徐亦达 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球宏观经济环境延续了“分化复苏+政策延续宽松”的总体态势。主要经济体通胀压力进一步回落，为货币政策的平稳宽松创造了空间。然而，海外地缘冲突的余波仍对全球供应链的稳定性构成潜在扰动。从外部环境看，美国降息周期稳步推进，经济呈现软着陆态势，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济则逐步触底回升，制造业活动持续改善。海外主要经济体对人工智能等科技产业的扶持政策持续加码，推动了全球科技产业的竞争与合作。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力点聚焦于培育新质生产力与提振内需。财政与货币政策协同发力，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业，居民资产负债表修复初见成效，消费与投资意愿稳步回升。A股市场整体呈现震荡回升、结构性分化的特征，科技成长风格阶段性占优。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念。宽松周期的开启为A股科技成长板块提供了流动性支持，市场呈现出明显的“龙头效应”，资金向科技大市值公司聚集。本基金认为在海外AI应用端进展迅速的背景下，国内AI软件与应用的产业化虽节奏相对克制，但长期空间巨大。自上而下审视行业景气度，自下而上深挖个股价值，对组合进行了调整。操作上，利用科技板块内部的高低切换机会，适当降低了部分涨幅较大、估值偏高的硬件持仓，逐步增加了在AI软件、企业级应用、垂直行业解决方案等领域的配置权重。重点布局了具备核心技术壁垒、商业化路径清晰且估值合理的软件龙头企业，覆盖云计算、工业软件、人工智能平台等方向，旨在把握国产化替代与数字化浪潮下的长期成长机遇。下阶段，本基金管理人认为在国内经济新旧动能转换深化、全球科技产业浪潮持续推进的宏观背景下，以人工智能为代表的科技成长主线仍是市场长期核心方向。随着国内大模型能力的持续进化与各类垂直模型的打磨成熟，AI从技术突破走向产业落地的进程将加速，软件与应用层有望迎来价值重估。下阶段，本基金管理人将重点关注以下方向：人工智能软件与应用，信创与基础软件：数字经济与云计算，科技领域龙头公司等。本基金管理人将继续坚持以“科技驱动成长”为核心的投资风格，积极寻找和配置符合国家高质量发展战略、产业趋势明确、具备核心竞争力和良好成长性的优质个股。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球AI产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局，争取为投资者持续创造价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，精准把握市场结构性机会。本基金重点布局算力基础设施与高股息龙头，构建“成长+防御”的均衡配置组合，既把握算力产业高速发展带来的成长红利，又通过高股息标的增强组合的抗波动能力。在四季度的结构性行情中，本基金凭借清晰的配置逻辑实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以“新质生产力深化发展+稳健收益”为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应产业发展趋势、具备核心竞争力与稳定分红能力的优质个股。配置方向上，将持续聚焦算力产业链的高景气环节，重点关注芯片、光模块、数据中心等细分领域的优质标的；同时深挖高股息优质标的，重点关注现金流稳定、分红比例高、估值合理的科技龙头与顺周期企业，把握产业升级与股东回报提升的双重机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力、估值合理性与分红稳定性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

