王玉 - 基金投资策略和运作

一季度国内的宏观环境相对平稳，国外的地缘政治扰动推升了全球的通胀预期。国内债券市场在流动性平稳和银行配置诉求较大的背景下，收益率曲线逐步陡峭化。1年国开债下行11BP，2年国开债下行11BP ，3年国开债下行13BP，5年期国开债下行13BP ，10年国债下行近3BP，30年期国债上行约8BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

26年一季度宏观经济稳步上行，出口维持了很强的韧性。消费尤其是服务性消费增长较好。价格也温和回升，CPI同比回升至1以上，PPI同比跌幅大幅缩窄并有望近期回正。房地产市场也出现了一些企稳的迹象。市场方面，前两个月权益市场风偏向好，指数也站上4000点并且一度接近4200点。但随着美伊冲突的爆发，暴涨的油价引起全球经济滞涨的担忧，引发市场回调。展望后市，美伊冲突预计只是短线干扰，我国宏观经济的韧性在本次石油危机中越发凸显。后续随着美伊冲突的缓解，全球滞涨的预期消退后，我国权益市场有望回归宏观基本面。随着通缩的缓解和内需进一步恢复，企业盈利改善预计能持续多个季度，权益市场有望进一步上涨。债市方面，随着近期市场风偏的下降和资金的宽裕，短端利率持续下行并接近历史低位。或许随着宏观经济的夯实和企稳，以及通缩的消退，债市预计会有小幅调整的压力。但流动性宽松格局预计维持，债市调整的空间预计有限。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。科创债ETF受到机构投资者积极申购热情影响，成分券相比普通信用利差持续修复，收益大幅跑赢同久期利率债。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，上市后达到满仓，精选信用组合分散配置，力求匹配指数久期及收益等特征构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。光伏板块Q1更多是价格脉冲，而非行业的困境反转。受反内卷、出口退税取消前抢出口，银浆涨价驱动，产业链价格阶段性上行，但是1-2月国内新增装机同比下降18%，组件端盈利修复弱于价格修复，后续还需继续观测去产能和稳价格的具体情况。总体来说碳中和主题是一个长期且确定的主题，中长期角度来看，光伏行业整体景气度仍然处于扩张区间，反内卷推动产业内供求关系向健康方向发展，行业内短期出现涨价现象，产业出清阶段性取得一定成果，经过调整之后光伏企业估值更为合理，配置价值凸显。作为跟踪标的指数的被动型基金的联接基金，国泰中证光伏产业ETF联接的主要持仓为光伏ETF国泰，本基金根据申赎情况进行调仓，保持90%以上仓位，以更好的跟踪光伏50指数的表现。

2026年一季度，债券市场波动较大，总体呈现信用利差压缩、收益率曲线走陡的态势。年初市场对于今年的超长债供给、信贷开门红、货币政策的力度等方面较为担忧，长债收益率经历了一波快速的上行。随着信贷开门红的力度低于预期，银行开始逐步增加对于超长国债及地方债的配置，债市开始逐步企稳。之后随着市场风险偏好的走弱，债市开始进一步走强，各期限收益率及曲线形态出现一波明显的修复。春节之后，国际局势成为市场的主导因素，国际油价大幅上涨带动通胀预期快速升温，收益率曲线快速走陡，超长债收益率持续上行接近年初高点。本基金底仓部分以中短久期利率债为主，获取稳定的票息收益及收益率曲线走陡的收益，同时灵活开展中长久期利率债波段交易，在控制风险的前提下获得了不错的收益。

2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。科创100指数代表科创板按照市值排序，第51到第150位的科创板企业，平均市值在150亿元左右，具有明显的专精特新和中小盘成长风格，一季度受到市场风险偏好快速转向影响，整体呈现高波动震荡走势。科创板作为资本市场针对转变经济增长方式，实现高质量发展的重要抓手，科创100的主要成分股具有明显的“硬科技”和“小而美”的特征。科创100指数主要行业分布在生物医药，电子计算机，新能源及高端制造行业，行业分布较为分散，具有明显的成长型宽基特征，是适合进攻性弹性佳的品种。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。

2026年一季度，债券市场波动较大，总体呈现信用利差压缩、收益率曲线走陡的态势。年初市场对于今年的超长债供给、信贷开门红、货币政策的力度等方面较为担忧，长债收益率经历了一波快速的上行。随着信贷开门红的力度低于预期，银行开始逐步增加对于超长国债及地方债的配置，债市开始逐步企稳。之后随着市场风险偏好的走弱，债市开始进一步走强，各期限收益率及曲线形态出现一波明显的修复。春节之后，国际局势成为市场的主导因素，国际油价大幅上涨带动通胀预期快速升温，收益率曲线快速走陡，超长债收益率持续上行接近年初高点。本基金底仓部分以中短久期利率债及商业银行金融债为主，获取稳定的票息收益及收益率曲线走陡的收益，同时灵活开展中长久期利率债波段交易，在控制风险的前提下获得了不错的收益。

2026年第一季度，在地缘政治与全球宏观周期相互交织的背景下，资本市场持续演进。一月上旬，市场围绕降息与经济复苏主线展开演绎，A股提前启动春季行情，题材行情活跃；一月中下旬开始，大资金撤离宽基ETF，A股逐步转入横盘整理阶段，消化前期涨幅；二月底，美伊冲突打破了全球复苏预期，多数风险资产遭遇剧烈回调。一季度，A股市场流动性保持合理充裕，结构上，资金更加聚焦于那些具备明确产业趋势、业绩支撑及国家战略导向的核心领域。AI发展带来的算力需求大幅增长，进一步凸显了电力的战略地位，清洁能源为稳定可持续的电力供给提供支撑，一季度中证环保产业50指数收涨5.51%。作为指数基金，本基金旨在为看好碳中和/环保主题的投资者提供主题投资工具。

2026年1季度债券市场走势分化，在资金面宽松和存单利率压降的带动下短端收益率快速下行，长端利率在供需失衡和再通胀交易中震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。影视板块作为高弹性板块在年前受到市场资金炒作春节档的推动，指数涨幅超30%，随后冲高回落，季度内延续高波震荡的下行走势。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。

2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。总体来说碳中和主题是一个长期且确定的主题，短期波折不改中长期向上走势，新能源行业整体景气度仍然处于扩张区间，AI的发展带来算力需求井喷，电力的重要性不可同日而语。清洁能源提供稳定可持续的电力供给以及自动驾驶方面的进步推动新能源车产业不断发展，碳中和主体投资具有长远的战略意义以及持续的增长需求。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。