王玉国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.7 年/10 年 | 15.92亿元 / 481.26亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 12 / 21 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率1.15% | |
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王玉 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰信用互利债券A160217.jj国泰信用互利债券型证券投资基金2026年中期报告 
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰上证科创板100ETF588120.sh国泰上证科创板100交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。二季度A股市场呈现明显的结构性行情，科技成长板块大幅领涨，传统蓝筹和价值板块相对落后，资金对于科技成长板块尤其是AI产业链驱动的电子板块的追捧，对于其他板块出现了明显的虹吸效应。二季度行情的核心驱动力是AI产业链的业绩兑现与产业趋势加速，成长风格单季度归母净利润增速约40%，大幅跑赢消费、周期及金融等风格，业绩相对优势非常明显，科创100指数单季度上涨幅度超60%。科创100指数代表科创板按照市值排序，第51到第150位的科创板企业，平均市值在150亿元左右，具有明显的专精特新和中小盘成长风格。科创板作为资本市场针对转变经济增长方式，实现高质量发展的重要抓手，科创100的主要成分股具有明显的“硬科技”和“小而美”的特征。科创100指数主要行业分布在生物医药，电子计算机，新能源及高端制造行业，行业分布较为分散，具有明显的成长型宽基特征，是适合进攻性弹性佳的品种。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。
科创板100指数指数成分股每季度调整一次，调整频率高于主流宽基指数，成分券更新换代快。新股上市一个季度后即可纳入指数，对新股更加宽容。指数明确划分了具体行业，包括新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业、新能源产业，符合中国产业升级方向,聚焦A股中的硬科技资产，代表新质生产力发展方向。虽然六月底资金抱团情绪达到短期高点，下旬出现高位震荡和止盈压力，部分资金兑现利润加剧指数波动，市场出现一定分歧，但我们还是三季度持续看好代表新质生产力方向的科创板100的长期配置价值。
上证10年期国债ETF511260.sh上证10年期国债交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年国债收益率在1.80%位置附近震荡。5月，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端债券调整，中下旬基本面偏弱，MLF超额投放推动债券市场再度走强，10年下行到1.71%低位。6月市场多空交织，在资金面边际收紧与偏弱基本面的拉锯战中收益率围绕1.7%-1.75%低位震荡。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。
展望2026年三季度，市场多空因素交织，大概率收益率维持区间波动走势，利率上行风险可控。一方面，基本面弱修复和配置力量仍然对债券市场构成支撑，但是政府债供给提速，季节性调整风险和政治局会议对债券市场形成不确定压力。预计三季度收益率延续震荡走势，债券市场的利空信息难有进一步超预期的空间，投资者或可择机在市场震荡区间下沿入手，长期持有国债资产获得稳定收益。
国泰中证环保产业50ETF联接A012503.jj国泰中证环保产业50交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2026年中期报告
2026年第一季度，在地缘政治与全球宏观周期相互交织的背景下，资本市场持续演进。结构上，资金更加聚焦于那些具备明确产业趋势、业绩支撑及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度最具主导性的主线。在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。二月底美伊冲突爆发后，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度明显加大。2026年二季度，全球地缘冲突总体缓和，但谈判进程曲折反复，扰动持续。海外方面，新任美联储主席释放鹰派信号，市场预期由年内降息转向可能重启加息，引发全球资产价格波动。国内方面，在“稳中求进”的工作总基调下，国民经济延续平稳复苏与结构优化态势。政策重点支持的新兴产业蓬勃发展，高技术产业与装备制造业保持较快增长；但需求侧消费仍显疲弱。整体看，2026年上半年权益市场分化，科技板块二季度的抱团行情明显；上半年来看，上证综指涨3.16%，创业板50涨37.01%，科创综指涨53.99%。作为指数基金，本基金旨在为看好碳中和/环保主题的投资者提供主题投资工具。
