走高，曲线熊陡。进入四季度，债券市场先是因中美贸易摩擦超预期、央行重启买债而走强，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2025年国内债券市场整体呈现震荡格局，低利率环境下债市波动有所加剧。基本面，2025年全年我国顺利完成5%的经济增长目标，国内出口受“抢跑”效应支撑但关税隐忧仍存，房地产行业分化明显，物价表现中性，经济呈现出结构性亮点但整体仍在温和修复区间。政策面，政府类债券供给增加，央行虽降准降息但节奏克制，强调防范资金空转，重视结构性工具的使用。资金面，流动性“量松价稳”的格局延续，上半年流动性环境相对偏紧，下半年随着买断式逆回购等工具精准投放，流动性转为均衡偏松。机构行为方面，市场定价权从交易盘向配置盘转移，股债跷跷板效应较为显著，机构行为扰动下债券交易难度显著提升。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，配置优质信用债，参与了利率债波段交易。

2025年经济基本面表现“前高后低”：上半年维持韧性，但7月开始投资数据骤降、产需压力加大、金融数据逐渐变为“总量与结构双弱”。政策面上，主要聚焦改善预期、稳定资本市场、修复实体资产负债表、促进消费等，节奏上稳步推进，短期强刺激逆转基本面的效果有限，“反内卷”政策提振风险偏好但对通胀的提振效果暂略不及预期。　　　　回顾市场来看，资金面走势、中美关税博弈、市场风偏变化、债基销售新规传闻、央行重启买债等因素先后主导2025年债券市场走势。年初央行收紧流动性敲打市场，而权益市场保持强势，Q1债市行情熊平走势；此后中美关税摩擦升温引发避险情绪，宽货币政策先行落地，10Y国债收益率先在4月初快速大幅下行，随后Q2在稳增长加码预期催化下转向震荡；7月初“反内卷”政策预期强化，叠加股债跷跷板效应，市场风偏逐渐提升，资金持续流出债市，Q3收益率逐渐走高下加剧赎回风险担忧，曲线熊陡；Q4债市震荡为主，10月初中美贸易摩擦超预期发酵下市场重新走强，10月底央行重启买债后债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2025年，A股市场整体实现大幅上涨，节奏上上半年呈现类W型走势，下半年呈现上涨走势。驱动2025年度A股走强的宏观因素主要有：1）中国总体保持了财政货币双宽松政策，同时监管继续大力支持资本市场稳健发展；2）中国强力反制美国关税措施取得了显著效果，市场逐步正面定价中国广泛的工程师红利；3）AI产业如火如荼，大幅提振了相关行业的盈利增长，进而带来了估值和业绩的双升；4）政策支持下部分行业出现了较为可观的主题投资行情。从行业层面看，通信，有色金属，基础化工，电子等行业涨幅居前，而受自身基本面较弱影响的食品饮料，煤炭，电力等行业表现落后。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，净值表现显著超越业绩比较基准。其中前三季度主要是基于赔率数据变化和上市公司报表数据对持仓行业及个股进行了一定程度的再平衡为主，而进入9月份后，本产品相对超配AI链，泛资源以及储能行业，获得了较好的超额收益。

在2023和2024年的债券大牛市后，债市在2025年迎来了年度级别的调整，全年利率债收益率震荡走高，且做多窗口较为有限。年初央行宣布暂停国债买入，资金面超预期持续大幅收紧，短端收益率大幅上行，超长端表现略优于短端，利差曲线走平。3月两会后，央行关于货币政策的表述推动市场修正预期，10年期国债收益率升至1.90%的高位。此后，中美关税升级，央行降准降息兑现，资金面整体环比改善，10年期国债收益率下行至1.63%-1.67%区间震荡。三季度“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，中美贸易摩擦缓和，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行，短端收益率受益于流动性合理充裕较为平稳，债市呈现“熊陡”格局。四季度权益市场继续维持强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，12月两场重要会议落地，投资者对明年财政和货币政策都偏向稳健、谨慎，以银行和保险为主的传统债市配置盘力量并未明显增强，债市收益率高位震荡。全年来看，2025年1年期、10年期国债、30年期国债分别变动了25BP、17BP、36BP；信用利差方面，多数品种利差被动收窄，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别收窄了4BP、12BP、11BP和61BP。　　　　本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的高等级信用债和利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获取稳健的投资收益。