回顾2025年四季度，国内经济持续底部震荡，但CPI，PPI于四季度初期出现拐点，消费侧以及传统顺周期板块后续可能会有一些积极催化。四季度整体市场于3900-4000之间窄幅震荡，期间成长性板块与反内卷强挂钩的顺周期板块均有所表现，红利前期表现较好季度中后期随市场风险再度上移后跑输较多，整体市场呈现以结构性行情为主的状态，活跃板块数量明显提升。展望2026年一季度，一方面美国拟上任新联储主席预计会维持鸽派态势，利于年内美国进一步降息，使得美元继续承压，对A股形成中期利好；另外国内2026年经济侧内需仍有改善空间，叠加部分顺周期行业反内卷推进如出现显著成果，供需两端共振使得传统行业2026年景气度仍有上修空间。本基金在目前配置基础上会更关注绝对收益及稳定性，在上述行业以外会加大对于红利板块的配置。红利板块在过去两年大幅跑输，部分板块已经跌出较为显著的风险收益比，基于绝对收益具备配置价值；从相对收益角度，比起2025年市场单边上行，2026年整体A股的波动率预计会显著提升，因此红利板块相对收益能力有望回归均值水平。本基金管理人目前相对更关注2026年基本面仍有改善空间，且股息率具备吸引力的运营商，部分优质、低估银行，公路铁路等板块。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

固收方面：从整个四季度而言，长端利率上行而短端利率基本持平甚至略有回落，曲线继续走陡；四季度以来，市场持续在资管新规预期、宽松预期落空以及部分金融机构指标的压力下，相对顺畅的机会只有10月初中美加强对抗的时候，其余时间多数表现较弱。需要说明的是短端在呵护下整体平稳，基本围绕政策利率在偏低水平定价，而期限利差的快速回升使得长端上行幅度明显更大，目前20年、30年与10年的利差已分别回到2020年和2022年的水平，期限利差对权益市场的表现、新增的赎回压力以及平减回归到0都已有相当程度的定价。四季度，本基金仍重点配置在高等级债券和利率债中，久期虽有一些下降但为了维持对冲的基本盘面，出现了一定回撤。展望明年一季度，本基金管理人整体认为在权益资产估值已较高、全球不确定性增多以及实际增长水平不高的环境下，待名义增长阶段性高峰过去以后货币政策或仍有一些总量宽松机会；再者，本基金管理人认为目前长端完全没有降息预期且期限利差对各种利空都有相当程度地定价，故没有交易情绪过热的情况出现；前期提到过的银行帐簿卖券的调节、资管产品的监管政策业已落地、融资增速见顶等都已落地，整体利空已经在减弱，剩下的主要就是长端供求问题和平减指数小高峰的问题可能还会一定程度上扰动市场。基于上述情况，本基金管理人认为不含税的关键利率在1.9左右具有配置价值，一季度利率应该有阶段性交易机会，但由于投资者比较关心供求问题和通胀的问题，可能波动会较大，期间利率未必流畅下行。本基金管理人建议投资者整体不要过度追多或追空，做好区间管理和结构性机会的把握并且继续注重资产的流动性。后续运作方面，本基金管理人在12月末仍维持了一定组合久期并适度调整了组合结构，在偏利率顶部的位置会继续维持一定久期，同时会继续保持好组合的流动性并夯实区间管理的思路，同时继续利用条款策略、骑乘策略去寻找有票息价值和安全垫高的资产，丰富产品收益来源，以期固定收益部分的资产净值能够稳健上涨。权益方面：2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦算力产业的长期发展趋势，通过自上而下的行业景气度跟踪与自下而上的个股深度调研，精准把握算力产业链的投资机会。本基金重点配置算力产业链核心环节，聚焦芯片、光模块、数据中心、算力网络等细分领域，精选具备核心技术优势、产能布局完善、客户结构优质的优质标的。在四季度的算力板块行情中，本基金凭借精准的赛道选择与个股精选，实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以算力产业为主线的投资风格，积极寻找和配置符合技术发展方向、产业趋势向上、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下三大领域：一是AI芯片、高端光模块等具备核心技术壁垒的算力核心器件领域，受益于全球AI产业发展带来的需求增长；二是数据中心建设相关标的，把握国内“东数西算”工程推进带来的投资机遇；三是算力网络与算力服务领域，聚焦具备规模化运营能力与技术优势的龙头企业。