徐亦达 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技成长产业的长期发展趋势，重点围绕AI算力、AI应用相关领域，通过自上而下的行业景气度跟踪与自下而上的个股深度调研，精准把握科技成长赛道的投资机会。本基金深耕科技成长领域，重点挖掘具备核心技术壁垒、高成长性与业绩确定性的细分赛道龙头，覆盖人工智能、先进制造等核心方向，尤其侧重布局AI算力和应用相关标的，构建具备高成长潜力的投资组合。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技成长为主线的投资风格，重点聚焦AI算力和应用相关领域，积极寻找和配置符合技术发展方向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下领域：一是人工智能领域，聚焦AI算力基础设施等细分方向，尤其是光模块、PCB、液冷等方向，把握智能体、具身智能规模化发展机遇；二是先进制造领域，把握高端装备、工业机器人等制造业升级带来的成长机遇；三是AI应用领域，围绕国产自主可控、企业级数字化解决方案、信创产业生态建设、云计算与边缘计算技术融合等方向挖掘发展机会，持续分享AI应用产业规模化发展的红利。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球科技产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在上述市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，精准把握市场结构性机会。本基金聚焦科技成长主线，重点布局算力基础设施及人工智能相关核心赛道，坚定把握以算力为代表的新质生产力高速发展带来的成长红利。在一季度的结构性行情中，本基金凭借聚焦高景气科技成长的配置逻辑实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以新质生产力深化发展为主线的科技成长投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应产业发展趋势、具备核心技术壁垒与业绩支撑的优质成长个股。配置方向上，将持续聚焦算力产业链高景气环节，重点关注芯片、光模块、数据中心、人工智能应用等细分领域龙头标的，深度把握数字经济与科技产业升级趋势下的长期成长机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力、估值合理性与分红稳定性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

债券方面，今年一季度以来央行继续维持对货币市场呵护态度，货币政策基调维持适度宽松，银行间市场资金利率保持平稳宽松，保持了流动性充裕，短端存单收益率略有下行，MLF与买断式回购总量持续投放，也显示了央行对流动性的呵护态度。一季度以来，由于去年收益率震荡上行，债券逐步具备配置价值，叠加央行对流动性的持续呵护，收益率延续震荡下行趋势。相较于去年四季度末，5年期国债下行9BP至1.54%，10年期国债下行3BP至1.82%，曲线整体陡峭化下行。　　权益方面，回顾一季度，市场呈现震荡格局，结构上分化较大。1-2月份，市场风险偏好延续去年末的向好态势，上游资源品涨幅居前，科技板块亦表现较好。3月以后，地缘冲突对市场风险偏好的影响逐步扩大，红利同时受益于防御属性和能源利好，相对依赖风偏的方向则出现幅度不小的调整。　　组合操作方面，报告期内，组合仍以持有流动性较好的利率债为主，并主动参与波段交易，随收益率下行适当降低债券仓位和久期。展望未来，在适度宽松的货币政策基调下，预计流动性仍将保持充裕，资金价格平稳宽松，债券收益率大幅上行风险不大。进入二季度，国内经济仍面临供强需弱以及外部冲击等问题，预计货币政策仍将保持适度宽松，资金收紧概率有限，央行对流动性预计仍将保持友好，预计债市仍有支撑。组合将择机参与利率交易，以期给投资人带来更好的持有体验。　　权益操作方面，短期内预计在合同约定范围内维持偏稳健的仓位运作，结构上均衡配置具备估值性价比的个股。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在上述市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，重点配置供需格局优化、业绩弹性充足、具备成本与资源壁垒的优质周期标的。本基金聚焦煤炭、有色金属、基础化工、石油石化、钢铁等核心周期领域，在一季度板块轮动行情中组合运作平稳、收益表现良好。下阶段，本基金管理人将继续坚守周期轮动投资主线，紧密跟踪宏观复苏节奏与周期品价格变化，积极挖掘行业景气向上、估值合理、风险收益比较优的个股；行业方向上，认为煤炭、有色金属、基础化工、石油石化、钢铁等周期板块仍具备较好的阶段性投资机会，同时重点把握供需格局改善、盈利确定性提升的细分领域龙头。