卓勇 - 基金投资策略和运作

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。组合在报告期初维持了较高的久期，后续择机降低了信用久期。本季度权益高位宽幅震荡，市场整体和海外共振，结构性行情显著。季度上旬伴随美国政府停摆、联储降息预期降温等因素，市场在前期累计较多涨幅后出现调整；但伴随海外流动性和宏观隐忧的环节，结合产业端进展和海外市场局部逼仓等因素的促进下，前期较为强势的有色金属、海外算力等板块持续创出新高，带动大盘和风险偏好出现修复。

四季度利率先下后上，10月中美关税再起波澜以及央行意外宣布重启国债买卖助力利率下行。11月下旬开始，受万科债券风波、大行EVE指标占用过高、明年超长债供需错配担忧影响，超长端利率再次大幅上行，短端则在央行对流动性持续呵护下保持抗跌。四季度组合通过优化持仓结构增加骑乘收益。

四季度，债券市场整体上呈现利率先下后上的特征。美联储不断下调联邦储备利率，美元指数缓步下探。国内宏观经济总量整体上较上季度出现小幅收敛，但国内经济新旧动能转换加快，国内资本市场反应良好，权益市场风险偏好保持高位震荡。央行在十月下旬宣布重启国债买卖，整体影响中性。本季度产品继续控制融资成本，净值取得了稳定的增长。

四季度利率先下后上，10月中美关税再起波澜以及央行意外宣布重启国债买卖助力利率下行。11月下旬开始，受万科债券风波、大行EVE指标占用过高、明年超长债供需错配担忧影响，超长端利率再次大幅上行，短端则在央行对流动性持续呵护下保持抗跌。四季度组合保持偏低久期，对市场下跌风险进行了有效规避，同时优化持仓结构增加骑乘收益。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在报告期内均保持相对中性久期。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。本季度市场交易主线围绕基本面修复节奏以及货币政策预期展开，具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在报告期内持仓均为利率债，在10月份保持相对积极的组合久期，并在11月中旬降至中性偏低。

四季度利率先下后上，10月中美关税再起波澜以及央行意外宣布重启国债买卖助力利率下行。11月下旬开始，受万科债券风波、大行EVE指标占用过高、明年超长债供需错配担忧影响，超长端利率再次大幅上行，短端则在央行对流动性持续呵护下保持抗跌。四季度组合对持仓结构作出调整。

四季度，债券市场整体上呈现利率先下后上的特征。美联储不断下调联邦储备利率，美元指数缓步下探。国内宏观经济总量整体上较上季度出现小幅收敛，但国内经济新旧动能转换加快，国内资本市场反应良好，权益市场风险偏好保持高位震荡。央行在十月下旬宣布重启国债买卖，整体影响中性。本产品通过缩短久期控制风险，并坚持高等级信用债和利率债策略提供较好的流动性保护。 本季度产品稳健操作，净值实现了稳定增长。

固定收益方面，上季度末增加组合久期，但市场的走势与我们的判断相反，固收市场整体呈现压力。固收部分依然以利率债为主，在报告期末降低组合久期。可转债方面，报告期保持较低的配置比例，以优质企业且纯债溢价比较低的标的为主。权益方面，组合延续前期思路，以红利低波标的为主，以期降低组合波动。四季度权益市场整体表现平稳，但结构特征明显。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。具体来看10月份在市场宽松预期下市场做多情绪有所修复，临近月末央行宣布重启国债买入，收益率有所下行，直到11月初公布央行首月买债200亿，收益恢复震荡。进入11月，虽然三季度经济数据、月度高频、北京房价等指标均呈现走弱，但是债券利率并未进一步下行维持窄幅震荡，进入中下旬受货币政策执行报告重提“跨周期调节”影响，叠加月末万科公开债展期的消息，市场对货币政策进一步宽松预期上修，收益率有所上行。12月虽然基本面数据继续承压，但市场开始发酵超长债的供求矛盾，超长国债宽幅调整，收益率上行至年内高点。组合在报告期内保持相对中性久期及杠杆。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。组合在报告期内保持相对中性久期及杠杆。本季度权益高位宽幅震荡，市场整体和海外共振，进入斜率放缓、波动放大的新环境，结构性行情显著。季度上旬伴随美国政府停摆、联储降息预期降温等因素，市场在前期累计较多涨幅后出现调整；但伴随海外流动性和宏观隐忧的环节，结合产业端进展和海外市场局部逼仓等因素的促进下，前期较为强势的有色金属、海外算力等板块持续创出新高，带动大盘和风险偏好出现修复。产品出于对绝对收益的考量，降低了高波动的权益类品种，风格上进行了分散以规避尾部风险。风险逐步缓释后，组合重新提升原有风险偏好。

四季度，债券市场整体上呈现利率先下后上的特征。美联储不断下调联邦储备利率，美元指数缓步下探。国内宏观经济总量整体上较上季度出现小幅收敛，但国内经济新旧动能转换加快，国内资本市场反应良好，权益市场风险偏好保持高位震荡。央行在十月下旬宣布重启国债买卖，整体影响中性。本产品严格控制久期和杠杆，力图使得产品净值稳健增长。