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球算力产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。全球能源转型进程持续加速，主要经济体纷纷加大对新能源产业的投入，光伏、风电、储能等领域的装机量持续增长，新能源产业进入“技术迭代+规模扩张”的高质量发展阶段。从外部环境来看，全球新能源产业链供应链协同加强，海外新能源需求稳步提升，为国内新能源企业带来广阔的海外市场空间。国内方面，新能源产业政策持续加码，重点支持新型储能、高效光伏、风电等领域的技术研发与产业化落地。四季度，国内超高温热泵储能技术取得重要突破，储能技术显著提升，为大规模新能源并网消纳提供了有力支撑。同时，光伏、风电产业链的技术迭代持续推进，高效电池、大兆瓦风机等产品的市场渗透率快速提升，带动行业整体竞争力增强。A股新能源板块呈现“技术突破驱动+估值修复”的特征。储能板块受技术突破利好影响，阶段性表现活跃；光伏、风电板块受益于装机量增长与成本下降，业绩确定性较强；新能源汽车板块随着新款车型的持续推出与智能化升级，市场需求稳步回升。新能源产业链各环节的优质标的凭借扎实的业绩支撑与技术优势，获得市场资金的重点关注。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以新能源行业长期发展趋势为导向，充分发挥量化投资的优势，通过自上而下的行业景气度跟踪与量化模型结合，重点配置新能源产业链中具备技术优势、产能优势与成本优势的优质标的。本基金聚焦光伏、风电、储能、新能源汽车等核心细分领域，构建具备高景气度与高成长性的投资组合，在四季度的板块行情中实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人将继续坚持以新能源行业为主线的投资风格，积极寻找符合技术发展方向、产业趋势向上的优质个股。行业方向上，本基金管理人认为光伏高效电池、风电大兆瓦机型、长时储能（热泵储能、液流电池）、新能源汽车智能化等方向各自有较好的阶段性机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优，在自上而下对宏观环境和行业景气度进行跟踪的基础上，充分发挥主动和量化团队两方面的优势，通过量化模型精准筛选标的，结合基本面分析优化投资组合。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，采用定量研究与定性研究相结合的方法，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，精准把握算力与科技板块的结构性机会。本基金围绕算力与泛科技赛道进行协同配置，一方面聚焦算力产业链核心环节，布局芯片、光模块等细分领域；另一方面深挖科技自主可控机遇，重点配置半导体设备、工业软件等国产替代关键方向，精选具有长期投资价值的优质标的。在四季度的科技板块结构性行情中，本基金凭借清晰的配置逻辑与精准的个股选择，实现了较好的收益表现。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以“算力引领+科技自主可控”为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，将深化算力与科技板块的协同配置，重点布局以下领域：一是算力产业链高景气环节，把握AI芯片、高端光模块等细分领域的成长机遇；二是半导体设备、材料等国产替代紧迫性较强的领域，受益于国内科技自主可控战略推进；三是工业软件、高端传感器等工业科技领域，把握制造业升级带来的需求增长机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对宏观环境和行业景气度进行动态跟踪的基础上，充分发挥投资和研究团队的协同优势，自下而上深入研究相关标的的核心竞争力与估值合理性，精选优质公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业PMI连续三个月改善，通胀水平回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，算力基础设施、人工智能等领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持算力、高端制造等战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏较前三季度有所放缓，科技成长阶段性占优。