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行跟踪的基础上，充分发挥主动和量化团队两方面的优势，通过量化模型精准筛选标的，结合基本面分析优化投资组合。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，采用定量研究与定性研究相结合的方法，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，精准把握板块间的结构性机会。本基金围绕泛科技赛道进行协同配置，一方面聚焦算力产业链核心环节，布局芯片、光模块等细分领域；另一方面深挖科技自主可控机遇，重点配置半导体设备、工业软件等国产替代关键方向，精选具有长期投资价值的优质标的。在2026年一季度的结构性行情中，本基金凭借清晰的配置逻辑与精准的个股选择，在市场波动中有效控制风险，实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以“算力引领+科技自主可控”为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，将深化算力与科技板块的协同配置，重点布局以下领域：一是算力产业链高景气环节，把握AI芯片、高端光模块等细分领域的成长机遇；二是半导体设备、材料等国产替代紧迫性较强的领域，受益于国内科技自主可控战略推进与国产化率提升趋势；三是工业软件、高端传感器等工业科技领域，把握制造业升级带来的需求增长机遇，持续挖掘泛科技领域的长期投资价值。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力与估值合理性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

固收方面：从整个一季度而言，利率整体有所回落，曲线继续维持陡峭的状态；一季度以来，长端利率在债券供给担忧、开门红数据影响以及地缘冲突下的油价高涨环境下维持较大波动；短端利率市场保持强势，市场担心的定存到期的分流状况和资金过度活化的情况没有出现，特别是在海外冲突和人民币汇率稳健的环境下，货币当局依然维持宽松的政策取向也客观上稳定了短端的资金利率水平。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差已分别回到近年来的高位水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归都已有相当程度的定价，反观短端利率对降息预期有所透支，市场策略的一致性也客观上加大了短端利率市场的脆弱性。一季度，本基金仍重点配置在高等级债券和利率债中，久期继续维持中高水平，为组合贡献了较好的收益。展望二季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突较大、领先指标没有进一步上升、名义增长稳健的环境下，长端利率仍存在阶段性的机会，相对价值策略亦有表现的空间；短端过度拥挤的压力并未显著缓解，市场策略仍保持高度一致性，若有触发因素或有一定压力。投资者需要做好区间管理。整体不要过度追多或追空，相对价值策略或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况。后续运作方面，本基金管理人在3月末仍维持了一定组合久期，同时会继续保持好组合的流动性并做好区间管理和相对策略，同时继续利用条款策略、骑乘策略去寻找有票息价值和安全垫高的资产，丰富产品收益来源，以期固定收益部分的资产净值能够稳健上涨。权益方面：2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技领域长期发展趋势，紧密跟踪一季度科技政策密集发力的导向与行业景气度变化，通过自上而下的政策研判与自下而上的个股深度调研，精准把握科技板块的结构性投资机遇。本基金重点布局科技领域优质标的，精选具备核心竞争力、契合政策导向的企业，坚定把握以算力为代表的新质生产力高速发展带来的成长红利。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技领域为主线的投资风格，紧扣国家科技创新政策导向，积极寻找和配置符合技术发展方向、产业趋势向上、具备核心优势且估值合理的优质个股，持续挖掘科技领域的长期投资价值。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球算力产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

