黄健生 - 基金投资策略和运作

本报告期内，国内经济运行整体呈现企稳回升与新旧动能转换并存的态势。从最新公布的经济数据观察，制造业景气度展现出较强韧性，国家统计局数据显示，二季度制造业PMI在短暂波动后，6月回升至扩张区间上方。从结构上看，高技术制造业持续向好，成为支撑宏观经济景气的重要力量；而传统制造业及部分内需消费链条仍处于筑底阶段。总体而言，随着宏观总量政策的稳健推进以及产业升级战略的深化，经济基本面呈现出“科技制造强、传统动能平”的分化特征。股票市场方面，2026年二季度 A 股市场迎来了显著的反弹，但呈现出极端的结构性分化行情，以AI、半导体为核心的科技成长主线重塑了市场定价逻辑。具体来看，各宽基指数在二季度均录得正收益，但涨跌幅差异极为显著：上证指数二季度收益率为 5.20%，沪深 300 指数收益率为 11.90%，中证 500 指数收益率为 18.56%；而代表科技与创新动能的创业板指与科创 50 指数则在单季度内大幅上涨，收益率分别高达 36.35% 和 75.74%。行业层面，电子、通信及半导体等硬科技板块受产业景气度持续爆发提振，单季涨幅居前；相反，农林牧渔、商贸零售及部分传统周期板块走势则相对承压。从市场风格考量，极致的科技成长风格吸纳了绝大部分市场增量资金，呈现出明显的资金集中流入效应，导致以红利资产为代表的价值防御风格在本报告期内涨幅显著落后于大盘及成长风格。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金继续严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作。在日常运作中，我们一方面严格把控组合相对于沪深300指数的跟踪误差与行业偏离，避免承担非必要的系统性风险；另一方面，坚持基本面与量价信号相结合的量化投资理念，持续对多因子选股模型进行迭代优化，配置盈利预期向好且估值性价比占优的标的。本基金通过纪律化的模型运行积极调整投资组合，力求在紧密跟踪基准指数的基础上，为投资者创造持续、稳健的超额投资回报。

本报告期内，中国宏观经济呈现“温和放缓、结构分化”的整体特征。一季度经济实现开门红后，二季度部分经济指标环比动能有所放缓，与近年来的季节性节奏基本一致。制造业PMI维持在荣枯线附近，其中新订单指数单月回升较大，需求端边际改善信号明显。高技术制造业和装备制造业PMI均持续位于扩张区间，新旧动能转换态势愈发清晰。社会融资与信贷数据表现偏弱，实体融资需求仍待进一步提振。社会消费品零售总额增速承压，消费信心仍显不足。固定资产投资累计同比增速下行，房地产投资持续拖累，但制造业投资在高技术产业带动下保持一定韧性。出口保持较高景气，外需韧性持续支撑经济增长。宏观政策方面，财政政策按年初既定力度与节奏推进，下半年有望加快支出节奏；货币政策总量空间受外部通胀掣肘，更多依赖结构性工具发力。从市场表现来看，二季度市场各指数表现分化显著，成长风格大幅占优。其中上证指数收益率为5.20%，沪深300指数收益率为11.90%，中证2000指数的收益率为7.78%，创业板指的收益率为36.35%。从风格维度来看，本报告期成长风格显著占优，大盘跑赢小盘。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型进行了持续的迭代优化，引入了更多另类的量化策略，使得模型更加多元化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型。本基金以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

2026年二季度全球紧缩担忧由升转缓、地缘风险边际释放，国内出口高景气与物价企稳形成共振，A 股在"高景气+流动性改善"双轮驱动下风险再定价，成长风格明显领涨。中证1000指数上涨15.62%，同期本基金累计收益20.2%。二季度前段，美伊冲突持续、霍尔木兹海峡航运受阻，推升原油与全球通胀预期，但6月FOMC维持利率不变，美联储政策表态边际偏鸽（设五大专项工作组、缩表推迟至年底再议），紧缩担忧显著缓和；6月下旬美伊达成谅解备忘录、海峡恢复通航，布伦特原油单月大跌约21%至69美元、黄金回落约 10%，通胀预期随之收窄。国内政策友好基调延续，经济景气边际改善。货币政策维持"量"的合理充裕以配合特别国债发行，整体偏宽松而增量克制。制造业PMI回升至6月的 50.3，连续站稳荣枯线，新出口订单反弹至50.1，电器机械、计算机通信电子高景气领跑。内需仍是短板（社零、乘用车零售偏弱，地产投资承压），恰为后续政策留出空间。出口超预期，通缩压力消解，贸易顺差创同期新高。结构上 AI产业链爆发，集成电路出口1-5月累计同比增长约90.0%、自动数据处理设备及其零部件5月同比增长66.1%、对美出口5月同比增长35.4%，成为外贸核心引擎。物价端，5月PPI同比增长3.9%,创2022年7月以来新高，CPI同比增长1.2%，温和运行；随6月油价回落，输入性压力趋缓。在基金运作中，我们始终坚守风险防控底线，对业绩变脸风险高、行业竞争力弱、股权结构不稳定以及财务指标异常的企业保持警惕和予以规避。本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略构建投资组合，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