在反内卷政策持续加码以及行业供给出清持续推进的背景下，碳中和产业展现出较强韧性。新能源汽车出口表现亮眼，锂电池及储能需求延续高景气，钠电和固态电池产业化提速。光伏行业在技术路径加速迭代、生产成本持续下探以及产业规模稳步扩张的共同作用下，行业内生竞争力正逐步增强。看好碳中和背景下新型电力系统的投资机会，尤其是在多用户绿电直连，以及算电协同上升为国家战略部署等催化下，相关领域配置价值持续。
国泰中证环保产业50ETF159861.sz国泰中证环保产业50交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。二季度A股市场呈现明显的结构性行情，科技成长板块大幅领涨，传统蓝筹和价值板块相对落后，资金对于科技成长板块尤其是AI产业链驱动的电子板块的追捧，对于其他板块出现了明显的虹吸效应。二季度行情的核心驱动力是AI产业链的业绩兑现与产业趋势加速，成长风格单季度归母净利润增速约40%，大幅跑赢消费、周期及金融等风格，业绩相对优势非常明显。总体来说碳中和主题是一个长期且确定的主题，短期波折不改中长期向上走势，新能源行业整体景气度仍然处于扩张区间，AI的发展带来算力需求井喷，电力的重要性不可同日而语。清洁能源提供稳定可持续的电力供给以及自动驾驶方面的进步推动新能源车产业不断发展，碳中和主题投资具有长远的战略意义以及持续的增长需求。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。
在反内卷政策以及行业内出清取得阶段性成果后，新能源产业依然展现了强大的韧性。碳中和政策的催化下，新能源产品技术迭代加快，虽然行业排产处于低位，产业出清仍然需要时间。但是从中长期角度来看，产业链消化过剩产能，行业龙头获得更多市场份额，更有利于新能源产业的健康发展，长期看好碳中和背景下新型电力体系的投资机会。
国泰中证光伏产业ETF发起联接A013601.jj国泰中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2026年中期报告
2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。二季度A股市场呈现明显的结构性行情，科技成长板块大幅领涨，传统蓝筹和价值板块相对落后，资金对于科技成长板块尤其是AI产业链驱动的电子板块的追捧，对于其他板块出现了明显的虹吸效应。二季度行情的核心驱动力是AI产业链的业绩兑现与产业趋势加速，成长风格单季度归母净利润增速约40%，大幅跑赢消费、周期及金融等风格，业绩相对优势非常明显。光伏产业指数二季度表现显著弱于大盘，市场关注度处于低位。产业基本面方面，装机断崖式下降，产业链价格跌至历史低位，全行业普遍亏损，尾部企业加速出清，头部企业排产较低，季度营收同比增速在2024年Q3触底之后，虽然今年略有回升，但是仍然处于低位。总体来说，碳中和主题是一个长期且确定的主题，中长期角度来看，光伏行业整体景气度仍然处于扩张区间，反内卷推动产业内供求关系向健康方向发展，行业内短期出现涨价现象，产业出清阶段性取得一定成果，经过调整之后光伏企业估值更为合理，配置价值凸显。作为跟踪标的指数的被动型基金的联接基金，光伏50ETF联接基金的主要持仓为光伏50ETF，本基金根据申赎情况进行调仓，保持90%以上仓位，以更好的跟踪光伏50指数的表现。
光伏50ETF跟踪中证光伏产业指数，覆盖于硅片、多晶硅、电池片、电缆、光伏玻璃、电池组件、逆变器、光伏支架和光伏电站等光伏上中下游全产业链。由于碳减排提速，推动了新能源发电的需求上升。我国光伏产能和资源禀赋优异，成本快速下降推动了平价时代的到来。匹配储能发展，电力行业减排、发电结构的改善需要，均需要低成本高效率的光伏来实现，行业具备巨大的发展潜力。近两年来，光伏产业全产业链经历了价格的大幅下跌，行业产能有所去化，主管部门也从反内卷层面推动行业产能去化。后续光伏行业有望否极泰来。长期来看，国内光伏技术位居全球领先地位，全球降低碳排放，实现能源结构转型的长期目标也没有发生变化，光伏板块具有较好的长期配置价值。
国泰中证影视主题ETF516620.sh国泰中证影视主题交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。影视板块作为高弹性板块在年前受到市场资金炒作春节档的推动，指数涨幅超30%，随后冲高回落，季度内延续高波震荡的下行走势。二季度A股市场呈现明显的结构性行情，科技成长板块大幅领涨，传统蓝筹和价值板块相对落后，资金对于科技成长板块尤其是AI产业链驱动的电子板块的追捧，对于其他板块出现了明显的虹吸效应。二季度行情的核心驱动力是AI产业链的业绩兑现与产业趋势加速，成长风格单季度归母净利润增速约40%，大幅跑赢消费、周期及金融等风格，业绩相对优势非常明显。影视板块作为高弹性板块二季度表现较差，一季度在受到市场资金炒作春节档的推动下，指数涨幅超30%，随后冲高回落，二季度延续高波震荡的下行走势，回撤幅度近20%。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。
