王艺伟 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场收益率先下后上，期限利差有所走阔。10月，伴随资金面平稳偏松，债券市场情绪有所修复。11月，受各类政策及市场操作等因素的影响，债券收益率转为震荡。12月，受财政扩张预期推动，叠加超长债受机构行为扰动，收益率曲线陡峭化特征明显，结构上中短端表现优于长端。　　2025年四季度权益市场呈N型走势，红利价值板块阶段性领涨。10月指数震荡偏强，贸易摩擦扰动下波动加大，月末经贸谈判成果修复信心；11-12月A股先抑后扬，会议落地前受预期扰动，落地后稳步回升。转债市场随权益震荡上行，10月小幅收跌、溢价率下行，11月抗跌且估值略有走阔，资源品标的领涨，12月估值继续走阔，整体处于相对高位。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，力争在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，组合减持性价比降低的个券，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值不便宜，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。权益市场方面，有望延续慢牛格局，结构性特征深化，全球流动性宽松叠加国内政策支持，定期存款到期推动居民配置再平衡，为市场注入增量资金，科技、新质生产力相关赛道预计仍为核心主线，关注消费、周期板块的修复机会。

2025年第四季度，A股市场在宏观政策预期、三季报业绩验证与年末资金行为等多重因素交织下，呈现震荡分化格局。行情演绎的核心逻辑在于对2026年行业景气度的提前布局与对当前周期位置的再定价。　　从风格上看，市场围绕“右侧景气”与“左侧反转”两条主线进行配置。一方面，以海外AI算力、存储、端侧创新为代表的强扩张期板块，因需求确定性强、景气度处于高位，继续获得资金青睐，是市场的主要进攻方向。另一方面，部分已进入“出清末期”或“出清中期”的领域，如储能（锂电材料、二线电池）、风电（整机、电缆）等，在终端需求（如国内储能、海风）已确立右侧的背景下，产业链中上游基本面见底回升的预期不断增强，吸引了左侧布局资金，市场风格并非单一地追逐高增长，也开始重视赔率与反转概率的平衡。整体市场在“慢牛”格局中波动。　　在本季度的市场波动与结构分化中，我们保持处于“右侧”高景气成长的板块的主要仓位，特别是与全球AI基础设施资本开支紧密相关的算力、光通信等领域。同时，我们适当布局了“反转策略”中置信度较高的方向，沿着终端需求明确向上（如国内储能、风电）的产业链，精选其中产能出清彻底、盈利有望率先触底反转的中上游环节进行配置。但是这部分仓位较低，对组合贡献有限。　　目前组合的核心主线是：以全球科技产业趋势（尤其是AI）带来的高景气需求为长期基础，同时积极把握国内产业周期中，供给端剧烈出清后、需求端迎来拐点的结构性反转机会。后续我们力求在成长性与安全边际之间取得平衡。　　展望2026年第一季度及更长维度，我们认为当前A股的“慢牛”基础依然存在。宏观层面，稳增长政策有望持续发力，出口链韧性仍存；微观层面，企业盈利周期预计将逐步复苏。2026年全球经济增长仍具韧性，为风险资产提供支撑。对于当前主要配置的方向，我们将紧密跟踪其景气度的兑现情况。对于AI等右侧板块，关注重点从预期转向订单和业绩的可持续性；对于储能等反转方向，则重点验证其盈利拐点的出现与斜率。我们将重点关注以下几个层面的信号：（1）国内财政政策与产业政策的落地力度与节奏；（2）全球AI资本开支的边际变化及向应用端扩散的迹象；（3）所布局反转行业库存、价格及盈利数据的改善情况。　　未来，我们将更加关注以下机会：（1）AI投资浪潮的扩散：从基础设施向应用端、赋能端的传导机会（如生产力提升受益标的）；（2）市场广度修复带来的机会：若宏观预期进一步明朗，当前估值偏低、机构持仓不拥挤的中小市值优质成长股可能迎来表现；（3）全球制造业复苏链条：与全球PMI挂钩的工业金属、部分出口链的持续性机会。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时寻找有供给瓶颈的周期板块逢低布局机会，短期与长期主义相结合，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的标的。

回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。截至12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。权益市场方面，行情整体呈现N型走势。10月主要指数震荡偏强，中上旬受贸易摩擦再起等因素影响市场波动加大，红利价值板块成为避风港，月末中美经贸谈判达成阶段性成果，市场信心修复。11到12月A股先跌后涨，中央经济工作会议和美联储议息会议前预期扰动，市场呈波动态势，随着重大会议落地，市场稳步上涨。转债市场方面，四季度转债指数和估值均震荡上行。10月转债小幅收跌，百元平价溢价率小幅下行，高价券承压。11月转债跌幅小于正股，转债估值略有走阔，涨幅靠前标的均为资源品涨价逻辑。12月转债跟随权益上涨，估值继续走阔，整体估值处于较高位置。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到四季度A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位较三季度末有所下降，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限。转债市场方面，当前估值高位的格局短期内难以改变，性价比依然不高。后续随着权益市场风格切换及估值重构，转债市场可能面临估值回调压力，且部分标的可能因正股走弱而出现价格下跌风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；固收方面，坚守风险底线，优化债券资产配置；转债方面，保持谨慎观望，等待更好的投资时机，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

