唐煜 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，经济基本面总体平稳，高质量发展取得成效，但仍面临供强需弱等矛盾。投资增速有所下降。国内货币政策保持适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期和跨周期调节。社会融资成本在低位运行。4季度利率短端保持平稳，长端和超长端调整明显，信用利差长端超长端整体走阔，表现不及中短端。本基金主要配置中等久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

四季度债市整体延续三季度走势，呈现出震荡偏弱态势。季初股债翘板、基金销售新规扰动，超长债收益率屡创新高，随后中美政策贸易摩擦升级，央行释放适时重启买债预期，权益兑现前期政策利好，十年国债收益率震荡向下，围绕　1.83%附近窄震荡并短暂突破　1.8%。但随后，在基本面继续利多的环境下，央行买债规模不及预期，基金新规预期反复扰动，中美贸易摩擦缓和，万科债券展期事件冲击，曲线熊陡。12　月，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，但因降息预期下降、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30　年国债领跌，曲线明显走陡。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率四季度分别变化-3bp、3bp、-1bp和2bp，收益率曲线走陡。　　信用方面，虽然利率走势不佳，但资金延续宽松基调，信用债配置情绪有所修复，票息资产表现更好，利差主动收窄，年末万科债券展期，重要会议释放货币宽松信号，但超长债供给时有扰动，长端利率表现不佳，信用利差走阔后维持震荡。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行6bp、10bp和14bp，AA+同期限分别下行10bp、12bp和13bp。　　本基金主要配置利率债和高等级信用债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在4季度维持很低的久期，主要配置利率和高等级信用债，保证投资组合的流动性，严格控制回撤以保持产品净值的稳定增长。

2025年四季度，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。Q4债市，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内本基金维持适中的久期运作，获取票息收益。

2025年四季度，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。Q4债市，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内本基金采取较短的久期，获得票息收益。　　权益方面，2025年四季度，宏观扰动加剧，市场于后半段完成调整，跨年行情提前启动。10月初，中美关税局势加剧，市场以反制板块为主。10月中旬至11月初，市场围绕涨价与十五五双主线。11月中下旬至12月初，市场处于三期叠加状态：中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期，前期科技板块调整，热点转为政策与技术双驱动的商业航天。12月中旬以来，市场走出调整期，随着海外流动性和风险改善、政治局会议等政策催化以及机构乐观预期下的春季躁动提前启动。报告期内，本基金仓位相对较低，配置以存储、有色等方向为主。

本基金为指数基金，主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。当由于市场流动性不足或因法规规定等其他原因，导致标的指数成份券及备选成份券无法满足投资需求时，基金管理人可以在成份券及备选成份券外寻找其他债券构建替代组合，对指数进行跟踪复制使得债券投资组合的总体特征（如久期、剩余期限分布和到期收益率等）与标的指数相似。本基金主要投资标的为上交所高信用等级公司债券，并与标的指数久期、剩余期限分布相匹配。报告期内，本基金的日均偏离度为0.01%，年化跟踪误差0.17%，达到了紧密跟踪标的指数的投资目标。

2025年4季度，经济基本面总体平稳，高质量发展取得成效，但仍面临供强需弱等矛盾。投资增速有所下降。国内货币政策保持适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期和跨周期调节。社会融资成本在低位运行。4季度利率短端保持平稳，长端和超长端调整明显，信用利差长端超长端整体走阔，表现不及中短端。本基金主要配置中等久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

2025年4季度，经济基本面总体平稳，高质量发展取得成效，但仍面临供强需弱等矛盾。投资增速有所下降。国内货币政策保持适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期和跨周期调节。社会融资成本在低位运行。4季度利率短端保持平稳，长端和超长端调整明显，信用利差长端超长端整体走阔，表现不及中短端。本基金主要配置短久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

2025年四季度，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。Q4债市，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内本基金维持适中的久期运作，获取票息收益。

2025年四季度，宏观经济继续呈现偏弱走势：投资、消费持续回落，内需偏弱；外需整体稳定，出口增速有所回升。价格压力仍在，PPI依然为负值、CPI稍有企稳。政策方面，财政政策上半年较强但下半年退坡，货币政策整体维持稳健宽松格局但总量政策有限，产业政策开启“反内卷”但进程稍慢。资金面方面，流动性维持合理充裕，资金利率维持稳定。一方面，基本面、资金面均对债市友好，另一方面，因“反内卷”背景下价格预期回升、担忧公募基金费率改革、年底出现机构赎回/下跌负反馈、担忧开年供给对市场冲击等，对债市形成约束。以上因素叠加，四季度债券收益率整体震荡，信用债表现更好，利率债短端震荡、长端调整。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2025年四季度，央行态度、关税博弈、风险偏好、赎回风险、买债重启、交易拥挤先后成为债市的核心驱动因素。Q4债市，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底进一步受重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。报告期内本基金维持适中的久期运作，获取票息收益。

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2025年4季度，经济基本面总体平稳，高质量发展取得成效，但仍面临供强需弱等矛盾。投资增速有所下降。国内货币政策保持适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期和跨周期调节。社会融资成本在低位运行。4季度利率短端保持平稳，长端和超长端调整明显，信用利差长端超长端整体走阔，表现不及中短端。本基金主要配置中等久期债券品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。