2026年三季度随着优秀的影视作品上映以及海外片陆续推出，监管层释放加强引进片供给的信号，三季度暑期居民消费意愿提升，带动院线收入打开上涨空间。政策友好环境下，影视行业迎来内容新周期，指向“拓宽主旋律理解、加强动画与引进片供给、鼓励耐心资本、打造电影+新业态”，有望针对创作、融资及周期性等影视行业痛点进行改革。一方面AI应用不断深化，在降本提效基础上赋能商业化变现；另外一方面，中国文化出海，网文游戏及游戏形成合力，从流量出海走向文化扎根，打开影视行业增长的第二曲线。
国泰中证新材料主题ETF159761.sz国泰中证新材料主题交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。二季度A股市场呈现明显的结构性行情，科技成长板块大幅领涨，传统蓝筹和价值板块相对落后，资金对于科技成长板块尤其是AI产业链驱动的电子板块的追捧，对于其他板块出现了明显的虹吸效应。二季度行情的核心驱动力是AI产业链的业绩兑现与产业趋势加速，成长风格单季度归母净利润增速约40%，大幅跑赢消费、周期及金融等风格，业绩相对优势非常明显。2026年二季度，中证新材料主题指数大幅上涨超30%，显著跑赢沪深300等宽基指数。核心驱动力来自三大方向：一是AI材料需求爆发，半导体材料加速国产替代；二是锂电材料的景气度修复，碳酸锂、负极等材料价格普涨；三是十五五规划以及反内卷政策的支持，均利好新材料板块的市场表现。半导体行业受益于市场人工智能的快速发展，上游算力硬件板块表现亮眼，半导体材料作为高端制造的中游环节，需求不断上修，是今年科技主线的重要组成。AI服务器PCB层数激增至30层，单台电子布用量暴增3-5倍，石英布等高端材料需求爆发。特种电子布供不应求局面预计维持到2027年，普通电子布价格跟涨。电子布板块成为业绩和股价表现最突出的细分方向，相关新材料龙头受益明显。二季度锂电全产业链发展良好，核心环节业绩实现15%-20%的环比增长。碳酸锂价格高于一季度，中游锂电材料公司二季度业绩环比改善，锂电材料价格普涨。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。
三季度以半导体相关材料为代表的新材料方向期待更多催化，板块景气度延续确定性较强。AI材料涨价超预期，供需缺口存在时间拉长。锂电板块的排产持续走高，负极、铜箔等材料等涨价预期预计落地。化工方面新材料的供需格局也有所改善，供给端产能扩张接近尾声，固定资产投资增速转负，新兴产业也带来新增量。新材料广泛应用于制造业的诸多细分领域，既包括半导体、新能源汽车、光伏等高新技术产业，也包括钢铁、化工等传统产业，很多领域具有国产替代、自主可控的核心竞争力。在中国制造业转型升级以及碳中和政策的背景下，新材料领域具有长期的配置价值。
国泰聚瑞纯债债券A008206.jj国泰聚瑞纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券市场整体延续宽松基调，收益率呈现波动态势，10年国债在1.7-1.9%区间内震荡，进入二季度后震荡区间进一步收窄。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。
下半年利率大幅上行的基础并不强，意味着债券很难走熊，若下半年存在降准、降息或流动性呵护，大概率是四季度配合财政发力，也未必意味着长端利率持续单边下行。债市在低位震荡情形下，信用债仍以票息策略为主，信用利差处于低位状态，但进一步压缩动力不足，判断下半年延续近两年思路，在市场调整利差走阔时大幅加仓票息资产。若经济低于预期，政策出现超预期宽松，则继续以长久期资产作为波段增厚收益的手段。
国泰中证细分化工产业主题ETF516220.sh国泰中证细分化工产业主题交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度A股表现呈现高波动特点，一月市场开门红行情带动上证指数一度冲高至4165附近刷新十年新高，市场以高风险偏好为主要特征，增量资金与情绪共同作用下迅速拔估值，市场更加偏好高弹性叙事而非困境反转行业。进入3月，外部变量成为主导因素，美伊冲突爆发后，随后霍尔木兹海峡运输受阻，油价暴涨，全球市场风偏快速降温。上证指数最低回落至3813；风格由商业航天、AI等高弹性成长赛道，切向资源、红利等防御板块。一季度中证细分化工指数表现强于大盘，虽然受到市场风险偏好降低三月震荡下行，但是仍然录得约5%的正收益。