王玉 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股整体维持震荡走势，经历前期算力权重股的大幅上涨之后，全球关于AI泡沫的讨论愈演愈烈，市场也受到海外AI叙事的影响出现明显回调。前期作为领涨板块的算力硬件板块回调，带动市场风险偏好下行，成交量缩量。其余弱势板块如消费，银行，新能源及化工板块在四季度均有所表现，影视行业在四季度表现整体呈震荡回调走势。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。

2025年四季度，债券市场总体情绪偏弱。三季度大幅下跌之后10月份走出短暂修复行情，但是随后由于市场对超长债供需的担忧及对通胀上行的预期，市场情绪重新走弱，收益率曲线陡峭化上行。本基金在四季度保持灵活的风格，10月份积极加仓参与修复行情，随后11月份降低组合久期及杠杆控制回撤风险，同时降低超长债的占比，在一定程度上避免了收益率曲线走陡给组合带来的相对损失。

2025年四季度A股整体维持震荡走势，经历前期算力权重股的大幅上涨之后，全球关于AI泡沫的讨论愈演愈烈，市场也受到海外AI叙事的影响出现明显回调。前期作为领涨板块的算力硬件板块回调，带动市场风险偏好下行，成交量缩量。其余弱势板块如消费，银行，新能源及化工板块在四季度均有所表现。 科创100指数代表科创板按照市值排序，第51到第150位的科创板企业，平均市值在150亿元左右，具有明显的专精特新和中小盘成长风格，2025年受到硬科技投资的影响，全年表现亮眼。科创板作为资本市场针对转变经济增长方式，实现高质量发展的重要抓手，科创100的主要成分股具有明显的“硬科技”和“小而美”的特征。科创100指数主要行业分布在生物医药，电子计算机，新能源及高端制造行业，行业分布较为分散，具有明显的成长型宽基特征，是适合进攻性弹性佳的品种。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。

2025年四季度，债券市场在经历了三季度的调整之后市场边际回暖，总体处于震荡走势。10月债券市场总体处于顺风期，国庆假期多项数据不及预期，基本面弱现实支撑债市。央行宣布重启公开市场买债，收益率全面下行。在经济基本面与货币政策呵护下，10年国债活跃券收益率下行6bp左右。11月债券市场由涨转跌，收益率曲线熊陡，全月收益率呈现小幅上行，经济基本面延续承压，但是债券市场更多关心风险偏好变化及公募基金销售费率改革及政府债增发影响。12月临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置。科创债ETF受到机构投资者年底积极申购热情影响，成分券相比普通信用利差持续修复，收益大幅跑赢利率债。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，九月底上市后逐步达到满仓，精选信用组合分散配置，力求匹配指数久期及收益等特征构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

回顾四季度，债券市场收益率震荡上行，信用债表现优于利率债，中短端表现优于长端；组合在四季度维持稳健的投资策略，持仓债券以中短久期高评级信用债为主，转债仓位维持在5%左右，精选个券投资；组合杠杆保持在较低水平，四季度的收益来源于票息收入和转债资本利得。

2025年四季度A股整体维持震荡走势，经历前期算力权重股的大幅上涨之后，全球关于AI泡沫的讨论愈演愈烈，市场也受到海外AI叙事的影响出现明显回调。前期作为领涨板块的算力硬件板块回调，带动市场风险偏好下行，成交量缩量。其余弱势板块如消费，银行，新能源及化工板块在四季度均有所表现。 化工行业属于典型的周期性行业，由于前两年海外需求旺盛，资本开支较多，行业内普遍面临阶段性供给过剩问题。经过较长时期的回调和产业出清，以及反内卷政策的推动，化工板块内部出现部分涨价现象，预示行业拐点已然来到，产业内部成本改善。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。

2025年四季度A股整体维持震荡走势，经历前期算力权重股的大幅上涨之后，全球关于AI泡沫的讨论愈演愈烈，市场也受到海外AI叙事的影响出现明显回调。前期作为领涨板块的算力硬件板块回调，带动市场风险偏好下行，成交量缩量。其余弱势板块如消费，银行，新能源及化工板块在四季度均有所表现。总体来说碳中和主题是一个长期且确定的主题，短期波折不改中长期向上走势，新能源行业整体景气度仍然处于扩张区间，AI的发展带来算力需求井喷，电力的重要性不可同日而语。清洁能源提供稳定可持续的电力供给以及自动驾驶发面的进步推动新能源车产业不断发展，碳中和主体投资具有长远的战略意义以及持续的增长需求。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。

2025年10月在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宣布将重启公开市场国债买卖等影响下，债市小幅震荡走强，随后开启收益率震荡上行的趋势，基金销售新规、超长债供给担忧等因素压制债市情绪，收益率曲线形态变化不大。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种略有走阔。组合的四季度目标仍以防御和控制回撤为主，以票息策略为主，降低组合久期，提升流动性资产的占比，持仓仍以流动性较高的中高评级信用债为主，争取为组合获取稳定的收益回报。

四季度债市行情的主线围绕国债买卖、公募基金赎回费率新规以及长期债券的供需矛盾展开。大类资产方面，权益市场和商品市场整体呈现宽幅震荡，债券收益率整体呈现先下后上的走势。收益率曲线逐步陡峭化，1年国开债上行约2BP，2年国开债保持横盘 ，3年国开债上行近1BP，5年期国开债上行约5BP ，10年国债上行近2BP，30年期国债上行约15BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年10月在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宣布将重启公开市场国债买卖等影响下，债市小幅震荡走强，随后开启收益率震荡上行的趋势，基金销售新规、超长债供给担忧等因素压制债市情绪，收益率曲线形态变化不大。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种略有走阔。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债、利率债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2025年四季度，债券市场在经历了三季度的调整之后市场边际回暖，总体处于震荡走势。10月债券市场总体处于顺风期，国庆假期多项数据不及预期，基本面弱现实支撑债市。央行宣布重启公开市场买债，收益率全面下行。在经济基本面与货币政策呵护下，10年国债活跃券收益率下行6bp左右。11月债券市场由涨转跌，收益率曲线熊陡，全月收益率呈现小幅上行，经济基本面延续承压，但是债券市场更多关心风险偏好变化及公募基金销售费率改革及政府债增发影响。12月临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置，五年国债在5bp区间内震荡，全年收在1.61%。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

四季度，债市温和调整，超长债利率有所上行。权益市场震荡为主，四季度整体小幅上涨。四季度宏观经济仍然偏弱，地产仍然面临下行压力，但是积极的因素也在增多。我们正处于新老动能交替的尾声，地产对于经济的拖累逐步减弱，而以新能源为代表的新动能对于经济的正面影响在进一步增强。展望26年，在AI的带动下，新动能有望进一步增强，新老动能交替基本完成。但我们也要看到宏观经济的薄弱之处在于内需，消费补贴对于内需的提振作用相对有限，内需的关键在于提升居民收入，近期的各种中央的文件中都提到了提升居民收入，我们认为在居民收入提升后，宏观经济能有更强的发展韧性。展望2026年，AI依旧以前所未有的速度推动世界的发展，我国在AI产业发展中具备绝对的人才优势和能源优势，AI的发展一定能够推升我国经济进一步发展。2026年权益市场仍然有较好的回报。债券方面我们维持相对谨慎的观点，但进一步调整的空间有限，我们认为市场利率逐步接近中性利率。权益市场最大的风险就可能在于短期过度投机导致的市场暴涨暴跌，债券这边可能会在权益市场风偏高企时面临一定的回调风险。