从截至本报告期末已公布的最新宏观经济数据来看，当前国内经济内外需分化格局进一步加剧，呈现“生产端阶段性修复、内需仍偏弱”的特征。生产端，5月工业增加值同比回升至4.5%，支撑主要来自出口韧性与AI产业链，高技术制造业、装备制造业增速较快，而受中东能源供给冲击及地产链偏弱拖累，传统内需相关行业生产仍显疲弱；外需方面，前5个月出口累计同比增长15.5%，韧性较强，但增量高度集中于集成电路、自动数据处理设备等AI相关链条。消费方面，受去年“以旧换新”政策形成的高基数及补贴退坡影响，5月社零同比自2023年以来首次转负至-0.6%，但1-5月服务零售额累计同比稳定在5.4%，结构性韧性犹存。投资方面，1-5月固定资产投资累计同比降至-4.1%，房地产开发投资、基建投资跌幅走阔，1-5月制造业投资累计同比转负至-0.4%，但高技术产业投资、设备更新及知识产权产品投资仍保持较快增长。本报告期内，在传统经济弱修复和AI产业趋势推动科技资产重定价的双重宏观叙事影响下，二季度市场整体呈上涨趋势，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%；但5月以后分化加剧，AI产业链相关行业表现突出，科技板块领涨市场，创业板上涨36.35%，科创50更是上涨75.74%。从行业指数表现来看，电子、通信、建筑材料涨幅靠前，其中电子累计上涨90.92%，大幅领先全市场；石油石化、农林牧渔跌幅居前，累计下跌超过20%。从风格表现来看，二季度成长风格全面占优，价值风格全面承压，无论在大盘、中盘、小盘中，成长风格均大幅跑赢价值风格；市值风格维度，中盘股受益于行业结构与成长性，在二季度中表现优于大盘与小盘。随着市场上涨，整体成交量也有较显著的提升，量价类因子表现较好，其中动量类因子最为突出；另一方面，受益于AI产业链公司的业绩爆发，以公司基本面为主的成长类因子、分析师类因子表现较好。本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

2026年一季度国际宏观主线是中东局势与能源再定价叠加，能化价格重估外溢至通胀预期与央行沟通基调；利率市场观察能源传导与核心通胀，久期偏好收敛。美国零售、首次申请失业救济金人数等高频平稳，实体需求仍有承托。3月美欧日PMI共性为制造业韧性相对更好、服务业整固，增长叙事转向分化再平衡。中美保持高层与工作层沟通，301调查与中方对等贸易壁垒调查并行。国内“十五五”开局与两会确定 GDP区间4.5%～5%，政策重结构、供给治理与能力建设，财政紧平衡下增收优化支出，政策性金融工具“备而有序”。国常会推进地方补贴负面清单和反内卷，统一大市场与价格秩序改善。1～2 月工增季调环比处同期高位，电子与资本品受益全球半导体与资本开支周期。社零环比改善、同比修复；就业仍承压，总量平稳与结构优化空间并存。出口环比超季节，来自全球 PMI、半导体景气、劳动密集份额回补及中美贸易摩擦边际缓和。输入性大宗与反内卷传导下，PPI、CPI 温和回升。市场情绪方面，地缘紧张阶段，资金对能源、黄金等品种的关注度上升；局势若向缓和演进，风险偏好存在向风险资产再平衡的可能。PMI数据在一季度保持改善态势，反映制造业景气继续小幅好转。内需订单有好转，或反映财政和准财政链条发力对传统建筑活动以及企业资本开支的拉动。在一季度中证1000指数累计收益0.32%，同期本基金累计收益超越中证1000指数。在基金运作中，我们始终坚守风险防控底线，对业绩变脸风险高、行业竞争力弱、股权结构不稳定以及财务指标异常的企业保持警惕和予以规避。本基金为指数增强型基金，主要采用基金管理人自主开发的多因子量化选股模型作为投资策略构建投资组合，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