二季度A股市场呈现明显的结构性行情，科技成长板块大幅领涨，传统蓝筹和价值板块相对落后，资金对于科技成长板块尤其是AI产业链驱动的电子板块的追捧，对于其他板块出现了明显的虹吸效应。二季度行情的核心驱动力是AI产业链的业绩兑现与产业趋势加速，成长风格单季度归母净利润增速约40%，大幅跑赢消费、周期及金融等风格，业绩相对优势非常明显。二季度化工板块冲高回落，板块内部分化明显，呈现明显震荡走势，波动较大。基本面层面二季度化工行业盈利显著修复，但是价格和价差已经在4-6月出现边际回落信号，市场开始交易价格修复是否能够持续的预期。化工行业属于典型的周期性行业，由于前两年海外需求旺盛，资本开支较多，行业内普遍面临阶段性供给过剩问题。经过较长时期的回调和产业出清，以及反内卷政策的推动，化工板块内部出现部分涨价现象，预示行业拐点已然来到，产业内部成本改善。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金紧密跟踪标的指数，在追求跟踪偏离度和跟踪误差的同时，也会精细化操作以更好的跟踪市场。
化工作为中游材料是全球贸易品，需求与全球经济相关。2026年化工行业已经历经4年下行期，目前行业可能处于供给和产能周期的向上拐点，且上行周期可能会持续两年以上。在供需趋势演变的拉动下，化工行业有望走出向上趋势。另外一方面，冲突扰动消退，油价回落，行业库存清理完成，有利于降低成本及下游需求的恢复。化工行业核心资产的建立符合产业规律，长期来看，作为少数的树形产业链结构，未来分支上的企业通过树枝-树根-树枝的方式将进行横向扩张，从而最后形成少数的综合性化工巨头。看好具备显著阿尔法，具备核心竞争力的化工龙头，行业有望实现强者恒强。
国泰中债1-3年国开债A009593.jj国泰中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场的主线围绕通胀、资金面波动、宏观数据波动展开交易，在银行存贷差走阔，供给担忧落空，通胀见顶回落的背景下，收益率曲线陡峭下移，1年国开债下行20BP，2年国开债下行22BP ，3年国开债下行23BP，5年期国开债下行26BP ，10年国债下行近11BP，30年期国债下行约2BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。
展望2026下半年，外部形式复杂严峻，地缘冲突仍然对宏观环境产生扰动，国内经济加快结构转型升级，财政相关的存量政策或加快落地，宏观上的k型分化和微观流动性的合理充裕依然支持债券市场走慢牛。下半年关注权益市场的波动、财政发力的节奏和债券市场机构行为对不同期限的影响。
国泰惠泰一年定期开放债券008414.jj国泰惠泰一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年一季度，债券市场波动较大，总体呈现信用利差压缩、收益率曲线走陡的态势。年初市场对于今年的超长债供给、信贷开门红、货币政策的力度等方面较为担忧，长债收益率经历了一波快速的上行。随着信贷开门红的力度低于预期，银行开始逐步增加对于超长国债及地方债的配置，债市开始逐步企稳。之后随着市场风险偏好的走弱，债市开始进一步走强，各期限收益率及曲线形态出现一波明显的修复。春节之后，国际局势成为市场的主导因素，国际油价大幅上涨带动通胀预期快速升温，收益率曲线快速走陡，超长债收益率持续上行接近年初高点。二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。总的来说，本基金上半年底仓部分以中短久期利率债及商业银行金融债为主，获取稳定的票息收益及收益率曲线走陡的收益，同时灵活开展中长久期利率债波段交易，在控制风险的前提下获得了不错的收益。
当前债券市场当前处于基本面+资金面共振的阶段，总体机会大于风险，主要逻辑如下：1、经济基本面方面，虽然上半年国内GDP增速同比4.7%，仍然在政策目标区间之内，政策层面预计保持较强的定力。但是宏观经济内部的K型分化较为明显，出口强于内需，生产强于消费，在这种情况下，国内的信贷需求预计持续保持在偏弱水平，银行等机构被动增加债券资产的配置。2、通胀方面，在基数效应下，PPI同比增速持续上行，但是PPI向CPI的传导不畅，全年CPI中枢预计在1%附近，不会对货币政策带来明显制约。3、货币政策方面，上半年DR001从最低1.20%上行至1.40%附近，但货币政策态度并没有变，即保持流动性充裕+资金利率围绕政策利率窄幅波动，后续即使短期内DR001回到1.20%概率不大，但是只要资金面保持稳定，会给债市带来稳定的预期。4、债券供给方面，上半年政府债券供给节奏偏慢，下半年大概率会加快发行，但是央行的态度非常明确，加强财政货币政策协同，后续预计会通过买断式逆回购、MLF、公开市场操作等向市场提供流动性，政府债券供给对市场预计不会产生太大冲击。策略上，货币政策预期稳定+资金利率窄幅震荡，中短端债券收益率下行空间受限，超长债仍然是目前性价比较高的资产，博弈期限利差压缩是确定性相对较强的策略。同时关注市场风险偏好的变化、财政政策力度的调整、国际局势的变化等方面的情况，灵活调整策略。