年初以来，国内经济开局良好。出口继续维持较快增长，固定资产投资增速较去年下半年显著回升，社会消费品零售总额也开始重新加速。二手房市场表现亮眼，在没有强刺激政策情况下，主要城市交易量显著反弹，挂牌量呈现下降趋势。地产市场在连续多年调整后开始显现触底迹象。不过，中东地缘冲突对全球资本市场形成较大扰动。原油价格快速上涨加剧全球经济衰退风险，也使得主要发达国家降息预期出现较大不确定性，全球股票市场阶段性承压，同时波动性加大。　　2024年四季度以来，我国逆周期政策持续发力，货币政策持续宽松，广义财政赤字处于相对高位，甚至高于主要发达国家的赤字率水平。M1、M2增速均触底回升，M1、M2增速差也显著收窄，显示出实体部门资金宽裕且资金活化速度加快。不过，实体经济整体仍显疲弱，物价持续低迷。地产行业深度调整、地方城投去杠杆仍然导致经济存在较大的内在压力。　　我们居民部门财富结构正在发生较大变化，由于房价大幅下跌、居民存款快速增长，房产占居民净资产比重已经快速下降，估计从70%左右下降到50%以内，存款、理财等金融资产占比大幅提高。从海外经验看，未来即使房价继续调整对居民消费产生的负面影响也将趋于钝化。事实上，2025年中期以来我国消费者信心指数已经触底回升。此外，由于我国在本轮房价调整过程中，产业继续升级，全球竞争力持续提升，我们对我国包含地产在内的消费领域前景并不悲观。2016-2021年，由于我国各地政府部门严格限制新房售价，反而导致新房超卖；2022年至今我国新房销售快速萎缩，同样显著偏离了正常的均衡水平，大概率已经弥补了前期超卖的房产面积。房价本身也是货币现象，主要城市住宅市值与居民存款增速落差持续拉大，最近几年每年新增住宅面积远低于货币增速，产业升级、货币扩张、供给收缩、居民存款快速增长最终会对房价构成支撑。包含房产在内的居民部门净资产可能在年内迎来向上拐点。　　由于过去几年物价持续低迷，我国制造业产能扩张速度显著下降，而我国经济总量仍然在持续增长，制造业固定资产周转率已经触底回升。当然，由于地产部门仍然处于调整期，制造业产能利用率回升速度相对温和。供给侧和需求侧共同发力，我国有望在今年中期以前走出此前持续的物价低迷状态。　　我们非常看好我国长期经济发展前景。我国制造业发达、能源独立性强、债务负担小、社会稳定，近几年又主动化解了房地产泡沫和地方政府隐性债务风险，居民部门杠杆率显著下降，内生动能正在逐步恢复。我们认为当前资本市场显著低估了我国的经济发展潜力，特别是对内需部门信心不足。从今年开始，我国内需部门改善幅度很可能超出市场预期，相关板块存在巨大的盈利和估值上修空间。随着物价回升、名义GDP增速加快，预期市场风格也将从流动性驱动逐步回归企业内在价值。

回顾2026年一季度，A股市场整体波动较大，季度内板块轮动速率较快，叠加3月后美伊冲突引发了系统性风险，近期市场已震荡下行至4000点以内。顺周期板块方面，1月降息通道内有色加速赶顶，化工、钢铁等反内卷相关板块表现不俗，但由于美伊战争推升上游能源价格引发滞涨担忧，打消短期持续降息可能，美元持续回升，3月以来有色、反内卷相关板块大幅下跌，同期红利相关资产表现相对较好。展望2026年二季度，尽管4月以来美伊冲突有缓和迹象，但不难看出伊朗方的强硬已经使得战局形势偏离了美方掌控，从而导致较高的能源价格将持续性冲击全球主要经济体，引发后续滞涨担忧。另外短期美国经济数据偏强，叠加为了对抗通胀，今年基本不会有进一步降息可能，甚至会有加息隐忧，上述两点将加剧权益市场端的不确定性。目前本基金仍将在顺周期行业中做板块轮动，目前倾向于配置EPS、估值触底的偏左侧板块以及红利资产，相对看好的左侧方向有生猪养殖、钢铁、航空、券商，相对看好的红利品种有优质城商行、股份行、公路铁路、大水电。右侧资产中相对关注内需导向的煤炭、煤化工产业链。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在2026年一季度新能源板块震荡修复、结构分化显著的市场环境下，本基金管理人立足新能源行业长期成长趋势，充分发挥量化投资核心优势，通过自上而下行业景气度动态跟踪与量化模型深度选股相结合，重点布局新能源产业链具备技术壁垒、产能优势及成本竞争力的优质标的。本基金聚焦光伏、风电、储能、新能源汽车等核心细分赛道，构建高景气、高成长的优化投资组合，在一季度板块结构性行情中取得了稳健良好的收益表现。下阶段，本基金管理人将继续坚守新能源主线投资风格，积极挖掘契合技术演进方向、产业趋势持续向好的优质个股。行业方向上，本基金管理人认为光伏高效电池、风电大兆瓦机型、长时储能（热泵储能、液流电池）、新能源汽车智能化等领域均具备较好的阶段性投资机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行跟踪的基础上，充分发挥主动和量化团队两方面的优势，通过量化模型精准筛选标的，结合基本面分析优化投资组合。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年一季度，医药板块在外围剧烈动荡的大环境下展现出了较强的韧性。创新药、CXO、原料药等多个细分赛道均有不错的投资机会。本基金管理人认为，过去几年无论是集采、DRG、集中整治、地缘因素等对医药行业的影响从今年起有望逐步进入尾声，而老龄化带来的需求量的刚性增长始终会持续。所以从2026年开始，医药的宏观基本面有望持续向好，本基金管理人也依旧看好不止是创新药，而是医药全板块的投资机会。在仓位配置上，本基金依然贯彻此前的思路，在侧重CDMO、原料药等出海制造业的同时，也布局了很多创新药、器械、中药等个股。未来，本基金管理人会始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