本报告期内，国内经济运行整体呈现稳健态势，结构分化与预期博弈特征有所凸显。从具体数据层面观察，1-2月全国固定资产投资同比回升至1.8%，实现由降转增。3月制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间。服务业PMI亦回升至扩张区间，但其中房地产业景气水平总体偏弱，资本市场服务等行业则保持了较高的活跃度。展望后续，随着总量政策的稳健扩张及“两新”“两重”等项目资金支持，宏观经济数据是否加速弥合并企稳回升有待观察。股票市场方面，一季度A股主要指数整体呈现震荡调整格局，各指数表现有所分化。具体来看，上证指数期间收益率为-1.94%，沪深300指数收益率为-3.89%，中证500指数收益率为2.03%，创业板指数收益率为-0.57%。行业层面，化石能源、公用事业及电力设备等板块表现相对占优，而商贸零售、金融及房地产等板块走势则相对偏弱。从市场风格角度考量，价值防御风格（如红利资产）表现相对优于成长风格，中小盘风格则整体呈现出相对优于大盘风格的运行特征。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置基本面良好且性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

从截至本报告期末已公布的最新宏观经济数据来看，2026年开年经济整体好于去年底：1-2月工业增加值同比回升至6.3%，出口走强与春节错位低基数构成主要支撑，高技术制造业与装备制造业继续领跑，新质生产力相关产品产量维持高增长，但部分产能过剩行业产量仍在收缩；消费方面，社零同比回升至2.8%，结构上服务消费明显强于商品消费，"以旧换新"品类增速整体回升但内部分化加剧，汽车零售拖累较为明显；投资端，固定资产投资同比转正至1.8%，基建投资在政策性金融工具与专项债发力下大幅回升至11.4%，制造业投资小幅正增长，但房地产投资同比仍下降11.1%，不过部分一线城市二手房价出现止跌回暖迹象；外需维持较高景气度，对工业生产形成有力拉动。后续需关注国际油价上行对全球需求的传导、商品消费的修复力度以及二手房改善的持续性。本报告期内，在海外地缘政治冲突升级的影响下，A股市场整体表现凸显韧性，各大宽基指数走势略有分化，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%。从行业指数表现来看，煤炭、石油石化、综合等行业板块涨幅居前，累计涨幅均超过10%，非银金融、商贸零售、美容护理等行业板块表现相对靠后。从风格表现来看，以中证500为代表的中盘股表现强势，报告期内曾大幅领先其他宽基指数，市值风格表现结构分化严重，但在期末已有所收敛；成长与价值风格互有表现，轮动特征突出。市场投资者情绪前高后低，市场波动率随着美伊冲突爆发有所提升，整体量化选股因子表现波动显著加大，但报告期内累计仍然获得一定程度的正超额收益。本基金为指数增强型基金，主要采用基金管理人自主开发的多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

本报告期内，中国宏观经济呈现“企稳回升、动能增强”的整体态势，内外需求同步改善，政策持续发力托底经济，核心指标逐步向好，经济复苏基础进一步巩固。货币信贷环境保持合理充裕，新增人民币贷款与社会融资规模同比多增，宽信用效果持续显现，企业中长期贷款增速回升，为实体经济复苏提供有力资金支撑。社会消费品零售总额增速稳步修复，商品消费与服务消费同步回暖，汽车、家电等大宗消费在促消费政策刺激下增速回升，居民消费信心逐步修复。CPI温和回升，服务消费价格稳步上涨，反映内需修复动能持续增强。宏观政策方面，一季度财政政策加力提效，地方政府专项债发行节奏加快，重点投向新型基础设施、民生保障等领域，有效拉动投资增长；货币政策保持稳健偏松，引导实体经济融资成本下行，助力企业纾困与扩大再生产。同时，产业政策持续聚焦科技创新与转型升级，新能源、人工智能、高端制造等战略性新兴产业投资高增，新旧动能转换步伐加快，为经济长期增长注入新动力。从市场表现来看，受海外地缘冲突影响，一季度市场各指数波动加大。其中上证指数收益率为-1.94%，沪深300指数收益率为-3.89%，中证2000指数的收益率为1.22%，创业板指数的收益率为-0.57%。从风格维度来看，本报告期小盘风格跑赢大盘风格。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了更细致的迭代，引入了一些偏风格化的投资策略，适当增加模型跟踪误差的同时提升预期收益，使得模型更加多元化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，本基金以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