季度初，受全球科技产业共振影响，算力、人工智能等板块表现活跃；中期随着国内经济数据的持续改善，顺周期科技板块同步走强；后期市场情绪趋于理性，优质科技成长股标的凭借扎实的业绩支撑延续强势。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持“均衡配置+价值精选”的投资理念，通过自上而下的行业景气度研判与自下而上的个股深度调研，构建覆盖内需领域的均衡配置组合。本基金重点配置具备品牌壁垒、现金流稳定、业绩确定性强的龙头企业，同时积极挖掘产业升级趋势下的细分赛道机会，在四季度的结构性行情中实现了资产的稳健增值。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以内需行业链均衡配置为主线的投资风格，积极寻找符合产业升级趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下三大领域：一是内需领域的龙头企业，受益于内需的稳定性与提价能力，把握政策刺激与需求回暖带来的修复机遇；二是服务消费领域的高成长性标的，聚焦文旅、养老、医疗服务等新兴场景。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在自上而下对消费行业宏观环境与景气度进行跟踪的基础上，充分发挥消费研究团队的专业优势，自下而上深入分析标的公司的品牌力、渠道优势与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

回顾2025年四季度，国内经济持续底部震荡，但CPI、PPI于四季度初期出现拐点，消费侧以及传统顺周期板块后续可能会有一些积极催化。四季度整体市场于3900-4000之间窄幅震荡，期间成长性板块与反内卷强挂钩的顺周期板块均有所表现，红利前期表现较好季度中后期随市场风险再度上移后跑输较多，整体市场呈现以结构性行情为主的状态，活跃板块数量明显提升。展望2026年一季度，一方面美国拟上任新联储主席预计会维持鸽派态势，利于年内美国进一步降息，使得美元继续承压，对A股形成中期利好；另外国内2026年经济侧内需仍有改善空间，叠加部分顺周期行业反内卷推进如出现显著成果，供需两端共振使得传统行业2026年景气度仍有上修空间。目前本基金配置方向主要集中于左侧、右侧顺周期品种，左侧周期品关注反内卷的大背景下，景气度已筑底且有望在半年至一年内出现变化的品种，包括煤炭（以动力煤为主）、电力、钢铁、航空、基础化工、石油化工、建筑建材、生猪养殖等，一季度会加大对于股价反应尚不充分的左侧板块加大配置力度；右侧周期品目前以有色金属为主，持股长逻辑仍是美国降息、弱美元+国内外经济复苏，仍看好的方向包括：铜、电解铝、黄金、白银，但考虑到短期涨幅已经较大，会结合个股当下估值情况去调整仓位。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

2025年第四季度，全球宏观经济环境呈现“分化复苏+政策延续宽松”的态势，主要经济体通胀压力进一步回落至合理区间，货币政策宽松节奏趋于平稳，但海外地缘冲突的余波仍对全球供应链稳定性构成潜在影响。从外部环境来看，欧美经济体复苏路径分化加剧，美国降息周期稳步推进，经济软着陆态势得到巩固，消费与就业数据保持韧性；欧元区经济逐步触底回升，制造业改善，通胀回落，欧央行维持宽松政策以助力经济复苏。海外主要经济体对科技产业的扶持政策持续加码，AI领域的国际竞争与合作并行。国内方面，经济修复进程持续深化，政策发力方向聚焦于新质生产力培育与内需提振。财政政策通过优化专项债投向、加大科技创新补贴等方式，重点支持战略性新兴产业；货币政策保持流动性合理充裕，通过结构性降准、中期借贷便利操作等工具精准滴灌实体经济，居民资产负债表修复成效逐步显现，消费与投资意愿稳步回升。总体而言，国内经济已进入新旧动能切换的关键深化期，新质生产力相关产业成为经济增长的核心引擎，同时内需修复仍处于渐进过程。A股市场呈现震荡回升、结构性分化的特征，行业轮动节奏有所放缓，科技成长板块阶段性占优。