唐煜 - 基金投资策略和运作

回顾一季度，债券市场收益率走势整体呈现扁V型。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十年国债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，十年国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　权益方面，受内外因素共同影响，市场波动大、热点迭代快、风格快速切换，投资者整体风险偏好有所回落。1月初，跨年行情延续，市场围绕商业航天主导主题投资。随后监管介入遏制概念炒作，1月中下旬市场风格拐点，转向涨价链周期板块，海外地缘局势紧张，热点转为贵金属、小金属。1月底海外流动性扰动，全球贵金属见顶大跌。2月，春节后资金回流推动国内企稳，市场热点围绕能源板块。2月底美伊战争，全球股市震荡下行，3月A股同样遭受冲击，大幅下跌调整较充分。市场主要围绕石油链、新能源、景气扩散板块和防御板块，资金有高切低的走向。　　一季度，债券方面，本基金保持适当久期和杠杆；权益方面，先后抓住存储，PCB上游，cpo、ocs等光通信，钨等小金属机会，并获利了结。

2026年1季度，我国经济运行平稳，稳中有进。外部环境变化影响加深，地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整不确定性增加。国内货币政策延续之前适度宽松基调，强化逆周期和跨周期调节，完善市场化利率形成传导机制。货币政策传导效率增强，社会综合融资成本低位运行。1季度利率曲线陡峭化，长短端表现分化，中短端下行，超长端上行；信用利差明显压缩，级别利差压缩。本基金主要配置中等久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

回顾一季度，债券市场收益率分化明显。年初，市场受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着10Y国债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化，信用品种表现强势；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　过去一个季度中，本基金以中短端品种杠杆票息策略为主，适当辅以长端利率波段操作。展望未来，由于短端利率及信用品种利差已经压至偏低水平，我们将关注曲线期限利差形态变化，波段操作长端利率赚取资本利得。

2026年一季度债券市场短端下行，长端震荡，曲线走陡。具体来看，年初债市并未过度交易降息预期，短端市场定价较为合理，资产价格相较于资金价格来说，存在较为充足的套息空间。随着年初保险开门红和银行存款开门红超预期，传统配置盘在年初资产配置的过程中较为积极，带动收益率曲线整体向下。在此过程中，央行主动呵护市场，通过OMO、买断式逆回购以及MLF操作主动向市场投放流动性，资金面保持低位震荡，波动较小。春节后，上海楼市"沪七条"的发布以及基金主动止盈的影响下，长端收益率有小幅回调。随后在美伊战争影响下，通胀预期持续走高，长端收益率交易的主线逻辑在“滞”和“胀”之间摇摆，呈现区间震荡走势。短端受益于资金宽松，震荡下行。报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2026年1季度，我国经济运行平稳，稳中有进。外部环境变化影响加深，地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整不确定性增加。国内货币政策延续之前适度宽松基调，强化逆周期和跨周期调节，完善市场化利率形成传导机制。货币政策传导效率增强，社会综合融资成本低位运行。1季度利率曲线陡峭化，长短端表现分化，中短端下行，超长端上行；信用利差明显压缩，级别利差压缩。本基金主要配置中等久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

2026年1季度，我国经济运行平稳，稳中有进。外部环境变化影响加深，地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整不确定性增加。国内货币政策延续之前适度宽松基调，强化逆周期和跨周期调节，完善市场化利率形成传导机制。货币政策传导效率增强，社会综合融资成本低位运行。1季度利率曲线陡峭化，长短端表现分化，中短端下行，超长端上行；信用利差明显压缩，级别利差压缩。本基金主要配置中等久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

本基金为指数基金，主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。当由于市场流动性不足或因法规规定等其他原因，导致标的指数成份券及备选成份券无法满足投资需求时，基金管理人可以在成份券及备选成份券外寻找其他债券构建替代组合，对指数进行跟踪复制使得债券投资组合的总体特征（如久期、剩余期限分布和到期收益率等）与标的指数相似。本基金主要投资标的为上交所高信用等级公司债券，并与标的指数久期、剩余期限分布相匹配。报告期内，本基金的日均偏离度为0.01%，年化跟踪误差0.17%，达到了紧密跟踪标的指数的投资目标。

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债和高等级信用债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度维持很低的久期，主要配置利率和高等级信用债，保证投资组合的流动性，严格控制回撤以保持产品净值的稳定增长。

2026年一季度，国内经济开局整体平稳。生产端相对强劲，工业指标同比高增为主。需求端结构分化：出口保持韧性，消费平稳偏弱，投资整体偏弱；基建投资增速与上年同期持平，但制造业和地产投资偏弱。通胀边际好转，且预期有一定改善。在此背景下，货币政策维持稳健，资金利率低位运行。　　一季度债市震荡为主。春节前资金面偏宽松，收益率下行为主。但节后通胀及出口数据超预期，且伊朗事件导致通胀担忧，债市出现调整。整体来看，债市震荡为主，信用债优于利率债，短端优于长端。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债和商业银行债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度根据市场行情适时调整组合久期，主要配置利率债和商业银行债等，保证投资组合的流动性。

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债和商业银行债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度根据市场行情适时调整组合久期，主要配置利率债和商业银行债等，保证投资组合的流动性。

26年一季度债券市场短端下行，长端震荡，曲线走陡。具体来看，年初债市并未过度交易降息预期，短端市场定价较为合理，资产价格相较于资金价格来说，存在较为充足的套息空间。随着年初保险开门红和银行存款开门红超预期，传统配置盘在年初资产配置的过程中较为积极，带动收益率曲线整体向下。在此过程中，央行主动呵护市场，通过OMO、买断式逆回购以及MLF操作主动向市场投放流动性，资金面保持低位震荡，波动较小。春节后，上海楼市”沪七条"的发布以及基金主动止盈的影响下，长端收益率有小幅回调。随后在美伊战争影响下，通胀预期持续走高，长端收益率交易的主线逻辑在“滞”和“胀”之间摇摆，呈现区间震荡走势。短端受益于资金宽松，震荡下行。报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。