卓勇 - 基金投资策略和运作

一季度市场原有运行逻辑被美以伊冲突打断，超预期的战争烈度与霍尔木兹海峡的封锁对全球供应链产生了巨大扰动，进一步对物价水平、全球需求和联储货币政策的预期产生了较大扰动。但A股长牛慢牛的基础并未改变，中国先进的制造业水平、完善的产业链、多元的能源结构都提升了在全球市场中的竞争力，中国资产的吸引力在中东冲突后反而得到提升。产品权益部分主要投资于具有良好现金流水平和分红能力的上市公司股票，在波动的市场环境中展示出了一定的防御属性，并具备中长期的收益空间。

2026年一季度，全球经济延续温和复苏，美国经济韧性较强，国内经济运行平稳，货币政策继续维持稳健偏松的基调，资金利率逐步下行。债券收益率呈现先上后下再震荡。收益率曲线整体形成“牛陡”形态，信用利差进一步收敛。 报告期内组合自年初保持中性偏多的久期和杠杆率，在3月初对持有的超长品种进行清仓，主要逻辑是美伊冲突裂度加剧各类资产均存在较大不确定性，另外超长品种自年初下行时间及空间均较大，所以做了止盈操作。

2026年一季度，全球经济延续温和复苏，美国经济韧性较强，国内经济运行平稳，货币政策继续维持稳健偏松的基调，资金利率逐步下行。债券收益率呈现先上后下再震荡。收益率曲线整体形成“牛陡”形态，信用利差进一步收敛。 报告期内组合自年初保持中性偏多的久期和杠杆率，在3月初对持有的超长品种进行清仓，主要逻辑是美伊冲突裂度加剧各类资产均存在较大不确定性，另外超长品种自年初下行时间及空间均较大，所以做了止盈操作。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合久期整体保持中性平稳，通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。

2026年一季度，全球经济延续温和复苏，美国经济韧性较强，国内经济运行平稳，货币政策继续维持稳健偏松的基调，资金利率逐步下行。债券收益率呈现先上后下再震荡。收益率曲线整体形成“牛陡”形态，信用利差进一步收敛。一季度市场原有运行逻辑被美以伊冲突打断，超预期的战争烈度与霍尔木兹海峡的封锁对全球供应链产生了巨大扰动，进一步对物价水平、全球需求和联储货币政策的预期产生了较大扰动。但A股长牛慢牛的基础并未改变，中国先进的制造业水平、完善的产业链、多元的能源结构都提升了在全球市场中的竞争力，中国资产的吸引力在中东冲突后反而得到提升。一季度内，产品主要基于资本市场中长期的投资机会系统性地提升了含权资产的配置，并在市场受到外部冲击后逐渐把握优质资产的超跌机会。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合久期整体保持中性平稳，在持仓期限上相对重仓于2至4年期政金债并轻仓于4至5年期政金债，在收益率曲线走陡的过程中获得了一定的超额收益。

2026年一季度，债券市场整体震荡走强。宏观经济呈现总量复苏增长，结构有所分化的特征。央行继续保持“适度宽松”的政策基调，通过公开市场投放大量中期流动性支持实体经济复苏。债券市场受配置行情驱动，除超长债之外，大都缓慢震荡走好。“宽货币+宽财政+稳信用”尤其利好信用类资产。通过同业自律机制，存单发行利率逐步下行，加上资金平稳宽松，配置体验较好。总体上，宽松友好的货币政策在债券市场上得到了充分体现。本季度产品继续保持顺畅的融资渠道，积极降低融资成本，为产品净值提供了持续稳定的增长。

2026年一季度，宏观经济呈现总量复苏增长，结构有所分化的特征。央行继续保持“适度宽松”的政策基调，通过公开市场投放大量中期流动性支持实体经济复苏。债券市场受配置行情驱动，除超长债之外，大都缓慢震荡走好。“宽货币+宽财政+稳信用”尤其利好信用类资产。通过同业自律机制，存单发行利率逐步下行，加上资金平稳宽松，配置体验较好。总体上，宽松友好的货币政策在债券市场上得到了充分体现。本季度产品保持稳健的操作，为产品净值提供了持续稳定的增长。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合久期整体保持中性平稳，通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。

2026年一季度，全球经济延续温和复苏，美国经济韧性较强，国内经济运行平稳，货币政策继续维持稳健偏松的基调，资金利率逐步下行。债券收益率呈现先上后下再震荡。收益率曲线整体形成“牛陡”形态，信用利差进一步收敛。 报告期内组合自年初保持中性偏多的久期和杠杆率，在3月初对持有的超长国债进行清仓，主要逻辑是美伊冲突裂度加剧各类资产均存在较大不确定性，另外超长品种自年初下行时间及空间均较大，所以做了止盈操作。

2026年一季度，全球经济延续温和复苏，美国经济韧性较强，国内经济运行平稳，货币政策继续维持稳健偏松的基调，资金利率逐步下行。债券收益率呈现先上后下再震荡。收益率曲线整体形成“牛陡”形态，信用利差进一步收敛。 报告期内组合持仓标的均为利率品。基于央行持续呵护的资金面以及逐级下行的资金利率，叠加年初的配置需求支撑，组合自年初起保持中性偏多的久期和杠杆率，在3月初对持有的超长品种进行清仓，主要逻辑是美伊冲突裂度加剧各类资产均存在较大不确定性，另外超长品种自年初下行时间及空间均较大，所以做了止盈操作。

2026年一季度，债券市场整体震荡走强。宏观经济呈现总量复苏增长，结构有所分化的特征。央行继续保持“适度宽松”的政策基调，通过公开市场投放大量中期流动性支持实体经济复苏。债券市场受配置行情驱动，除超长债之外，大都缓慢震荡走好。“宽货币+宽财政+稳信用”尤其利好信用类资产。通过同业自律机制，存单发行利率逐步下行，加上资金平稳宽松，配置体验较好。总体上，宽松友好的货币政策在债券市场上得到了充分体现。本季度产品继续保持顺畅的融资渠道，积极降低融资成本，为产品净值提供了持续稳定的增长。