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，延续稳健均衡的配置策略，通过自上而下的宏观经济研判与行业景气度比较，结合自下而上的个股深度调研，构建攻守兼备的投资组合。资产配置上采取了科技成长为主，周期金融为辅的策略：一方面维持对电子、计算机等科技板块中具备核心竞争力标的的配置，以分享产业成长红利；另一方面适时增配了受益于经济边际改善、估值处于历史低位的顺周期行业及基本面稳健的金融板块，以增强组合的稳定性。通过行业间的均衡布局与个股的精选，本基金在四季度的震荡市中实现了稳健增长，较好地控制了回撤。下阶段，本基金管理人将继续坚持科技成长为主的配置思路，积极寻找符合政策导向、具备估值优势的优质个股。重点关注以下领域：一是AI产业链，包括AI芯片、光模块、AI应用、工业软件等；二是周期品中的优质标的，重点关注供需格局良好、价格弹性较大的品种，把握相关投资机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥研究团队的综合优势，深入分析标的公司的核心竞争力、估值水平与成长空间，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者持续创造价值。

2025年，医药板块的投资机会围绕创新展开，除了创新药本身外，相关产业链如CXO，生命科学上游等也有不错的表现。在仓位配置上，本基金四季度对持仓方向进行了一定均衡，在侧重CDMO、原料药等出海制造业的同时，也布局了很多创新药、器械、中药等个股。展望2026年，本基金管理人认为创新依然会是医药最重要的投资方向之一，不过投资方式或从全板块的估值重构切换成更加注重个股基本面的精挑细选。在其他方向上，2026年也将会涌现出更多的个股机会。研究下沉，深挖α或将成为2026年医药投资最有效的策略。未来，本基金管理人会始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

固收方面：从整个三季度而言，利率出现了上行，曲线继续走陡；各类利空在三季度层出不穷，主要包括权益资产连续突破关键点位、资管产品监管政策加强和反内卷政策的推出。短端在央行呵护下整体平稳，仅略有上行，而通缩预期的缓解、权益资产的亮眼表现以及资管产品对长端的长期重仓券平仓操作对期限利差的推动更加显著，使得长端上行幅度明显更大，目前20年和30年与10年的利差已分别回到20年和23年的水平。三季度，本基金仍重点配置在高等级债券和利率债中，久期虽有一些下降但为了维持对冲的基本盘面，出现了一定程度的回撤，但基于本基金管理人的波段操作，整体表现好于债市整体水平。展望四季度，本基金管理人整体认为在权益资产估值已较高、全球不确定性增多以及实际增长水平逐步回落的环境下，货币政策或仍有一些总量宽松机会且国债买卖在央行平均持有久期较短的环境下仍大概率恢复；再者，本基金管理人认为目前长短端对降息空间的预期很低且基金久期也明显回落，故没有交易情绪过热的情况出现；但同时需要注意的是，名义增长在二季度可能已经见到偏底部的位置、部分机构的利润指标仍依赖于卖出OCI账户中的券实现以及资管产品的监管政策可能还是会扰动市场的情绪。基于上述情况，本基金管理人认为四季度利率或有阶段性的机会，但在基准情况下未必能很大幅度得下行，建议不要过度追多或追空，做好区间管理和结构性机会的把握并且继续注重资产的流动性。本基金管理人将后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况、监管政策变化、市场对利率的预期情况和海外宏观环境，继续保持稳健为主的策略方向，在四季度继续关注波段机会和结构性机会，以期丰富产品的收益来源。后续运作方面，本基金管理人在9月末仍维持了一定组合久期，有望在未来一段时间内为组合贡献一定资本利得收入，同时会继续保持好组合的流动性并夯实区间管理的思路，同时继续利用条款策略、骑乘策略去寻找有票息价值和安全垫高的资产，丰富产品收益来源，以期固定收益部分的资产净值能够稳健上涨。权益方面：2025年第三季度，全球宏观环境的复杂性与挑战性继续提升。国际方面，美、欧经济“软着陆”预期虽在7月一度升温，但8月后美国就业与零售数据接连下修、欧盟核心通胀反弹，增长动能整体而言依旧脆弱，新兴市场内部加速分化。