权益市场方面，2025年四季度A 股市场在复杂的内外部环境下展现出了较强的韧性，上证指数累计上涨2.22%，市场成交额维持高位。国防军工、通信、有色金属、传媒四大行业成为领涨先锋，市场呈现出强劲的结构性行情特征。商业航天、AI 应用、机器人、固态电池等主题投资机会尤为突出，其中商业航天板块成为四季度市场最亮眼的板块。债券市场方面，四季度收益率先下后上，期限利差继续走阔，主要受央行恢复国债买卖但规模不及预期、公募基金费率新规担忧、股债跷跷板效应以及万科债券展期等因素影响。十年期国债收益率相较季初上行了1BP至1.85%，超长国债、长期限政金债和信用债收益率上行明显。基金操作方面，四季度组合继续保持20%左右股票仓位。积极布局国产算力、机器人、AI应用、商业航天等科技创新行业的投资机会，整体行业分布更为均衡分散，收益与回撤比例关系整体控制较好。债券部分在严控信用风险的前提下通过精细化择券提高收益水平，辅以波段交易。四季度，我们在组合久期上偏克制，适度运用杠杆以增厚组合收益，在市场波动中做了部分仓位优化。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年，A股市场正站在新的起点上。随着经济复苏的深入推进、政策环境的持续优化、科技创新的不断突破，市场有望迎来盈利驱动的新一轮上涨行情。我们将重点关注中观行业高频数据变化，以及国内科技进步的进展；同时也将积极关注“十五五”规划中指出的新投资方向。对于A股权益市场依然保持乐观的预期，保持相对高的权益仓位。债券部分，一季度经济信贷开门红、股市春季躁动、广义财政前置发力等因素或给债市带来震荡调整压力。我们将继续优化债券持仓结构，力求把握票息收益和波段交易机会，为组合带来稳健的债券底仓回报。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，适度分散，以保证回撤在固收+策略的可控范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在中枢仓位较高的情况下，通过适度分散，并在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，保证回撤在固收+策略的可控范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期维持低位，权益在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，以保证回撤在固收+策略的可控范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短久期资产配置，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

报告期内，A股科技板块整体呈现震荡向上的结构性行情。在市场流动性维持宽松、政策持续鼓励科技创新和新质生产力发展的背景下，科技板块虽阶段性波动较大，但整体并不乏明确的投资机会。从细分方向看，海外AI算力相关板块在前三季度已取得较为可观涨幅的情况下，市场对其基本面兑现提出了更高要求，相关板块股价以高位震荡、趋势向上为主，反映出市场在长期产业前景与短期估值消化之间的再平衡。与此同时，AI投资热潮所带来的多重“卡脖子”环节，推动产业链部分领域呈现明显的供需两旺格局，其中存储、电力基础设施以及锂电材料等板块受益于资本开支扩张和需求持续释放，表现相对突出。半导体领域，长鑫存储上市预期叠加内存行业进入新一轮超级需求周期，具有国产替代逻辑的半导体设备板块在四季度取得了较为明显的表现。此外，随着国内可回收火箭尝试性发射取得阶段性进展，叠加海外SpaceX上市预期持续强化，商业航天板块在四季度表现出较为明显的主线式行情。　　回顾前三季度，组合超额收益主要来源于对海外AI算力主线的持续把握。四季度随着相关板块涨幅逐步累积，中美市场对“AI泡沫论”的担忧开始显现，成为影响中美科技股走势的重要因素，波动明显加大。在此背景下，基于对产业趋势的持续跟踪与判断，我们保持了对核心资产的稳定持有。从静态产业视角来看，我们持续跟踪的国内外关键指标——包括算力资本开支强度、大模型迭代节奏、头部厂商订单情况以及下游应用拓展进展——均显示AI产业仍处于健康、有序且具备可持续性的扩展阶段。展望2026年，我们认为大模型领域的竞争仍将保持高强度，多模态模型的持续推进，有望对训练端与推理端算力需求形成台阶式提升。从更长周期看，我们对AI这一通用型技术趋势保持坚定的乐观态度。重大产业变革往往在推进过程中伴随估值波动与情绪扰动，产业演进的深度与速度也常常会超出市场的线性预期。若希望能够充分抓住这一产业趋势，有意识地舍弃部分潜在收益，并容忍一定程度的阶段性回撤，是必要且理性的选择。在结构层面，四季度组合适度增配了锂电材料、存储、半导体设备及传媒板块。相关方向受益于产业景气改善与基本面的超预期，行情表现超出了我们的预期。回顾来看，组合在部分结构性行情中的配置比例仍偏谨慎，对行情深度的思考和把握有待提升。　　展望2026年，我们对资本市场整体环境保持相对乐观判断。科技产业仍将是结构性行情的重要方向，且部分新兴产业正逐步由技术验证迈入产业化与量产阶段。我们重点关注的方向包括：国产AI能力持续提升、AI应用层在效率提升与商业模式上的潜在突破、机器人进入规模化应用初期，以及可回收火箭商业化进程加快等。上述领域一旦在关键节点取得突破，往往会形成产业趋势与资本市场表现的共振，科技投资主线将从AI算力逐步向更广义的新质生产力领域扩散。　　同时，随着科技产业行情的持续演绎，相关领域的资本化进程有望进一步加快，在这一过程中，不同市值层级的公司均有望受益，结构性机会将更加丰富。　　在具体配置思路上，目前我们仍将AI算力视为具备较高确定性和景气度的核心方向，继续作为组合的重要配置主线。在此基础上，组合配置将逐步由AI向泛科技领域延伸，重点挖掘具备产业趋势支撑、商业模式清晰且估值具备安全边际的投资机会。在结构选择与组合管理上，将更加注重波动控制、收益弹性与确定性之间的平衡，力争在把握中长期产业趋势的同时，实现组合运行的稳健性。