年初以来，国内经济开局良好。出口继续维持较快增长，固定资产投资增速较去年下半年显著回升，社会消费品零售总额也开始重新加速。二手房市场表现亮眼，在没有强刺激政策情况下，主要城市交易量显著反弹，挂牌量呈现下降趋势。地产市场在连续多年调整后开始显现触底迹象。不过，中东地缘冲突对全球资本市场形成较大扰动。原油价格快速上涨加剧全球经济衰退风险，也使得主要发达国家降息预期出现较大不确定性，全球股票市场阶段性承压，同时波动性加大。　　2024年四季度以来，我国逆周期政策持续发力，货币政策持续宽松，广义财政赤字处于相对高位，甚至高于主要发达国家的赤字率水平。M1、M2增速均触底回升，M1、M2增速差也显著收窄，显示出实体部门资金宽裕且资金活化速度加快。不过，实体经济整体仍显疲弱，物价持续低迷。地产行业深度调整、地方城投去杠杆仍然导致经济存在较大的内在压力。　　我们居民部门财富结构正在发生较大变化，由于房价大幅下跌、居民存款快速增长，房产占居民净资产比重已经快速下降，估计从70%左右下降到50%以内，存款、理财等金融资产占比大幅提高。从海外经验看，未来即使房价继续调整对居民消费产生的负面影响也将趋于钝化。事实上，2025年中期以来我国消费者信心指数已经触底回升。此外，由于我国在本轮房价调整过程中，产业继续升级，全球竞争力持续提升，我们对我国包含地产在内的消费领域前景并不悲观。2016-2021年，由于我国各地政府部门严格限制新房售价，反而导致新房超卖；2022年至今我国新房销售快速萎缩，同样显著偏离了正常的均衡水平，大概率已经弥补了前期超卖的房产面积。房价本身也是货币现象，主要城市住宅市值与居民存款增速落差持续拉大，最近几年每年新增住宅面积远低于货币增速，产业升级、货币扩张、供给收缩、居民存款快速增长最终会对房价构成支撑。包含房产在内的居民部门净资产可能在年内迎来向上拐点。　　由于过去几年物价持续低迷，我国制造业产能扩张速度显著下降，而我国经济总量仍然在持续增长，制造业固定资产周转率已经触底回升。当然，由于地产部门仍然处于调整期，制造业产能利用率回升速度相对温和。供给侧和需求侧共同发力，我国有望在今年中期以前走出此前持续的物价低迷状态。　　我们非常看好我国长期经济发展前景。我国制造业发达、能源独立性强、债务负担小、社会稳定，近几年又主动化解了房地产泡沫和地方政府隐性债务风险，居民部门杠杆率显著下降，内生动能正在逐步恢复。我们认为当前资本市场显著低估了我国的经济发展潜力，特别是对内需部门信心不足。从今年开始，我国内需部门改善幅度很可能超出市场预期，相关板块存在巨大的盈利和估值上修空间。随着物价回升、名义GDP增速加快，预期市场风格也将从流动性驱动逐步回归企业内在价值。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技成长产业的长期发展趋势，重点围绕AI算力、AI应用相关领域，通过自上而下的行业景气度跟踪与自下而上的个股深度调研，精准把握科技成长赛道的投资机会。本基金深耕科技成长领域，重点挖掘具备核心技术壁垒、高成长性与业绩确定性的细分赛道龙头，覆盖人工智能、先进制造等核心方向，尤其侧重布局AI算力和应用相关标的，构建具备高成长潜力的投资组合。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技成长为主线的投资风格，重点聚焦AI算力和应用相关领域，积极寻找和配置符合技术发展方向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下领域：一是人工智能领域，聚焦AI算力基础设施等细分方向，尤其是光模块、PCB、液冷等方向，把握智能体、具身智能规模化发展机遇；二是先进制造领域，把握高端装备、工业机器人等制造业升级带来的成长机遇；三是AI应用领域，围绕国产自主可控、企业级数字化解决方案、信创产业生态建设、云计算与边缘计算技术融合等方向挖掘发展机会，持续分享AI应用产业规模化发展的红利。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球科技产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。