回顾本报告期，国内经济在复杂的外部环境中展现出较强韧性，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的协同推动下，宏观经济顺利实现了预期增长目标，GDP同比增速达到5.0%。结构上看，供给强于需求，外需强于内需，代表新经济的科技制造强于代表旧经济的地产链，整体结构在逐渐优化。股票市场整体呈现活跃态势，主要宽基指数均录得显著涨幅，其中以创业板、中证500为代表的成长及中小盘风格指数表现尤为突出。从行业与主题看，市场热点集中于AI、机器人、储能、创新药等具备产业变革预期的成长方向，有色金属、通信、电子等板块涨幅领先。相比之下，部分偏防御、注重分红的传统行业，如食品饮料、煤炭、公用事业等，阶段性表现相对平淡。市场整体风格明显偏向成长与小盘。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念，灵活运用投资工具，配置基本面好且性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

本报告期内，中国宏观经济呈现“结构分化、边际改善”的整体特征，核心经济数据表现不一，需求端仍存压力但供给端韧性凸显，政策发力下部分关键指标逐步回暖。新增人民币贷款与社融表现平稳，政策性金融工具发力与政府债券发行节奏加快对社融形成有效支撑，为实体经济提供了稳定的资金供给。PMI指标边际改善显著，10月制造业PMI为49.0，11月微升至49.2，12月回升至50.1，重回扩张区间，主要受益于政策发力推动投资止跌回稳、外需改善带动出口订单上行。社会消费品零售总额增速承压，11月累计同比增速降至4.0%，较前三季度进一步下滑，消费信心持续疲软，反映居民消费意愿仍需进一步激发。CPI维持低位波动，核心CPI温和上涨，显示居民服务消费需求稳步恢复。从市场表现来看，四季度市场各指数表现分化，其中上证指数收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证2000指数收益率为3.55%，创业板指数的收益率为-1.08%。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了更细致的迭代，更新了原有的因子，并纳入了更多的投资策略，模型的稳定性有了进一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

2025年四季度，经济有所放缓，规模以上工业增加值回落。制造业投资增速下行，反映需求不足，中长期供给可能收缩，逐渐趋向供需平衡，ROE在低位逐步筑底。房地产新房销售低迷，可能影响地产商现金流，二手房销售相对稳健，但房价承压。出口短期略有走弱，预期中期将有修复。由于收入和房价影响，居民信贷需求不强，叠加财政补贴消退，消费提升还有待时机。“十五五规划建议”针对性提出明显提高居民消费率、内需拉动经济增长主动力作用持续增强等经济目标，可预期相关政策有助于市场回暖。财政政策更多服务战略性目标，科技、民生、国防等领域更值得关注。国外地缘政治也有诸多挑战，带来诸多不确定性。在这样市场环境下，市场波动和板块分化加剧，中证1000指数未能延续前三季度上升趋势，而是呈现高位震荡。不过，我们的量化模型在此阶段表现依然优异，超额收益表现较好。报告期内，基本面较优的公司具备明显超额收益，而业绩不佳或存在财务问题的公司则表现较差。在基金运作中，我们始终坚守风险防控底线，对业绩变脸风险高、行业竞争力弱、股权结构不稳定以及财务指标异常的企业保持警惕和予以规避。从量化模型的迭代角度，本季度我们增加了基本面事件驱动类策略的研究力度，并对原模型进行了迭代。后续，我们会继续增加低相关性策略，力争使得超额收益更加稳健。本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略构建投资组合。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

从截至本报告期末已公布的最新宏观经济数据来看，当前国内经济韧性犹存但动能趋缓：11月工业增加值同比微降至4.8%，服务业生产指数增速亦回落至4.2%，反映内外需压力下增长动能减弱；消费方面，商品零售受“以旧换新”政策退坡、电商促销效应消退及高基数拖累，社零增速下滑至1.3%，但服务消费持续回暖，服务零售额累计同比升至5.4%，凸显政策重心从商品向服务转型；投资端，基建与制造业投资跌幅收窄，政策性金融工具与专项债发力缓和化债挤出效应，但房地产投资同比下降，销售与价格双弱，拖累整体内需。12月制造业PMI环比上行0.9个点至50.1，环比上行显著超季节性趋势，其中高技术制造业景气中枢上移是带动制造业PMI上行的主要力量。本报告期内，市场整体趋于横盘震荡，各大宽基指数走势基本持平，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%；此外，创业板指与科创50指数均有所下跌，后者四季度累计跌幅达10.10%。从行业指数表现来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业板块涨幅居前，累计涨幅均超过10%，医药生物、房地产、美容护理等行业板块表现相对靠后。从风格表现来看，小微盘表现较为突出，中证2000上涨3.55%，万得微盘指数上涨7.65%；成长与价值则互有表现，但在中大盘股票域中价值风格表现相对较强。四季度A股成交额与换手率均从三季度峰值逐步回落，显示市场投资者情绪有所降温，同时除了局部市场之外，整体股票间分化度也较三季度略有收窄，这使得量价类因子表现较前期有所下滑。本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。