2025年国内债券市场整体呈现震荡格局，低利率环境下债市波动有所加剧。基本面，2025年全年我国顺利完成5%的经济增长目标，国内出口受“抢跑”效应支撑但关税隐忧仍存，房地产行业分化明显，物价表现中性，经济呈现出结构性亮点但整体仍在温和修复区间。政策面，政府类债券供给增加，央行虽降准降息但节奏克制，强调防范资金空转，重视结构性工具的使用。资金面，流动性“量松价稳”的格局延续，上半年流动性环境相对偏紧，下半年随着买断式逆回购等工具精准投放，流动性转为均衡偏松。机构行为方面，市场定价权从交易盘向配置盘转移，股债跷跷板效应较为显著，机构行为扰动下债券交易难度显著提升。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，配置优质信用债，参与了利率债波段交易。

2025年新质生产力引领国内经济高质量发展，整体看，出口保持韧性，稳投资、促消费持续推进，经济逐步企稳。货币政策处于宽松周期，央行年内降准降息，并通过MLF、买断式逆回购、国债买入等货币政策工具维持流动性合理充裕。财政政策更加积极，财政赤字率提升至4%左右，比上年提高1个百分点。全年看，债券收益率围绕贸易冲突、反内卷、权益资产、基金销售新规等影响因素反复博弈，全年收益率小幅度上行。本基金在报告期内延续稳健风格，采用杠杆套息策略，配置中短久期高等级信用债，灵活参与利率债波段交易。

2025年外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多。我国经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱等矛盾。货币政策继续实施逆周期调节，全年降准共0.5个百分点，降低政策利率共0.1个百分点，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕。债券收益率总体震荡，截至2025年底，10年期国债利率1.85%，3年期AAA中短票利率1.89%。本基金主要配置短久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

2025年，债市受多重因素影响，收益率整体震荡向上。上半年，或受美国对等关税政策等因素影响，债市波动率有所放大，但在4月初收益率明显下行之后，整体转为震荡走势。进入下半年之后，关税影响边际减弱，或受权益市场持续走强影响，市场整体风险偏好有所提升，阶段性股债跷跷板效应持续，债市收益率震荡上行，尤其超长端利率债上行更为明显，期限利差有所拉大，债市整体下半年表现一般。股票层面，整体呈现上行走势，尤其二三季度整体上行趋势明显，尽管四季度市场波动有所放大，结构性特征更加突出，从全年情况来看，通信、有色、商业航天等板块表现较好。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年，尽管全球形势复杂严峻，外部挑战持续增多，但我国经济保持稳中向好态势，全年经济社会发展主要目标顺利完成。“以旧换新”等扩内需政策有效激发消费潜力，推动社会消费品零售总额实现较快增长；在财政与货币政策的协同支持下，投资端新质生产力培育成效显著，高端制造等相关领域投资持续保持较高增速；出口仍展现出较强韧性，实现平稳增长。债券市场方面，上半年受经济基本面好转、资金面收敛及中美贸易摩擦等多重因素影响，10年期国债收益率先上后下。进入下半年，随着“反内卷”相关政策深入推进，权益市场及大宗商品市场表现积极，叠加基金销售新规等影响因素，10年期国债收益率转为震荡上行，债券期限利差亦同步走阔。　　本基金在报告期内采用稳健的投资策略，重点配置高等级信用债。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多。我国经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱等矛盾。货币政策继续实施逆周期调节，全年降准共0.5个百分点，降低政策利率共0.1个百分点，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕。债券收益率总体震荡，截至2025年底，10年期国债利率1.85%，3年期AAA中短票利率1.89%。本基金主要配置中等期限债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。