2025年四季度，国内经济整体放缓，需求端出口仍保持较强韧性，但内需中的投资增速下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩，反映出当前经济有效需求仍未完全复苏。海外方面，美国通胀保持温和，经济和就业整体保持震荡，美联储十二月进一步预防式降息。权益市场方面，A股在四季度保持高位震荡，在此过程中，市场结构分化明显，成长板块波动率显著放大，而银行等传统红利板块有所修复。债券市场方面，受央行国债买卖规模不及预期、公募基金费率新规担忧、万科债券展期等因素影响，超长国债、长期限政金债和信用债收益率上行明显。产品四季度以净值稳、保有年内收益为主要目标，对价值和成长两个权益方向做了一定程度的对冲，同时根据市场的波动率水平变化，对仓位进行定时调整。债券资产配置一直保持久期和流动性在合理的范围内，并做了部分仓位优化。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，当前外需受制于关税影响后续修复的斜率和可持续性仍待观察，内需修复动能亦有所放缓，人民币汇率升值可能对潜在的外需竞争力有所压制，后续继续关注政策对冲。海外方面，在美联储降息方向基本明确的背景下，预计美元流动性仍处宽松状态，且新美联储主席的人选逐步确认，也使得美元整体流动性预期更偏宽松，利好全球风险资产。权益市场方面，短期来看仍是流动性宽松交易的窗口期，叠加政策层面的持续呵护，为A股提供相对有利的宏观环境，整体机会大于风险。一季度，我们的主体结构仍然侧重于价值质量和成长弹性的风险收益对冲，争取在较低波动下，给持有人更平稳的持有体验。债市方面，一季度经济信贷开门红、股市春季躁动、广义财政前置发力等因素或给债市带来一定的震荡调整压力。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。我们将在一季度继续保持组合的净值波动处于合理的范围内，根据市场波动率水平及时调整组合的权益敞口，并以净值稳定为前提，积极寻找市场机会。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在中枢仓位较高的情况下，通过适度分散，并在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，保证回撤在固收+策略的可控范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，保证回撤在固收+策略可控的范围内，并实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。

四季度，从大类资产的表现看，权益优于债券。债券方面，短端表现好于长端，期限利差继续走阔。十月，央行大规模续作买断式逆回购，并恢复国债买卖操作，积极投放流动性，债券收益率阶段性下行。随后，市场止盈情绪升温，加上股债跷跷板效应压制债市情绪，债券震荡下跌，超长债表现较弱，30年和10年国债利差大幅走阔。含权资产方面，四季度权益市场结构性机会居多。主要指数中，上证指数及微盘指数收涨，前期涨幅较多的沪深300及创业板指数微跌。行业层面，前期滞涨的保险、全球定价周期品以及海外算力依然表现优秀，商业航天主题及国内半导体产业链也有不错收益；消费在中旬一度有较好的超额，但季度整体走势偏弱，医药、地产、计算机、传媒、食品饮料全季度跌幅相对较多。在基金操作中，战略上，四季度组合资产配置选择债券防御策略、并将更多精力放在权益资产的个股挖掘。战术上，债券久期有所调降，权益配置相对分散，在科技、周期、制造、红利及消费方向布局具备估值性价比的优质个股，以保证回撤在固收+策略的可控范围内，实现净值相对稳定上行。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前以实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，我们预期国内经济基本面延续平稳态势，通胀预计企稳回升，财政政策前置发力带动债券供给放量，货币政策维持平稳。在流动性相对宽松的市场环境，考虑各类资产当前的估值位置，以及海外与国内科技创新产业趋势延续性，资产配置将注重挖掘权益的结构性机会，并通过债券中短端信用票息配置价值，获取偏稳定的组合收益。权益方面，我们将积极关注应用创新、技术变革、供需等方面带来的新变化，挖掘周期及成长中具备性价比的优质公司；此外我们也将密切关注国内需求反转的行业，在股息及质量方向寻找行业相对底部且存在内生改善的标的。通过大类资产仓位、久期选择、精选权益行业及个股并适度分散，组合致力于保持稳定的风险收益特征，提升持有体验。