主要经济体货币政策错位扩大，跨境资本流向反复，美元指数高位震荡，全球流动性环境变化较快。贸易方面，特朗普政府9月宣布对欧盟汽车加征递延关税，并重新在科技、原材料领域制造纷争，国际贸易摩擦有重新升级迹象，全球供应链二次转移加速。中东局势持续变动，能源、贵金属波动率持续放大。国内方面，7月政治局会议提出政策保持连续性稳定性，并增强灵活性预见性。预期后续财政、货币、产业政策会进一步加码。货币政策延续适度宽松，并适时推出结构性工具，为经济稳定增长和物价在合理区间运行营造合宜金融环境。财政政策上，聚焦扩大内需、保障民生和高质量发展，内需偏弱格局预计边际放缓。地产上下游对经济总量仍有拖累，与此同时，经济新旧动能转换进入攻坚期，装备制造业、高技术制造业规模提升，新质生产力开始发挥经济增量的支柱作用。A股市场方面，三季度整体呈现趋势上行特征，A股市场作为价值洼地开始获得越来越多资金的关注，市场成交额和两融余额都达到历史较高水平，积极政策持续为市场提供托底力量，投资者信心在政策预期引导下逐步加强，但仍将持续受到外部复杂严峻环境的冲击。结构层面出现较大分化，科技成长风格大幅走强。面对复杂多变的市场环境，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，坚持寻找较高确定性收益的投资机会，通过自上而下分析进行行业景气度比较，评估价值和成长风格，重点配置预计最具性价比的板块。同时持续自下而上寻找优质投资标的，把握中短期受益于国内宏观经济与市场信心修复，长期符合国家高质量发展要求和产业周期规律的方向，持续关注新质生产力发展的进展。产品主要配置科技和高股息板块，风格整体偏成长，在三季度市场中表现稳定。下阶段，本基金管理人将坚持以国内经济逐季修复、新质生产力不断突破为主线的投资风格，积极寻找和配置符合国内政策导向、顺应产业发展趋势、具备穿越宏观周期潜力的较低风险、较高成长性个股。配置方向上，本基金管理人认为新质生产力、国产替代、自主可控、先进制造等方向有较多配置机遇，本基金管理人持续关注长期逻辑符合国家战略方向的上市公司投资机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥研究团队的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

回顾2025年三季度，国内经济持续底部震荡，CPI、PPI持续创新低，消费情绪较差；7月份顺周期侧国家为反内卷定调，其范围涵盖大部分左侧大宗品，且少数受国有资产占比较大的资源品行业已开始执行第一阶段反内卷操作，为相关商品基本面托底与股票筑基。三季度整体市场表现较好，流动性较充裕，期间引领市场多为科技成长相关的新兴行业，传统行业中除有色金属具备弱美元或美国降息周期的因素能跟上市场以外，其余反内卷及红利品种跑输较多，叠加2025年上半年本身就落后于市场，目前基于绝对收益判断前期滞涨行业仍具备吸引力。展望2025年四季度，一方面至少国内经济短期已经筑底，流动性宽裕形势未变，且美联储9月重启降息，宏观面对整体A股市场存在支撑；但本轮指数上破3900还是归因为局部第三产业新兴行业的结构性行情，且目前中美关系仍存在不确定性，短期市场的整体风险偏好或有回落的可能。回顾过去一年，A股在由2600至3900点的修复过程中，大部分顺周期行业相对于偏成长或弹性板块大幅跑输，绝对估值偏低，存在补涨的可能性，持续看好。目前周期轮动基本围绕左侧周期品+右侧周期品+纯红利三类资产进行搭配。左侧周期品关注反内卷的大背景下，景气度已筑底且有望在半年至一年内出现变化的品种，包括煤炭（以动力煤为主）、螺纹钢、航空、油运、中游炼化、烯烃、氮肥、碳酸锂、农药、水泥等；右侧周期品以有色为主，持股长逻辑仍是弱美元和国内外经济复苏，看好的方向包括铜、电解铝、黄金、白银，并且贵金属在当下的宏观环境中是值得长期保持关注的品种。红利板块三季度以来持续跑输，不仅负超额显著且绝对收益也为负，部分稳健性行业的红利股整体股息率重新回到5%以上，基于绝对收益有配置价值，关注优质城商行，部分超跌的水电资产，公路，港口以及部分央国企建筑。从仓位配比的角度，四季度会在顺周期资产的配置中整体提高偏红利资产的比重，还是将低波与绝对收益作为本基金运作的第一要素。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。